文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 錢(qián)芬芳

編：許輝

6月28日補(bǔ)充了2022年財(cái)報(bào)并更新了招股書(shū)的方大智源科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：方大智源），擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。本次公開(kāi)發(fā)行的股票數(shù)量不超過(guò)35,00萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，擬使用募集資金5.66億元用于軌道交通站臺(tái)屏蔽門(mén)系統(tǒng)制造基地建設(shè)項(xiàng)目、總部運(yùn)維中心建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目1.3億元。截至2022年6月末，公司的資產(chǎn)總額為8.32億元，資產(chǎn)負(fù)債率為67.91%，歸屬于母公司所有者權(quán)益為3.243億元。

方大集團(tuán)于1995年發(fā)行B股股票在深圳證券交易所主板上市，于1996年發(fā)行A股股票在深圳證券交易所主板上市。方大集團(tuán)2019年-2021年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)（扣除非經(jīng)常性損益前后孰低值）分別為2.91億元、3.77億元、1.68億元。方大集團(tuán)擬將其控股子公司方大智源分拆至深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

深主板分拆子公司至創(chuàng)業(yè)板，實(shí)控人控股超八成，大額分紅后補(bǔ)流；業(yè)績(jī)波動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，毛利率低于可比同行均值，現(xiàn)金大額流出；與同行對(duì)比規(guī)模小，研發(fā)投入低；應(yīng)收賬款高企，頭兩版招股書(shū)現(xiàn)低級(jí)錯(cuò)誤，回款率下滑；客戶集中度較高，原材料占比高。

深主板分拆子公司至創(chuàng)業(yè)板，實(shí)控人控股超八成，大額分紅后補(bǔ)流

方大智源科技股份有限公司（曾用名：方大智創(chuàng)科技有限公司），成立于2003年5月12日，（方大暖通系公司前身曾用名）設(shè)立時(shí)的注冊(cè)資本為3,000萬(wàn)元。其中，方大集團(tuán)出資2,700萬(wàn)元，占注冊(cè)資本的90%；方大裝飾出資300萬(wàn)元，占注冊(cè)資本的10%。

2020年2月24日，方大建科將其持有的方大智創(chuàng)41%的股權(quán)以8,286.33萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給方大集團(tuán)。2020年8月7日，股東方大集團(tuán)將其持有的方大智創(chuàng)51%股權(quán)以23,755.43萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給方大投資，股東方大建科將其所持有的方大智創(chuàng)5.71%股權(quán)以2,661.67萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給盈發(fā)投資。2021年10月30日，方大智創(chuàng)進(jìn)行股改并更名為方大智源。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，方大智源的控股股東為方大投資，直接持有公司53,55萬(wàn)股，持股比例為51%。方大集團(tuán)控制的立富投資系方大投資的執(zhí)行事務(wù)合伙人，出資比例為1%，方大集團(tuán)作為有限合伙人持有方大投資99%的出資份額；因此，方大集團(tuán)控制方大投資。同時(shí)，方大集團(tuán)直接及間接持有方大建科100%的股份，是方大建科的控股股東。方大建科直接持有方大智源32.35%的股份。持有方大集團(tuán)21.70%股份的熊建明系方大集團(tuán)實(shí)際控制人，通過(guò)方大投資、方大建科等合計(jì)控制方大智源83.35%的股份，亦是方大智源的實(shí)際控制人。

上市公司所屬子公司存在以下情形之一的，上市公司不得分拆：（1）主要業(yè)務(wù)或資產(chǎn)是上市公司最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)發(fā)行股份及募集資金投向的，但子公司最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度使用募集資金合計(jì)不超過(guò)子公司凈資產(chǎn)百分之十的除外。（2）主要業(yè)務(wù)或資產(chǎn)是上市公司最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)通過(guò)重大資產(chǎn)重組購(gòu)買(mǎi)的。（3）主要業(yè)務(wù)或資產(chǎn)是上市公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市時(shí)的主要業(yè)務(wù)或資產(chǎn)。（4）主要從事金融業(yè)務(wù)的。（5）子公司董事、高級(jí)管理人員及其關(guān)聯(lián)方持有擬分拆所屬子公司股份，合計(jì)超過(guò)該子公司分拆上市前總股本的百分之三十，但董事、高級(jí)管理人員及其關(guān)聯(lián)方通過(guò)該上市公司間接持有的除外。截至報(bào)告期末，公司董事長(zhǎng)熊希的父親熊建明通過(guò)上市公司方大集團(tuán)間接持有公司16.6476%的股份。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，中信證券投資直接持有公司525萬(wàn)股（對(duì)應(yīng)發(fā)行前持股比例為5%）。中信證券投資系本次發(fā)行的保薦人和主承銷(xiāo)商中信證券的全資子公司。公司股東深圳高新投為國(guó)有控股企業(yè)高新投集團(tuán)100%持股的公司。經(jīng)深圳高新投出具的書(shū)面確認(rèn)，深圳高新投、高新投集團(tuán)均為深圳市國(guó)資委控股的企業(yè)。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，深圳高新投持有公司1,968,750股，占總股本1.88%。

報(bào)告期內(nèi)，公司作為被擔(dān)保方，方大集團(tuán)作為擔(dān)保方，涉及的已履行完畢擔(dān)保金額合計(jì)為18.76億元，正在履行擔(dān)保金額合計(jì)12.14億元。報(bào)告期內(nèi)，公司向關(guān)聯(lián)方拆入及拆出資金。

2019年和2021年，方大智源現(xiàn)金分紅金額分別為5500萬(wàn)元和6700萬(wàn)元，合計(jì)分紅金額為1.22億元，此次使用1.3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

業(yè)績(jī)波動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，毛利率低于可比同行均值，現(xiàn)金大額流出

方大智源是一家專注于軌道交通設(shè)備領(lǐng)域的高新技術(shù)企業(yè)，主要從事軌道交通站臺(tái)屏蔽門(mén)系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及運(yùn)維服務(wù)。公司主要客戶包括深圳地鐵、北京地鐵、香港地鐵、武漢地鐵、南京地鐵、西安地鐵、新加坡陸路交通局、印度德里地鐵、馬來(lái)西亞全球軌道公司等國(guó)內(nèi)外主要城市軌道交通建設(shè)及運(yùn)營(yíng)企業(yè)，以及阿爾斯通、西門(mén)子、中國(guó)鐵建、中國(guó)港灣建設(shè)等國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)知名的建設(shè)總包商。

2019年-2022年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為4.65億元、6.53億元、5.244億元和5.644億元，2020年較2019年?duì)I收增長(zhǎng)40.43%，2021年較2020年?duì)I收下滑19.69%；2022年較2021又有所增長(zhǎng)。各期凈利潤(rùn)分別為6197.49萬(wàn)元、7504.68萬(wàn)元、6792.65萬(wàn)元和5400萬(wàn)元，2020年較2019年增長(zhǎng)21.09%，2021年較2020年下滑9.49%，2022年再度下滑，公司稱受項(xiàng)目完工進(jìn)度以及部分原材料價(jià)格上漲影響。

2019年-2022年各期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為4,528.25萬(wàn)元、7,160.03萬(wàn)元、3,006.30萬(wàn)元和-1,204.30萬(wàn)元，2021年度和2022年與凈利潤(rùn)差異較大，主要系公司部分完工項(xiàng)目驗(yàn)收、結(jié)算周期較長(zhǎng)，驗(yàn)收、結(jié)算節(jié)點(diǎn)款項(xiàng)未達(dá)到收款條件。2022年度公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為-9,862.09萬(wàn)元，在2021年-2,926.03萬(wàn)元的基礎(chǔ)上再度大額下探。

截至目前，方大智源的主要產(chǎn)品為應(yīng)用于城市軌道交通的站臺(tái)屏蔽門(mén)系統(tǒng)，下游客戶主要為各地地鐵公司及總包公司，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一。2019年-2022年內(nèi)，軌道交通站臺(tái)屏蔽門(mén)系統(tǒng)工程收入分別為4.102億元、6.095億元、4.088億元和4.006億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為88.83%、93.69%、78.14%和71.14%。

報(bào)告期內(nèi)，公司境內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為92.51%、80.81%和65.68%，占比較高。報(bào)告期內(nèi)，公司境外主營(yíng)業(yè)務(wù)收入金額分別為4,874.16萬(wàn)元、1.004億元和1.933億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為7.49%、19.19%和34.32%，2020年度占比較低，主要原因系海外部分國(guó)家或地區(qū)受宏觀經(jīng)濟(jì)等因素影響，項(xiàng)目進(jìn)度延后所致。

海外軌道交通站臺(tái)屏蔽門(mén)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要包括克諾爾（Knorr）、法維萊（Faiveley）、納博特斯克（Nabtesco）、松下（Panasonic）等。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為20.74%、25.32%和22.24%，略有波動(dòng)，總體保持穩(wěn)定。報(bào)告期內(nèi)，軌道交通站臺(tái)屏蔽門(mén)系統(tǒng)工程的毛利率分別為19.37%、24.94%和21.41%，有所波動(dòng)，主要系不同項(xiàng)目毛利率有所差異所致。報(bào)告期各期，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為20.74%、25.32%和22.24%，略低于同行業(yè)可比公司平均值。

與同行對(duì)比規(guī)模小，研發(fā)投入低

2021年度，方大智源營(yíng)業(yè)收入5.24億元，凈利潤(rùn)0.68億元，研發(fā)投入0.30億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例為5.74%。截至報(bào)告期末，公司擁有研發(fā)人員62人，占公司總?cè)藬?shù)8.42%，擁有專利117項(xiàng)，軟件著作權(quán)8項(xiàng)。對(duì)比同行佳都科技、川儀股份、今創(chuàng)集團(tuán)、康尼機(jī)電、時(shí)代電氣，在營(yíng)收規(guī)模上較小，研發(fā)投入較低。

報(bào)告期內(nèi)，方大智源銷(xiāo)售費(fèi)用分別為777.03萬(wàn)元、1,133.57萬(wàn)元和616.69萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為1.19%、2.16%和1.09%。公司的銷(xiāo)售費(fèi)用主要包括人工費(fèi)、產(chǎn)品質(zhì)量保證、銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)、業(yè)務(wù)招待費(fèi)、差旅費(fèi)等。2021年銷(xiāo)售費(fèi)用率上升主要系產(chǎn)品質(zhì)量保證、業(yè)務(wù)招待費(fèi)有所增加；2022年度銷(xiāo)售費(fèi)率下降主要系產(chǎn)品質(zhì)量保證有所減少。

截至2022年6月末，公司銷(xiāo)售人員僅有9名，到了年底多了1名至10名。公司銷(xiāo)售費(fèi)用率低于同行業(yè)可比上市公司平均值，公司稱，主要系公司主要產(chǎn)品為應(yīng)用于地鐵的站臺(tái)屏蔽門(mén)系統(tǒng)，客戶主要為知名地鐵公司及總包公司，公司通常通過(guò)招投標(biāo)形式獲取項(xiàng)目合同，單個(gè)項(xiàng)目金額較大，所需的銷(xiāo)售人員較少，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用較低所致。同行業(yè)可比上市公司的產(chǎn)品種類(lèi)較公司相比更多，下游客戶類(lèi)型較公司相比更為復(fù)雜，所需開(kāi)展的營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)較多。

應(yīng)收賬款高企，頭兩版招股書(shū)現(xiàn)低級(jí)錯(cuò)誤，回款率下滑

最新招股書(shū)顯示，報(bào)告期各期末，方大智源應(yīng)收賬款、合同資產(chǎn)、其他非流動(dòng)資產(chǎn)中工程業(yè)務(wù)款及質(zhì)保金（以下簡(jiǎn)稱“應(yīng)收工程業(yè)務(wù)款”）賬面價(jià)值分別為4.233億元、3.941億元和5.117億元，應(yīng)收工程業(yè)務(wù)款賬面價(jià)值占資產(chǎn)總額的比例分別為51.32%、48.69%和56.47%，應(yīng)收工程業(yè)務(wù)款隨著業(yè)務(wù)發(fā)展有所上升，且占比較高。

而2022年12月29日和2023年3月27日方大智源披露的截至2022年上半年財(cái)報(bào)的招股書(shū)則顯示，報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款、合同資產(chǎn)、其他非流動(dòng)資產(chǎn)中工程業(yè)務(wù)款及質(zhì)保金賬面價(jià)值分別為2.588億元、4.233億元、3.941億元和4.919億元，應(yīng)收工程業(yè)務(wù)款賬面價(jià)值占資產(chǎn)總額的比例分別為59.13%、48.69%、51.32%和40.60%，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為55.66%、64.82%、75.14%和89.54%。

而歷次招股書(shū)里顯示報(bào)告期各期末，公司資產(chǎn)總額分別為6.375億元、8.248億元、8.093億元及8.320億元，2020年和2021年資產(chǎn)總額為8.248億元、8.093億元，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj算下來(lái)，應(yīng)該2020年和2021年應(yīng)收工程業(yè)務(wù)款賬面價(jià)值占資產(chǎn)總額的比例分別為51.32%、48.69%為準(zhǔn)。

方大智源應(yīng)收賬款主要系已達(dá)到合同約定的付款條件，通過(guò)請(qǐng)款審批的賬款；合同資產(chǎn)主要系尚未達(dá)到合同約定的付款條件的賬款。截至2023年4月30日，公司各期末應(yīng)收賬款的期后回款金額占應(yīng)收賬款余額的比例分別為100%、96.90%和74.28%。

報(bào)告期各期末，方大智源存貨賬面價(jià)值分別為7,407.24萬(wàn)元、7,390.54萬(wàn)元和9,668.36萬(wàn)元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為9.71%、10.21%和12.55%。主要系采購(gòu)的原材料及未結(jié)算的項(xiàng)目成本，即因未達(dá)到收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)而歸集的材料、設(shè)備等項(xiàng)目支出。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，公司為生產(chǎn)所需采購(gòu)的原材料及未結(jié)算的項(xiàng)目成本持續(xù)增加，存貨余額可能相應(yīng)增加，進(jìn)而影響公司的流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)。

客戶集中度較高，原材料占比高

報(bào)告期各期，方大智源前五大客戶銷(xiāo)售占比分別為52.54%、52.28%和59.22%，其中，第一大客戶銷(xiāo)售占比分別為19.09%、16.18%和15.91%，公司的客戶集中度相對(duì)較高，主要原因包括同一客戶同時(shí)實(shí)施的項(xiàng)目較多、項(xiàng)目實(shí)施周期有重疊或單一項(xiàng)目的體量較大，實(shí)施周期集中，符合行業(yè)特點(diǎn)。

報(bào)告期各期，公司直接材料成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例分別為73.56%、64.49%和64.93%，占比較高。報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大材料供應(yīng)商的采購(gòu)金額分別為1.13億元、7,586.08萬(wàn)元和9,060.81萬(wàn)元，占各期采購(gòu)金額的比例分別為28.52%、29.86%和29.19%。報(bào)告期內(nèi)，公司不存在對(duì)單一供應(yīng)商采購(gòu)占比超過(guò)50%的情況。

2019年-2022年，公司向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)商品、接受勞務(wù)金額合計(jì)為1,029.81萬(wàn)元、1,934.92萬(wàn)元、885.24萬(wàn)元和131.17萬(wàn)元元，占營(yíng)業(yè)成本的比例分別為2.95%、3.75%、2.27%和0.30%。公司在2022年大力減少關(guān)聯(lián)采購(gòu)。報(bào)告期內(nèi)，公司向關(guān)聯(lián)方方大建科的采購(gòu)內(nèi)容系安裝費(fèi)。

2020年3月13日，皇崗海關(guān)因方大智源在海關(guān)出口貨物申報(bào)不實(shí)，對(duì)其罰款2,900元；2022年8月17日，西安住建局因方大智源在西安地鐵6號(hào)線二期站臺(tái)門(mén)系統(tǒng)工程施工過(guò)程中存在未按照規(guī)定設(shè)置安全生產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)或者配備專職安全生產(chǎn)管理人員的行為，對(duì)其責(zé)令限期改正；罰款50,000元，未要求公司停業(yè)整頓，罰款金額是按前述規(guī)定中較低的標(biāo)準(zhǔn)核定。