?　　編輯 | 于斌

　　出品 | 于見(jiàn)

　　今年以來(lái)，食品飲料板塊在二級(jí)市場(chǎng)備受資金追捧。在此背景下，更多休閑食品、區(qū)域奶企紛紛謀求上市，一場(chǎng)難得的IPO盛宴似乎正在開(kāi)啟。

　　近日，為肯德基提供速凍油條的千味央廚股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：千味央廚）在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露了招股說(shuō)明書(shū)，計(jì)劃募集資金4.37億元，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)都證券。

　　公開(kāi)資料顯示，千味央廚成立于2012年，總部位于河南鄭州。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為速凍面米制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括油條、芝麻球、蛋撻皮、地瓜丸及卡通包等。不同于一般的食品公司，千味央廚產(chǎn)品主要供應(yīng)B端餐飲企業(yè)。

　　值得主要的是，千味央廚創(chuàng)始人乃是思念水餃的前實(shí)際控制人李偉。實(shí)際上，李偉在運(yùn)作思念水餃于2006年新加坡上市之后，又于2012年8月私有化退市。在此期間（2012年4月），思念水餃出資1400萬(wàn)元成立千味央廚，向B端餐飲業(yè)務(wù)領(lǐng)域發(fā)起沖擊。

　　招股書(shū)披露，2017年-2019年，千味央廚對(duì)公司第一大客戶(hù)百勝中國(guó)及其關(guān)聯(lián)方銷(xiāo)售收入占比分別為9.95%、30.20%和30.72%，存在一定的客戶(hù)依賴(lài)度風(fēng)險(xiǎn)。此外，公司目前毛利率水平低于同行公司，盈利能力較差。因此，盡管千味央廚目前償債壓力較大，融資需求迫切，但其沖擊上市之路恐非一片坦途。

　　?毛利率水平低于同行，成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較大

　　速凍面米制品主要包括速凍水餃、湯圓、包子、油條、芝麻球等，是速凍食品中市場(chǎng)規(guī)模最大的品種，市場(chǎng)份額占比在50%以上。按照消費(fèi)場(chǎng)景的不同，速凍食品又可分為零售市場(chǎng)（即“C 端市場(chǎng)”）和餐飲市場(chǎng)（即“B 端市場(chǎng)”）。零售市場(chǎng)主要面向家庭消費(fèi)，而餐飲市場(chǎng)主要面向餐飲業(yè)和企業(yè)團(tuán)餐，通過(guò)直接采購(gòu)、專(zhuān)業(yè)餐飲批發(fā)市場(chǎng)或者通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商配送的方式送到門(mén)店。

　　近幾年，隨著餐飲行業(yè)的快速發(fā)展，業(yè)內(nèi)企業(yè)對(duì)半成品食材的需求日益增強(qiáng)，部分速凍面米制品供應(yīng)商開(kāi)始將業(yè)務(wù)重心從零售市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到B端的餐飲市場(chǎng)上來(lái)。餐飲市場(chǎng)賦予速凍食品行業(yè)新的發(fā)展機(jī)遇，成為了速凍食品新的藍(lán)海市場(chǎng)。

　　自成立以來(lái)，千味央廚主要向酒店、鄉(xiāng)廚以及團(tuán)體食堂等餐飲企業(yè)提供標(biāo)準(zhǔn)化、定制化的速凍面米制品，也就是主要面對(duì)B端客戶(hù)。按照加工坊的不同，公司速凍面米制品可以分為油炸類(lèi)、烘焙類(lèi)、蒸煮類(lèi)、菜肴類(lèi)及其他四大類(lèi)。

　　然而，與面向C端消費(fèi)者的同行相比，千味央廚在盈利能力方面明顯偏弱。數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，千味央廚綜合毛利率為22.63％、23.79％和24.45％。然而，安井食品、三全食品等同行公司毛利率水平分別為29.96％、30.25％、28.03％，明顯要出千味央廚一大截。

　　招股書(shū)顯示，千味央廚的上游主要是面粉、糯米粉、白砂糖等大宗農(nóng)產(chǎn)品原材料。2017年-2019年，原材料成本占千味央廚主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例分別為80.21%、79.31%和79.64%。因此，大宗商品原材料的價(jià)格波動(dòng)，將直接影響到公司的盈利水平。除此之外，近年來(lái)運(yùn)輸物流成本、包裝材料價(jià)格均有不同程度的上升，也都增加了公司的運(yùn)營(yíng)成本。

　　此外，用工成本壓力則是千味央廚需要面對(duì)的另一大挑戰(zhàn)。招股書(shū)顯示，截至 2019年末，千味央廚員工人數(shù)突破2000人。過(guò)去三年，公司在職工薪酬方面的支出分別為 8,353.67 萬(wàn)元、10,476.84 萬(wàn)元和 12,943.12 萬(wàn)元，上升趨勢(shì)較為明顯。對(duì)此，千味央廚在招股書(shū)中坦陳，隨著我國(guó)勞動(dòng)力供求的結(jié)構(gòu)性矛盾及老齡化加速，勞動(dòng)力成本已經(jīng)影響公司業(yè)績(jī)的重要因素之一。

　　目前， 速凍面米食品行業(yè)已經(jīng)日趨成熟，而產(chǎn)品的同質(zhì)化較為嚴(yán)重，價(jià)格戰(zhàn)成為重要的競(jìng)爭(zhēng)手段。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，業(yè)內(nèi)企業(yè)為了獲取更大的市場(chǎng)份額紛紛加大促銷(xiāo)力度。因此，在行業(yè)集中度沒(méi)有得到有效提升之前，行業(yè)的利潤(rùn)率將長(zhǎng)期受到壓制。

　　單一客戶(hù)依賴(lài)度過(guò)高，供應(yīng)商集中度近50%

　　由于在B端客戶(hù)領(lǐng)域布局較早，千味央廚目前已經(jīng)成為百勝中國(guó)、海底撈、華萊士、真功夫等知名餐飲企業(yè)的核心供應(yīng)商。招股書(shū)顯示，前衛(wèi)央廚目前向百勝中國(guó)及其關(guān)聯(lián)方提供油條、蛋撻等產(chǎn)品。同時(shí)，也向海底撈企業(yè)提供千頁(yè)豆腐、撒尿牛丸等火鍋類(lèi)速凍菜肴產(chǎn)品。

　　從收入構(gòu)成來(lái)看，油炸類(lèi)產(chǎn)品收入占比在50%以上，為公司的主要收入來(lái)源。實(shí)際上，這也千味央廚的客戶(hù)結(jié)構(gòu)由很大關(guān)系。

　　招股書(shū)顯示，百勝中國(guó)及其關(guān)聯(lián)公司一直位居千味央廚前五大客戶(hù)第一名的位置。2017年-2019年，千味央廚對(duì)公司第一大客戶(hù)百勝中國(guó)及其關(guān)聯(lián)方銷(xiāo)售收入占比分別為29.95%、30.20%和30.72%，占比較高且逐年遞增，存在一定的客戶(hù)依賴(lài)度風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，千味央廚還面臨到一定的供應(yīng)商集中度相對(duì)較高的風(fēng)險(xiǎn)。招股書(shū)顯示，2017-2019 年度，千味央廚對(duì)前五大供應(yīng)商的采購(gòu)額占同期采購(gòu)總額的比例分別為 48.12%、46.14%和 47.05%，存在明顯的供應(yīng)商集中度風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)此，前衛(wèi)央廚在招股書(shū)表示，公司之所以前五大供應(yīng)商采購(gòu)比例較高，并非是公司本身依賴(lài)于個(gè)別供應(yīng)商，而是由于我國(guó)面粉、糯米粉、食用油等大宗農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)集中度較高、公司為控制原料質(zhì)量并降低采購(gòu)成本而選擇向知名龍頭企業(yè)采購(gòu)所致。

　　盡管如此，但仍有業(yè)內(nèi)人士指出，在供應(yīng)商過(guò)于集中的情況下，企業(yè)往往在短期內(nèi)難以找到替代的合格供應(yīng)商。因此，如果出現(xiàn)對(duì)主要供應(yīng)商采購(gòu)受到限制的情況，千味央廚的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)就難免受到負(fù)面影響。

　　償債壓力較大融資迫切，產(chǎn)能利用不足擴(kuò)產(chǎn)受疑

　　招股書(shū)顯示，2017年-2019年，千味央廚主營(yíng)收入分別為5.93億元、7.01億元、8.89億元，凈利潤(rùn)分別為0.47億元、0.59億元、0.74億元，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為穩(wěn)健。

　　然而，由于公司在新鄉(xiāng)食品加工項(xiàng)目上投入了大量的資金，以及存貨、應(yīng)收賬款金額的增加，千味央廚的流動(dòng)性資金較為緊張，短期償債壓力較為明顯。

　　招股書(shū)顯示，2017年-2019年，千味央廚流動(dòng)比率分別為 2.20、1.48 和 0.80，速動(dòng)比率分別為 1.87、1.08和 0.41?？梢钥闯觯^(guò)去三年，公司流動(dòng)比率及速動(dòng)比率均有所下降，2019年則明顯處于安全值以下水平，短期償債風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

　　值得注意的是，2019年，千味央廚同行可比上市公司流動(dòng)比率平均值為1.52，速動(dòng)比率平均值為11.11，短期償債能力明顯優(yōu)于千味央廚。面對(duì)著公司的這一差距，千味央廚選擇二級(jí)市場(chǎng)IPO的方式來(lái)進(jìn)行融資。

　　招股書(shū)顯示，千味央廚本次IPO計(jì)劃募集資金4.09億元，主要用于新鄉(xiāng)食品加工建設(shè)項(xiàng)目（3.77億元）和總部基地及研發(fā)中心建設(shè)（0.32億元）兩個(gè)項(xiàng)目。據(jù)悉，新鄉(xiāng)三期項(xiàng)目建成之后，公司產(chǎn)能將由目前的10萬(wàn)噸增加至18萬(wàn)噸。

　　然而，公司這一融資擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃并不被市場(chǎng)所看好，原因在于公司目前的產(chǎn)能尚未充分利用。數(shù)據(jù)顯示，2017年-2019年度，公司產(chǎn)能利用率分別為87.37%、100.4%和81.29％，整體處于下滑趨勢(shì)。

　　此外，在新冠疫情的影響之下，千味央廚今年第一季度主營(yíng)收入及凈利潤(rùn)雙雙下滑，短期業(yè)績(jī)很不樂(lè)觀。

　　招股書(shū)披露，在新冠疫情的影響之下，國(guó)內(nèi)餐飲行業(yè)遭遇到重大沖擊，千味央廚客戶(hù)經(jīng)營(yíng)遇到較大困難。在此情況下，千味央廚初步測(cè)算公司一季度營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)相較 2019 年同期分別下滑約 10%、21%。顯然，在疫情得到完全控制之前，千味央廚的業(yè)績(jī)壓力恐怕將持續(xù)存在。