交易員思維_怎樣理解大趨勢
交易員思維:怎樣理解大趨勢
導(dǎo)語
我們繼續(xù)“優(yōu)化”模塊的思維模型課程。這節(jié)課我們面對的問題是：怎樣理解大趨勢。
如果我們把這個(gè)問題翻譯一下，就是：當(dāng)你面對過于復(fù)雜的信息系統(tǒng)，又要做出利益攸關(guān)的決策判斷時(shí)，你應(yīng)該怎么做？
這個(gè)世界的信息太過復(fù)雜，人是沒有辦法獲取所有信息，更沒有能力處理所有信息的。你必須要準(zhǔn)確地簡化這個(gè)信息系統(tǒng)，才能夠理解它，作出大致正確的判斷。
比方說，選哪種長期投資能夠利益最大化？小孩的教育路徑，選公立的還是選私立的？還有，要不要換一個(gè)城市來定居？
你看，總結(jié)一下，這些問題有三個(gè)特征：第一，信息復(fù)雜、線頭很多，我們又看不出秩序；第二，外部局勢不是靜態(tài)的，仍在持續(xù)變動(dòng)中；第三，也是更重要的，你必須要用巨大的成本來為你的判斷買單。
那怎樣做這樣的決策呢？這節(jié)課里，我們會向宏觀交易員取經(jīng)。
為什么是宏觀交易員呢？是因?yàn)樗麄冞@一行的工作，就是要隨時(shí)追蹤全世界的資本流轉(zhuǎn)、經(jīng)濟(jì)起落、政策意圖，進(jìn)而作出投資判斷。這個(gè)符合上面說的第一點(diǎn)和第二點(diǎn)。
那同樣是研究宏觀經(jīng)濟(jì)，為什么我們不找一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家呢？
這是因?yàn)?，?jīng)濟(jì)學(xué)家們說錯(cuò)了也就說錯(cuò)了，但是交易員們不一樣，他們研究經(jīng)濟(jì)可是為了做交易，他們作出一個(gè)判斷之后，可是要用億萬級的真金白銀去買單的。所以，他們的視角和分析框架必須更禁得起結(jié)果的考驗(yàn)。這個(gè)才符合剛才我們說的，困境類型的第三點(diǎn)特征，就是“你必須要用巨大代價(jià)來為你的判斷買單”。
你想，宏觀交易員就算比我們專業(yè)，但是他也只有一具肉身，每天也只有24小時(shí)，他們用有限的精力完成這么有效的判斷，這背后的方法到底是什么？
這節(jié)課我們的研究員是《蔡鈺·商業(yè)參考》的主理人蔡鈺，蔡鈺老師專門就這個(gè)問題，訪談了得到App的課程老師陳凱，他也是投資機(jī)構(gòu)直達(dá)國際的全棧式交易員。
全棧這個(gè)概念是從技術(shù)圈來借用的，它的意思是，你從前端到后臺全都能編程，全都很能打。陳老師自己做了20年投資，從宏觀到微觀、從商品到外匯、再到債券、再到股票，他全都有過操作經(jīng)驗(yàn)。到今天，他也還一邊帶學(xué)生，一邊戰(zhàn)斗在一線，來保持自己操盤的手感。那怎么理解大趨勢，他有成熟的經(jīng)驗(yàn)跟你分享。
這節(jié)課的課程導(dǎo)師就是陳凱，研究員是蔡鈺，由蔡老師親自來跟你講。
好，我們開始。
抓住關(guān)鍵指標(biāo)
想要對宏觀經(jīng)濟(jì)建立分析框架，前提是，你得對整個(gè)世界的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行邏輯建立一個(gè)簡化的模型?？墒侨澜缑刻爝@么多筆交易，這么亂的線頭，這么復(fù)雜的關(guān)系，我們應(yīng)該從哪兒下手呢？
宏觀交易員們的回答是：你需要找到對復(fù)雜系統(tǒng)有充分解釋力的“關(guān)鍵指標(biāo)”。換句話說， 只有抓住了關(guān)鍵指標(biāo)，才能幫你構(gòu)建大局觀。
我們來舉個(gè)例子。
近一兩年，很多人都覺得中國經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷一個(gè)“國進(jìn)民退”的進(jìn)程?？墒?018年9月份，著名的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷拋出來一篇文章，把金融界的手機(jī)給刷屏了。他說，沒有國進(jìn)民退，其實(shí)民營企業(yè)正在以一種新的形式擴(kuò)張。
他的證據(jù)非常簡單，就是一個(gè)關(guān)鍵變量 ：居民生活用電量的增速，變高了！居民收入增速變慢了，生活電價(jià)又在漲，但你們的用電量還在升高，這背后說明了什么？
李迅雷順著這個(gè)線索追蹤下去，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，市場上出現(xiàn)了一波新的商業(yè)參與者，他們用著生活用電，但其實(shí)已經(jīng)是在貢獻(xiàn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值。是誰呢？比如直播的主播、快遞小哥、共享的家政從業(yè)者、共享出租。只不過這群人參與經(jīng)濟(jì)的方式太新銳了，還沒有被官方統(tǒng)計(jì)到經(jīng)濟(jì)活動(dòng)里。
所謂“國進(jìn)民退”里的“國進(jìn)”，是指國有企業(yè)的擴(kuò)張，本質(zhì)上就是一些行業(yè)集中度提高了。但是在另一些新興行業(yè)里，真相是，民營企業(yè)在飛速發(fā)展。所以，宏觀上，整體的量上面，并不存在一個(gè)“國進(jìn)民退”的趨勢，這個(gè)就是李迅雷的結(jié)論。
你看，他用“居民生活用電量”這個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)來分析宏觀經(jīng)濟(jì)，他的判斷和通行的看法就截然不同了。
接下來，我還要再給你重點(diǎn)分享一個(gè)案例，來自于美國著名的投資人雷·達(dá)里奧。他也是暢銷書《原則》的作者。
我們都知道，宏觀經(jīng)濟(jì)其實(shí)是很復(fù)雜的。它的整個(gè)運(yùn)行邏輯，放在大學(xué)里，至少要占一學(xué)期的課程，可是達(dá)里奧這樣的高手，他自己對經(jīng)濟(jì)規(guī)律的理解，有一個(gè)很簡單的模型，他是怎么做到簡單的呢？答案跟我們前面說的一樣，他也是牢牢抓住一個(gè)變量。他抓的這個(gè)變量就是信貸。
我們來看看，他是怎么用“信貸”這個(gè)變量梳理出他的整個(gè)模型的。
在這個(gè)世界上，你買東西其實(shí)可以花兩種錢，一種是掙來的錢，也就是你自己的收入。一種是舉債借來的錢，也就是信貸。而這兩種錢當(dāng)中，只有信貸，才是支撐整個(gè)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系的關(guān)鍵要素。
為什么？我們來做個(gè)簡單的抽象。
我們先設(shè)想一個(gè)沒有信貸的經(jīng)濟(jì)體系。比如說你每個(gè)月的收入是10塊錢，但是你不能借貸。那么你掙10塊錢花10塊錢，別人掙了你10塊錢也只能花10塊錢。這樣的一個(gè)經(jīng)濟(jì)體系，運(yùn)行非常平穩(wěn)，與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)的活躍度是不夠的，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的規(guī)模擴(kuò)張不起來。
但是，在現(xiàn)代社會的真實(shí)經(jīng)濟(jì)體系里，有了信貸這個(gè)因素存在，情形就不一樣了。我們來看一下這個(gè)擴(kuò)張過程：
我們假設(shè)，你的月收入是10塊錢，那你這個(gè)月是可以支出15塊錢的，因?yàn)檎麄€(gè)經(jīng)濟(jì)體系會允許你借5塊錢。它的思路是，反正你下一個(gè)月還能再掙10塊錢，你還得起上個(gè)月的5塊錢。
然后呢，你花掉的這15塊錢，不管是用來消費(fèi)還是用來買裝備擴(kuò)大你的產(chǎn)能，都是支出。你要記住，你的支出，就是另外一個(gè)人的收入。
我們假設(shè)張三賺了你這15塊錢。他的月收入是15塊錢。那么同樣道理，他可能也會獲得5塊錢的信貸，他這個(gè)月總共就能支出20塊錢。
張三的支出又是李四的收入。李四的收入就變成了20塊錢，那李四可能就能獲得10塊錢的信貸，他可以支出多少呢？30塊錢。這么一滾動(dòng)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的規(guī)模就擴(kuò)大了。
你再看一眼李四花的這30塊錢，它是包含了20塊錢的信貸的，信貸在里面占大頭。
信貸支撐的經(jīng)濟(jì)繁榮，會帶來兩個(gè)重要的變化。第一是通貨膨脹，這個(gè)不是這節(jié)課的重點(diǎn)，我們就不展開了。
第二個(gè)是我們要說的，信貸還能帶來經(jīng)濟(jì)周期。 為什么呢？
因?yàn)槟阋婚_始借的那5塊錢，是要還的。比如在第二個(gè)月，你的收入還是10塊錢，但你需要償還上個(gè)月的信貸了。那你會怎么做呢？
你肯定會壓縮支出。你的月收入10塊錢，那你這個(gè)月可能就只花5塊錢了，省出5塊錢來還貸。
你別忘了，我們前面說的，這個(gè)世界上不是只有你，還有掙你錢的張三呢。你的支出是他的收入。你只花5塊錢了，那么張三的收入也就減少到了5塊錢。他自己也要還5塊錢的信貸呢。你會發(fā)現(xiàn)，張三沒錢花了。
這么一傳導(dǎo)，人人的收入都下降，支出也就減少了，支出減少之后開支就更少。造成的結(jié)果是，人們不愿意買東西了，那么企業(yè)就只好一邊降價(jià)、一邊削減產(chǎn)能。削減產(chǎn)能這個(gè)動(dòng)作，又可能讓李四沒了工作，他的收入就更少了，整個(gè)世界的支出進(jìn)一步減少。
就是這樣一個(gè)因?yàn)樾刨J而形成的周期，我們叫它信用周期或者信貸周期。信貸周期的末期，就是大家紛紛捂緊錢包還貸的時(shí)期，也就是經(jīng)濟(jì)衰退到來的時(shí)候。
衰退是很痛苦的，因?yàn)樗且粋€(gè)惡性的循環(huán)。它會影響稅收、影響治安、甚至影響政局的穩(wěn)定。
這種情況下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)就得出手了。
監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以做什么呢？政府，包括央行，在這個(gè)游戲里面可以調(diào)控人們的信貸成本。比如，在經(jīng)濟(jì)衰退里，央行就會出手降息。讓市場很便宜就能借到錢，那人們就又愿意借錢來花了。甚至，你還可以借新錢來還舊賬啊。所以，在整個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退不嚴(yán)重的時(shí)候，降息是能夠刺激新的信貸產(chǎn)生，重新去刺激經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的。
但是如果經(jīng)濟(jì)衰退得很嚴(yán)重，利息降到零也不夠把人們的壓力解放出來，那你就只能去直面經(jīng)濟(jì)的斷崖式下跌了。我們能做些什么呢？
答案還是調(diào)信貸。比如說債務(wù)減免或者債務(wù)重組。債權(quán)人說，算了，你不用還了，反正你也還不起?；蛘哒f，算了，我讓你把還債時(shí)間再延長兩年?；蛘哒f，算了我不要利息了。通過類似這樣的手段把整個(gè)經(jīng)濟(jì)總量里的泡沫挑破，讓經(jīng)濟(jì)收縮回適當(dāng)?shù)囊?guī)模。
到這里，這個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的模型我就簡單分享完了。我講得比較簡單，達(dá)里奧自己的模型還有很多有意思的解釋，我把鏈接也放在下方，推薦你也看一看。
視頻《經(jīng)濟(jì)機(jī)器是怎樣運(yùn)行的》：https://www.bilibili.com/video/av6496369/
但我想提醒你注意的是，達(dá)里奧的這個(gè)模型里有一個(gè)貫穿始終的關(guān)鍵指標(biāo)，就是“信貸”。經(jīng)濟(jì)的繁榮和衰退都是在它的引導(dǎo)下發(fā)生的，政府去調(diào)利率的手段，其實(shí)也是在試圖對信貸的規(guī)模進(jìn)行反制。
這個(gè)模型很簡潔吧？但是我們知道：第一，這個(gè)不是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的全部真相，第二，這個(gè)也不是對宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行抽象的唯一模型。
但是沒辦法，要做一個(gè)像達(dá)里奧那樣高效的宏觀交易員，你必須要簡化自己的經(jīng)濟(jì)模型，必須要找到對這個(gè)復(fù)雜的世界有充分解釋力的關(guān)鍵指標(biāo)。
你可能想說，如果關(guān)鍵指標(biāo)有好幾個(gè)，我怎么知道應(yīng)該抓哪一個(gè)呢？沒關(guān)系，只要你確定它是關(guān)鍵的，你抓哪一個(gè)都行。
比如，你抓的是“人口年齡結(jié)構(gòu)”這個(gè)因素，把它當(dāng)成關(guān)鍵指標(biāo)，你也能夠梳理出一個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的模型。如果運(yùn)用得好，甚至可以比剛才我們說的這個(gè)“信貸”模型更有洞察力。
我們必須強(qiáng)調(diào)一下，關(guān)鍵指標(biāo)，不是溫度計(jì)上的讀數(shù)，你看一眼就能知道現(xiàn)在的溫度。
關(guān)鍵指標(biāo)僅僅是一扇門，你選擇它，只是選擇了一條通向復(fù)雜宏觀現(xiàn)象的路徑。更貼切的比喻是，這個(gè)有點(diǎn)像一個(gè)沉在水里面的漁網(wǎng)，你拎住一個(gè)節(jié)點(diǎn)往上提，那么整個(gè)漁網(wǎng)就會由近及遠(yuǎn)地被你拎出來。但是，你拎的節(jié)點(diǎn)是可以任意無限多的。
所以，關(guān)鍵指標(biāo)這個(gè)詞，只是在提醒你，在面對千頭萬緒的復(fù)雜事件時(shí)，你要舍得扔開海量線索，就像剛才的漁網(wǎng)一樣，抓一個(gè)節(jié)點(diǎn)，從它入手追蹤全局。
我們平時(shí)看偵探劇，像狄仁杰、福爾摩斯他們其實(shí)也是抓一個(gè)關(guān)鍵線索，往上不停追溯，就能獲得整個(gè)真相。
觀察指標(biāo)間的相對關(guān)系
有了關(guān)鍵指標(biāo)，接下來的問題是：我們怎么能形成具體判斷呢？
比如說，我們怎么判斷當(dāng)下處于經(jīng)濟(jì)周期的什么位置？繁榮還是衰退你可能有大概的感知，但是接下來是會更繁榮，還是快要衰退到底了？經(jīng)濟(jì)什么時(shí)候好轉(zhuǎn)？這些判斷才是真正考驗(yàn)宏觀交易員的東西。
大家都知道經(jīng)濟(jì)衰退了，你才知道，那就沒有大意義了。所謂的交易機(jī)會，靠的就是提前布局，你要有春江水暖鴨先知的能力，你才是合格的交易員。
要預(yù)判趨勢的走向，那剛才我們說的關(guān)鍵指標(biāo)就不那么管用了。抓關(guān)鍵指標(biāo)是交易員的第一招，第二招叫：追蹤幾個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相對關(guān)系。
你看，這跟我們平時(shí)看GDP、看利率就不太一樣了。看GDP，你看見它降低時(shí)，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)減速了，你看見它升高時(shí)，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)好轉(zhuǎn)了。你并不能比普通人多知道多少。
所以，關(guān)注單個(gè)指標(biāo)的變化，只能判斷當(dāng)前大勢好還是不好，而關(guān)注關(guān)系的變化卻能看到更多的細(xì)節(jié)、能夠看出大趨勢里的小趨勢。
我們來舉個(gè)例子。比方說，怎么判斷全球的工業(yè)生產(chǎn)需求是強(qiáng)還是弱呢？
要是只看單一指標(biāo)，我們可以去看主要生產(chǎn)國庫存的變化，比如說中國。但是，如果你發(fā)現(xiàn)庫存是在減少，你還是得不出任何有價(jià)值的結(jié)論。因?yàn)閷?dǎo)致庫存減少的，可能有兩種情況：
一種是經(jīng)濟(jì)太好了、購買力太好了，人們把它買光了；
還有一種情況呢？正好相反，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)太差、購買力太弱，企業(yè)沒辦法了，不得不主動(dòng)降價(jià)去庫存，這個(gè)也會導(dǎo)致庫存的減少。
所以到底怎么判斷呢？就像剛才說的第二招，看多個(gè)指標(biāo)之間的相對關(guān)系。
比如說，一個(gè)關(guān)注商品的宏觀交易員，這種時(shí)候可能就會看一個(gè)概念叫“金銀比”，也就是一盎司黃金和一盎司白銀的價(jià)格比例。
因?yàn)辄S金有貴金屬屬性，代表的是避險(xiǎn)情緒；白銀呢，既有貴金屬屬性，又有工業(yè)屬性。如果金銀比在走高，往往說明市場避險(xiǎn)情緒超過了工業(yè)生產(chǎn)的需求，經(jīng)濟(jì)是不強(qiáng)勁的。
我們來看歷史數(shù)據(jù)，在過去的50年里，每到經(jīng)濟(jì)危機(jī)或者衰退的時(shí)候，金銀比都會高到70以上。二戰(zhàn)爆發(fā)前，金銀比到了98；2008年金融危機(jī)的時(shí)候，金銀比到了84。
再舉個(gè)例子。比方說，炒股的同學(xué)可能會看一個(gè)指標(biāo)叫市盈率。而宏觀交易員們，看的就不光是市盈率了，他們會看市盈率和10年期國債收益率，這兩者之間的數(shù)學(xué)關(guān)系，它叫做股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)計(jì)算起來有點(diǎn)復(fù)雜，我們就不詳細(xì)解釋了。
總之，這個(gè)數(shù)值所給出的提示是，市場的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越高，說明在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，你所承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)，在未來可能回報(bào)也越高。
股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)指數(shù)=（1/市盈率-十年期國債收益率）*100
這個(gè)指標(biāo)可以怎么用呢？太有用了。按這個(gè)思路來做股市投資，宏觀交易員們就不需要一個(gè)一個(gè)的去選股、一家一家的研究公司基本面了。他們就看大趨勢，買大趨勢。
比如說，陳凱就告訴我，就算A股在熊市，但是如果上證50的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高到8，他就會閉著眼睛買；要是高到10，他恨不得砸鍋賣鐵地買。但是反過來，就算是在牛市里，只要上證50的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)走低到了2或者3，他就會趕緊清倉出場。
總結(jié)
這節(jié)課時(shí)間有限，我們只能以最簡略的方式給你介紹一下宏觀交易員分析形勢、做出判斷的思路。如果你對這個(gè)領(lǐng)域比較陌生，那你可能會感覺在這一講里面聽到了不少陌生概念，可能你沒有完全聽懂，但是沒關(guān)系，需要你記住的只有以下兩點(diǎn)：
第一，面對復(fù)雜系統(tǒng)，靠窮盡信息來理解它，是不可能的。只有抽取最關(guān)鍵的指標(biāo)，才能夠幫你用最簡單的方式理解它；
第二，不要迷信單個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，要觀察關(guān)鍵指標(biāo)之間的相對關(guān)系。
這個(gè)道理你別以為只能用來研究宏觀經(jīng)濟(jì)，它其實(shí)能幫你理解各種各樣的復(fù)雜事件。
比方說，你認(rèn)為什么是好的領(lǐng)導(dǎo)力？你可能會說，要有戰(zhàn)略眼光、要有帶團(tuán)隊(duì)的能力、要有胸襟，等等等等。這些都對。但你知道馬云的回答是什么嗎？
馬云在2017年湖畔大學(xué)開學(xué)典禮上專門講過他的答案，他認(rèn)為，衡量一個(gè)人領(lǐng)導(dǎo)力強(qiáng)弱的關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)，是他會不會制定KPI。
你看，這個(gè)跟我們說的用關(guān)鍵指標(biāo)評估復(fù)雜模型，是不是不謀而合？
設(shè)置好一個(gè)KPI，本質(zhì)上，就是找到了駕馭一家公司的關(guān)鍵指標(biāo)。它背后包含了非常復(fù)雜的信息、目的、方法和行動(dòng)，但是沒辦法，處在馬云那樣的位置，他只能通過這樣一個(gè)簡單的抓手去駕馭公司。
這節(jié)課我們就到這里。關(guān)于宏觀交易員的思維模型，你有什么補(bǔ)充信息可以告訴我們嗎？換句話說，你在自己的行業(yè)里，駕馭復(fù)雜局面的時(shí)候，有什么關(guān)鍵指標(biāo)的洞察嗎？
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