2023年，又一個主題火了，那就是去年還被機(jī)構(gòu)看空，甚至整個部門都被裁撤的TMT（主要是AI），股市就是這樣，前兩天還嗷嗷叫，一覺醒來，山雞變鳳凰。

然而擺在很多投資者面前的問題是：

• 我知道AI火了，可我怎么提前知道它會火？這是如何選賽道的問題。

• 我提前知道AI會火，可我怎么知道買誰？賽道上幾十家、幾百家公司，一個都不認(rèn)識，于是隨便一張票，蹭上概念就被炒高，炒了幾天又跌回解放前。這是如何選個股的問題。

1，市值在50~200億

也有一說是100~500億，但不重要，底層邏輯就是選擇中小市值的股票，大市值的股票不是不會漲，但漲10倍的概率確實(shí)相對較低。

這就是確定性、收益率之間進(jìn)行選擇的問題。大票確定性高，比如買茅臺就很安全，但茅臺還要翻10倍的可能性不大。

假設(shè)以千億市值為臨界點(diǎn)，這就意味著你現(xiàn)在找的公司，基本上只能分布在100億市值左右的范圍內(nèi)。那么以100億為中位數(shù)，范圍50~200億為宜。

2，從國家戰(zhàn)略中尋找未來高成長賽道

2021年的“雙碳”，2023年的“數(shù)字中國”，并不是無規(guī)律可循，它們都寫在2021年3月發(fā)布的“十四五規(guī)劃”中。

2000-2009年，高成長賽道集中于有色、醫(yī)藥、電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、房地產(chǎn)、食品飲料、化工，2010-2021年，牛股頻出的賽道變成了醫(yī)藥、電子、機(jī)械設(shè)備、計算機(jī)、食品飲料。

前十年的成長重心偏資源、化工類，正對應(yīng)我國工業(yè)化起飛的周期；后十年的高成長性來源于科技，正對應(yīng)我國人均GDP突破1萬美元后，對產(chǎn)業(yè)升級和突破中等收入陷阱的需求。

總而言之，一方面，未來高成長賽道符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律，即從農(nóng)業(yè)到工業(yè)，再到高科技產(chǎn)業(yè)，可以從美國、日本、歐洲的發(fā)展歷程中得到啟示；另一方面，我國投資重心又與國家政策戰(zhàn)略高度相關(guān)，有典型的中國特色。

一手經(jīng)濟(jì)規(guī)律，一手國家意志，兩者的重合是牛股頻出的領(lǐng)域。

3，選擇什么樣的明星股？

高質(zhì)量增長：對于明星股而言，成長性是第一位的，增長解決一切不服，但必須是高質(zhì)量的增長，表現(xiàn)為營收、凈利潤的同步上升。現(xiàn)在的市場已經(jīng)受夠了“增收不增利”。這也符合我國“高質(zhì)量發(fā)展”的主題。

高ROE、ROIC：前十年（2000-2009年）的成長股，其ROE遠(yuǎn)高于市場平均水平，均＞15%，而市場ROE水平約在5%-10%之間。由于這段時間的高杠桿特征，ROE遠(yuǎn)高于ROIC；后十年（2010-2021年），成長股的ROE、ROIC均遠(yuǎn)高于市場水平，ROE＞20%，ROIC＞15%。

過去10倍股的財務(wù)特征如下：

• 成長能力：營收CAGR＞15%、凈利潤C(jī)AGR＞20%（或至少＞ROE）

• 盈利能力：平均ROE＞15%、平均ROIC＞10%

• 盈利質(zhì)量：平均毛利率＞30%、平均凈利潤率＞15%

• 分紅比率：平均分紅率≤30%

對應(yīng)我國2000-2009年的粗放型增長，2011年起，國家經(jīng)濟(jì)、優(yōu)質(zhì)企業(yè)的增長，都要求集約型、高質(zhì)量，在優(yōu)質(zhì)成長性的前提下，要有優(yōu)秀的ROE，并由盈利能力而不是杠桿率來驅(qū)動。高成長公司可以將留存收益再投入以獲得更高增長，因此分紅率低。

歷史數(shù)據(jù)證明，高成長+高ROIC可以獲得超額收益，前提是保證成長態(tài)勢，然后分析成長質(zhì)量。但成長股對現(xiàn)金流（FCFF）的容忍度更大，前提是資本支出是為了高質(zhì)量擴(kuò)張、尋找二次增長曲線。公司有望通過大規(guī)模資本支出，獲得行業(yè)地位。

4，用長期盈利性消化短期高估值

最近10年的10倍股中，盈利平均貢獻(xiàn)為30.01%，估值貢獻(xiàn)為5.95%；從中位數(shù)看，整體漲幅為1689%，盈利增長幅度1688%，估值變動還不到1%。股市長期來看是稱重機(jī)，短期是投票機(jī)，情緒來的時候可能會亂漲，但最終要落到能兌現(xiàn)盈利的股票。

由于市場大多數(shù)情況下是有效的，高成長性的股票并不便宜，10倍股的PE中位數(shù)55.89，并在21-211倍之間波動。

總而言之

10倍股的選擇，是上而下+自下而上相結(jié)合的。

自上而下用于選出賽道，縮小研究范圍，過于純粹的自上而下，可能會陷入追逐“板塊輪動”的陷阱中，每天追逐熱點(diǎn)，卻追不上；純粹的自下而上，買到的多是成熟的公司，大多已經(jīng)千億、萬億市值，穩(wěn)定性高卻成長性不足。