精讀2季報(bào)丨丘棟榮看好三大方向，再次重倉快手！

2023-07-15 23:28 作者:一地基毛666 0人讀過 | 我要投稿

丘棟榮又是第一位發(fā)布季報(bào)的明星基金經(jīng)理，這個(gè)好習(xí)慣希望繼續(xù)保持。

在近3個(gè)月，丘棟榮的產(chǎn)品出現(xiàn)小幅回撤，但今年整體表現(xiàn)依然穩(wěn)定，管理的5只產(chǎn)品，有3只排在前30%左右的位置，1只排前50%左右，另外1只成立時(shí)間不足1年。

所以僅從業(yè)績角度來說，筆者是不太能夠理解為何近期會出現(xiàn)對丘棟榮批評的文章。

相較于年初以及一季度，在二季報(bào)中丘棟榮對市場狀況以及投資方向并未有太大的改變。

從宏觀角度，丘棟榮認(rèn)為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于慢節(jié)奏修復(fù)中，長短期因素映射，疊加政策重心在于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和安全，市場突出了偏主題性的機(jī)會。

對于海外市場，丘棟榮提醒投資者需要關(guān)注美國經(jīng)濟(jì)的K型特征，高利率水平維持時(shí)間更長，遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)仍需保持關(guān)注。（注:K型復(fù)蘇最明顯的特征就是分化，即不同地區(qū)、不同行業(yè)、不同部門、不同企業(yè)以及不同人群從危機(jī)走向復(fù)蘇呈現(xiàn)出顯著的不平衡。）

從估值角度，丘棟榮指出A股整體估值水平至歷史低位，10年國債單邊下行至2.64%的低位，中證800股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升至0.86倍標(biāo)準(zhǔn)差水平，息債比則處于歷史100%分位。丘棟榮認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)溫和回升仍有利于企業(yè)盈利見底回升，權(quán)益資產(chǎn)對應(yīng)了更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償水平，機(jī)會大于風(fēng)險(xiǎn)。

丘棟榮認(rèn)為投資機(jī)會主要聚集在兩個(gè)領(lǐng)域，其一在價(jià)值股和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型預(yù)期的成長股中，其二在港股市場，港股整體估值水平基本處于歷史較低的10%分位左右，性價(jià)比很高且部分公司具備稀缺性。

對于主要的投資方向，丘棟榮整體沒有太多的變化，依然看好三個(gè)大方向：

一、估值至低位、業(yè)務(wù)穩(wěn)健但成長屬性強(qiáng)、未來彈性較大的互聯(lián)網(wǎng)股和醫(yī)藥科技股。

1、港股互聯(lián)網(wǎng)股兼顧確定性和成長性

1)供給格局帶來確定性。消費(fèi)繼續(xù)復(fù)蘇和用戶習(xí)慣不可逆，平臺的渠道價(jià)值仍有稀缺性，競爭相對可控，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈平臺議價(jià)能力凸顯，疊加降本增效，大幅度提升利潤水平和盈利質(zhì)量。

解讀：前兩年的整改對一些盈利能力本來不佳卻喜歡燒錢擴(kuò)張的公司來說是一種無形的利好，可以看到美團(tuán)、快手、滴滴等企業(yè)財(cái)報(bào)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。

不過相較于美團(tuán)和滴滴，快手的護(hù)城河比較淺，廣告收入不錯(cuò)，但直播賣貨等盈利模式并不清晰，我們在此前文章中已經(jīng)有過討論。

所以市場上對于基金經(jīng)理們配置快手，普遍觀點(diǎn)是因?yàn)槎兑魶]上市退而求其次買快手。

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2)價(jià)值鏈縱深擴(kuò)張引領(lǐng)成長性。政策溫和，創(chuàng)始人回歸有望增強(qiáng)組織創(chuàng)新的信心和活力，AI等新技術(shù)手段帶來新機(jī)遇和調(diào)整，進(jìn)一步夯實(shí)核心業(yè)務(wù)和探索高價(jià)值場景。

解讀：平臺經(jīng)濟(jì)整改基本完成，政策轉(zhuǎn)向已經(jīng)非常明顯，尤其是近期頻繁釋放了利好平臺經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)烈信號。

3)互聯(lián)網(wǎng)板塊呈現(xiàn)出系統(tǒng)性的低估值特征，回購進(jìn)一步增強(qiáng)股東回報(bào)，市場可能過度低估了其收入端的韌性以及高估了非理性競爭帶來的利潤不確定性。

解讀：這一條應(yīng)該影射的也是快手。據(jù)快手5月公告稱，董事會宣布計(jì)劃于今年5月22日至2024年股東周年大會期間，將在公開市場不時(shí)回購公司股票，總金額不超過40億港幣。

2、港股醫(yī)藥科技股估值回歸理性，具有較大的創(chuàng)新可能性

1)藥械產(chǎn)品具全球競爭力，格局正清晰。大量資本從涌入到退潮，生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)升級迅猛，培育了一批有國際競爭力的企業(yè)和企業(yè)家，至今內(nèi)外壓力下重回理性與專注；

2)供給引領(lǐng)需求。醫(yī)藥技術(shù)的持續(xù)升級，反哺刺激高質(zhì)量的醫(yī)療需求。人口老齡化和人民生活水平提升過程中，需求確定性高，具備消費(fèi)韌性；

3)低位置高賠率。港股醫(yī)藥行業(yè)受海外流動性等因素壓制，持續(xù)調(diào)整，例如一些“18A”的生物科技公司市值已低于凈現(xiàn)金，公司抑或產(chǎn)品角度，都具備較好的投資回報(bào)率。

解讀：醫(yī)藥板塊目前已經(jīng)在底部震蕩有1年時(shí)間，需求端老齡化加劇，供給端采購等因素在消化，資金端低配，幾個(gè)因素疊加，醫(yī)藥可能會是未來幾年比較有機(jī)會的板塊。

在丘棟榮2季度的前十大重倉股中，涉及醫(yī)藥醫(yī)療的個(gè)股為柳藥集團(tuán)和賽生藥業(yè)，其中賽生藥業(yè)是港股上市公司，重倉已有2個(gè)季度。

資料顯示，賽生藥業(yè)是擁有產(chǎn)品開發(fā)和商業(yè)化集成平臺的生物制藥公司，專注于中國發(fā)展迅速但未被滿足醫(yī)療需求的治療領(lǐng)域，包括腫瘤及重癥感染。集團(tuán)主要從事銷售自有產(chǎn)品日達(dá)仙、銷售授權(quán)引入產(chǎn)品及代表業(yè)務(wù)合作伙伴在中國銷售推廣產(chǎn)品，近幾年集團(tuán)亦開始開發(fā)多種在研候選藥物。

二、丘棟榮第二個(gè)主要關(guān)注方向是估值處于歷史低位的價(jià)值股，重點(diǎn)關(guān)注供給端收縮或剛性行業(yè)，及其在需求復(fù)蘇情況下的潛在彈性，主要行業(yè)包括：基本金屬為代表的資源類和能源運(yùn)輸公司，大盤價(jià)值股中的地產(chǎn)、金融等。

(1)基本金屬為代表的資源類公司。

1)供給端剛性導(dǎo)致價(jià)格底部堅(jiān)實(shí)，價(jià)格敏感?；窘饘倏傮w呈現(xiàn)出的低產(chǎn)能彈性、低庫存、相對低價(jià)格的三低特征，有利存量資產(chǎn)價(jià)值，一旦需求好轉(zhuǎn)則價(jià)格具有彈性。2)內(nèi)生需求修復(fù)，海外再工業(yè)化，需求仍有彈性。3)估值定價(jià)處于歷史低位，對應(yīng)預(yù)期回報(bào)率高。

解讀：對應(yīng)的前十大重倉股分別是中國宏橋、馳宏鋅鍺、神火股份。

(2)能源運(yùn)輸公司。

1)供給受限明確，運(yùn)輸船隊(duì)老化，未來幾年供給明顯縮量；2)石油運(yùn)輸需求預(yù)計(jì)穩(wěn)中有升，運(yùn)距拉長仍在持續(xù)發(fā)生。

解讀：對應(yīng)的前十大重倉股是中遠(yuǎn)海能，7月6日晚間披露2023年上半年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約為25.6億元，與上年同期相比，增加約24.0億元，同比增長約1510.1%。

(3)大盤價(jià)值股中的地產(chǎn)、金融等。

其中地產(chǎn)，1)房地產(chǎn)需求大盤不振，但結(jié)構(gòu)上已確定性利好頭部的優(yōu)質(zhì)房企，未來需求提振惠及的仍是這些頭部企業(yè)；2)土地出讓市場熱情不高，房企堅(jiān)守回報(bào)要求，新開工數(shù)據(jù)隱含未來新房供應(yīng)不足的問題，有利于頭部企業(yè)的優(yōu)質(zhì)供給；3)房地產(chǎn)行業(yè)被投資者厭惡，估值水平極低，優(yōu)質(zhì)房企具有高回報(bào)潛力。尤其港股地產(chǎn)股相對A股更便宜，對應(yīng)的分紅收益率水平極高，其隱含的預(yù)期回報(bào)水平很高。

解讀：對應(yīng)的前十重倉股分別為保利發(fā)展、中國海外發(fā)展和越秀地產(chǎn)，金融股對應(yīng)常熟銀行。

三、低估值但具有成長性的成長股，重點(diǎn)關(guān)注國內(nèi)需求增長為主、供給有競爭優(yōu)勢的高性價(jià)比公司，主要行業(yè)包括有色金屬加工、醫(yī)藥制造、電氣設(shè)備與新能源、汽車零部件、輕工、機(jī)械等。