初中化學(xué)課本上有一節(jié)，講催化劑。所謂催化劑，是指不直接參與化學(xué)反應(yīng)，但由于它的存在能讓化學(xué)反應(yīng)速率發(fā)生改變。

?

現(xiàn)代醫(yī)藥技術(shù)主要來自于化學(xué)合成，催化劑技術(shù)也廣泛的應(yīng)用于制藥環(huán)節(jié)。

?

剛剛上了科創(chuàng)板的凱立新材，就是醫(yī)藥類催化劑賽道的選手，主要從事貴金屬催化劑的研發(fā)與生產(chǎn)、催化應(yīng)用技術(shù)的研究開發(fā)、廢舊貴金屬催化劑的回收及再加工等業(yè)務(wù)。

?

這是個非常冷門的細(xì)分賽道，雖說公司具有很強的技術(shù)實力，但面臨的最大問題，是市場空間。

?

兩個數(shù)據(jù)：第一個數(shù)據(jù)，凱立新材成立于2002年，至今接近20年；第二個數(shù)據(jù)，公司2020年營收10.5億，凈利潤1.05億。

?

無論是公司的成長性，還是市場空間，都不夠強。

?

一、成長性欠佳的業(yè)績

?

?

數(shù)據(jù)來源：iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

?

我們曾經(jīng)總結(jié)過，科創(chuàng)板主要面向四大領(lǐng)域：高鐵、國防、芯片和醫(yī)藥。凱立新材的領(lǐng)域，正是醫(yī)藥。但它和傳統(tǒng)的醫(yī)藥行業(yè)還不盡相同，它不做創(chuàng)新藥的研發(fā)，只做催化劑。公司三分之二的營收，來自于醫(yī)藥類催化劑。

?

從業(yè)績曲線來看，似乎還尚可，為什么說成長性不強呢？

?

這和上市公司的財報策略有關(guān)。

?

星空君曾經(jīng)參與過多次IPO，一般來說，上市前三年的財務(wù)數(shù)據(jù)至關(guān)重要，甚至需要協(xié)調(diào)客戶、供應(yīng)商聯(lián)手確保數(shù)據(jù)質(zhì)量，讓上市時的財報更加好看。

?

這種情況下，公司的業(yè)績成長性也非常有限，未來極有可能出現(xiàn)“上市即巔峰”的尷尬局面。

?

二、羸弱的研發(fā)投入

?

為什么這么確信？

?

因為星空君發(fā)現(xiàn)，作為一家科創(chuàng)板公司，研發(fā)投入竟然非常低，這樣低的研發(fā)能夠過審，不太符合科創(chuàng)板的風(fēng)格。

?

?

2018年到2020年，公司的研發(fā)投入分別為1988萬元、2405萬元和3336萬元，大約占營收的3%左右。

?

據(jù)測算，整個科創(chuàng)板上市公司中，研發(fā)占比平均值在18%左右，公司的研發(fā)投入太寒酸了。

?

大概是史上研發(fā)占比最低的科創(chuàng)板公司了。和醫(yī)藥行業(yè)的龍頭—恒瑞超過30%的研發(fā)占比來說，公司的研發(fā)簡直就是鬧著玩的。

?

以2020年為例，研發(fā)投入中薪酬只有1257萬元。公司核心員工8人，其余研發(fā)人員49人，掐指一算，即便是掌握最核心技術(shù)的學(xué)術(shù)大拿，在公司都拿不到百萬年薪。

?

研發(fā)投入過低，必然會帶來核心產(chǎn)品缺乏護城河，甚至人才被挖走，最終被競爭對手超越。

?

三、醫(yī)改的影響

?

隨著醫(yī)改的不斷推進，包括龍頭恒瑞醫(yī)藥在內(nèi)的很多醫(yī)藥企業(yè)，都遇到了股價滑鐵盧。雖然業(yè)績暫時沒有表現(xiàn)出來，但投資者的擔(dān)心都寫在了臉上。

?

其實，很多投資者誤解了醫(yī)改的本意。

?

隨著人口老齡化的加劇，醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)必然是最值得投資的行業(yè)之一。如果大膽點，這個之一也可以拿掉，但是正是因為人口基數(shù)過大，如果繼續(xù)按照原來的路子，必然會導(dǎo)致醫(yī)保不堪重負(fù)，需要降價來減輕醫(yī)保負(fù)擔(dān)。

?

降價的同時，還要鼓勵技術(shù)突破，向創(chuàng)新藥企業(yè)政策傾斜。同時，創(chuàng)新藥的研發(fā)，不能為了創(chuàng)新而創(chuàng)新，同一個疾病已經(jīng)有了療效、價格俱佳的藥物，效果不如現(xiàn)有藥物的創(chuàng)新藥，就不鼓勵了。

?

醫(yī)改的背景，大致是這么個情況。

?

躺著數(shù)錢專注仿制藥的企業(yè)，越來越?jīng)]有投資價值了；創(chuàng)新藥企業(yè)也可能因為其藥物效果不夠先進也可能不受歡迎。

?

但是，常年巨資投入從事創(chuàng)新藥研發(fā)的，將來必然會有質(zhì)的飛躍。這是從量變到質(zhì)變的一個過程。

?

回到凱立新材，醫(yī)改會推動創(chuàng)新藥的研發(fā)，從而帶動公司的催化劑的銷售，這個角度來說是利好。

?

?

?

然而，公司客戶集中度較高，2018年至2020年，前五大客戶銷售額占比分別為45%、39%和22%。

?

隨著醫(yī)改的“精準(zhǔn)打擊”，部分大客戶可能會銷量大減，導(dǎo)致公司業(yè)績受到較嚴(yán)重的影響。

?

?

?

以2020年公司前五大客戶為例，藥明康德作為醫(yī)藥界的富士康，自然不會受到醫(yī)改的影響，但齊魯制藥、海正藥業(yè)等公司，大多是仿制藥業(yè)務(wù)為主，未來能否給公司帶來足夠的營收，還是個未知數(shù)。

?

除此之外，公司還有一個風(fēng)險比較大的不確定的因素：貴金屬原材料主要依賴進口。

?

貴金屬在全球?qū)儆谙∪辟Y源，貴金屬催化劑的主要原材料是鉑、鈀等貴金屬原料，而我國在鉑族金屬資源上屬于極度匱乏的國家，主要貴金屬大部分依賴進口。?2018 年，我國鉑族金屬總供給量為?215.8 噸。其中，凈進口量達到 175 噸。

?

四、募資用途

?

招股書顯示，公司擬募資6.5億。

?

?

?

主要用途有兩個，一個是蓋樓（創(chuàng)新中心），一個是擴大生產(chǎn)線。

?

其實，從賬面看，公司并不缺錢，上市更重要的原因，是公司背后的老板們：

?

?