編輯 | 虞爾湖

出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

眾所周知，白酒企業(yè)屬于高毛利行業(yè)，處于頭部位置的企業(yè)每年賺到的利潤，抵得上其他行業(yè)公司一整年的營收。因此，有“閑錢”在身上的酒企，自然會把目光放在如何用“錢生錢”的投資上面。?

不少白酒企業(yè)都會參與到各式各樣的資本運(yùn)作當(dāng)中，投資和金融都是首選項(xiàng)。只是，在眾多白酒企業(yè)中，瀘州老窖對于金融行業(yè)的熱愛可以說是獨(dú)一份的。?

今年3月，瀘州老窖旗下龍馬興達(dá)小額貸款公司面向?yàn)o州老窖產(chǎn)業(yè)鏈，正式推出產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)平臺。?

瀘州老窖在存貸雙高的情況下，玩起了借貸業(yè)務(wù)，美名曰提高財(cái)務(wù)杠桿，有利于資本回收和企業(yè)收益。但業(yè)內(nèi)人士卻認(rèn)為，瀘州老窖此舉對于整個市場的良性發(fā)展是起到負(fù)面作用的。首先經(jīng)銷商由于不良庫存引發(fā)的資金壓力，通過瀘州老窖的涉酒貸進(jìn)行解決的話，反而提升了自身的風(fēng)險。其次，如果酒企和經(jīng)銷商對于涉酒貸產(chǎn)生依賴，那么惡性去庫存危機(jī)的到來也只是時間問題。?

布局酒系金融多年，收效甚微?

近期，螞蟻集團(tuán)和瀘州老窖雙方牽手，達(dá)成關(guān)于數(shù)字營銷和數(shù)字金融等方向的合作。此番動作，透露出瀘州老窖在金融市場想要更深度布局的野心。?

實(shí)際上，雙方的合作從去年就有了明顯跡象。2022年10月，瀘州老窖為旗下的“易融超市”進(jìn)行招標(biāo)的時候，其招標(biāo)公告中就標(biāo)明平臺只采用單一來源進(jìn)行采購，而這個指定的供應(yīng)商就是“螞蟻區(qū)塊鏈科技（上海）有限公司”。

另外，開頭所提到的龍馬興達(dá)，其實(shí)是瀘州老窖在2010年就成立的小額貸款公司，但當(dāng)時和其他小額貸款公司一樣，都是面對社會上所有小微企業(yè)的。?

只不過在盈利導(dǎo)向下，龍馬興達(dá)公司開始出現(xiàn)“目標(biāo)偏離”：成立僅3個半月就向?yàn)o州老窖的產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)及瀘州市的中小企業(yè)、個人客戶發(fā)放貸款接近八億元，單筆貸款額高達(dá)1600萬元。當(dāng)時，龍馬興達(dá)的注冊資本也只不過是八個億而已。?

龍馬興達(dá)的貸款對象由小微企業(yè)轉(zhuǎn)向大中型企業(yè)，貸款額度由幾十萬元增加到數(shù)百萬元甚至上千萬元。小額貸款公司一旦在盈利動機(jī)下偏向大客戶，與商業(yè)銀行競爭，就失去了創(chuàng)立小額貸款公司為小微企業(yè)、農(nóng)戶提供新的融資渠道的意義。?

但顯然，對于龍馬興達(dá)來說，其野心并不會止步于小貸公司。在成立之初，龍馬興達(dá)就表明自身的經(jīng)營目標(biāo)是在三年后成為中小企業(yè)股份制銀行。?

盡管龍馬興達(dá)至今未能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)成為銀行企業(yè)，但瀘州老窖手中已經(jīng)有了一家上市銀行——瀘州銀行。?

瀘州銀行成立于1997年，2018年在香港聯(lián)交所主板上市，其第一大股東就是瀘州老窖。截至9月18日，瀘州銀行的總市值為71.7億港元，估值較低。?

從瀘州銀行公布的上半年成績單來說，其業(yè)務(wù)發(fā)展增速幾近停滯狀態(tài)。上半年瀘州銀行實(shí)現(xiàn)營收24.47億元，同比增加僅0.8億元；凈利潤為6.75億，同比增加0.32億元。另外，作為銀行業(yè)務(wù)主要的收入來源，利息凈收入同比下降了12.3%。?

另外，今年6月，瀘州銀行上線的一款移動信貸APP，被四川省通信管理局通報(bào)侵害用戶權(quán)益，需要落實(shí)整改工作，否則將依法依規(guī)進(jìn)行處置。?

與金融業(yè)捆綁越深，主業(yè)風(fēng)險越大?

小而美的“白酒系”銀行，向來是現(xiàn)金流充裕的酒企展現(xiàn)“超能力”的業(yè)務(wù)。同為白酒系銀行的有茅臺參股的貴州銀行、貴陽銀行；五糧液旗下的宜賓銀行，劍南春持有的楊凌農(nóng)商行等等。?

作為與酒企深度綁定的酒系銀行，其經(jīng)營指標(biāo)很容易受到白酒行業(yè)的波動。尤其是酒系銀行中，有不少金融產(chǎn)品都是專門針對白酒產(chǎn)業(yè)鏈推出的。

就拿瀘州銀行來說，其貸款業(yè)務(wù)一直有高度集中的風(fēng)險，前十家客戶貸款比例和單一最大客戶貸款比例常年處在高位，這十分不利于風(fēng)險分散。在白酒消費(fèi)市場不景氣時，瀘州銀行業(yè)績就會明顯承壓。?

瀘州老窖目前在銀行系的布局，難看到有什么水花。就其經(jīng)營規(guī)模而言，也只能用“聊勝于無”來形容。?

如今瀘州老窖又拉上螞蟻金服講起新的金融故事，上線“易融超市”，推出三款涉酒貸。只是業(yè)內(nèi)很多聲音都認(rèn)為，推出了涉酒貸的瀘州老窖，是為了緩和旗下經(jīng)銷商高庫存的資金壓力。?

這樣的推測并不是空穴來風(fēng)，從瀘州老窖近幾年的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，最大的麻煩是庫存賣不動、清不掉。僅三年時間，瀘州老窖的存貨值就從2020年的不到40億元突破了百億。與友商對比，瀘州老窖35.22%的存貨增長速度是最快的，且遠(yuǎn)高于營收增速。?

即便從去年開始，瀘州老窖大幅增加了銷售費(fèi)用刺激銷量，也沒有能阻擋存貨堆積的腳步。更為糟糕的是，瀘州老窖旗下的高端產(chǎn)品被攪進(jìn)了價格倒掛的漩渦中，難以脫身。?

誠然，瀘州老窖布局金融板塊，的確有利于消化閑置資金，也有利于提高資產(chǎn)效益。但在如今瀘州老窖距離行業(yè)第一梯隊(duì)越來越遠(yuǎn)的局面下，投資者更希望瀘州老窖能在白酒主業(yè)上做出更多成績。?

而且，需要注意的是金融業(yè)和白酒業(yè)是截然不同的運(yùn)營邏輯。如果瀘州老窖希望利用金融業(yè)務(wù)來扶持主營業(yè)務(wù)，風(fēng)險是相當(dāng)大的。一旦金融發(fā)展不如意，很可能會帶來更大的負(fù)擔(dān)，甚至所有金融資產(chǎn)都會變成集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表上的“不良資產(chǎn)”。?

總的來說，對于瀘州老窖所實(shí)施的“產(chǎn)業(yè)鏈金融創(chuàng)新”戰(zhàn)略，業(yè)內(nèi)看法不一，但大部分都是持有保留的態(tài)度。?

重回第三目標(biāo)，漸行漸遠(yuǎn)?

作為中國濃香型白酒的典型代表，瀘州老窖有著深厚的歷史底蘊(yùn)，是中國最古老的四大名酒之一。但即便是四大名酒，也逃不過發(fā)展的動蕩。?

過去，瀘州老窖出現(xiàn)過一些戰(zhàn)略失誤，逐漸落后于貴州茅臺和五糧液，從曾經(jīng)的濃香鼻祖神壇跌落。直到進(jìn)入21世紀(jì)后，瀘州老窖才再次出現(xiàn)復(fù)興勢頭，基本站穩(wěn)了一線品牌的位置。

另外，在跨界業(yè)務(wù)上，瀘州老窖同樣做出了許多努力。比如在2017年，瀘州老窖曾涉足香水行業(yè)，聯(lián)合氣味圖書館推出了定制香水。顯然，瀘州老窖是想利用更接近年輕人群體的產(chǎn)品，來俘獲年輕消費(fèi)者的芳心。雖然這個跨界項(xiàng)目在當(dāng)年看來十分新鮮大膽，但實(shí)際上不僅沒有掀起任何水花，還讓投資人認(rèn)為瀘州老窖“不務(wù)正業(yè)”而感到憂心忡忡。?

如今，瀘州老窖的發(fā)展再次出現(xiàn)“掉隊(duì)”的現(xiàn)象。雖然從2022年和上半年的業(yè)績報(bào)表來看，瀘州老窖都實(shí)現(xiàn)營收雙增的正向發(fā)展。但如果橫向?qū)Ρ鹊脑?，瀘州老窖和友商之間的差距，似乎越來越大了。?

對于白酒行業(yè)而言，名次“排排坐”實(shí)質(zhì)上就是銷售額之爭。2022年，瀘州老窖實(shí)現(xiàn)營收251億元。與此同時，洋河股份邁過了300億元營收門檻，山西汾酒憑借260元營收一舉超過瀘州老窖，上升到第四名，而瀘州老窖已經(jīng)跌落至第五名的排位。?

2015年，瀘州老窖把重回行業(yè)第三定為經(jīng)營目標(biāo)，只是如今八年過去，瀘州老窖從第四位跌落到第五位。甚至更嚴(yán)峻的情況是，瀘州老窖被拉開的差距越來越大，重回第三的難度隨著時日的流逝也成倍增長。?

山西汾酒這幾年后來居上，其營收的增加基本是依靠跑馬圈地提升上來的，但瀘州老窖雖然也有在跑馬圈地，但更多是來自提價。提價帶來的營收增量，隱患頗多。?

一方面，從瀘州老窖2023半年報(bào)的數(shù)據(jù)來看，逆勢提價的負(fù)面作用已經(jīng)出現(xiàn)在中高檔產(chǎn)品線上。上半年，瀘州老窖中高檔酒實(shí)現(xiàn)銷量1.69萬噸，同比下滑3%。?

另一方面，瀘州老窖提價的策略在一定程度上加重了價格倒掛的現(xiàn)象。某瀘州老窖的經(jīng)銷商表示，現(xiàn)在白酒市場遇冷，針對提價他們是采取“上有政策，下有對策”的態(tài)度。經(jīng)銷商們私下更傾向于在不虧錢的情況下把庫存盡早賣出。?

雖然高端市場各大白酒企業(yè)的必爭之地，但隨著行業(yè)競爭白熱化，一線巨頭紛紛加快了對產(chǎn)品和市場的調(diào)整，針對中低端市場的布局逐漸深化。而此時的瀘州老窖依舊沉浸在“以價換量”和涉酒貸的金融創(chuàng)業(yè)上。?

結(jié)語?

如今一頭扎進(jìn)金融賽道的瀘州老窖，這條“淘金路”什么時候才能徹底打通還是未知數(shù)。盡管金融產(chǎn)品的杠桿屬性很有吸引力，但金融業(yè)務(wù)的根基必定是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，所以瀘州老窖還是要更加重視白酒主業(yè)的發(fā)展，否則就會出現(xiàn)“丟了西瓜撿了芝麻”的尷尬局面。?

在中華酒文化浩浩蕩蕩的鴻篇巨制中，必然有瀘州老窖的一席之地。但白酒市場競爭已然行至下半場，瀘州老窖不能一直“啃老本”，更不能只把重回前三的目標(biāo)輕飄飄地掛在嘴邊。