坐了3年冷板凳，醫(yī)藥投資人要站起來了？想多了，明年投資更冷
“如果說當(dāng)下是醫(yī)療投資行業(yè)的冬天，我覺得可能還沒到極致，說不定2024年更寒冷。”元明資本合伙人溫雅歆在融中2023中國產(chǎn)業(yè)投資峰會(huì)論壇上如此表述。
“到了上市，其實(shí)才是開始，后面還有很多的產(chǎn)業(yè)發(fā)展、整合、并購的路要走?！比A泰紫金投資大健康投資負(fù)責(zé)人、基金創(chuàng)始合伙人張泉源如是說。
2023年7月20日，由融中傳媒、融中母基金研究院主辦，融中財(cái)經(jīng)、融中咨詢協(xié)辦的融中2023（第九屆）中國產(chǎn)業(yè)投資峰會(huì)盛大舉行。在醫(yī)療大健康專場，以“曙光初現(xiàn)，2023年醫(yī)療大健康走向何方”為題，丹麓資本生物醫(yī)藥合伙人李潔、紫金港資本管理合伙人李芳麗、鼎暉VGC高級(jí)合伙人柳丹、隆門資本創(chuàng)始合伙人王海寧、元明資本合伙人溫雅歆、磐霖資本管理合伙人薛孟軍、華泰紫金投資大健康投資負(fù)責(zé)人、基金創(chuàng)始合伙人張泉源等嘉賓展開熱烈討論，文周投資總經(jīng)理、主管合伙人王曙光做論壇主持。
大咖語錄搶先看：
文周投資總經(jīng)理、主管合伙人王曙光：
生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械細(xì)分賽道上“早期”，“源頭創(chuàng)新”是風(fēng)投的關(guān)鍵詞。由于專業(yè)程度要求很高，“風(fēng)險(xiǎn)”將是繞不過去的一大問題。
丹麓資本生物醫(yī)藥合伙人李潔：
生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，投資“技術(shù)”不是目的，而是為了解決實(shí)際問題和實(shí)際需求。因此，投資策略要從“重大需求”出發(fā)。比如阿茲海默癥、眼科疾病都是非常確定性的投資機(jī)會(huì)。
紫金港資本管理合伙人李芳麗：
整個(gè)醫(yī)藥領(lǐng)域已坐了三年冷板凳，在此領(lǐng)域投資，除了要“選對”方向外，“找對”團(tuán)隊(duì)也很重要。整個(gè)生物醫(yī)藥投資需要持續(xù)投入，從投資到最后上市退出，需要8-10年。
鼎暉投資VGC高級(jí)合伙人柳丹：
生物醫(yī)藥投資方面，我們更強(qiáng)調(diào)關(guān)注原始“硬科技”創(chuàng)新，尤其關(guān)注國內(nèi)前兩名且國際前五名以內(nèi)的頭部企業(yè)。在投資風(fēng)險(xiǎn)上，要從科學(xué)風(fēng)險(xiǎn)/自然風(fēng)險(xiǎn)、人為風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)三方面整體控制成功率。
隆門資本創(chuàng)始合伙人王海寧：
隆門對項(xiàng)目投資的標(biāo)準(zhǔn)很高，每個(gè)細(xì)分賽道只投一家，我們提前布局，早期進(jìn)入，希望投到這個(gè)賽道最好的企業(yè)。目前投資了約40個(gè)項(xiàng)目，70%的企業(yè)做到了這一點(diǎn)。
元明資本合伙人溫雅歆：
醫(yī)療投資如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？第一，看準(zhǔn)硬科技；第二，看好國產(chǎn)替代；第三，門檻設(shè)定高；第四，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)必須All In在里面，愿意自己出資。而我們更傾向于早期參與，深度賦能。
磐霖資本管理合伙人薛孟軍：
（1）從過熱到寒冬再到回暖，國內(nèi)的醫(yī)療健康投融資市場在“變奏”中發(fā)展。與2022年的“遇冷”相比，今年以來，國內(nèi)醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資事件和融資金額都有所回升，整個(gè)市場“曙光初現(xiàn)”，有望逐步走出低迷狀態(tài)。磐霖作為一家專注投資早期的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，致力于投資科技創(chuàng)新領(lǐng)域的項(xiàng)目；特別是在醫(yī)療健康領(lǐng)域，當(dāng)下，磐霖重點(diǎn)投資中國的“源頭創(chuàng)新”，例如，CGT領(lǐng)域的iPSC再生，還有交叉學(xué)科的創(chuàng)新應(yīng)用，例如，AI+基因編輯治療、小口徑再生人工血管等。
（2）醫(yī)療健康早期項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)需要辯證地看待。投資早期并不意味著風(fēng)險(xiǎn)就一定比后期風(fēng)險(xiǎn)大，因?yàn)槠髽I(yè)在不同發(fā)展階段會(huì)面臨不同的風(fēng)險(xiǎn)。對于早期投資的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對和把控，關(guān)鍵在于投資機(jī)構(gòu)是否建立了一套適合自己的投資方法論。磐霖經(jīng)過13年兩輪投資周期的錘煉，已經(jīng)逐步形成了針對早期投資的成熟方法論，貫穿磐霖的“投、管、退”全流程，即，做好“事”和“人”的判斷、強(qiáng)化投后賦能、制訂合理的退出策略。
華泰紫金投資大健康投資負(fù)責(zé)人、基金創(chuàng)始合伙人張泉源：
早期企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)系統(tǒng)性問題，往往無法避免，因此對醫(yī)療賽道的企業(yè)選擇上會(huì)秉持高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)要求的思路，無論在技術(shù)上還是團(tuán)隊(duì)上，尤其在未來商業(yè)化能力上，要有比較確定性的因素。
以下為“融中2023中國產(chǎn)業(yè)投資峰會(huì)”上，“曙光初現(xiàn)，2023年醫(yī)療大健康走向何方”專題論壇環(huán)節(jié)中的精彩對話實(shí)錄，由融資中國" target="_blank" style="display:inline;text-decoration: underline;">融資中國整理。
01
生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械領(lǐng)域投資機(jī)遇如何挖掘？
張泉源：華泰紫金在整個(gè)大健康領(lǐng)域關(guān)注廣泛，涉及醫(yī)藥、器械、診斷、服務(wù)等各方面，同時(shí)也在布局。當(dāng)然，關(guān)注領(lǐng)域也隨著市場變化在不斷變遷，一方面是產(chǎn)業(yè)本身的周期性，另一方面是資本市場的周期性。華泰管理資本里有國資屬性，所以在關(guān)注創(chuàng)新，助力優(yōu)秀企業(yè)成長的同時(shí)，也會(huì)關(guān)注控制風(fēng)險(xiǎn)。華泰的被投企業(yè)當(dāng)中出來融資的其實(shí)還是蠻多的，希望在當(dāng)中優(yōu)中選優(yōu)，通過資本介入把相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)資源、金融資源，包括華泰整體的如投行、資管等資源幫助被投企業(yè)發(fā)展壯大。到了上市，其實(shí)才是開始，后面還有很多的產(chǎn)業(yè)整合、并購的路要走。所以是一個(gè)生命周期比較長的視角來看待整個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
薛孟軍：國內(nèi)的醫(yī)療健康投融市場在“變奏”中發(fā)展。特別是創(chuàng)新藥投資，經(jīng)歷了從繁榮到過熱到寒冬再到復(fù)蘇回暖的歷程。具體而言，國內(nèi)真正意義上的創(chuàng)新藥投資在過去十多年實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，到2021年左右達(dá)到了階段性的頂峰。2022年是一個(gè)轉(zhuǎn)折，整個(gè)行業(yè)急轉(zhuǎn)直下，遇冷承壓。今年以來，從投資事件和融資金額看，投資人出手的節(jié)奏有所增強(qiáng)，國內(nèi)醫(yī)療健康投資有所回暖，整個(gè)市場“曙光初現(xiàn)”，有望逐步走出低迷狀態(tài)。
對于近兩年行業(yè)的調(diào)整，我們認(rèn)為這是一個(gè)正常的周期性波動(dòng)，也是市場“出清”，行業(yè)逐漸回歸到價(jià)值投資的過程。當(dāng)前，重大疾病中存在大量未被滿足的臨床需求，而且在老齡化社會(huì)下，醫(yī)療健康相關(guān)產(chǎn)品服務(wù)對于國人來說越發(fā)剛需。所以，從長遠(yuǎn)看，對于國內(nèi)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展，磐霖充滿信心。
對于國內(nèi)醫(yī)療健康領(lǐng)域，當(dāng)下，磐霖重點(diǎn)關(guān)注中國“源頭創(chuàng)新”的相關(guān)投資機(jī)會(huì)。當(dāng)前，中美之間在醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)上的差距正逐步縮小，很多領(lǐng)域處在同一起跑線；特別是生物醫(yī)藥領(lǐng)域，經(jīng)過20年的發(fā)展，國內(nèi)生物醫(yī)藥基礎(chǔ)科研已經(jīng)逐漸扎實(shí)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈也逐步完善，高端科研人才也持續(xù)回流，為生物醫(yī)藥創(chuàng)新落地提供了完善的基礎(chǔ)設(shè)施，中國具備了“源頭創(chuàng)新”的生態(tài)圈。因此，國內(nèi)“源頭創(chuàng)新”的公司開始不斷涌現(xiàn)，這就給磐霖投資“源頭創(chuàng)新”帶來了巨大的市場機(jī)遇，投資中國“源頭創(chuàng)新”的時(shí)機(jī)已經(jīng)到來。
目前，磐霖已在諸多領(lǐng)域布局“源頭創(chuàng)新”，例如，CGT領(lǐng)域的iPSC再生領(lǐng)域，我們可以看到國外iPSC再生在多個(gè)應(yīng)用場景開始進(jìn)入臨床階段，其巨大的臨床價(jià)值正在被不斷驗(yàn)證。我們比較認(rèn)可這一整體趨勢，也投資了從事再生胰島研發(fā)的智新浩正。國外進(jìn)展最快的也在臨床I期，而智新浩正的首位患者也已經(jīng)有了1年多的臨床數(shù)據(jù)；還有交叉學(xué)科的創(chuàng)新應(yīng)用的小口徑再生人工血管，國內(nèi)的一些團(tuán)隊(duì)也有機(jī)會(huì)在全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)從0到1的突破；以及AI+基因編輯治療領(lǐng)域，這類項(xiàng)目結(jié)合了基因編輯治療的大方向，并且也是AI賦能非常契合的應(yīng)用場景。北美已經(jīng)有初創(chuàng)公司進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域，國內(nèi)相關(guān)創(chuàng)業(yè)公司也基本處在同一起跑線。
溫雅歆：我更關(guān)注醫(yī)療器械里面的一些硬科技，比如臨床、外科比較急需的技術(shù)，這些領(lǐng)域非常早期的項(xiàng)目。我們基金的特點(diǎn)是早期參與，重度參與，深度賦能。投完它之后，可能會(huì)幫它去梳理產(chǎn)品管線，甚至在產(chǎn)品注冊、臨床實(shí)驗(yàn)上，給予更大的賦能。這樣的話對于早期的項(xiàng)目，基本上能夠讓公司更加健康的成長，因?yàn)樵缙趧?chuàng)業(yè)的很多公司實(shí)際上有各方面也不足，如高校老師創(chuàng)業(yè)可能臨床的資源不足，那我們這支基金會(huì)幫助它去補(bǔ)充臨床資源；如果說科研能力不足，我們會(huì)幫它補(bǔ)充科研能力；如果生產(chǎn)不足，會(huì)利用CDMO平臺(tái)、利用檢測平臺(tái)，來幫助企業(yè)更好地完成其后續(xù)環(huán)節(jié)。
在賽道關(guān)注上，可能就是早期的有硬科技的醫(yī)療器械項(xiàng)目，深度參與。因?yàn)楝F(xiàn)在投資行業(yè)，說是到冬天了，我覺得可能還沒到極致，說不定2024年更寒冷，所以我們還是想能陪伴投過的每一家企業(yè)，能夠去在前期取得注冊證之前的階段，為其深度賦能，這樣企業(yè)才能夠比較平安地度過風(fēng)險(xiǎn)最大的前期。可能別的機(jī)構(gòu)看起來覺得這家公司風(fēng)險(xiǎn)比較大，而我們更愿意參與這樣階段的企業(yè)。因?yàn)楝F(xiàn)在很多上市公司，醫(yī)療企業(yè)上市公司估值都在五十到一百億之間，如果早期的公司價(jià)格上更合適的話，深度參與如果能幫其安全取得最終的產(chǎn)品注冊，這樣的公司也會(huì)得到一個(gè)很好的發(fā)展，投資人也會(huì)得到比較好的回報(bào)。
最近比較熱的賽道，包括心衰、內(nèi)窺鏡，以及手術(shù)外科設(shè)備，可能增長還是比較快的。去年我們投的像醫(yī)美、內(nèi)窺鏡，人工血管也有布局。如果早期的一些臨床實(shí)驗(yàn)，包括一些動(dòng)物實(shí)驗(yàn)效果非常好的話，我覺得這些公司在早期投完之后增長都不錯(cuò)。所以元明實(shí)際上更關(guān)注硬科技的早期項(xiàng)目。
王海寧：藥和器械都投，但是我們生物醫(yī)藥占比更高一些。隆門對項(xiàng)目投資的標(biāo)準(zhǔn)很高，每個(gè)細(xì)分賽道只投一家企業(yè)。我們提前發(fā)現(xiàn)并布局新賽道，基本都是企業(yè)最早期的投資人，并且希望投到這個(gè)賽道最好的企業(yè)。目前投資了約40個(gè)項(xiàng)目，70%的企業(yè)做到了上述標(biāo)準(zhǔn)。
另外，我們也越來越關(guān)注原始創(chuàng)新，國內(nèi)的醫(yī)藥創(chuàng)新已經(jīng)進(jìn)入深水區(qū)，我們大部分已投企業(yè)的技術(shù)平臺(tái)，走在了全球前沿。新基金在布局的項(xiàng)目中，原始創(chuàng)新更是占了絕大多數(shù)。關(guān)注的細(xì)分賽道很多，最近半年的布局重點(diǎn)仍然是CGT和難成藥平臺(tái)。
柳丹：鼎暉VGC基金是一個(gè)綜合基金，醫(yī)療大健康板塊是重點(diǎn)布局板塊。板塊上每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域基本上都會(huì)覆蓋，具體的策略會(huì)略有不同。
比如生物科技和醫(yī)藥領(lǐng)域，會(huì)更看好原始創(chuàng)新，具體為“原始硬科技創(chuàng)新”，關(guān)注國內(nèi)前兩名且國際前五名的領(lǐng)域。中國醫(yī)療健康行業(yè)的投資已經(jīng)從原來的1.0時(shí)代到了2.0時(shí)代，同時(shí)3.0時(shí)代也已經(jīng)萌芽，現(xiàn)在處在一個(gè)交匯融合的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。
而生物醫(yī)藥領(lǐng)域，我們依舊看好細(xì)胞基因治療。也會(huì)偏重于看一些帶有醫(yī)美和自費(fèi)醫(yī)療屬性的，比如投資生發(fā)項(xiàng)目特科羅生物、解酒項(xiàng)目和度生物等。
最后一個(gè)是從醫(yī)療大健康延申到其它的科技領(lǐng)域，像AI、實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化、與芯片的結(jié)合，還有包括人機(jī)交互等等。
我們雖然是一個(gè)綜合基金，但會(huì)去做比較廣泛覆蓋但是又重點(diǎn)布局的精品投資。
李芳麗：最新的2022年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國發(fā)生了生物醫(yī)藥投資的事件數(shù)兩千兩百多起，今年到現(xiàn)在是八百多起。所以我想現(xiàn)在是曙光乍現(xiàn)的前期，因?yàn)檎麄€(gè)醫(yī)藥行業(yè)從港股下行開始，已經(jīng)坐了將近三年左右冷板凳了。我們現(xiàn)在投了40多家，大部分是在去年和今年布局的，去年投了13家，今年上半年投了5家，目前為止從這3個(gè)月開始其實(shí)偏謹(jǐn)慎了，關(guān)注的這些趨勢里面，覺得除了方向?qū)α艘酝馄鋵?shí)找對團(tuán)隊(duì)很重要，整個(gè)生物醫(yī)藥投資是一直不停的投入，你要真的有收入的時(shí)候，其實(shí)時(shí)間是很長很長的，你從一個(gè)公司設(shè)立到最后真的上市，基本上8-10年肯定是要得。
所以從我們的角度，整個(gè)生物醫(yī)藥投的也會(huì)偏早期。整體來講，也比較看重現(xiàn)在關(guān)注的幾大賽道，第一是創(chuàng)新藥，比如細(xì)胞治療，針對實(shí)體瘤，這是中國或者是全球應(yīng)該在五到十年可以攻克的實(shí)體瘤療法，十年前我們?nèi)スタ税滩?，到了前幾年其?shí)把血液瘤攻克了，接下來實(shí)體瘤肯定是OK的。第二是基因堿基編輯，以及整個(gè)全球都在關(guān)注的AI類項(xiàng)目，包括用AI的方法設(shè)計(jì)重組蛋白，加速藥物研發(fā)，以及AI+自動(dòng)化應(yīng)用于醫(yī)療實(shí)驗(yàn)室，也就是所謂的醫(yī)療自動(dòng)化等等。
另外也比較關(guān)注基因育種，農(nóng)業(yè)是中國很關(guān)注的項(xiàng)目，這段時(shí)間看了不少基因育種相關(guān)的項(xiàng)目。
李潔：堿基編輯、AI＋蛋白藥物設(shè)計(jì)，做此類技術(shù)型投資，正好是我們的兩個(gè)重要方向。2021年投過相關(guān)領(lǐng)域的公司，一個(gè)堿基編輯的公司，一個(gè)是AI＋大分子藥物開發(fā)的公司，現(xiàn)在都是它的第一大機(jī)構(gòu)投資人，也是它天使的唯一投資人，后面也都是經(jīng)過輪融資的公司發(fā)展得還不錯(cuò)。當(dāng)然那是2021年的事情，到今天，可能我們在投資邏輯部分，還是有了一些新的思考和變化。我們現(xiàn)在關(guān)注的腦科學(xué)和眼科賽道，每個(gè)賽道涵蓋了器械和藥物等多種解決工具。
為什么會(huì)這么來思考問題？投資技術(shù)不是目的，是為了解決實(shí)際問題和實(shí)際需求。過去兩三年，生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)相當(dāng)于是在一個(gè)相對來說比較周期的底部，但為什么會(huì)出現(xiàn)這個(gè)情況？周期都是取決于需求跟供給的不匹配才導(dǎo)致的。實(shí)際上醫(yī)療的需求是相對恒定的一個(gè)緩慢上升的客觀存在，但是供給可能看見在過去的3-5年之中，醫(yī)療的供給包括VC投入，還有人員涌入，相對來說彈性比較大，然后供給比較多，就產(chǎn)生了非常多我們認(rèn)為是沒有必要的一些公司或者是產(chǎn)品。比如很多藥物開發(fā)實(shí)際上是沒有意義的，導(dǎo)致很多去做這類型投資。這個(gè)是我們認(rèn)為目前這個(gè)周期出現(xiàn)的一個(gè)比較重要的原因。
因此現(xiàn)在做投資思考或者策略決策的時(shí)候更多的還是從一些重大需求出發(fā)。剛才提到腦科學(xué)實(shí)際上現(xiàn)在大家也可以看到，最近在FDA那邊批了好幾個(gè)抗阿茲海默的抗體，這種市場是非常明確和清晰的，相對來說去解決這些問題的公司在中國確實(shí)非常少，不管做藥物、診斷、器械，我們覺得都是有巨大的投資機(jī)會(huì)。因此最近這段時(shí)間，我們在這三個(gè)切入點(diǎn)都做了一些布局。腦科學(xué)、眼科都是確定性的機(jī)會(huì)。
02
醫(yī)療專業(yè)領(lǐng)域投資
早期投資如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？
王曙光：生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械細(xì)分賽道上的共性關(guān)鍵詞：早期，源頭創(chuàng)新，的確是和幾年前有很大的變化，這是個(gè)趨勢。下面討論一個(gè)問題，做早期有巨大收益，也有很多風(fēng)險(xiǎn)，在生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械相對專業(yè)程度要求很高的領(lǐng)域里既然提到早期創(chuàng)新，一定和風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)。在風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇或者創(chuàng)造機(jī)會(huì)的時(shí)候，怎么來看待這個(gè)問題？
李潔：早期控制風(fēng)險(xiǎn)，第一，團(tuán)隊(duì)是最重要的點(diǎn)。因?yàn)槟阋鉀Q的問題非常多，不可能我們在投資之前，所有的問題都有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)。比如后面的政府關(guān)系、商業(yè)競爭、招人裁人。創(chuàng)始人的創(chuàng)業(yè)精神，是不是有一顆比較好的創(chuàng)業(yè)初心，這是我們在做項(xiàng)目的時(shí)候非?？粗氐狞c(diǎn)。
第二，前瞻預(yù)判，要站在未來看今天。因?yàn)槲覀冏鳛橐粋€(gè)項(xiàng)目，已經(jīng)預(yù)留好了大概5-7年時(shí)間，在那個(gè)時(shí)點(diǎn)上面會(huì)是什么樣的情況能夠多大。因此還是要關(guān)注技術(shù)是不是比同行領(lǐng)先了一步還是半步，未來的壁壘夠不夠，這是非常重要的一點(diǎn)。
第三，也是風(fēng)險(xiǎn)控制最重要的方式，即要控制合理的估值。在大多數(shù)情況下，如果你想解決問題，然后公司遇到的困難，不管是融資也好或者是其它問題也好，我相信便宜的估值是能夠帶來非常大的一些安全邊界的。
李芳麗：對于紫金港資本來講，風(fēng)險(xiǎn)肯定是有的，既然做股權(quán)投資，其實(shí)我們在下注那一刻就代表是一定有風(fēng)險(xiǎn)的。一般是在事前非常注意風(fēng)控，投完之后會(huì)有一系列的賦能。比如去年我們舉辦了生物醫(yī)藥的CEO峰會(huì)，來了將近30位CEO，會(huì)后達(dá)成不少合作。其實(shí)現(xiàn)在整個(gè)機(jī)構(gòu)，我相信在座的生物醫(yī)藥機(jī)構(gòu)都會(huì)有一部分團(tuán)隊(duì)出來，幫我們被投企業(yè)成長?，F(xiàn)在確實(shí)整個(gè)市場會(huì)差一些，實(shí)際上幫助被投生物醫(yī)藥企業(yè)拿到下一輪融資非常重要。對我們來講，整個(gè)紫金港資本的投后服務(wù)和生態(tài)體系已經(jīng)建立起來了，團(tuán)隊(duì)也不少。下一步任務(wù)就是投資團(tuán)隊(duì)也至少有三分之一的時(shí)間是在投后的，確保被投企業(yè)能夠平穩(wěn)的度過周期，這是事后的風(fēng)控。
但實(shí)際上事前對我們來講，判斷項(xiàng)目的時(shí)候會(huì)看重的還是團(tuán)隊(duì)。團(tuán)隊(duì)大家都會(huì)提，其實(shí)現(xiàn)在整個(gè)紫金港投資思路里，每一次投比較早期的項(xiàng)目會(huì)選擇跟上市公司一起?；旧峡粗械捻?xiàng)目，對它創(chuàng)業(yè)的想法是否能實(shí)現(xiàn)，在生物醫(yī)藥這個(gè)行業(yè)還是需要一些老兵幫你帶路。所以其實(shí)現(xiàn)在大部分投的項(xiàng)目里面，都會(huì)有上市公司的身影。因?yàn)樯鲜泄颈澈笥幸徽坠芾眢w系，每一次的溝通也會(huì)給企業(yè)帶來一些東西，其實(shí)我們覺得這是很多教授和海歸團(tuán)隊(duì)，沒有那么具備的或者不太擅長的?？梢詫W(xué)但是需要時(shí)間。所以這是我們比較有效的控制風(fēng)險(xiǎn)的方法。
另外，在一些比較好的領(lǐng)域像腦科學(xué)、精神神經(jīng)領(lǐng)域如抑郁癥，目前看來畢竟國內(nèi)的藥也還沒有看到，只有找好的團(tuán)隊(duì)去堅(jiān)持做、投。
柳丹：控制風(fēng)險(xiǎn)方面有很多維度，我們是從三個(gè)方面整體把控風(fēng)險(xiǎn)。
第一，自然風(fēng)險(xiǎn)。我們在投創(chuàng)新的時(shí)候，大自然或者科學(xué)可以幫我們降低很多風(fēng)險(xiǎn)。比如細(xì)胞治療，幾乎所有實(shí)體瘤病人樣本里面近50%浸潤的都是巨噬細(xì)胞。從這個(gè)現(xiàn)象出發(fā)我們投資了元邁細(xì)胞，通過對生命中的天然現(xiàn)象的觀察和思考的方式來降低研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。
第二，人為風(fēng)險(xiǎn)。很多教授創(chuàng)業(yè)或者是企業(yè)高管創(chuàng)業(yè)，但現(xiàn)在不是一個(gè)人打天下的時(shí)代，它需要一個(gè)團(tuán)隊(duì)。所以我們在投資被投企業(yè)過程中，會(huì)投前投后賦能幫企業(yè)去充實(shí)團(tuán)隊(duì)。
第三，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。鼎暉在過往二十年的發(fā)展中，在財(cái)務(wù)法務(wù)等風(fēng)控系統(tǒng)上積累了比較豐富的經(jīng)驗(yàn)。
王海寧：生物醫(yī)藥的早期投資，一定要看得懂科學(xué)邏輯，能做技術(shù)判斷。我們有幾個(gè)基本的策略：一個(gè)投的早，提前布局早期投資。一旦賽道熱起來或者投資階段靠后，很難有便宜的項(xiàng)目。所以今天大部分項(xiàng)目，輪次稍微靠后的投資人都是嚴(yán)重倒掛的。二是投的少，只投每個(gè)細(xì)分賽道最好的項(xiàng)目。醫(yī)藥創(chuàng)新門檻極高，每個(gè)細(xì)分賽道，產(chǎn)業(yè)上能成功的企業(yè)屈指可數(shù)。盡管過去幾年，每個(gè)賽道都卷的一塌糊涂，有的細(xì)分賽道短期內(nèi)就出來了上百家企業(yè)，資本市場從極度狂熱但極度低迷。但我認(rèn)為，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目一直是嚴(yán)重稀缺的資源。絕大部分企業(yè)，沒有真正的創(chuàng)新能力，都是資本泡沫催生的。三是從基金策略上，我們一直堅(jiān)持精品基金的理念。我們的每個(gè)基金規(guī)模都不大，但都有豐富的組合策略。雖然大家都覺得醫(yī)藥的早期投資風(fēng)險(xiǎn)很大，但到目前為止，我們的組合整體非常穩(wěn)健。我們投資了40個(gè)左右的企業(yè)，基本上每個(gè)企業(yè)的發(fā)展都在預(yù)期之內(nèi)，研發(fā)進(jìn)展和資本表現(xiàn)，都有極大成長。
溫雅歆：早期我還有點(diǎn)發(fā)言權(quán)。早期的投資邏輯跟后期完全不同，其實(shí)一個(gè)企業(yè)拿到注冊證到它產(chǎn)生財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)銷售額，我覺得完全是兩個(gè)不同的投資邏輯。我認(rèn)為，一個(gè)企業(yè)拿到證最多才完成企業(yè)運(yùn)營程度的30%，真正產(chǎn)品好不好要靠市場來檢驗(yàn)。那我們怎么選擇早期的項(xiàng)目？就是剛才提到怎么規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？肯定首先得是硬科技，像人工智能這些我不太看好，包括互聯(lián)網(wǎng)這些。第一，硬科技；第二，國產(chǎn)替代；第三，門檻比較高；第四，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)必須All In在里面，它自己愿意出資搞這個(gè)東西。
企業(yè)到底好不好，創(chuàng)始人不一定比我清楚，它的產(chǎn)品好不好不一定比我清楚。包括創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)，去年投了一家企業(yè)，內(nèi)窺鏡企業(yè)，它的技術(shù)我覺得都不好，正好另外一個(gè)從德國回來的海歸搞了一個(gè)OCT技術(shù)，OCT用在內(nèi)窺鏡上可以診斷早期癌變，我們注冊資本參與進(jìn)去。同時(shí)再增資給它，而且今年幫它對接了臨床的PI，我還有一個(gè)專門組織學(xué)術(shù)活動(dòng)的公司，中國的醫(yī)療專科學(xué)術(shù)年會(huì)一大半是我們組織的，所以我們能給被投企業(yè)對接非常非常強(qiáng)的臨床PI，項(xiàng)目已經(jīng)報(bào)國家重大課題了。我們深度賦能這家被投企業(yè)，相當(dāng)于伴隨這個(gè)企業(yè)一塊成長，也相當(dāng)于是生產(chǎn)這種早期公司的公司，這樣的話資本再投進(jìn)去。
所以在我投了這么多項(xiàng)目當(dāng)中，早期公司還沒有一家失敗，一家都沒有?？赡軐τ诒煌镀髽I(yè)來說，深度賦能的作用尤其對于早期項(xiàng)目，可能缺胳膊短腿，產(chǎn)品不錯(cuò)，要看是不是能把它補(bǔ)好，這樣可以降低很多投資的風(fēng)險(xiǎn)，也是我們基金的一個(gè)可能不同于其它機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)。
薛孟軍：對于醫(yī)療早期投資，風(fēng)險(xiǎn)是肯定的，但需要辯證地看待，而不是簡單地將其劃分為風(fēng)險(xiǎn)大小的問題，投資早期不一定比后期階段投資的風(fēng)險(xiǎn)更大。
通常，大家會(huì)認(rèn)為投資早期項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比投資后期項(xiàng)目更大，但對于企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，我們需要基于深刻的認(rèn)知去辯證地看待。因?yàn)槠髽I(yè)在不同的發(fā)展階段所面臨的風(fēng)險(xiǎn)是不同的，例如，對于創(chuàng)新藥公司來說，隨著臨床的推進(jìn)，臨床2期階段的藥物研發(fā)失敗率是很高的，被稱為“死亡之谷”；拿了證之后，企業(yè)又面臨市場競爭的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，早期項(xiàng)目的估值往往比后期階段項(xiàng)目的估值會(huì)低很多。所以，綜合來看，投資早期項(xiàng)目并不意味著風(fēng)險(xiǎn)就一定比投資后期的風(fēng)險(xiǎn)大。
而對于投資早期項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知和應(yīng)對，關(guān)鍵就在于投資機(jī)構(gòu)需要建立起一套適合自己的投資方法論。磐霖經(jīng)過13年兩輪投資周期的錘煉，已經(jīng)逐步形成了針對早期投資的具有磐霖特色的成熟方法論，貫穿磐霖的“投、管、退”全流程。
首先，“投”，早期投資就是判斷“事”和“人”以及“事”和“人”的匹配度。
“事”是指對技術(shù)、產(chǎn)品及其未來潛力的判斷。早期投資中，對于技術(shù)產(chǎn)品的判斷門檻是非常高的，這需要投資人具備很強(qiáng)的專業(yè)能力和識(shí)別能力，并立足全球，以研究驅(qū)動(dòng)，做到真正理解國內(nèi)外的技術(shù)創(chuàng)新，識(shí)別出能比肩全球的“源頭創(chuàng)新”。當(dāng)前，中國的“源頭創(chuàng)新”包括創(chuàng)新藥領(lǐng)域的“創(chuàng)新靶點(diǎn)和機(jī)制”、“創(chuàng)新生物技術(shù)平臺(tái)”、“多學(xué)科交叉的應(yīng)用”以及器械領(lǐng)域的“新技術(shù)的創(chuàng)新應(yīng)用和落地”等。
“人”是指對創(chuàng)始人的判斷和選擇，磐霖的經(jīng)驗(yàn)就是要投“科學(xué)家中的企業(yè)家”，這就要求創(chuàng)始人在其所處的科研技術(shù)領(lǐng)域一定要有深厚的積累，同時(shí)也要具備企業(yè)家潛質(zhì)，懂管理、善于組織商業(yè)資源、凝聚高端人才。
其次，“管”，即投后管理；對于早期投資，磐霖特別強(qiáng)調(diào)投后賦能。
在投后賦能中，除了幫助企業(yè)對接商業(yè)資源以外，認(rèn)知引導(dǎo)和經(jīng)驗(yàn)傳授也很重要。因?yàn)?，絕大多數(shù)創(chuàng)始人都是第一次創(chuàng)業(yè)，對于如何帶領(lǐng)企業(yè)發(fā)展壯大是缺乏經(jīng)驗(yàn)的；而投資機(jī)構(gòu)見證甚至深度地參與了大量企業(yè)從小到大的發(fā)展歷程，對于企業(yè)在發(fā)展過程中可能會(huì)面臨的困難和挑戰(zhàn)積累了非常多的認(rèn)知和經(jīng)驗(yàn)，深諳企業(yè)發(fā)展規(guī)律。這些認(rèn)知和經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌蛸x能創(chuàng)始人，最大限度地推動(dòng)創(chuàng)始人向企業(yè)家轉(zhuǎn)變，幫助企業(yè)在發(fā)展過程中少走彎路。
第三，“退”，即“退出策略”；磐霖強(qiáng)調(diào)要對每個(gè)項(xiàng)目制訂合理可行的退出策略。
醫(yī)療早期投資的特點(diǎn)是估值相對低、投資周期長、未來面對的不確定性比較高。我們在投資每個(gè)項(xiàng)目時(shí)就需要想好相應(yīng)的退出策略，或者應(yīng)根據(jù)每個(gè)項(xiàng)目不同的發(fā)展階段和發(fā)展?fàn)顟B(tài)及時(shí)調(diào)整退出策略，這里面涉及退出時(shí)點(diǎn)和退出方式的問題，這對風(fēng)險(xiǎn)控制來講至關(guān)重要。
張泉源：華泰這幾年也布局了挺多的早期投資項(xiàng)目，藥、器械，如果說器械很多在拿證之前都叫早期，還不是真正僅僅是技術(shù)開始剛研發(fā)那個(gè)階段才叫早期。其實(shí)我們是這么看這個(gè)事情，企業(yè)本身早期面臨的風(fēng)險(xiǎn)和投資機(jī)構(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，如何去處理它這是兩個(gè)問題。早期的企業(yè)有風(fēng)險(xiǎn)這是一個(gè)系統(tǒng)性的，無論如何規(guī)避不了的。無論從技術(shù)，團(tuán)隊(duì)，未來面臨的商業(yè)化，包括整個(gè)市場，包括資本市場，其實(shí)面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，可能不僅僅是咱們今天討論，各行各業(yè)其實(shí)都是一樣的，一個(gè)早期的企業(yè)能夠成長起來，一定是九死一生。但是從投資機(jī)構(gòu)的角度，確實(shí)可以通過一些方式和方法，無論是一些甄別能力，還是一些投資條款、方式，投后管理資源的配置，可以盡最大可能規(guī)避一些風(fēng)險(xiǎn)。
但是即使如此，早期投資的風(fēng)險(xiǎn)對于投資機(jī)構(gòu)來講，仍然是很大的，任何早期的基金里面都有大量死的項(xiàng)目。當(dāng)然掙錢的項(xiàng)目能把很多死的項(xiàng)目的錢賺回來，這是早期運(yùn)行的基本邏輯。從我們來看的話，因?yàn)槿A泰的資本管理量比較大，早期投資對于我們來講是一種配置，所以我們在選擇早期投資的時(shí)候會(huì)堅(jiān)持比較高一些的標(biāo)準(zhǔn)無論在技術(shù)上還是團(tuán)隊(duì)上，另外尤其在未來的商業(yè)化能力上，我覺得華泰還是希望能夠看到一些比較確定性的東西。醫(yī)療器械基本上拿證要投的階段，可能也都到了拿證階段，即使沒拿證也是看到了非常切實(shí)的臨床數(shù)據(jù)才會(huì)出手。藥的話基本上一期二期都在回避，都在往后走。
所以在整個(gè)這樣一個(gè)對待早期風(fēng)險(xiǎn)處理上，不同機(jī)構(gòu)有不同的看法，不同機(jī)構(gòu)本身的基因也不太一樣。所以我們基本上是用一種比較嚴(yán)的標(biāo)準(zhǔn)來看早期投資。同時(shí)華泰還有規(guī)模比較大的母基金，去年這樣的市場環(huán)境下，華泰一百個(gè)億。通過母基金我們和很多早期的基金形成合作，通過這樣的一個(gè)觸角能夠了解到很多早期的基金所投的這些早期機(jī)構(gòu)情況，這里面有一個(gè)進(jìn)一步的篩選職能，能夠通過這樣的一種方式來判斷很多早期基金所投的早期項(xiàng)目好壞。為后面更加精準(zhǔn)的布局打下基礎(chǔ)。
張泉源：科創(chuàng)板的名義通過率是80%左右，如果考慮到撤回的企業(yè)，實(shí)際的通過率差不多在40%左右。所以出口比較狹窄，其實(shí)是現(xiàn)在投資的巨大風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在到了資本市場整合并購的階段，除了IPO以外并購方式的退出，其實(shí)是解決投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)非常重要的手段。
