作者：潘妍

出品：洞察IPO

近期，已連續(xù)遞表失效兩次的清晰醫(yī)療再次向港交所提交申請(qǐng)，計(jì)劃在主板掛牌上市，由光大證券擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

面對(duì)千億眼科醫(yī)療市場(chǎng)，前有千億市值愛(ài)爾眼科（300015.SZ）一騎絕塵，后隨多家企業(yè)扎堆上市，清晰醫(yī)療的IPO之路何去何從？

5名醫(yī)生貢獻(xiàn)超8成營(yíng)收，新客戶(hù)增長(zhǎng)乏力

清晰醫(yī)療成立于2005年，是香港一家眼科私營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

公司目前僅在香港島和九龍擁有2家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，主要為病人提供各種屈光治療服務(wù)，包括SMILE手術(shù)、多焦距人工晶體置換術(shù)和植入式隱形眼鏡植入術(shù)等。

業(yè)績(jī)方面，清晰醫(yī)療的營(yíng)收增速愈發(fā)緩慢，凈利潤(rùn)波動(dòng)也較大。

2019財(cái)年-2021財(cái)年，清晰醫(yī)療分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.07億港元、2.18億港元、2.22億港元，2020財(cái)年、2021財(cái)年的營(yíng)收增幅分別為5.31%、1.83%。

同期，清晰醫(yī)療分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3003.9萬(wàn)港元、2638.7萬(wàn)港元、3576.9萬(wàn)港元，2020財(cái)年、2021財(cái)年的凈利增幅分別為-12.16%、35.56%。

營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，屈光治療是清晰醫(yī)療的核心業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比持續(xù)超7成。

圖片來(lái)源：清晰醫(yī)療招股書(shū)

眾所周知，對(duì)于一家醫(yī)療類(lèi)公司來(lái)說(shuō)，醫(yī)療器械是架高競(jìng)爭(zhēng)壁壘的重要組成部分。因此，清晰醫(yī)療在醫(yī)療耗材方面的采購(gòu)開(kāi)支自是少不了。

2019財(cái)年-2021財(cái)年，清晰醫(yī)療主要與最大供應(yīng)商合作，向該供應(yīng)商購(gòu)買(mǎi)用于實(shí)施SMILE手術(shù)的醫(yī)療耗材總額分別約為1750萬(wàn)港元、2140萬(wàn)港元、1690萬(wàn)港元，占當(dāng)期總采購(gòu)額46.9%、53.1%、44.5%。

同時(shí)，2019財(cái)年-2021財(cái)年，清晰醫(yī)療由SMILE手術(shù)產(chǎn)生的收益分別為9782.2萬(wàn)港元、1.12億港元、1億港元，占同期總收益的47.4%、51.5%、45.0%。

值得一提的是，在中國(guó)設(shè)立私營(yíng)眼科診所須至少有1名持有醫(yī)生認(rèn)證并擁有5年眼科經(jīng)驗(yàn)的雇員。

然而，目前中國(guó)專(zhuān)業(yè)眼科執(zhí)業(yè)人員相對(duì)稀缺。據(jù)國(guó)家衛(wèi)健委發(fā)布的《中國(guó)眼健康白皮書(shū)》，截至2019年末中國(guó)的眼科醫(yī)師不足5萬(wàn)人。

這一點(diǎn)，在清晰醫(yī)療身上也可看出。截至2021年4月1日，清晰醫(yī)療執(zhí)業(yè)醫(yī)生人數(shù)為10人。

并且，這10人中有5名醫(yī)生貢獻(xiàn)了絕大部分的營(yíng)收。以2021財(cái)年數(shù)據(jù)舉例，清晰醫(yī)療有5名醫(yī)生營(yíng)收貢獻(xiàn)超2000萬(wàn)港元，5人合計(jì)貢獻(xiàn)約1.83億港元，占當(dāng)期營(yíng)收82.14%。

圖片來(lái)源：清晰醫(yī)療招股書(shū)

除依賴(lài)個(gè)別醫(yī)生外，清晰醫(yī)療對(duì)現(xiàn)有客戶(hù)的依賴(lài)也愈發(fā)明顯，并且新用客戶(hù)增長(zhǎng)放緩。

招股書(shū)顯示，清晰醫(yī)療新病人人數(shù)由2019財(cái)年的1.07萬(wàn)人降至2021財(cái)年的8598人，同期人數(shù)占比由71.8%降至2021財(cái)年的56.2%。

現(xiàn)有病人與新病人的人數(shù)劃分

圖片來(lái)源：清晰醫(yī)療招股書(shū)

由此可看出，清晰醫(yī)療新客戶(hù)增長(zhǎng)放緩愈發(fā)明顯。在留住現(xiàn)有病人的同時(shí)，如何吸引更多新客戶(hù)成為目前清晰醫(yī)療需解決的問(wèn)題之一。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，內(nèi)地市場(chǎng)拓展難

一家企業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)行業(yè)，清晰醫(yī)療也不例外。

據(jù)弗若斯特沙利文分析，2020年，香港眼科醫(yī)療服務(wù)總市場(chǎng)規(guī)模約為84.63億港元，市場(chǎng)規(guī)模預(yù)期于2021年至2025年期間以5.7%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，于2025年達(dá)到111.50億港元。

對(duì)于一家沖擊IPO的企業(yè)來(lái)講，市場(chǎng)規(guī)模的巨大無(wú)疑是利好的。但同時(shí)行業(yè)中激勵(lì)的“角逐賽”也是無(wú)法避免的。

縱觀中國(guó)眼科醫(yī)療市場(chǎng)，除愛(ài)爾眼科這樣市值超千億的頭部玩家外，還包括光正眼科（002524.SZ）、?，斞劭疲?3309.HK）等“小而美”的眼科標(biāo)的。

有分析表示，在醫(yī)改新政下，醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)政策對(duì)民營(yíng)機(jī)構(gòu)報(bào)銷(xiāo)實(shí)施嚴(yán)監(jiān)管，相關(guān)公司涉保業(yè)務(wù)面臨萎縮，行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)承壓。目前的眼科醫(yī)療公司仍處于高光時(shí)刻，選擇現(xiàn)在上市或可獲得高估值。

事實(shí)確實(shí)如此，自2020年7月起，多家眼科醫(yī)療醫(yī)院開(kāi)始扎堆IPO。

A股市場(chǎng)中，普瑞眼科、華廈眼科、何氏眼科紛紛遞交招股書(shū)，擬登陸A股創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。目前，華廈眼科、何氏眼科的上市進(jìn)程已處于提交注冊(cè)階段。普瑞眼科的上市申請(qǐng)也已獲得上市委會(huì)議通過(guò)。

港股市場(chǎng)中，于今年1月遞交上市申請(qǐng)的朝聚眼科（02219.HK）已于今年7月成功掛牌港交所。

其實(shí)，資本對(duì)于清晰醫(yī)療也是很看好的。

早在2016年，私募股權(quán)基金3W Partners通過(guò)子公司Clear Lead投資清晰醫(yī)療；2018年，藥明康德（603259.SH；02359.HK）也進(jìn)入其股東行列。

招股書(shū)顯示，3W Partners以44.21%的持股比例成為清晰醫(yī)療的控股股東；創(chuàng)辦人、醫(yī)療服務(wù)主管謝偉業(yè)的持股比例為29.95%，為第二大股東；藥明康德持股20.83%。

圖片來(lái)源：清晰醫(yī)療招股書(shū)

在資本的加持下，清晰醫(yī)療也試圖提升市場(chǎng)地位。然而，隨著香港私營(yíng)眼科服務(wù)市場(chǎng)逐漸觸及“天花板”，盡快開(kāi)拓內(nèi)地市場(chǎng)似乎成為清晰醫(yī)療的當(dāng)務(wù)之急。

根據(jù)清晰醫(yī)療募資用途顯示，在上市后的12至24個(gè)月，公司計(jì)劃將部分資金用于與合適的合作伙伴于中國(guó)設(shè)立一間醫(yī)療診所提供眼科醫(yī)療服務(wù)。

圖片來(lái)源：清晰醫(yī)療招股書(shū)

值得一提的是，早在2019年首次沖刺港交所時(shí)， 清晰醫(yī)療就有布局內(nèi)地市場(chǎng)的計(jì)劃，只是至今尚未落實(shí)。

并且，中國(guó)內(nèi)地眼科市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)同樣激烈。其中深耕眼科醫(yī)療市場(chǎng)多年的愛(ài)爾眼科，已成為行業(yè)中無(wú)法忽視的一大勁敵。

目前，愛(ài)爾眼科在中國(guó)有270余家專(zhuān)業(yè)眼科醫(yī)院；其專(zhuān)家涵蓋眼底病行業(yè)的領(lǐng)軍臨床專(zhuān)家及300余位專(zhuān)業(yè)的眼底病醫(yī)生，約占全國(guó)眼底專(zhuān)家數(shù)量的三分之一。此外，愛(ài)爾眼科還在美國(guó)、歐洲、中國(guó)香港有近100家專(zhuān)業(yè)眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2006年至2020年14年間，愛(ài)爾眼科的營(yíng)收規(guī)模自1.91億元增至119.12億元；同期歸屬凈利潤(rùn)由0.15億元增至17.24億元，成為名副其實(shí)的“眼科一哥”。

相較之下，無(wú)論是從體量還是醫(yī)生資源來(lái)看，遠(yuǎn)道而來(lái)的清晰醫(yī)療都不具備明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。若此次清晰醫(yī)療可以順利上市，想必未來(lái)若想在內(nèi)地市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，難度還是頗大的。

敬告讀者：本文基于公開(kāi)資料信息或受訪(fǎng)人提供的相關(guān)內(nèi)容撰寫(xiě)，洞察IPO及文章作者不保證相關(guān)信息資料的完整性和準(zhǔn)確性。無(wú)論何種情況下，本文內(nèi)容均不構(gòu)成投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎！