作者丨君平

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

塵埃落定。

12月23日，海爾智家(600690)正式登陸港交所并私有化海爾電器，這也意味著歷時近半年時間，海爾家電業(yè)務(wù)終于實(shí)現(xiàn)了“二合一”。

海爾智家在港股掛牌交易也意味著其同時在A股、D股、H股整體上市。截至發(fā)稿時，其港股股價為25.55港元，漲6.46%；同一時間其A股的價格為27.63元人民幣，相較于港股溢價近28%。

另一個28%則是今年海爾智家前九個月的凈利下滑，數(shù)據(jù)顯示，海爾智家今年前9個月凈利潤為40.9億元，較上年同期的56.56億元下降27.65%。

作為國內(nèi)第一個在三地上市的企業(yè)，海爾智家的整體上市以及海爾電器的私有化有利于消弭其關(guān)聯(lián)交易，使其中國區(qū)業(yè)務(wù)深度整合，但與此同時海爾智家則要面臨提升盈利水平，公司市值等一系列新的挑戰(zhàn)。

歷經(jīng)半年終“合體”

時間回到一年前，去年12月，有傳聞稱海爾智家計(jì)劃實(shí)施H股股票上市并私有化海爾電器，這一消息引發(fā)市場關(guān)注。

此后，海爾電器發(fā)布公告稱擬以協(xié)議安排的方式私有化海爾電器，向計(jì)劃股東提出私有化海爾電器的交易方案。

實(shí)際上，在過去很長一段時期內(nèi)，海爾智家與海爾電器處于“各自為政”的狀態(tài)。

鰲頭財(cái)經(jīng)了解到，其中海爾電器主要從事洗衣機(jī)、熱水器的制造銷售以及海爾國內(nèi)家電產(chǎn)品的銷售，海爾智家則負(fù)責(zé)國內(nèi)冰箱、空調(diào)等產(chǎn)品的制造和海外家電產(chǎn)業(yè)。

盡管同屬于海爾集團(tuán)旗下，但海爾智家與海爾電器分別有自身的管理團(tuán)隊(duì)，在股權(quán)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)范圍上也多有交叉，這無形中提高了兩家企業(yè)各自的管理和運(yùn)營成本，影響自身發(fā)展，這樣的背景下“合力”成了不錯的選擇。

今年7月底，事情迎來了實(shí)質(zhì)性發(fā)展，海爾智家公布了私有化海爾電器并計(jì)劃通過介紹方式在香港聯(lián)交所主板上市的“二合一”方案。

根據(jù)該方案，海爾智家計(jì)劃通過換股加現(xiàn)金的方式，將在港股上市的海爾電器私有化。

時至今日，海爾智家終于登陸港股，但在三地上市后，海爾智家股票的最大發(fā)行地仍在A股市場。

據(jù)了解，海爾智家本次在H股上市的股票共計(jì)24.48億股，占比約為27.12%。其在D股發(fā)行的股份數(shù)量為2.71億，占比3%。

海爾智家股票的最大發(fā)行地還是在國內(nèi)A股市場。63.08億股股份占其總發(fā)行股份的69.88%。

“海爾智家的一系列操作實(shí)際上是在為海爾集團(tuán)整合國內(nèi)業(yè)務(wù)打地基，私有化海爾電器后此前兩家企業(yè)交叉持股的關(guān)系得以理清，此外還能降低費(fèi)用成本，形成更好的合力提升利潤率。”長期觀察家電行業(yè)人士向鰲頭財(cái)經(jīng)表示。

鰲頭財(cái)經(jīng)了解到，此前海爾智家與海爾電器實(shí)行交叉持股。其中，海爾智家及其一致行動人直接或間接持有海爾電器已發(fā)行股份的 58.41%。

海爾智家及全資子公司則合計(jì)持有45.68%的海爾電器股份。私有化之后，海爾電器在港股退市并成為海爾智家的全資附屬公司。

白電三巨頭重啟“排位賽”？

對于海爾智家的三地上市，海爾集團(tuán)董事局主席、首席執(zhí)行官張瑞敏表示，“海爾的目標(biāo)是希望成為物聯(lián)網(wǎng)化上市公司，實(shí)現(xiàn)三方面的同步轉(zhuǎn)型，一是從股東第一變?yōu)槿说膬r值第一，二是從家電品牌轉(zhuǎn)為生態(tài)品牌，三是從邊際收益遞減轉(zhuǎn)型為邊際收益遞增?！?/p>

前兩點(diǎn)不難理解，最后一點(diǎn)的邊際效益才是海爾要解決的核心問題，所謂邊際效益指的是在市場上多投入一單位產(chǎn)量所得到的追加收入與所支付的追加成本的比較。

通俗的說，由于海爾智家與海爾電器的關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭，再延續(xù)以往的企業(yè)結(jié)構(gòu)其龐雜的成本費(fèi)率無疑會攤薄利潤空間，從而在白電巨頭的競爭中落于下風(fēng)。

鰲頭財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)海爾智家、格力(000651)與美的(000333)的三季報(bào)發(fā)現(xiàn)，海爾智家費(fèi)用成本明顯高于其他兩家企業(yè)。

財(cái)報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)海爾智家的銷售費(fèi)率為15.1%，同期格力與美的分別為8.58%和9.67%；海爾智家的管理費(fèi)用率則為4.2%，同期格力與美的則分別為1.74%和2.81%。

在市值和盈利能力上，海爾智家與另外兩家企業(yè)的的差距也較為明顯。

今年前三季度，海爾智家、美的與格力的營收分別為1544.12億元，2167.61億元和1258.89億元，盡管在營收規(guī)模上海爾智家居于第二位，但63億元的凈利潤卻在三家企業(yè)中居于末位，只有美的集團(tuán)的三成左右。

在市值上，截至發(fā)稿時海爾智家A股市值為2477.24億元，港股市值為2288.56億港元。同一時間格力市值為3618.46億元，美的則為6463.81億元。海爾智家與另外兩家企業(yè)差距明顯。

“海爾智家三地上市只是一個開始，在過去無論是海爾智家還是海爾電器都不能反應(yīng)海爾集團(tuán)家電業(yè)務(wù)的全貌，在財(cái)報(bào)上單一的拿其中一家與美的、格力比較也有些不公平，但就目前來看外界對海爾的估值仍不及美的與格力，未來市場格局能否改變則要看海爾接下來的協(xié)同及整合情況。”前述觀察人士表示。

海爾智家私有化海爾電器后雙平臺合二為一，有利于實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一的管理籌劃和資源配置，但與此同時，格力和美的也同樣在優(yōu)化企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。

鰲頭財(cái)經(jīng)注意到，目前美的已吸并小天鵝，格力電器也完成15%股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜，加速其國際化和多元化。

早已穩(wěn)固的白電三巨頭格局及順位，能否被海爾智家打破，還需要時間來驗(yàn)證，但這個時間仍不會太短。