目前，ETF期權(quán)開戶已達一周，不少機構(gòu)和投資者對這一新興衍生品種頗有興趣。但由于下面三方面原因，我們認為ETF期權(quán)市場在短期內(nèi)交易可能不太活躍。下文揭秘國內(nèi)ETF期權(quán)市場參與率低的原因是什么？

一是準入門檻高。

ETF期權(quán)通過投資者適當性制度設置較高準入門檻：個人投資者要想進行ETF期權(quán)交易業(yè)務，個人資金必須達到50萬元以上，并且具有6個月以上融資融券或期貨交易經(jīng)歷。此外，更為嚴苛的是三級期權(quán)知識測試，每通過一級，投資者才能獲得相應的交易權(quán)限。

其中，一級權(quán)限為持有期權(quán)合約標的(50ETF)時，進行備兌開倉、買入認沽交易以及相對應的平倉、行權(quán)；二級包括一級委托權(quán)限及買入開倉(認沽和認購)和相對應的賣出平倉；三級包括二級委托權(quán)限以及保證金賣出開倉和對應的買入平倉。三級測試難度層層遞加，而個人投資者不可越級，只能從一級考起，逐級考到三級。

我國實行如此嚴苛的準入制度是以投資者的風險認知和風險承受能力為核心，是為了避免將金融產(chǎn)品提供給與其風險并不匹配的投資群體，從而保護中小投資者的利益。

然而，該制度在保護中小投資者利益同時，也忽略了普通投資者的避險、投資需求，并一定程度影響到ETF期權(quán)推出以后交易的活躍度。

二是合約面值較小，對機構(gòu)吸引力不夠。

合約面值等于合約乘數(shù)與標的指數(shù)的乘積，合約乘數(shù)決定了合約規(guī)模。若合約面值過大，合約不可分割會導致流動性差；若合約面值過小，又會加大保值成本，影響保值者利用股指期權(quán)進行避險的積極性。

一般各國第一代股指期權(quán)通常會采用合約乘數(shù)較大的合約，機構(gòu)投資者是先期市場最主要的參與者。隨著運作體系逐漸成熟，交易所會選擇是否推出較邢約乘數(shù)的迷你型合約，以滿足廣大普通投資者的需求。

然而，我國現(xiàn)在推出的上證50ETF期權(quán)合約的面值卻較小，給機構(gòu)投資者進行套保、套利以及資產(chǎn)配置均帶來了一定的難度，嚴重影響了期權(quán)對于機構(gòu)的吸引力。

例如，我國期權(quán)標的數(shù)量是10000份，目前標的物上證50ETF的價格在2.3元左右，則合約面值是2.3萬元，對于一個具有1000萬股票現(xiàn)貨的機構(gòu)投資者來講，要對沖相應的現(xiàn)貨資產(chǎn)，需要交易大約435張期權(quán)合約，這就給機構(gòu)投資者交易帶來了難度。

期權(quán)不僅受到標的價格影響，而且時間、利率、波動率均是影響期權(quán)價格的重要因素，此外，期權(quán)與現(xiàn)貨、期貨之間可以形成復雜而精巧的投資組合。

因此，可以說期權(quán)是一個相對復雜的投資工具，是為機構(gòu)投資者量身定做的，而期權(quán)合約面值設計較小，導致該來的機構(gòu)投資者并沒有進入期權(quán)交易市場，影響了期權(quán)市場的運行效率。

三是行權(quán)價間距大，流動性或成疑。

行權(quán)價格是期權(quán)產(chǎn)品特有屬性，對同一月份的期權(quán)來說通常存在多個不同行權(quán)價格的合約，構(gòu)成了行權(quán)價格序列。

上交所同一月份設置5個不同行權(quán)價格的ETF期權(quán)合約，1個平值期權(quán)，各2個實值期權(quán)和虛值期權(quán)，且不同期權(quán)之間的價格間距是一定的。

上交所規(guī)定，價格間距隨行權(quán)價格的增大而增大，如果行權(quán)價在3元及3元以下，則價格間距為0.05元，即ETF期權(quán)的行權(quán)價格最小波幅是0.05元。

而期權(quán)標的50ETF價格最小的波動單位是0.001元，即兩個期權(quán)的價格間距為50點，則期權(quán)兩端相差200點。此外，若無極端行情50ETF日內(nèi)價格波幅遠小于0.05元，行權(quán)價格間距設置過大。

價格間距過大，一方面，很難促成虛值期權(quán)、平值期權(quán)和實值期權(quán)之間相互轉(zhuǎn)化，扭曲期權(quán)市場價格形成機制；

另一方面，較大的行權(quán)價格間距和較少的期權(quán)合約數(shù)量在一定程度上制約了追求策略多樣化、管理精細化、選擇靈活性的專業(yè)投資者參與熱情，有可能導致部分期權(quán)推出后缺乏流動性，不利于提升市場發(fā)展深度、廣度以及生命力。

作為期權(quán)制度創(chuàng)新重要突破口，ETF期權(quán)所肩負的使命遠大于期權(quán)意義本身，我們希望它的適時推出能夠為我國期權(quán)制度創(chuàng)新錦上添花，為股指期權(quán)、商品期權(quán)加速落地貢獻應有之力。

雖然，短期內(nèi)ETF期權(quán)的投資者可能較少，交易不夠活躍，但是隨著市場的逐步完善，投資者的逐步成熟，期權(quán)市場有望重演股指期貨的歷史，最終成為我國最重要的衍生品市場之一，而國內(nèi)資本市場將迎來策略迸發(fā)、風險管理高效、對沖廣受推崇的時代。

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