文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

外賣快遞員等配送從業(yè)者，最多的使用工具是兩輪電動(dòng)車，這一塊市場(chǎng)的發(fā)展，也帶來電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的需求。電動(dòng)兩輪車行業(yè)急速發(fā)展的一條新路，即通過電驅(qū)動(dòng)智能化，構(gòu)建起一個(gè)框架系統(tǒng)，使電動(dòng)兩輪車走向高端化。

安乃達(dá)驅(qū)動(dòng)技術(shù)（上海）股份有限公司（簡(jiǎn)稱：安乃達(dá)）擬在上交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中泰證券。本次擬公開發(fā)行股份的數(shù)量不超過2,900.00萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25.00%。擬投入募集資金10.39億元用于安乃達(dá)電動(dòng)兩輪車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目、電動(dòng)兩輪車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金（3億元）。

安乃達(dá)原實(shí)控人退出，最近一年新增三股東，實(shí)控人之一履歷存疑；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~轉(zhuǎn)負(fù)，近四分之一外銷；曾在勞務(wù)派遣用工起訴訟，獨(dú)立董事或超規(guī)定數(shù)量任職；下游客戶集中度高，應(yīng)收賬款和存貨攀高。

原實(shí)控人退出，最近一年新增三股東，實(shí)控人之一履歷存疑

安乃達(dá)有限成立于2011年9月6日，系由上海安乃達(dá)、唐方平、付敏、卓達(dá)共同出資設(shè)立，設(shè)立時(shí)注冊(cè)資本為6,000.00萬元。安乃達(dá)有限設(shè)立前，上海安乃達(dá)的實(shí)際控制人貢俊也為上海電驅(qū)動(dòng)的實(shí)際控制人，上海安乃達(dá)主要從事電動(dòng)自行車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)（同時(shí)持有上海電驅(qū)動(dòng)部分股權(quán)），上海電驅(qū)動(dòng)主要從事電動(dòng)汽車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)。2016年11月，安乃達(dá)在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌。2019年10月，公司名稱變更為“安乃達(dá)驅(qū)動(dòng)技術(shù)（上海）股份有限公司”

截至招股說明書簽署日，公司第一大股東上海堅(jiān)豐和第二大股東卓達(dá)的持股比例分別為35.17%和33.79%。黃洪岳直接持有公司13.79%的股份，通過上海堅(jiān)豐控制公司35.17%的股份；卓達(dá)直接持有公司33.79%的股份。截至招股說明書簽署日，黃洪岳和卓達(dá)合計(jì)控制公司82.76%的股份。

黃洪岳在2011年1月創(chuàng)辦上海安乃達(dá)之前所就職的企業(yè)均已注銷。卓達(dá)為中國籍，擁有馬耳他共和國永久居留權(quán)。招股書披露其1994年3月至1996年11月在珠海市珠光集團(tuán)控股有限公司任銷售經(jīng)理，不過公開資料顯示，后者為國有控股企業(yè)，成立日期為1999年06月15日，晚于其就職的時(shí)間。安乃達(dá)在掛牌新三板的招股書只是描述為1994年3月至1996年11月在珠海珠光集團(tuán)任銷售經(jīng)理。

中國電子科技集團(tuán)公司第二十一研究所，系上海安乃達(dá)曾經(jīng)的股東，二十一所于2022年7月29日出具確認(rèn)函，公司的技術(shù)、資產(chǎn)、業(yè)務(wù)及“安乃達(dá)”商號(hào)均與二十一所無關(guān)。邵煥清為上海堅(jiān)豐合伙人，持有上海堅(jiān)豐68.00萬股，占比2.22%。邵煥清為二十一所員工，不屬于二十一所高層管理人員，其投資事項(xiàng)不存在違反相關(guān)規(guī)定的情況。

安乃達(dá)存在兩個(gè)持股平臺(tái)上海堅(jiān)豐、寧波思輝，盛曉蘭控制寧波思輝，并持有上海堅(jiān)豐14.75%的份額，其曾于2000年7月至2006年2月在第二十一研究所任營(yíng)銷工程師。

公司首次申報(bào)前十二個(gè)月內(nèi)新增股東為財(cái)通創(chuàng)新、金華金開、丁敏華。浙江財(cái)通資本投資有限公司系財(cái)通證券的全資子公司，財(cái)通證券系由浙江省財(cái)政廳實(shí)際控制的上市證券公司，金華金開穿透后也是后者控股。丁敏現(xiàn)任上市公司杭州炬華科技股份有限公司董事長(zhǎng)。

2020年10月13日，公司合計(jì)派發(fā)人民幣820萬元；2021年3月18日，公司合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金共人民幣4510萬元。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~轉(zhuǎn)負(fù)，近四分之一外銷

安乃達(dá)主要從事電動(dòng)兩輪車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。2019年-2022年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為5.416億元、7.689億元、11.801億元和7.135億元，最近三年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為47.61%；凈利潤(rùn)分別為2461.45萬元、7813.88萬元和1.294億元和9,361.81萬元。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-405.87萬元、1.142億元、9,683.85萬元、-863.21萬元。

報(bào)告期內(nèi)，安乃達(dá)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來源于直驅(qū)輪轂電機(jī)、中置電機(jī)、減速輪轂電機(jī)和控制器產(chǎn)品的銷售，收入合計(jì)占比分別為94.73%、94.06%、92.72%、91.49%。

公司直驅(qū)輪轂電機(jī)主要應(yīng)用于國內(nèi)電動(dòng)兩輪車，主要客戶為雅迪、愛瑪、臺(tái)鈴、納恩博等知名的國內(nèi)電動(dòng)兩輪車品牌商。報(bào)告期內(nèi)，公司直驅(qū)輪轂電機(jī)銷售收入分別為4.226億元、5.444億元、7.510億元、4.114億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為78.68%、71.58%、64.35%、58.09%，是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的主要來源。

公司中置電機(jī)主要應(yīng)用于國外電助力自行車。報(bào)告期內(nèi)，公司中置電機(jī)的主要客戶為MFC和Accell等歐洲電助力自行車品牌商、以及浙江歐飛電動(dòng)車有限公司等國內(nèi)電助力自行車整車裝配商。通過公司前期的技術(shù)積累、國外市場(chǎng)開拓和客戶持續(xù)跟蹤服務(wù)，報(bào)告期內(nèi)，公司中置電機(jī)銷售收入持續(xù)增長(zhǎng)，分別為5,302.38萬元、8,352.18萬元、1.78億元、1.404億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為9.87%、10.98%、15.25%、19.83%。

公司控制器產(chǎn)品主要應(yīng)用于電助力自行車。報(bào)告期內(nèi)，公司控制器的主要客戶為Prophete、Leader96和Accell等歐洲電助力自行車品牌商、以及金華卓遠(yuǎn)實(shí)業(yè)有限公司等國內(nèi)電助力自行車整車裝配商。報(bào)告期內(nèi)，公司控制器銷售收入分別為1,607.34萬元、3,785.68萬元、5,731.81萬元、3,688.72萬元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為2.99%、4.98%、4.91%、5.21%。

報(bào)告期內(nèi)，公司外銷收入分別為9,800.51萬元、1.631億元、2.833億元和1.74億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為18.25%、21.45%、24.27%和24.57%，公司外銷客戶主要集中在荷蘭、德國、法國和意大利等歐洲地區(qū)。

在直驅(qū)輪轂電機(jī)產(chǎn)品市場(chǎng)，根據(jù)《2021年中國兩輪電動(dòng)車智能化白皮書》，按照每輛電動(dòng)兩輪車匹配一臺(tái)電機(jī)進(jìn)行測(cè)算，2019-2021年，公司在國內(nèi)的市場(chǎng)占有率分別為6.58%、6.59%和6.58%，市場(chǎng)份額基本保持穩(wěn)定；同行業(yè)可比公司金宇機(jī)電2020-2021年市場(chǎng)占有率分別為19.61%和25.42%，八方股份2020-2021年市場(chǎng)占有率分別為0.16%和4.85%；公司直驅(qū)輪轂電機(jī)市場(chǎng)占有率高于八方股份，但與金宇機(jī)電仍有一定的差距。在中置電機(jī)和減速輪轂電機(jī)產(chǎn)品市場(chǎng)，根據(jù)歐洲自行車產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，按照每輛電助力自行車匹配一臺(tái)電機(jī)進(jìn)行測(cè)算，2019-2021年，公司在歐洲的市場(chǎng)占有率分別為2.62%、4.87%和8.78%；同行業(yè)可比公司八方股份市場(chǎng)占有率分別為29.14%、27.78%和42.07%；報(bào)告期內(nèi)，公司市場(chǎng)份額雖處于快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，但與同行業(yè)可比公司八方股份仍有一定的差距。

報(bào)告期內(nèi)，安乃達(dá)綜合毛利率分別為15.86%、19.90%、20.64%、24.50%，逐年上升。與可比同行相比較，公司的整體毛利率略高一些。

曾在勞務(wù)派遣用工起訴訟，獨(dú)立董事或超規(guī)定數(shù)量任職

報(bào)告期內(nèi)，安乃達(dá)的勞務(wù)派遣支出金額分別為207.01萬元、328.65萬元、500.37萬元和266.39萬元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為0.39%、0.43%、0.43%和0.38%。截至2022年6月30日，安乃達(dá)有勞務(wù)派遣工14人，江蘇安乃達(dá)有勞務(wù)派遣工22人，天津安乃達(dá)有勞務(wù)派遣工2人，分別占安乃達(dá)、江蘇安乃達(dá)、天津安乃達(dá)總用工比例為8.33%、3.83%、1.16%。

圍繞勞務(wù)派遣，天津安乃達(dá)曾與員工楊修慧發(fā)生過糾紛。據(jù)裁判文書網(wǎng)（2020）津01民終3259號(hào)顯示，2020年9月30日，天津中院終審判決天津安乃達(dá)與楊修慧勞動(dòng)爭(zhēng)議一案失利，天津安乃達(dá)從2011年就雇傭楊修慧，兩者是勞動(dòng)合同關(guān)系而不是公司所稱的勞務(wù)合作公司。

2019年11月14日，因與天津人本機(jī)電有限公司的買賣合同糾紛，南開法院凍結(jié)、查封被申請(qǐng)人天津安乃達(dá)驅(qū)動(dòng)技術(shù)有限公司名下銀行存款人民幣43961.4元或其他等值財(cái)產(chǎn)。

現(xiàn)行規(guī)定要求獨(dú)立董事原則上最多在五家上市公司兼任獨(dú)立董事，國辦9號(hào)文和征求意見稿的獨(dú)董新規(guī)將其調(diào)整為最多在三家境內(nèi)上市公司擔(dān)任獨(dú)立董事，以保證有足夠的時(shí)間和精力有效履職。

查閱公司的獨(dú)立董事蔣德權(quán)2018年6月至今在上海財(cái)經(jīng)大學(xué)任副教授；至今擔(dān)任獨(dú)立董事的上市企業(yè)或準(zhǔn)上市企業(yè)多達(dá)5家，美邦藥業(yè)、欣源電子、安乃達(dá)、知原藥業(yè)、蘭寶傳感等。2023年4月25日，上市公司飛力達(dá)進(jìn)行了獨(dú)立董事候選人聲明，為聘用蔣德權(quán)為獨(dú)立董事進(jìn)行第一步。如此一來，蔣德權(quán)擔(dān)任獨(dú)立董事的企業(yè)數(shù)將超過規(guī)定的5家。

下游客戶集中度高，應(yīng)收賬款和存貨攀高

2019-2021年，安乃達(dá)前五大客戶合計(jì)7家，其中境內(nèi)客戶5家，境外客戶2家。境外市場(chǎng)上，公司與博世、禧瑪諾、八方股份直接競(jìng)爭(zhēng)，公司作為歐洲市場(chǎng)后進(jìn)入者，有較大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

報(bào)告期內(nèi)，公司客戶以品牌商客戶為主，占比分別為97.49%、93.20%、88.40%、82.54%；隨著公司對(duì)裝配商客戶的持續(xù)開拓，裝配商客戶占比有所提高，報(bào)告期各期分別為1.43%、4.62%、5.20%、4.40%；公司貿(mào)易商客戶較少，2021年、2022年1-6月向貿(mào)易商客戶銷售金額增加較多，主要系公司將原銷售給品牌商客戶Leader96的產(chǎn)品通過貿(mào)易商客戶久祥進(jìn)出口銷售，剔除久祥進(jìn)出口后，公司向貿(mào)易商客戶銷售占比較低，分別為0.96%、2.07%、2.62%、2.09%。

公司已與雅迪、愛瑪、臺(tái)鈴、MFC、Accell、Prophete等國內(nèi)外知名電動(dòng)兩輪車品牌商建立了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作關(guān)系。報(bào)告期內(nèi)，公司來自前五大客戶的收入占比分別為73.27%、71.20%、70.67%和73.35%，前五大客戶收入占比處于較高水平。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收款項(xiàng)（應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)與應(yīng)收款項(xiàng)融資三者合計(jì)）金額分別為1.724億元、2.03億元、3.085億元和4.446億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為31.83%、26.40%、26.14%和31.15%（年化）。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備分別為692.00萬元、688.21萬元、1,059.73萬元、2,110.83萬元，占期末應(yīng)收賬款余額的比例分別為5.03%、5.06%、5.06%、5.04%。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額前五名客戶合計(jì)占比分別為73.32%、79.63%、78.12%、74.74%。

蘇州大名公司曾與公司有所業(yè)務(wù)往來，系香港大名公司于2003年10月投資設(shè)立的外商獨(dú)資企業(yè)，2009年12月30日，蘇州大名公司被吊銷營(yíng)業(yè)執(zhí)照，2013年時(shí)尚未注銷。安乃達(dá)起訴蘇州大名公司構(gòu)成抽逃出資，導(dǎo)致公司大額的業(yè)務(wù)款未能得到執(zhí)行。

報(bào)告期各期末，公司的存貨賬面價(jià)值分別為8,407.15萬元、1.041億元、1.725億元和1.738億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為28.30%、24.36%、24.15%和19.86%。存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為184.01萬元、188.65萬元、168.77萬元和235.26萬元，占存貨余額的比例分別為2.14%、1.78%、0.97%和1.34%。

安乃達(dá)電動(dòng)兩輪車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目建成并達(dá)產(chǎn)后，新增直驅(qū)輪轂電機(jī)300萬臺(tái)/年，減速輪轂電機(jī)20萬臺(tái)/年，中置電機(jī)20萬臺(tái)/年的生產(chǎn)能力。電動(dòng)兩輪車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目擬由江蘇安乃達(dá)在公司江蘇無錫生產(chǎn)基地現(xiàn)有廠房?jī)?nèi)實(shí)施，對(duì)整體布局和產(chǎn)線規(guī)劃進(jìn)行調(diào)整。本項(xiàng)目建成后，新增直驅(qū)輪轂電機(jī)100萬臺(tái)/年、減速輪轂電機(jī)40萬臺(tái)/年、中置電機(jī)30萬臺(tái)/年、控制器90萬臺(tái)/年的生產(chǎn)能力，將大大緩解公司產(chǎn)能瓶頸，滿足日益增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求。

報(bào)告期內(nèi)，安乃達(dá)向前五大供應(yīng)商采購占比分別為44.28%、42.31%、40.39%和37.38%，逐年下降。公司產(chǎn)品的主要原材料為磁鋼、定子、端蓋、輪轂、漆包線、芯片等。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中直接材料占比均在90%以上，原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司產(chǎn)品成本的影響較大。若未來原材料價(jià)格大幅上漲，且公司未能合理安排采購或及時(shí)轉(zhuǎn)嫁增加的采購成本，將可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>