?早些年的汽車，是沒有車機(jī)的，標(biāo)配是收音機(jī)，哪怕奔馳寶馬也是如此。

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后來，隨著科技的發(fā)展，有了碟機(jī)。有些汽車甚至安裝了支持六碟連放高端機(jī)。再后來，CD碟已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了中國人民對音樂的鑒賞需求，各種帶屏幕帶導(dǎo)航的車機(jī)開始成為主流。

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但是，實(shí)際上由于導(dǎo)航軟件需要資質(zhì)，各國的車機(jī)標(biāo)準(zhǔn)不一，很多國外汽車品牌在進(jìn)入中國的時(shí)候，選擇了和中國的車機(jī)廠家合作，預(yù)裝“原裝”車機(jī)。

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由于中國已經(jīng)成長為全球最大的汽車市場，從事車機(jī)生產(chǎn)的企業(yè)也有不少做到小有規(guī)模，甚至成為上市公司。

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比如索菱股份、德賽西威、華陽集團(tuán)等。

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今天，我們聊的是華陽集團(tuán)。

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由于車機(jī)的特殊性，預(yù)裝市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于后裝市場。

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也幸虧如此，這幾家上市公司還能混得下，因?yàn)楹笱b市場的競爭壓力太大了。尤其是蘋果carplay的興起，很多后裝市場車機(jī)廠家通過兼容carplay實(shí)現(xiàn)了非常優(yōu)異的產(chǎn)品體驗(yàn)。

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華陽集團(tuán)發(fā)布的2020年年報(bào)顯示，公司全年?duì)I收33.74億，凈利潤1.8億，扣非凈利潤1.1億。

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一、上市即巔峰的華陽集團(tuán)

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

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公司2017年上市，從上市開始，營收規(guī)模就不斷下滑。

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一方面，2018年汽車業(yè)遇到了行業(yè)寒冬，發(fā)展到峰值后開始緩慢下降；另一方面，公司合作的廠家以相對低端的國產(chǎn)品牌為主，而部分自主品牌在行業(yè)下滑期損失更為慘重，連帶了華陽的業(yè)績。

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2020年的營收規(guī)模雖然持續(xù)下降，但從凈利潤來看，比2019年有了不少起色。和2018年的谷底相比，更是讓投資者感到振奮。

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但，果真如此嗎？

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二、研發(fā)資本化的異常

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無論是公司的凈利潤還是扣非凈利潤，都算表現(xiàn)不錯(cuò)，現(xiàn)金流量表顯示，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額1.3億，和凈利潤比較接近，看起來公司的經(jīng)營確實(shí)改善了。

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然而，仔細(xì)閱讀公司的年報(bào)，卻發(fā)現(xiàn)了其中的破綻：研發(fā)支出。

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公司的研發(fā)投入非常可觀，高達(dá)3個(gè)億。

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但，有大約1500萬沒有計(jì)入研發(fā)費(fèi)用，而是進(jìn)行了資本化。

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什么是研發(fā)資本化？

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根據(jù)會計(jì)準(zhǔn)則，一部分符合條件的研發(fā)投入，可以計(jì)入無形資產(chǎn)。計(jì)入研發(fā)費(fèi)用和無形資產(chǎn)的區(qū)別，是研發(fā)費(fèi)用是當(dāng)期損益，直接影響當(dāng)年的利潤；而無形資產(chǎn)通常要3-5年進(jìn)行攤銷，可以緩解公司的利潤壓力。

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通常來說，一家公司的研發(fā)資本化率是比較固定的。而華陽集團(tuán)在2019年未發(fā)生研發(fā)資本化，而是在2020年進(jìn)行了研發(fā)資本化。

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這意味著，公司很可能利用研發(fā)資本化修飾利潤。

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公司的凈利潤達(dá)到了1.8億，為啥要修飾1500萬呢？少這1500萬又不會導(dǎo)致虧損。

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問題就在這里。

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當(dāng)你發(fā)現(xiàn)上市公司修飾一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的時(shí)候，往往已經(jīng)修飾了所有能修飾的財(cái)務(wù)指標(biāo)了。

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三、異常的存貨

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如果你做過上市公司財(cái)報(bào)，那么你一定明白，存貨是最佳的修飾利潤的項(xiàng)目。

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在轉(zhuǎn)成本的過程中，可以通過多轉(zhuǎn)或者少轉(zhuǎn)來實(shí)現(xiàn)利潤的調(diào)節(jié)。因此，如果一家公司的存貨余額非常大，那么利潤修飾的可能性也就非常大。

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如果存貨周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)了沒有原因的波動，那基本可以定位于調(diào)節(jié)了利潤。

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在銷售收入下滑的情況下，公司的存貨余額增加了1.5個(gè)億。公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較上年同期增加了8天，且連年增加。剛發(fā)布的一季報(bào)顯示，公司的存貨又增加了1個(gè)多億… …

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

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賬面顯示，公司的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提了7000萬，是否計(jì)提到位呢？

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四、過于依賴大客戶

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正如前文所說，公司的核心競爭力在于預(yù)裝。而預(yù)裝需要和大客戶進(jìn)行合作，公司的主要大客戶包括吉利、長城、五菱等廠商。

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2020年又開發(fā)了福特等合作伙伴，但公司的年報(bào)顯示，公司對大客戶的依賴非常高。

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從上市以來，公司對前五大客戶的銷售額就在一半左右。對于初創(chuàng)企業(yè)來說，有大客戶做兜底，是一件好事，但對于上市多年的華陽集團(tuán)來說，至今依然如此依賴大客戶，說明了風(fēng)險(xiǎn)比較大。

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甚至說明公司的產(chǎn)品競爭力可能比較差，難以吸引新客戶。

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雖然華陽集團(tuán)、索菱股份等公司，一再對標(biāo)自動駕駛技術(shù)，但本質(zhì)上就是車機(jī)廠。車機(jī)的技術(shù)并不高深，很多小作坊都在生產(chǎn)。唯一的優(yōu)勢是一旦被汽車商選中合作，考慮到評估認(rèn)證的流程，可能合作時(shí)間比較久。

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但是車機(jī)的更新?lián)Q代太快了，從收音機(jī)到碟機(jī)到WinCE機(jī)到安卓機(jī)到Linux機(jī)… …

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如今，華為也開始進(jìn)入這個(gè)市場了。

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一步跟不上，就有可能被殘酷的市場淘汰。

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星空君認(rèn)為，五大客戶占營收比例接近一半的背后，是公司技術(shù)實(shí)力的匱乏。

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同時(shí)，這些大客戶的回款情況，也不是非常樂觀。

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那么，那3個(gè)億的研發(fā)投入都投哪兒了？

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工資。

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星空君強(qiáng)烈懷疑公司為了碰瓷研發(fā)支出加計(jì)扣除的稅收政策，把很多閑散人員都加到研發(fā)人員里了，研發(fā)人員占全部員工超過36%，導(dǎo)致公司的研發(fā)投入，絕大部分都是工資。

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五、總結(jié)

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從公司的年報(bào)明細(xì)項(xiàng)目來看，業(yè)績的改善并非是經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，而是運(yùn)用財(cái)技精細(xì)化調(diào)節(jié)的結(jié)果。

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尤其是公司的研發(fā)投入，2020年新增的研發(fā)資本化和過高的研發(fā)人員占比，則彰顯出公司財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)的強(qiáng)大。