《金證研》滬深資本組 青云/作者 映蔚 洪力/風控

作為接軌滬杭都市圈的橋頭堡，浙江紹興柯橋區(qū)又被稱為“世界紡織之都”。柯橋柯海公路上，來往貨車川流不息，由南向北是運進園區(qū)印染的白色坯布，反向則是五顏六色的紡織面料。

而印染是當?shù)氐闹鲗Мa(chǎn)業(yè)，浙江迎豐科技股份有限公司（以下簡稱“迎豐科技”）便是其中之一，在市場需求趨弱的背景之下，迎豐科技將步伐邁向資本市場，身后或“荊棘叢生”。

近年來，迎豐科技難掩毛利率走低、凈資產(chǎn)收益率下滑窘境；且中專以下學歷員工人數(shù)占比超八成；同時僅持有的4項發(fā)明專利，或靠“買買買”所得。值得一提的是，迎豐科技與不同關聯(lián)方之間，“撞號”又“撞地址”，經(jīng)營混淆獨立性或遭侵蝕。不僅“內(nèi)憂”，還有“外患”，迎豐科技所處行業(yè)增速放緩，且下游遭遇“負增長”，未來成長能力或承壓。

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一、毛利率走低下游遭遇“負增長”，成長能力或承壓

近年來，迎豐科技營收增速放緩，毛利率也逐年“走下坡路”。

據(jù)招股書，2016-2018年及2019年上半年，迎豐科技的營業(yè)收入分別為6.83億元、9.01億元、9.87億元、4.04億元，2017-2018年分別同比增長31.95%、9.5%。

同期，迎豐科技的凈利潤分別為1.31億元、1.13億元、1.38億元、0.46億元，2017-2018年分別同比增長-13.46%、21.88%。

營收增速放緩的同時，迎豐科技的毛利率則逐年下滑。

據(jù)招股書，2016-2018年及2019年上半年，迎豐科技主營業(yè)務毛利率分別為37.87%、32.02%、28.04%、25.75%。

即2016-2018年，迎豐科技毛利率逐年下滑，累計下降了近10個百分點。

此外，迎豐科技的凈資產(chǎn)收益率也逐年下滑。

2016-2018年，迎豐科技的扣非加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為126.28%、45.71%、27.71%。

與此同時，迎豐科技還面臨所處行業(yè)增速放緩、下游行業(yè)“負增長”的困境。

據(jù)招股書，迎豐科技從事紡織品的印染加工業(yè)務，所屬行業(yè)為紡織業(yè)之化纖織物染整精加工（以下簡稱“印染行業(yè)”），下游主要為服裝服飾行業(yè)、家用紡織用品行業(yè)、產(chǎn)業(yè)用紡織用品行業(yè)等。

據(jù)中國紡織機械協(xié)會發(fā)布的《2019年紡織機械經(jīng)濟運行報告》，2019年，1,633家規(guī)模以上印染企業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務收入2,831.53億元，同比增加0.83%，增速較2018年回落2.15個百分點；實現(xiàn)利潤總額158.35億元，同比增加6.49%，增速較2018年減少11.44個百分點。

不僅如此，《2019年紡織機械經(jīng)濟運行報告》顯示，2019年，規(guī)模以上印染企業(yè)虧損企業(yè)戶數(shù)309家，虧損面18.92%，較2018年擴大1.25個百分點。虧損企業(yè)虧損總額17.11億元，同比增加9.76%，增速較2018年增加21.24個百分點。

可見，2019年，規(guī)模以上印染企業(yè)的營收增速及利潤總額增速均出現(xiàn)下滑，而且，規(guī)模以上印染企業(yè)出現(xiàn)虧損面擴大的情況。

與此同時，迎豐科技下游行業(yè)步入“負增長”的窘境。

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2017-2019年，中國規(guī)模以上紡織業(yè)企業(yè)的營業(yè)收入分別同比增長4%、-0.2%、-1.8%，利潤總額分別同比增長3.6%、5.3%、-10.9%。

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2017-2019年，中國規(guī)模以上紡織服裝、服飾業(yè)（以下簡稱“紡織服飾業(yè)”）企業(yè)營業(yè)收入分別同比增長1%、4.2%、-3.4%，利潤總額分別同比增長2.9%、10.8%、-9.8%。

可以看出，2019年，迎豐科技下游紡織業(yè)、紡織服飾業(yè)規(guī)模以上企業(yè)營業(yè)收入及利潤總額均出現(xiàn)負增長，此外迎豐科技近年來毛利率逐年走低、凈資產(chǎn)收益率也逐年下滑，“三降”壓頂之下，迎豐科技未來的成長能力或承壓。

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二、中專以下學歷員工占比超八成，僅4項發(fā)明專利或均靠“買買買”

印染行業(yè)的競爭具有明顯的區(qū)域特色，浙江是全國最大的印染集聚區(qū)。且迎豐科技稱，由于行業(yè)集中度低，其所在的印染行業(yè)競爭激烈，行業(yè)企業(yè)依靠科技進步等辦法推進轉(zhuǎn)型升級。

然而迎豐科技超八成員工為中專以下學歷，持有的4項發(fā)明專利全系受讓所得，發(fā)明專利或靠“買買買”。

據(jù)招股書，中國印染行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量較多且絕大多數(shù)為中小型企業(yè)，市場化程度較高、產(chǎn)業(yè)集中度低、市場競爭較為激烈。行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)都在依靠科技進步、管理創(chuàng)新、節(jié)能減排來推進轉(zhuǎn)型升級，并呈現(xiàn)資源向優(yōu)勢企業(yè)不斷集中的趨勢，在一定程度上加劇了印染企業(yè)之間的競爭。

且招股書顯示，迎豐科技致力于建設新型節(jié)能環(huán)保型和智能制造型的印染企業(yè)，近三年來共計投入研發(fā)費用約1億元，實施了多項新產(chǎn)品新技術(shù)開發(fā)項目，取得了多項專利，被認定為國家高新技術(shù)企業(yè)。

2016-2018年，迎豐科技的研發(fā)費用分別為2,579.03萬元、3,608.77萬元、3,921.88萬元，占同期營業(yè)收入的比重分別為3.78%、4.01%、3.98%。

而需要一提的是，迎豐科技的發(fā)明專利皆系受讓所得。

據(jù)招股書，截至2019年12月15日，迎豐科技及下屬子公司共擁有54項專利，其中4項為發(fā)明專利，皆為受讓取得。

這意味著，迎豐科技的4項發(fā)明專利或均靠“買買買”所得。

不僅如此，迎豐科技董監(jiān)高及員工學歷情況也值得關注，其12位董監(jiān)高中，10位系本科以下學歷。

據(jù)招股書，除獨立董事外，迎豐科技共有12位董監(jiān)高，分別為傅雙利、馬穎波、徐葉根、余永炳、王調(diào)仙、董祖琰、傅天喬、丁長云、梁永松、朱立鋼、周湘望、魏吉剛。

而迎豐科技董事長、總經(jīng)理傅雙利，大專學歷；董事馬穎波，高中學歷；董事、副總經(jīng)理徐葉根，大專學歷；董事、副總經(jīng)理余永炳，大專學歷；董事、財務總監(jiān)、董事會秘書王調(diào)仙，大專學歷；董事董祖琰，本科學歷；監(jiān)事會主席傅天喬，本科學歷；監(jiān)事丁長云，初中學歷；監(jiān)事梁永松，初中學歷；副總經(jīng)理朱立鋼，大專學歷；副總經(jīng)理周湘望，大專學歷；副總經(jīng)理魏吉剛，初中學歷。

此外，迎豐科技超八成的員工為中專以下學歷。

據(jù)招股書，截至2019年6月30日，迎豐科技在冊員工總數(shù)為1,881人。其中，大專及以上學歷86人，占總?cè)藬?shù)比例4.57%；中專學歷157人，占總?cè)藬?shù)比例8.35%；中專以下學歷1,638人，占總?cè)藬?shù)比例87.08%。

上述情況或表明，迎豐科技所在的印染行業(yè)競爭激烈，且在行業(yè)內(nèi)企業(yè)通過科技進步、管理創(chuàng)新等方法來轉(zhuǎn)型升級的背景之下，迎豐科技發(fā)明專利或全靠“買買買”、逾八成員工為中專以下學歷、12位董監(jiān)高10人為本科以下學歷，其創(chuàng)新能力及內(nèi)部治理水平如何？不得而知。

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三、與控股股東及實控人控制公司“撞號”，獨立性或遭“侵蝕”

在規(guī)范經(jīng)營中，上市公司與控股股東需要符合人員、資產(chǎn)、財務方面“三分開”的要求。

而需要指出的是，迎豐科技存在與控股股東、實控人控制的公司共用聯(lián)系方式的情形，獨立性或遭“侵蝕”。

據(jù)招股書，紹興柯橋雙漢化工有限公司（以下簡稱“雙漢化工”）為迎豐科技子公司，成立于2018年2月1日。

據(jù)招股書，浙江浙宇控股有限公司（以下簡稱“浙宇控股”）為迎豐科技的控股股東，對迎豐科技的持股比例為60.63%，成立于2016年5月12日。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2018-2019年，雙漢化工的企業(yè)聯(lián)系電話均為89966185。

而據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2017-2018年，浙宇控股的企業(yè)聯(lián)系電話為89966185。

也就是說，2018年，迎豐科技子公司雙漢化工曾與控股股東浙宇控股共用聯(lián)系電話。

而后“湊巧”的是，2019年，迎豐科技控股股東浙宇控股變更了聯(lián)系電話，而該聯(lián)系電話卻與迎豐科技的聯(lián)系方式一致。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，浙宇控股2019年年報顯示，其聯(lián)系電話為0575-89972225。

據(jù)招股書，迎豐科技的聯(lián)系電話為0575-89972225。且據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，迎豐科技2019年年報顯示，其聯(lián)系電話也為0575-89972225，與上述浙宇控股2019年聯(lián)系電話“撞號”。

無獨有偶，迎豐科技還與實控人控制的公司共用聯(lián)系電話。

據(jù)招股書，紹興銘園紡織有限公司（以下簡稱“銘園紡織”）為迎豐科技實際控制人馬穎波、傅雙利控制的公司，紹興浙宇房地產(chǎn)開發(fā)有限公司（以下簡稱“浙宇地產(chǎn)”）為銘園紡織的全資子公司，銘園紡織與浙宇紡織為迎豐科技的關聯(lián)方。

而據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，浙宇地產(chǎn)2019年年報顯示，其聯(lián)系電話為0575-89972225，與迎豐科技聯(lián)系電話一致。

由此可見，迎豐科技與控股股東、實控人控制的公司等關聯(lián)方共用聯(lián)系電話，迎豐科技的獨立性或存缺失。

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四、“零人”關聯(lián)方成立不足半年即合作，住所存重疊或經(jīng)營混淆

而迎豐科技與關聯(lián)方之間的“異象”，還在上演。

難以回避的是，迎豐科技子公司或與關聯(lián)方共用房產(chǎn)，而該關聯(lián)方成立不足半年便為迎豐科技貢獻逾百萬元收入。

據(jù)招股書，紹興卡欣紡織品有限公司（以下簡稱“卡欣紡織”），為迎豐科技實際控制人傅雙利之表弟周延明持股60%并擔任監(jiān)事的公司，為迎豐科技關聯(lián)方。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，卡欣紡織成立于2019年1月10日。

而據(jù)招股書，2019年上半年，迎豐科技向卡欣紡織提供印染加工服務，銷售金額為194.85萬元。

作為迎豐科技關聯(lián)方，卡欣紡織成立不足半年就為迎豐科技貢獻百萬元收入。

值得一提的是，卡欣紡織或為“零人”公司。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2019年，卡欣紡織的社保繳納人數(shù)為0人。

據(jù)招股書，濱海工業(yè)區(qū)海涂九一丘1幢2幢和濱海工業(yè)區(qū)海涂九一丘3幢為迎豐科技擁有的房產(chǎn)，證書編號分別為浙〔2018〕紹興市柯橋區(qū)不動產(chǎn)權(quán)第0038855號、浙〔2019〕紹興市柯橋區(qū)不動產(chǎn)權(quán)第0001419號，建筑面積分別為9,571.06平方米、17,473.39平方米。

此外，據(jù)招股書，迎豐科技的子公司雙漢化工的住所為紹興市柯橋區(qū)濱海工業(yè)區(qū)海涂九一丘3幢。

而據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，卡欣紡織的住所為浙江省紹興市柯橋區(qū)濱海工業(yè)區(qū)海涂九一丘1-3幢。

顯然，卡欣紡織的住所，與上述迎豐科技擁有的房產(chǎn)地址、迎豐科技子公司雙漢化工登記的住所一致，卡欣紡織是否存在與迎豐科技共用經(jīng)營場所的嫌疑？其能否保證其經(jīng)營獨立性？尚未可知。

由上述情形可見，作為迎豐科技關聯(lián)方，卡欣紡織或與迎豐科技共用經(jīng)營場所，是否涉嫌經(jīng)營混淆？且卡欣紡織或為“零人”公司，成立僅半年內(nèi)就為迎豐科技貢獻百萬元收入，其交易數(shù)據(jù)又是否真實、可信？有待考察。

分享資本盛宴之際，迎豐科技上述問題或系冰山一角，未來能否華麗轉(zhuǎn)身？