近期，國內(nèi)兩輪電動車行業(yè)又有新動態(tài)。業(yè)內(nèi)老牌企業(yè)綠源集團更新招股書，繼續(xù)推進上市進程，中信建投國際擔(dān)任保薦人。

其實去年11月，綠源已向港交所遞交招股書，只不過受若干原因影響，在今年5月失效。當(dāng)然，其中最主要的原因還是盈利問題。根據(jù)首次提交的招股書，綠源2019-2021年整體毛利率分別為13%、11.2%、9.9%，2022年上半年綠源集團整體毛利率降至8.6%。

而從近期提交的招股書來看，綠源盈利能力持續(xù)增強，這或是其重啟IPO的底氣。值得關(guān)注的是，5月23日，港交所公開披露綠源集團上市申請材料失效，在短短6天之后，綠源集團又再次遞交招股書。綠源為何如此著急推進上市進程？

內(nèi)需蓄力、外有憂患，著急上市是新解?

綠源成立于1997年，憑借技術(shù)方面的優(yōu)勢，成為兩輪電動車行業(yè)的“老大哥”，曾在2018年獲得中國品牌500強之一，去年又被評為中國輕工業(yè)200強企業(yè)及電動自行車10強企業(yè)。但隨著行業(yè)競爭加劇，其面臨的發(fā)展壓力也更加明顯。

從上市進程來看，比綠源成立時間稍晚幾年的雅迪、愛瑪已分別于2016年5月和2021年6月登陸資本市場，且目前市占率排名第一、第二，兩家企業(yè)合計市場份額為43.2%，而綠源集團的市場份額僅4.2%。針對市場份額為何難以實現(xiàn)突破的問題，綠源創(chuàng)始人倪潔以“不冒進”做出了解釋，這種“不冒進”主要體現(xiàn)在商業(yè)戰(zhàn)略上。

2010年前后，國內(nèi)對于兩輪電動車的需求快速增長，當(dāng)時的雅迪和愛瑪為爭搶市場份額，在營銷方向大刀闊斧前進。然而，面對競商的這一動作，綠源并未及時安排營銷對策，加之后續(xù)國內(nèi)兩輪電動車行業(yè)的改變，讓綠源集團的發(fā)展面臨內(nèi)外雙重壓力。

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，綠源集團的營收分別23.78億元、34.18億元、47.83億元，復(fù)合年增長率為41.8%；凈利潤分別為0.40億元、0.59億元、1.18億元，復(fù)合年增長率為71.2%?？梢钥闯?，綠源的盈利能力在不斷上漲，但是凈利潤率放在行業(yè)內(nèi)還是偏低，其實不利于長期存量市場博弈。

據(jù)了解，2022年，雅迪的凈利潤率為6.96%，愛瑪?shù)膬衾蕿?%，而綠源集團的凈利率僅在2.5%。這意味著，近48億元的營收，集團只能拿到1億元左右的利潤。錢用在哪里了？答案是研發(fā)成本。

2020-2022年，原材料價格逐漸上漲的情況下，綠源原材料及耗材板塊的成本也隨之水漲船高。尤其在電池生產(chǎn)成本方面，2022年綠源支出11.25億元，占總成本的26.6％，同比增加了7個百分點。另外，研發(fā)人員的福利開支也加大了企業(yè)的發(fā)展壓力，招股書數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年綠源集團的研發(fā)成本分別為0.84億元、0.96億元、1.51億元，員工福利開支占研發(fā)成本的比重分別為37.59%、38.45%、39.22%。

雖然大力研發(fā)，也轉(zhuǎn)化為了一定的業(yè)績成果，招股書顯示，2020-2022年，綠源產(chǎn)品總銷量分別為147.2萬輛、194.8萬輛、242.4萬輛，復(fù)合年增長率為28.4%，但是僅就2022年來看，綠源的產(chǎn)品銷量僅為雅迪年銷量的17%、愛瑪?shù)?7%。

由此可見，綠源著急融資上市，主要是為了緩解內(nèi)部經(jīng)營壓力，并拉近與頭部廠商的距離。但內(nèi)有運營壓力，外有舊朋新敵，想回到當(dāng)年榮光，綠源該如何向資本證明自身實力“仍在路上”？

智能化發(fā)展道路上，核心技術(shù)仍是利器

關(guān)注企業(yè)能走多遠，還得回歸看行業(yè)。

眼下，兩輪電動車行業(yè)營商數(shù)據(jù)仍然可觀。數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年市場銷售的國標(biāo)車比例由50%提升到了75%，2022年電動兩輪車總銷量達到6007萬輛，同比增長20.7%。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，2023-2028年中國兩輪電動車行業(yè)將以7%的復(fù)合增長率增長，至2028年，中國兩輪電動車銷量達8400萬輛。這背后，主要是龐大的上班族和外賣配送群體在持續(xù)釋放需求。由此可以看出，兩輪電動車市場前景仍然廣闊。

但隨著《電動自行車安全技術(shù)規(guī)范》出臺，電動車行業(yè)開始洗牌，缺乏競爭力的品牌被淘汰出局，目前行業(yè)還有100多家企業(yè)，而約85%的市場份額高度集中在處于行業(yè)前列的雅迪、愛瑪、臺鈴、小刀、新日、綠源等十大品牌，這意味新入局者難以搶占市場，而頭部品牌想要實現(xiàn)更大的增長也存在難度。不過，在新能源和人工智能的發(fā)展勢頭下，兩輪電動車行業(yè)也明確了一個發(fā)展方向，即走安全、智能、環(huán)保之路。在這樣的背景下，技術(shù)仍是比拼重點，營銷渠道方面也是重要發(fā)力方向。

目前，圍繞智能化路徑，各大廠商已順應(yīng)形勢，開始較量。比如，專注高端智能車市場的九號公司在今年5月推出了多款智能化新品，包括九號電動E300P、小V、小Q等。其中九號電動E300P在HIAS系統(tǒng)的加持下，騎行入彎時能自行計算并修正燈光的鋪路范圍，進行左右各40°的調(diào)節(jié)，有效解決了車輛壓彎時照明距離不足的問題。老牌廠商雅迪也未停止創(chuàng)新步伐。今年4月，雅迪冠能系列再迎新突破。公開活動上，雅迪共展出冠能探索X7、冠能奢享Q9以及冠能摩登三款車型。據(jù)了解，雅迪的冠能系列成為行業(yè)首個突破1000萬臺的單系列產(chǎn)品，這也說明雅迪的智能車在市場依舊保持競爭力。

在這種情況下，綠源也在緊鑼密鼓進行技術(shù)面升級。其實，技術(shù)一直以來是綠源持續(xù)發(fā)展的底氣，據(jù)招股書披露，綠源是中國擁有最多發(fā)明專利的電動兩輪車生產(chǎn)商，共持有282項專利，其中42項為發(fā)明專利、178項為實用新型專利及62項為外觀設(shè)計專利。而能使其喊出“一部車能騎10年”的口號的關(guān)鍵，在于綠源自主研發(fā)的液冷電機技術(shù)。

據(jù)了解，這項技術(shù)有利于降低電機工作溫度、實現(xiàn)長續(xù)航能力，且大幅延長電機電池使用壽命。對比來看，液冷電機使用壽命長達10年，而業(yè)內(nèi)電機平均壽命在3年左右。這一獨特優(yōu)勢是綠源分食市場的利器。可以說，兩輪車技術(shù)升維之下，綠源要站在C位，很大程度需憑借這項技術(shù)鞏固行業(yè)實力。從銷售數(shù)據(jù)也可見一斑。搭載液冷電機的綠源電動車銷量累計超過800萬臺，2022年全年的銷量同比增長了50%左右。

智能化技術(shù)方面，綠源電動車也已具備快捷解鎖、智能防盜、電池管理等標(biāo)配功能，不過，關(guān)于兩輪電動車的OTA，綠源并未有所涉及，整體來看，其在智能化升級方面，還有一定的可完善空間。

值得一提的是，除了技術(shù)面升級，綠源也在積極改善營銷和渠道建設(shè)，以盡快彌補短板。近年來，綠源相繼簽約《向往的生活》《嗨放派》《快樂再出發(fā)》《種地吧》等多個綜藝，試圖多接觸年輕群體，打開銷路。此外，還通過線下廣告培養(yǎng)用戶黏性，比如與新潮傳媒合作，在上海門店周邊社區(qū)進行飽和式曝光，以及開展線下零售門店的特別營銷活動等。

渠道建設(shè)方面，綠源在2022年扭轉(zhuǎn)2021年期末經(jīng)銷商數(shù)量下降的趨勢，從1108家升至1236家，保持小幅平穩(wěn)增長。海外經(jīng)銷商布局也蓄勢待發(fā)。目前綠源產(chǎn)品通過海外經(jīng)銷商已在44個國家（包括泰國、印尼及菲律賓）銷售。據(jù)沙利文預(yù)測，2026年兩輪電動車海外市場年銷量可達4630萬輛，歐美、東南亞、印度市場銷量可期。海外增長空間與企業(yè)多年積累，或讓綠源賦予資本更多信心。

雖然綠源在成本支出等方面仍面臨一定壓力，但這也是實現(xiàn)長期持續(xù)增長的基礎(chǔ)。在高質(zhì)量發(fā)展的時代背景驅(qū)動及消費升級需求推動下，綠源儲備智能化技術(shù)實力、營銷勢能全力沖刺，有望用規(guī)模效應(yīng)帶動營收，平衡成本壓力，期待這家老牌車廠續(xù)寫新篇。

作者：Tiny

來源：松果財經(jīng)