面對不確定的內(nèi)部和外部環(huán)境，中國經(jīng)濟(jì)的動力在哪里？5月22日晚7點，“人文清華”講壇，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長、金融學(xué)講席教授田軒發(fā)表演講《中國經(jīng)濟(jì)，從“新”出發(fā)》，指出創(chuàng)新已成為促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第一推動力，并結(jié)合谷歌、阿里、小米等企業(yè)的創(chuàng)新經(jīng)驗，強(qiáng)調(diào)企業(yè)風(fēng)險投資（CVC）是企業(yè)戰(zhàn)略布局、提升創(chuàng)新能力的重要抓手，在中國仍有很大的發(fā)展空間。為保持創(chuàng)新的可持續(xù)性，他同時呼吁宏觀政策在注重連續(xù)性和針對性時還要注意保持穩(wěn)定性。

線上線下約320萬觀眾跟隨田軒教授了解了如何從微觀、中觀、宏觀層面激勵創(chuàng)新。

田軒教授指出當(dāng)前世界格局動蕩，中美競爭愈演愈烈，中國如何保持發(fā)展，任重而道遠(yuǎn)。

2022年中國的人均GDP是1.27萬美元，按照中國2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)，2035年人均GDP要達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平，約為2.45萬美元，為實現(xiàn)這個目標(biāo)，未來13年，我們的GDP年均增速需為5.1%。但經(jīng)濟(jì)學(xué)家的測算顯示，如果按現(xiàn)有發(fā)展模式，未來13年的年均潛在增速僅為4.3%左右。因此田軒教授指出，未來要真正實現(xiàn)年均5.1%的增速，需轉(zhuǎn)變發(fā)展模式，而創(chuàng)新是促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型并提速發(fā)展的第一推動力。

雖然從2015年開始，中國的專利授權(quán)數(shù)已位居全球第一，但芯片等核心技術(shù)依然被卡脖子，總體創(chuàng)新質(zhì)量還需要大大提高。企業(yè)是創(chuàng)新的主體，創(chuàng)新面臨周期長、不確定性大、失敗率高的特點。傳統(tǒng)的績效合約、嚴(yán)格監(jiān)督、銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)等，已不適合創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展。需要用新的方式激勵創(chuàng)新。田軒教授從微觀、中觀、宏觀三個層面深刻剖析了如何激勵創(chuàng)新。

在微觀層面，風(fēng)險投資已成為創(chuàng)新企業(yè)的重要融資途徑。田軒教授指出，與傳統(tǒng)風(fēng)險投資（IVC）相比，企業(yè)風(fēng)險投資在激勵創(chuàng)新上更有效。

企業(yè)風(fēng)險投資隸屬于非金融企業(yè)下屬的投資部門，資金來源于母公司，因此期限更長、資金更充足；它的第一目的在于為母公司帶來新的技術(shù)或增長點，從戰(zhàn)略層面提高母公司的競爭優(yōu)勢，其次才是兼顧財務(wù)回報，因此對創(chuàng)新企業(yè)成長更有耐心。比如小米的核心業(yè)務(wù)是手機(jī)，但是投資了耳機(jī)、自拍桿等很多周邊產(chǎn)品小公司，目的是幫助其手機(jī)產(chǎn)品提高競爭優(yōu)勢。而傳統(tǒng)風(fēng)投基金以最大化財務(wù)回報為首要目標(biāo)，相對來說更急功近利。

企業(yè)風(fēng)險投資中，母公司與被投公司在技術(shù)紐帶與行業(yè)資源上更緊密地聯(lián)系在一起，使得母公司能更好地培育被投公司的技術(shù)創(chuàng)新，同時二者也能共享與創(chuàng)新項目相關(guān)的信息。

企業(yè)風(fēng)險投資與傳統(tǒng)風(fēng)險投資采取的薪酬激勵機(jī)制也不同。傳統(tǒng)情況下是有限合伙制，薪酬與投資業(yè)績高度相關(guān)；而企業(yè)風(fēng)險投資幾乎不要求員工跟投，也不允許管理團(tuán)隊自愿跟投。這使得企業(yè)風(fēng)險投資基金管理團(tuán)隊對于創(chuàng)新失敗有更高的容忍度。

企業(yè)轉(zhuǎn)型是應(yīng)對市場變化的必須生存之道。相對于并購重組，企業(yè)風(fēng)險投資也更有利于企業(yè)轉(zhuǎn)型，并購重組最難的是重組，兩個機(jī)構(gòu)的文化基因如果不同，很難融合。而企業(yè)風(fēng)險投資可以在小微公司發(fā)展初期為其植入母公司文化基因，這樣在后期融合時就相對順利。

在創(chuàng)新中，組織資本和人力資本，哪個更重要？田軒教授表示他的研究顯示在創(chuàng)新企業(yè)中，人力資本對創(chuàng)新的作用是組織資本的6倍，所以，在創(chuàng)新企業(yè)中人才更重要。

綜合各項研究，田軒教授指出企業(yè)風(fēng)險投資已經(jīng)成為企業(yè)戰(zhàn)略布局、提升創(chuàng)新能力的重要抓手。中國的企業(yè)風(fēng)險投資起步較晚，近年發(fā)展較快，2022年，國內(nèi)已披露的企業(yè)風(fēng)險投資總額為0.34萬億元人民幣。但2023年第一季度A股上市公司資產(chǎn)總計為38.87萬億元人民幣，相比之下，企業(yè)風(fēng)險投資總額不到其總資產(chǎn)的1%，因此未來仍有很大的發(fā)展空間。

在中觀層面的金融市場，田軒教授表示，“不太積極”的二級市場更有利于企業(yè)長期創(chuàng)新。傳統(tǒng)觀點認(rèn)為，股票流動性越高，企業(yè)的創(chuàng)新性越高。但田軒教授的研究發(fā)現(xiàn)股票流動性太高會阻滯企業(yè)創(chuàng)新，第一，股票流動性太高，可能會吸引“門口野蠻人”敵意收購爭奪公司控制權(quán)，影響公司穩(wěn)定運行。第二，股票流動性太高會吸引只專注短期業(yè)績、快速買進(jìn)賣出的機(jī)構(gòu)、投資人，他們會給企業(yè)造成短期業(yè)績壓力，不利于公司深耕創(chuàng)新著眼長期發(fā)展。

此外，田軒教授以寶能與萬科之爭為例，指出對于萬科這樣的傳統(tǒng)企業(yè)，“門口的野蠻人”的敵意收購是企業(yè)外部治理的重要機(jī)制，可以倒逼公司做好內(nèi)部治理，但對于創(chuàng)新企業(yè)，敵意收購會帶來干擾。因此公司需要制定強(qiáng)有力的反敵意收購條款，谷歌同股不同權(quán)的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)就是有效的反敵意收購條款之一。當(dāng)年阿里就是因為香港不同意雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)而選擇了在美國上市，阿里遠(yuǎn)走美國，促使港股意識到要為創(chuàng)新企業(yè)改變規(guī)則，2018年，小米成為港股修改規(guī)則后，首家在港股上市的同股不同權(quán)的創(chuàng)業(yè)公司。研究數(shù)據(jù)顯示，反敵意收購條款對創(chuàng)新有很好的促進(jìn)作用。

“不太積極”的二級市場還包括耐心的機(jī)構(gòu)投資者、不太多的分析師追蹤和不太頻繁的信息披露，這些都有利于創(chuàng)新。

在宏觀層面，田軒教授指出通過對43個國家的研究，發(fā)現(xiàn)政策究竟是偏保守一點還是偏激進(jìn)一點，對創(chuàng)新影響不大，因為企業(yè)家會調(diào)整自己來適應(yīng)政策，對創(chuàng)新影響比較大的是政策穩(wěn)定性。因為政策的不穩(wěn)定會在很大程度上影響投資者、企業(yè)家的長期投資意愿，而創(chuàng)新周期又很長，因此政策穩(wěn)定預(yù)期對創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)至關(guān)重要。

演講的最后，田軒教授表示創(chuàng)新始于科技，成于資本，在這條關(guān)于創(chuàng)新的永恒規(guī)則里，技術(shù)創(chuàng)新先于資本，順序不可顛倒。讓金融回歸工具的本質(zhì)、堅守服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的天職，注重基礎(chǔ)性、原創(chuàng)性的創(chuàng)新，對國家的發(fā)展才會更有幫助。

本次講壇通過新華網(wǎng)、央視頻、中新網(wǎng)、光明網(wǎng)、澎湃新聞、騰訊新聞、搜狐教育、鳳凰網(wǎng)、百度新聞、長安街讀書會、中國經(jīng)營報、財資中國、正和島、中國出版?zhèn)髅缴虉?、抖音、B站、今日頭條、微博、快手、小紅書、視頻號和清華五道口云課堂等媒體和平臺在線同步直播。

“人文清華”講壇是清華大學(xué)發(fā)起的大型思想傳播活動，推動建設(shè)更創(chuàng)新、更國際、更人文的清華新百年。講壇定期邀請優(yōu)秀人文學(xué)者，在標(biāo)志性建筑新清華學(xué)堂發(fā)表公眾演講，闡述其經(jīng)典學(xué)說、獨特思考和重大發(fā)現(xiàn)。