文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

大客戶為企業(yè)重要的利益相關(guān)者，全面影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和持續(xù)經(jīng)營(yíng)，依賴的大客戶一旦遭遇經(jīng)營(yíng)困難，公司應(yīng)收賬款則表現(xiàn)為呆壞賬。之前IPO公司招股書(shū)對(duì)大客戶信息保密的情況并不多見(jiàn)，近期有所增加。信息保密的大客戶依賴問(wèn)題一直是監(jiān)管層關(guān)注的重中之重。

6月IPO申請(qǐng)被受理的寧波華瓷通信技術(shù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：寧波華瓷）恰恰是此類IPO企業(yè)，其擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為東吳證券。公司擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)2,500萬(wàn)股，全部為新股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。公司此次擬投入募集資金3.2億元，用于華瓷5G通信設(shè)備生產(chǎn)與研發(fā)基地和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

寧波華瓷夫妻倆持合計(jì)持股64.24%，實(shí)控人之一為加籍，子公司虧損；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，毛利率走低，2021年?duì)I收凈利雙降；研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)低，發(fā)明專利僅為同行零頭，參保存疑；客戶集中度較高及單一客戶重大依賴；資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)超同行，應(yīng)收賬款和存貨走高，新增產(chǎn)能或難消化。

夫妻倆合計(jì)持股64.24%，實(shí)控人之一為加籍，子公司虧損

2013年4月19日，胡華喬與徐旭波簽署了《寧波華瓷通信技術(shù)有限公司章程》，共同出資設(shè)立寧波華瓷通信技術(shù)有限公司，公司注冊(cè)資本為300.00萬(wàn)元，其中：胡華喬以貨幣出資285.00萬(wàn)元；徐旭波以貨幣出資15.00萬(wàn)元。2020年11月，華瓷有限股改。

胡華喬直接持有公司47.76%的股權(quán)，為公司的控股股東，ZHANGZHONGYU（張中玉）直接持有公司16.48%的股權(quán)，胡華喬與ZHANGZHONGYU（張中玉）合計(jì)控制公司64.24%的股份，胡華喬擔(dān)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，ZHANGZHONGYU（張中玉）擔(dān)任公司董事、其他核心人員，胡華喬與ZHANGZHONGYU（張中玉）系夫妻關(guān)系，因此，胡華喬、ZHANGZHONGYU（張中玉）為公司實(shí)際控制人。

張中玉女士為加拿大國(guó)籍，為外資股東，與胡華喬一道均有十年中國(guó)電科和康姆迪的就職過(guò)往，招股書(shū)顯示，2004年7月至2004年12月，其待業(yè)；2005年1月至2006年8月，任MitecTelecom（蒙特利爾）無(wú)源設(shè)計(jì)工程師；2006年9月至2007年12月，任Unitywireless（溫哥華）高級(jí)射頻工程師。查閱公開(kāi)資料，Unitywireless（溫哥華）2018年9月獲得FutureJobsFund500萬(wàn)美元的戰(zhàn)略投資，其成立于2014年1月1日，為澳大利亞的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供商。張中玉提前7年就職于未成立的公司。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，韓飛翔持有公司1,139.85萬(wàn)股，持股比例為15.20%。韓飛翔名下主要有私募基金寧波國(guó)鈺資產(chǎn)管理有限公司，此外張友敏持有公司2.00%的股份，韓飛翔與張友敏系夫妻關(guān)系。

2018年3月26日，寧波金投及其執(zhí)行事務(wù)合伙人君潤(rùn)投資提起訴訟，訴請(qǐng)胡華喬和ZHANGZHONGYU（張中玉）按對(duì)賭協(xié)議中業(yè)績(jī)補(bǔ)償條款履行相關(guān)義務(wù)。經(jīng)調(diào)解雙方修改了要求回購(gòu)權(quán)和委派董事權(quán)條款，并無(wú)條件且不可撤銷地自始終止優(yōu)先增資權(quán)以及董事否決權(quán)條款。

截至報(bào)告期末，寧波華瓷擁有2家全資子公司，東莞華瓷2022年凈利潤(rùn)為-29.85萬(wàn)元，惠州華瓷2022年凈利潤(rùn)為-25.23萬(wàn)元。此外，公司曾在2018年6月注銷了一家成立于2016年11月的東莞分公司，查閱2016年和2017年其年報(bào)，參保人數(shù)突變，2016年僅2人參保，2017年高達(dá)548人，2017年6月曾因失聯(lián)被東莞工商部門列入經(jīng)營(yíng)異常名錄。

寧波華瓷2020年向全體股東分配2,000萬(wàn)元現(xiàn)金股利（含稅），并于2020年9月28日實(shí)施完畢；2023年公司向全體股東分配2,000萬(wàn)元現(xiàn)金股利（含稅），并于2023年3月6日實(shí)施完畢。兩次突擊分紅的金額，恰恰是公司募資用于單獨(dú)補(bǔ)流的4000萬(wàn)元。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，毛利率走低，2021年?duì)I收凈利雙降

寧波華瓷主營(yíng)業(yè)務(wù)為移動(dòng)通信基站射頻器件的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品主要可以分為雙工器、合路器等，主要應(yīng)用于移動(dòng)通信基站的射頻信號(hào)濾波系統(tǒng)。2020年-2022年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為3.295億元、2.996億元和6.017億元，凈利潤(rùn)分別為5876.37萬(wàn)元、2890.84萬(wàn)元和7749.42萬(wàn)元，2021年公司出現(xiàn)了減收減利的情況。

公司產(chǎn)品為基站射頻器件，具體包括雙工器、合路器，但各類產(chǎn)品均采用金屬腔體技術(shù)，原材料、生產(chǎn)工藝相同，均屬于金屬腔體射頻器件，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一。報(bào)告期內(nèi)，公司盈利來(lái)源主要依賴于金屬腔體射頻器件，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入全部來(lái)自金屬腔體射頻器件。

公司近三年銷售射頻器件數(shù)量分別為33.02萬(wàn)件、33.51萬(wàn)件、59.60萬(wàn)件，按照每個(gè)基站需要安裝3件濾波器計(jì)算，公司銷售產(chǎn)品可以滿足11.01萬(wàn)站、11.17萬(wàn)站以及19.87萬(wàn)站的基站建設(shè)需求。

報(bào)告期內(nèi)公司合路器的收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為8.07%、16.47%和19.70%。但是隨著應(yīng)用規(guī)模擴(kuò)大，射頻器件制造商之間競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，導(dǎo)致合路器的毛利率下滑，其毛利貢獻(xiàn)率呈先增后降的變動(dòng)趨勢(shì)。

報(bào)告期內(nèi)，寧波華瓷綜合毛利率分別為27.00%、18.19%和21.19%，呈現(xiàn)出先降后升的變動(dòng)趨勢(shì)。公司毛利率水平受到產(chǎn)品銷售價(jià)格、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、原材料價(jià)格、用工成本、市場(chǎng)環(huán)境等多種因素的影響，綜合毛利率整體呈下降趨勢(shì)。

研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)低，發(fā)明專利僅為同行零頭，參保存疑

報(bào)告期各期，寧波華瓷研發(fā)費(fèi)用分別為1,229.08萬(wàn)元、1,380.30萬(wàn)元和1,727.16萬(wàn)元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.73%、4.61%和2.87%，起伏走低，以至于遠(yuǎn)低于可比同行均值5.93%、7.30%和7.52%。

公司解釋為同行業(yè)可比公司中大富科技、春興精工和世嘉科技均涉足多種行業(yè)，產(chǎn)品品類豐富，研發(fā)費(fèi)用規(guī)模較大，占比較高。武漢凡谷、通宇通訊主要從事移動(dòng)通信基站設(shè)備業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括射頻器件、天線等，屬于行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)，發(fā)展時(shí)間較長(zhǎng)，服務(wù)的下游客戶多，研發(fā)費(fèi)用也相對(duì)較高。公司副總經(jīng)理陳引霖曾為春興精工深圳分公司運(yùn)營(yíng)總監(jiān)?，F(xiàn)任公司副總經(jīng)理田守君曾有十三年的武漢凡谷研發(fā)部項(xiàng)目經(jīng)理過(guò)往。

從研發(fā)成效上看，截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司的發(fā)明專利僅有6項(xiàng)，其中4項(xiàng)早在2014年申請(qǐng)，2017年申請(qǐng)2項(xiàng)，發(fā)明專利的保護(hù)期限為二十年，從2017年后公司再無(wú)發(fā)明專利取得，雖然公司稱正在申請(qǐng)的發(fā)明專利7項(xiàng)，并啟動(dòng)了5G帶狀線小型濾波器、塑料諧振器濾波器等適用于更高頻段、運(yùn)用新材料的產(chǎn)品研發(fā)。而對(duì)比同行，武漢凡谷發(fā)明專利76項(xiàng)，燦勤科技有效專利98項(xiàng)；大富科技已獲得發(fā)明專利279項(xiàng)。

報(bào)告期，公司董監(jiān)高的薪酬有所上升，2021年占利潤(rùn)總額的14.60%，其中僅實(shí)控人之一胡華喬過(guò)百萬(wàn)，為123.02萬(wàn)元，韓飛翔和王小平均未領(lǐng)取薪酬。

寧波華瓷稱自2016年開(kāi)始，公司便取得了高新技術(shù)企業(yè)稱號(hào)，不過(guò)其員工學(xué)歷中研究生僅為1人，即為張中玉女士，占比為0.22%；本科學(xué)歷有24人，占比5.36%，大專學(xué)歷有58人，占比12.95%，研發(fā)人員73人，占比16.29%中，或有相當(dāng)部分由大專充實(shí)。此外大專以下為365人，占比高達(dá)81.47%。

招股書(shū)顯示，公司社會(huì)保險(xiǎn)繳納人數(shù)分別為271人、290人和441人，不過(guò)權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj查閱企信網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，其參保人數(shù)合計(jì)為278人、306人和510人。有所不符，信披存疑。

客戶集中度較高及單一客戶重大依賴

寧波華瓷以直銷模式為下游通信主設(shè)備商客戶提供射頻器件產(chǎn)品，公司已成為A公司、大唐等全球知名通信主設(shè)備商的重要射頻器件供應(yīng)商；此外，公司還積極拓展佰才邦、易科奇、深圳太人等聚焦室內(nèi)外小型基站、北斗、電力自動(dòng)化的客戶，持續(xù)拓寬市場(chǎng)空間，為公司持續(xù)健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶銷售收入合計(jì)占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為100.00%、99.95%和99.99%，其中，對(duì)A公司的銷售收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為97.71%、93.00%和95.56%，公司存在客戶集中度較高及單一客戶重大依賴的情形。對(duì)于射頻器件產(chǎn)品，為保證產(chǎn)品供應(yīng)穩(wěn)定性，A公司一般均會(huì)選取多家供應(yīng)商向其供貨。報(bào)告期內(nèi)，公司通過(guò)參加通信主設(shè)備商的集中采購(gòu)招投標(biāo)獲得訂單，A公司根據(jù)各供應(yīng)商投標(biāo)價(jià)格以及以往品質(zhì)等因素確定各供應(yīng)商的中標(biāo)份額。

公司分別于2017年和2019年與A公司簽訂采購(gòu)主協(xié)議，有效期為三年，且已根據(jù)協(xié)議自動(dòng)延續(xù)。2018年，公司為加快對(duì)重要客戶的響應(yīng)速度，在東莞設(shè)立全資子公司東莞華瓷，進(jìn)一步擴(kuò)大了產(chǎn)能并提升了銷售服務(wù)速率。報(bào)告期內(nèi)，公司為A公司開(kāi)發(fā)的新型號(hào)產(chǎn)品數(shù)量分別為14款、8款和17款。其中，5G雙工器、中兩頻/低三頻合路器等多通道的射頻產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)。

武漢凡谷、燦勤科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)專注于移動(dòng)通信行業(yè)，產(chǎn)品均以射頻器件為主，與公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更為相似，前五大客戶及第一大客戶集中度較其他幾家企業(yè)更高。大富科技、世嘉科技和春興精工的主營(yíng)業(yè)務(wù)更為廣泛，通訊設(shè)備制造業(yè)占其一半或更少的收入份額，故客戶銷售集中度略低一些。

公司客戶集中度較高主要受下游行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的影響。公司服務(wù)的下游通信設(shè)備主設(shè)備商具有較高的行業(yè)集中度特點(diǎn)，全球范圍內(nèi)具有影響力的通信設(shè)備生產(chǎn)商主要為華為、諾基亞、愛(ài)立信、中興通訊、思科等，全球前五大通信設(shè)備商合計(jì)收入份額占比接近80%，下游行業(yè)集中度較高。在國(guó)內(nèi)基站建設(shè)方面，移動(dòng)通信主設(shè)備商占比更為集中。

美國(guó)政府將多家中國(guó)企業(yè)和機(jī)構(gòu)列入美國(guó)出口管制的“實(shí)體清單”。近年來(lái)我國(guó)頭部通信主設(shè)備商陸續(xù)受到負(fù)面影響。在受到限制后，我國(guó)通信主設(shè)備商在全球電信設(shè)備市場(chǎng)份額在2021年有所下滑?？赡軐?dǎo)致公司面臨主要客戶供貨受限、訂單需求下降的風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)超同行，應(yīng)收賬款和存貨走高，新增產(chǎn)能或難消化

報(bào)告期公司的合并資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于可比同行，接近可比同行均值的兩倍，其合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為60.46%、61.33%和64.35%，可比同行均值為31.81%、35.40%、35.45%。公司融資渠道相對(duì)單一，權(quán)益融資規(guī)模較小，主要依靠自身積累和商業(yè)信用籌集發(fā)展所需資金。

報(bào)告期各期末，寧波華瓷流動(dòng)資產(chǎn)分別為2.781億元、3.511億元和5.3億元，呈持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司流動(dòng)資產(chǎn)以交易性金融資產(chǎn)、應(yīng)收賬款和存貨為主，三者合計(jì)金額占公司各期流動(dòng)資產(chǎn)總額的比重分別為78.81%、88.91%和83.47%。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額分別為1.111億元、1.045億元和1.399億元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為33.72%、34.87%和23.25%。公司應(yīng)收賬款主要客戶為A公司和大唐，與主要客戶的結(jié)算周期一般在90至120天左右。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率略低于同業(yè)上市公司平均水平。

報(bào)告期各期末，寧波華瓷存貨賬面價(jià)值分別為3,470.57萬(wàn)元、6,318.76萬(wàn)元和1.064億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為12.48%、18.00%和20.08%。中科興華為寧波華瓷研發(fā)試制微波介質(zhì)諧振器，并于2016年開(kāi)始向?qū)幉ㄈA瓷批量供貨。2016年寧波華瓷以增資方式持有中科興華10%的股權(quán)，2022年退出持股。報(bào)告期公司向中科興華及其關(guān)聯(lián)方采購(gòu)合計(jì)為1,191.96萬(wàn)元、1,282.84萬(wàn)元和1,252.52萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本比例為4.96%、5.23%和2.64%。

報(bào)告期各期末，公司貨幣資金余額分別為5,645.72萬(wàn)元、1,220.00萬(wàn)元和2,777.42萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為20.30%、3.47%和5.24%。公司貨幣資金主要為銀行存款和其他貨幣資金。報(bào)告期各期末，公司交易性金融資產(chǎn)余額分別為7,894.00萬(wàn)元、1.497億元和2.032億元，保持了持續(xù)增長(zhǎng)。

報(bào)告期寧波華瓷的現(xiàn)金流量并不佳，2020年流入外，2021年大額流失，2022年小額流入。報(bào)告期內(nèi)，公司計(jì)入其他收益的政府補(bǔ)助金額分別為611.00萬(wàn)元、155.17萬(wàn)元和235.42萬(wàn)元。

公司募集資金投資項(xiàng)目“華瓷5G通信設(shè)備生產(chǎn)與研發(fā)基地”項(xiàng)目建成后，預(yù)計(jì)新增固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)賬面原值2.996億元，預(yù)計(jì)每年新增折舊和攤銷1,888.50萬(wàn)元。此外，由鄞工燎原按公司要求在鄞州區(qū)姜山鎮(zhèn)科技園區(qū)內(nèi)建設(shè)的生產(chǎn)廠房預(yù)計(jì)將在2023年內(nèi)交付，預(yù)計(jì)每年新增折舊和攤銷超過(guò)600萬(wàn)元。公司募集資金投資項(xiàng)目“華瓷5G通信設(shè)備生產(chǎn)與研發(fā)基地項(xiàng)目”達(dá)產(chǎn)后，射頻器件將新增產(chǎn)能40萬(wàn)件/年，產(chǎn)能增長(zhǎng)較大。鑒于公司的客戶集中度，其經(jīng)營(yíng)持續(xù)性依賴于大客戶，其新增產(chǎn)能消化亦取決于大客戶A。

2021年10月27日，子公司東莞華瓷收到東莞市應(yīng)急管理局東坑分局出具的《行政處罰決定書(shū)》（（東坑）應(yīng)急罰當(dāng)〔2021〕15號(hào)）,東莞華瓷存在未能提供安全隱患排查記錄以及安全教育培訓(xùn)記錄，違反了規(guī)定，給予罰款人民幣2,900.00元的行政處罰。東莞華瓷已經(jīng)繳納了上述2,900.00元的罰款并進(jìn)行了整改。