文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 李力

編：許輝

注冊制下，信永中和也有23個IPO項目正常審核中，其中包括創(chuàng)業(yè)板20個，科創(chuàng)板3個；目前這23個項目中，1個已受理，17個已問詢，2個已過會，3個提交注冊。而信永中和在樂視網(wǎng)2016年非公開發(fā)行股票項目因年報審計業(yè)務(wù)涉嫌違法違規(guī)，收到證監(jiān)會的立案調(diào)查通知。

山東卓創(chuàng)資訊股份有限公司（簡稱：卓創(chuàng)資訊）IPO發(fā)行事宜，所聘請的會計事務(wù)所即為信永中和，卓創(chuàng)資訊本次公開發(fā)行股票的數(shù)量不超過1,500萬股，占比不低于25%。本發(fā)行后總股本不超過6,000萬股，保薦人、主承銷商為民生證券。擬投入募集資金2.829億元用于大宗商品大數(shù)據(jù)平臺項目（2.257億元）、大宗商品現(xiàn)貨市場價格標(biāo)桿系統(tǒng)研發(fā)項目（5,725.05萬元）。公司選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)為：最近兩年凈利潤均為正，且累計凈利潤不低于5,000萬元。

卓創(chuàng)資訊創(chuàng)立時實控人選擇股權(quán)代持，現(xiàn)存未完結(jié)不正當(dāng)競爭訴訟；2020年營收與凈利潤雙雙下滑，利潤依賴稅補(bǔ)；付費客戶轉(zhuǎn)化率起伏下降，研發(fā)費用率難抵同行。

創(chuàng)立時實控人選擇股權(quán)代持，現(xiàn)存未完結(jié)不正當(dāng)競爭訴訟

卓創(chuàng)資訊董事長姜虎林先生直接持有公司32.51%的股權(quán)，通過網(wǎng)之翼投資控制公司14.29%的股權(quán)。姜虎林先生通過直接和間接方式共計控制公司46.80%的股權(quán)，為公司實際控制人。

2004年4月12日，李學(xué)強(qiáng)、趙莉、呂春江、孫凱、楊培昆共同以貨幣資金出資成立卓創(chuàng)有限?？梢园l(fā)現(xiàn)，實控人并不是創(chuàng)始股東，那么他是什么時候入主公司呢？公司解釋李學(xué)強(qiáng)在卓創(chuàng)有限成立時出資的5萬元以及2004年卓創(chuàng)有限增資時李學(xué)強(qiáng)出資的45萬元均由姜虎林實際出資，李學(xué)強(qiáng)系替姜虎林代為持有其在卓創(chuàng)有限的該等出資，2017年8月1日雙方之間的代持關(guān)系進(jìn)行解除。

姜虎林2002年6月至2003年12月任臨淄隆眾首席運(yùn)營官；2004年1月至2004年3月任上海隆眾淄博分公司負(fù)責(zé)人；2004年4月至2005年12月任淄博中威經(jīng)貿(mào)有限公司業(yè)務(wù)員等職務(wù)，姜虎林持有5%的淄博隆眾被吊銷，中威經(jīng)貿(mào)已于2017年10月27日被注銷。2017年，卓創(chuàng)資訊的競爭對手上海鋼聯(lián)收購從事石化資訊服務(wù)的輕資產(chǎn)公司山東隆眾36.42%的股權(quán)，將之轉(zhuǎn)化為上海鋼聯(lián)石化領(lǐng)域的重要子公司，上海隆眾為山東隆眾100%持股子公司。

2017年1月13日，卓創(chuàng)有限引入外部投資機(jī)構(gòu)藍(lán)基金投資和藍(lán)色云海，2017年6月16日公司進(jìn)行了股改。山東多盈的實控人系鄒方明，為2020年折戟的賽克賽斯的實控人。

2019年5月16日，卓創(chuàng)股份以截至2018年12月31日的總股本4,200萬元為基數(shù)，以截至2018年12月31日的未分配利潤向全體股東按每10股轉(zhuǎn)增0.7143股，共計增加股本300萬元。

截至2021年6月30日，卓創(chuàng)資訊擁有一家全資子公司，兩家分公司，無參股公司，報告期內(nèi)，公司注銷了美國卓創(chuàng)和廈門我地兩家子公司，從經(jīng)營上看，全資子公司人數(shù)也不多，北京卓創(chuàng)才1-3人，剛扭虧為盈。網(wǎng)之翼投資為公司員工持股企業(yè)，僅用于對公司進(jìn)行投資。

公司歷史上引進(jìn)過三家外部投資機(jī)構(gòu)，其中有幾家簽訂過對賭協(xié)議。相關(guān)對賭協(xié)議條款將于公司向中國證監(jiān)會報送首次公開發(fā)行股票申報材料之日起終止執(zhí)行，公司于2019年10月24日向中國證監(jiān)會報送申請材料并被接收，故上述含有業(yè)績承諾和退出安排等涉及對賭性質(zhì)的條款于2019年10月24日終止，對各方均無法律約束力。

公司提供的部分產(chǎn)品或服務(wù)屬于金融信息服務(wù)，報備不具有強(qiáng)制性，不屬于公司生產(chǎn)經(jīng)營所必要的資質(zhì)及許可。目前，公司未完成金融信息服務(wù)備案工作。但公司生產(chǎn)經(jīng)營活動中涉及收集個人信息、商業(yè)性短信息、商業(yè)性電話，如果未來法律、相關(guān)政策或規(guī)定調(diào)整帶來不利影響，公司將會面臨業(yè)務(wù)合規(guī)性的風(fēng)險。

招股書顯示，公司副董事長、總經(jīng)理蔡俊2005年5月至2009年3月任柯萊恩（上海）管理咨詢有限公司項目顧問、咨詢項目經(jīng)理等職務(wù)，企信網(wǎng)顯示，柯萊恩成立于2015年2月12日。

上海有色網(wǎng)以公司存在不正當(dāng)競爭及商標(biāo)侵權(quán)行為為由向人民法院提起訴訟。截至招股說明書簽署日，卓創(chuàng)資訊母公司仍存在名下1,000萬元銀行存款被法院裁定凍結(jié)的情形，2021年4月29日，上海有色網(wǎng)將索賠金額由1,000萬元變更為3,000萬元，目前該案尚未了結(jié)。如果最終法院判定公司敗訴，可能的訴訟不利后果將導(dǎo)致公司經(jīng)濟(jì)利益損失，公司將會面臨經(jīng)營業(yè)績下降的風(fēng)險。

2020年營收與凈利潤雙雙下滑，利潤依賴稅補(bǔ)

招股書稱公司是國內(nèi)領(lǐng)先的大宗商品信息服務(wù)企業(yè)，是專注于大宗商品市場數(shù)據(jù)監(jiān)測、交易價格評估及行業(yè)數(shù)據(jù)分析的專業(yè)服務(wù)提供商，對大宗商品現(xiàn)貨市場進(jìn)行監(jiān)測、記錄、分析、評估和研究，為客戶提供能源、化工、農(nóng)業(yè)、金屬等行業(yè)的大宗商品資訊、咨詢、會務(wù)調(diào)研等服務(wù)。公司累計注冊客戶數(shù)量超過200萬個，累計服務(wù)的全球500強(qiáng)企業(yè)及其下屬企業(yè)超過150家。從資產(chǎn)負(fù)債率上看，卓創(chuàng)資訊作為輕資產(chǎn)的行當(dāng)，資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，但長期保持在50%以上，從營收上看，2020年出現(xiàn)了下降，致使凈利潤和扣非歸母凈利潤都出現(xiàn)了下滑的現(xiàn)象。

報告期內(nèi)，卓創(chuàng)資訊銷售收入主要來源于資訊服務(wù)和咨詢服務(wù)，主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成中，資訊服務(wù)達(dá)到了八成以上。

2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入為2.033億元、2.201億元、2.183億元和1.239億元，近三年復(fù)合增長率僅為3.64%。公司稱隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，營業(yè)收入基數(shù)持續(xù)增加，保有現(xiàn)有增速的難度還會進(jìn)一步提高。2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為65.48%、66.92%、66.64%和67.52%，其中，占營業(yè)收入比重最大的資訊服務(wù)的毛利率分別為69.20%、71.63%、70.08%和71.42%，未來隨著市場競爭的加劇、人工成本的上升以及公司產(chǎn)品服務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，公司存在主營業(yè)務(wù)毛利率下降的風(fēng)險。

報告期內(nèi)，公司享受的稅收優(yōu)惠主要為企業(yè)所得稅優(yōu)惠，屬于與公司正常經(jīng)營業(yè)務(wù)密切相關(guān)、符合國家政策規(guī)定且能夠連續(xù)享受的稅收優(yōu)惠，公司將取得的稅收優(yōu)惠計入了經(jīng)常性損益。報告期內(nèi)，公司享受的稅收優(yōu)惠政策影響所得稅費用金額以及對利潤總額的影響在10%以上。

稅收優(yōu)惠占比不高，但公司的政府補(bǔ)助構(gòu)成了公司利潤的一大部分，報告期各期末，公司遞延收益分別為3,097.01萬元、2,978.29萬元、 2,853.06萬元和2,796.15萬元，主要為與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)助款項。

卓創(chuàng)資訊稱公司競爭優(yōu)勢體現(xiàn)在估價方法論、業(yè)務(wù)流程、產(chǎn)品創(chuàng)新能力、市場口碑、業(yè)務(wù)團(tuán)隊及行業(yè)覆蓋等多個方面，若公司未來不能在上述方面取得持續(xù)性的競爭優(yōu)勢，公司將會面臨經(jīng)營業(yè)績下降的風(fēng)險。從上述文字的描述上看，卓創(chuàng)資訊的可代替性或顯太高。

風(fēng)險提示中，卓創(chuàng)資訊也提及未來可能存在新產(chǎn)品不能符合市場需求，無法獲得市場認(rèn)可的風(fēng)險，對公司未來發(fā)展經(jīng)營造成不利影響，或許這其中也包括了2020年這種營收凈利雙降的情況。

報告期內(nèi)，卓創(chuàng)資訊對外提供的信息產(chǎn)品為即時資訊、時段報告、數(shù)據(jù)服務(wù)、大宗商品數(shù)據(jù)客戶端及定制報告。目前中國境內(nèi)尚無具體法律、行政法規(guī)對單體數(shù)據(jù)本身的法律屬性進(jìn)行明確的規(guī)定并建立與之對應(yīng)的規(guī)范體系。

付費客戶轉(zhuǎn)化率起伏下降，研發(fā)費用率難抵同行

報告期內(nèi)，卓創(chuàng)資訊現(xiàn)任董監(jiān)高及其他核心人員在公司領(lǐng)取薪酬金額（稅前）占2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，公司各期利潤總額的比重分別為9.84%、8.71%、10.62%和13.52%，2020年高管薪酬總額為627.88萬元。

當(dāng)然，衡量一個公司持有股權(quán)的高管待遇，還有股權(quán)上的分紅，如2016年至2019年，卓創(chuàng)資訊分別現(xiàn)金分紅600萬元、975萬元、975萬元和2898萬元，4年累計分紅多達(dá)5,448萬元，2019年分紅分掉當(dāng)年凈利潤的一半，這對高管和大股東來說，都是豐厚的回報。

報告期內(nèi)，卓創(chuàng)資訊各類獲客渠道新增注冊客戶數(shù)量分別為284,026個、216,848個、207,460個和117,114個，轉(zhuǎn)化為付費客戶的數(shù)量分別為27,320個、20,272個、19,800個和10,756個，付費客戶轉(zhuǎn)化率分別為9.62%、9.35%、9.54%和9.18%，2020年、2019年新增注冊客戶數(shù)量有所減少，2019年和2020年轉(zhuǎn)化為付費客戶的數(shù)量及付費客戶轉(zhuǎn)化率略有下降，主要原因為隨著“三去一降一補(bǔ)”及供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的持續(xù)推進(jìn)。

報告期內(nèi)，公司通過引導(dǎo)客戶分享資訊信息新增注冊客戶數(shù)量分別為55,781個、36,914個、22,511個和8,714個，占各期新增注冊客戶數(shù)量的比例分別為19.64%、17.02%、10.85%和7.44%。

報告期內(nèi)，公司通過自主開發(fā)和客戶介紹等線下方式獲取注冊客戶數(shù)量分別為61,324個、36,573個、30,045個和19,086個，占各期新增注冊客戶數(shù)量的比例分別為21.59%、16.87%、14.48%和11.11%。

綜合上述表述，卓創(chuàng)資訊獲客的渠道相對單一，在第三方推廣不利的情況下，更多依賴客戶介紹的，不過，從轉(zhuǎn)換率上看，付費客戶轉(zhuǎn)化率起伏下降，10個客戶里不到一個客戶能成為付費客戶。

公司的主營業(yè)務(wù)成本主要為人工成本、短信費、會議調(diào)研費、辦公費和報告成本，前述五項成本在報告期內(nèi)合計占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為96.12%、97.90%、97.60%和97.89%。據(jù)招股書描述，卓創(chuàng)資訊“需要投入大量生產(chǎn)人員從大宗商品市場采集數(shù)據(jù)，主要成本為生產(chǎn)人員的人工成本”，經(jīng)營成本主要在大量的人工成本上。2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，公司直接人工成本分別為4,718.02萬元、5,456.10萬元、5,445.65萬元和3,098.67萬元，占主營業(yè)務(wù)成本比重分別為67.23%、74.95%、74.78%和77.05%，呈現(xiàn)上升趨勢，人工成本增長明顯。

隨著卓創(chuàng)資訊從人力成本偏低的人口大省轉(zhuǎn)向上海，勞動力成本的增加、城市生活成本的增加必然吞噬卓創(chuàng)資訊的毛利率和凈利潤，人力成本還會進(jìn)一步的增長。如果公司平均3%的營業(yè)收入增幅不能消化人力成本的上漲，公司的虧損局面或?qū)⒊鰜怼?018年末、2019年末、2020年末和2021年6月末，公司在冊員工人數(shù)分別為1,232人、1,140人、1,111人和1,075人。

報告期各期間，卓創(chuàng)資訊期間費用分別為8,405.06萬元、8,493.04萬元、9,103.84萬元和4,837.89萬元，公司期間費用占營業(yè)收入的比例分別為41.35%、38.58%、41.70%和39.05%，銷售人員的職工薪酬在銷售費用的各期占比均在87%以上，而銷售費用是研發(fā)費用的3-4倍，可以說，卓創(chuàng)資訊重銷售輕研發(fā)。

報告期內(nèi)，卓創(chuàng)資訊的銷售費用率要高于可比同行平均值，而研發(fā)費用率要遠(yuǎn)低于可比同行平均值，甚至后者僅為可比同行平均值的零頭。

或許這也導(dǎo)致了卓創(chuàng)資訊僅有兩項專利，其中一個為2015年獲得的外觀設(shè)計，因技術(shù)升級原因不再使用，第二個為發(fā)明專利，名為一種信息推送前推送列表的去重方法2017年獲得，目前仍運(yùn)用于公司現(xiàn)有主要業(yè)務(wù)。

卓創(chuàng)資訊擬通過IPO募集的約2.83億元資金中，合計有8,710萬元將被用于人力成本，約占募集資金的30.79%；合計有8184.5萬元將被用于設(shè)備投資和軟件購置，約占募集資金的28.93%；合計有7,823萬元將被用于建設(shè)投資，約占募集資金的27.65%；僅175.5萬元將被用于辦公場所租賃；剩余3,400萬元則將被用于流動資金或預(yù)備費等支出。

對比之下，卓創(chuàng)資訊的2018年至2020年的辦公費分別為464.92萬元、477.13萬元、525.87萬元，占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為6.63%、6.55%、7.22%。此次，公司擬用于房產(chǎn)購置和裝修的7,823萬元募集資金則是以往辦公費的十倍以上。卓創(chuàng)資訊前五大客戶中，石化企業(yè)占據(jù)亮眼位置；而輕資產(chǎn)性質(zhì)，還能把資產(chǎn)負(fù)債率保持在50%以上，這其中的銷售費用和管理費用功不可沒，不斷上升的人力成本，或給卓創(chuàng)資訊的未來蒙上陰影。