2017年6月1日，江蘇新瀚新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“新瀚新材”） 向中國證監(jiān)會(huì)申報(bào)了上市申請(qǐng)文件，而后不到兩個(gè)月，新瀚新材的上市征程緊急“剎車”，其以“收入利潤規(guī)模相對(duì)偏小”為由，主動(dòng)“撤回”申請(qǐng)文件。距離前次申請(qǐng)上市時(shí)隔近4年，新瀚新材“整裝”再度向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。

而觀其背后，新瀚新材的募投項(xiàng)目或“疑點(diǎn)”難消，其項(xiàng)目總投資額比環(huán)評(píng)報(bào)告多出5,400萬元。此外，其主要產(chǎn)品現(xiàn)有產(chǎn)能，比5年前已建成的一項(xiàng)建設(shè)項(xiàng)目的產(chǎn)能還少，倘若新瀚新材的產(chǎn)能僅來自該建設(shè)項(xiàng)目，其現(xiàn)有產(chǎn)能或存“縮水”的嫌疑，從而其產(chǎn)能利用率是否遭“拔高”？另一方面，新瀚新材或“不差錢”，其募資“補(bǔ)血”合理性存疑。而且，新瀚新材與三家社保繳納人數(shù)“寥寥可數(shù)”的供應(yīng)商合作，累計(jì)超千萬元的交易真實(shí)性或受“拷問”。

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一、募投項(xiàng)目投資額比環(huán)評(píng)報(bào)告多超5千萬元，信披不一產(chǎn)能利用率或遭“拔高”

此番上市，新瀚新材的募投項(xiàng)目投資額信披現(xiàn)“羅生門”，與官宣文件數(shù)據(jù)對(duì)不上，“缺口”達(dá)5,400萬元。

據(jù)新瀚新材2020年11月27日簽署的招股說明書（以下簡(jiǎn)稱“招股書”），此番上市，新瀚新材擬使用募集資金2.69億元投入“年產(chǎn)8,000噸芳香酮及其配套項(xiàng)目”，項(xiàng)目投資額為3.19億元。另外，新瀚新材擬募集資金3,500萬元投入“建設(shè)研發(fā)中心”項(xiàng)目，項(xiàng)目投資額為3,500萬元。上述兩項(xiàng)募投項(xiàng)目于 2017 年1月16日取得南京市發(fā)展和改革委員會(huì)核發(fā)的備案號(hào)為“2017001號(hào)”。

據(jù)招股書，“年產(chǎn)8,000噸芳香酮及其配套項(xiàng)目”用地在南京市江北新區(qū)長蘆街道，該項(xiàng)目將新建生產(chǎn)廠房及配套公共設(shè)施等，包括三個(gè)生產(chǎn)車間及一個(gè)輔助車間，項(xiàng)目全面達(dá)產(chǎn)后可新增芳香酮產(chǎn)品產(chǎn)能8,000噸。

從具體產(chǎn)品方案來看，該項(xiàng)目包括DFBP 2,500噸/年、DPS 800噸/年、1,3-（4,4'-二氟）三苯二酮100噸/年、ITF 400噸/年、2-氯-4'-苯基二苯甲酮100噸/年、HAP 2,000噸/年、苯乙酮500噸/年、鄰羥基苯乙酮450噸/年、對(duì)甲基苯乙酮500噸/年、對(duì)羥基苯丙酮200噸/年、對(duì)氯苯乙酮100噸/年、2,4'-二氟二苯甲酮100噸/年、對(duì)乙基苯丙酮100噸/年、4-氯-4'-羥基二苯甲酮100噸/年、鄰羥基苯丙酮50噸/年。

據(jù)招股書，“建設(shè)研發(fā)中心項(xiàng)目”與“年產(chǎn)8,000噸芳香酮及其配套項(xiàng)目”共用建設(shè)用地，且研發(fā)中心建成后將為新瀚新材芳香酮產(chǎn)品提供全方位的技術(shù)支持，提高產(chǎn)品的技術(shù)含量，也負(fù)責(zé)對(duì)原材料和產(chǎn)品進(jìn)行化學(xué)檢測(cè)和質(zhì)量控制。

但通過與“官宣”文件對(duì)比發(fā)現(xiàn)，關(guān)于上述新瀚新材募投項(xiàng)目的募資金額，招股書與“官宣”數(shù)據(jù)打架。

據(jù)江蘇省生態(tài)環(huán)境監(jiān)控中心版權(quán)所有的江蘇環(huán)保公眾網(wǎng)公開信息，《江蘇新瀚新材料股份有限公司年產(chǎn)8000噸芳香酮及其配套項(xiàng)目和研發(fā)中心環(huán)境影響評(píng)價(jià)》進(jìn)行了兩次公示，而該項(xiàng)目環(huán)境影響評(píng)價(jià)文件后于2017年3月進(jìn)行了全本公示，即為《江蘇新瀚新材料股份有限公司年產(chǎn)8000噸芳香酮及其配套項(xiàng)目和研發(fā)中心環(huán)境影響報(bào)告書（報(bào)批稿）》（以下簡(jiǎn)稱“環(huán)評(píng)報(bào)告”）。

據(jù)環(huán)評(píng)報(bào)告，由新瀚新材建設(shè)的“年產(chǎn)8000噸芳香酮及其配套項(xiàng)目和研發(fā)中心”系異地新建項(xiàng)目，該項(xiàng)目備案號(hào)為“2017001”，建設(shè)地點(diǎn)為南京化學(xué)工業(yè)園區(qū)長蘆片區(qū)3E-2-1地塊。

據(jù)環(huán)評(píng)報(bào)告，“年產(chǎn)8000噸芳香酮及其配套項(xiàng)目和研發(fā)中心”具體產(chǎn)品方案包括對(duì)羥基苯乙酮2,000噸/年、鄰羥基苯乙酮450噸/年、對(duì)羥基苯丙酮200噸/年、鄰羥基苯丙酮50噸/年、4-氯-4'-羥基二苯甲酮100噸/年、4,4'-二氟二苯甲酮2,500噸/年、2,4'-二氟二苯甲酮100噸/年、1,3-(4,4'-二氟)三苯二酮100噸/年、對(duì)氯苯乙酮100噸/年、3-甲基-4'-苯基二苯甲酮400噸/年、2-氯-4'-苯基二苯甲酮100噸/年、對(duì)甲基苯乙酮500噸/年、苯乙酮500噸/年、二苯砜800噸/年、對(duì)乙基苯丙酮100噸/年。

即環(huán)評(píng)報(bào)告與招股書披露的項(xiàng)目名稱、備案號(hào)、產(chǎn)品方案等一致，環(huán)評(píng)報(bào)告披露的項(xiàng)目與招股書披露的“年產(chǎn)8,000噸芳香酮及其配套項(xiàng)目”、“建設(shè)研發(fā)中心項(xiàng)目”為同一項(xiàng)目。

而需要指出的是，關(guān)于上述募投項(xiàng)目的投資總額，環(huán)評(píng)報(bào)告披露的數(shù)據(jù)與招股書“對(duì)壘”。

據(jù)招股書，“年產(chǎn)8,000噸芳香酮及其配套項(xiàng)目”投資額為3.19億元，“建設(shè)研發(fā)中心”的投資額為3,500萬元，投資總額合計(jì)為3.54億元。

而據(jù)環(huán)評(píng)報(bào)告，“年產(chǎn)8000噸芳香酮及其配套項(xiàng)目和研發(fā)中心”的總投資額約為3億元（年產(chǎn)8000噸芳香酮及其配套項(xiàng)目投資約2.7億元、研發(fā)中心投資約3,000 萬元）。

也就是說，招股書披露的“年產(chǎn)8,000噸芳香酮及其配套項(xiàng)目”、“建設(shè)研發(fā)中心項(xiàng)目”投資總額，比環(huán)評(píng)報(bào)告披露的投資總額多出5,400萬元。

不僅如此，招股書與環(huán)評(píng)報(bào)告的產(chǎn)能數(shù)據(jù)“打架”,其產(chǎn)能利用率或遭“拔高”。

據(jù)招股書，新瀚新材的的主營業(yè)務(wù)為芳香族酮類產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括特種工程塑料核心原料、光引發(fā)劑和化妝品原料等產(chǎn)品。2017-2019年，新瀚新材芳香族酮類產(chǎn)品的產(chǎn)能合計(jì)4,200噸/年。

而據(jù)環(huán)評(píng)報(bào)告，新瀚新材現(xiàn)有項(xiàng)目包括“年產(chǎn)5000t芳香酮項(xiàng)目”，該項(xiàng)目于2010年取得環(huán)評(píng)批復(fù)。該項(xiàng)目分為兩期建設(shè)，一期和二期工程分別于2013年12月3日和2016年4月15日竣工驗(yàn)收。該項(xiàng)目芳香酮的批復(fù)產(chǎn)能為5000噸/年。

據(jù)招股書，報(bào)告期（2017-2019年及2020年上半年）各期末，新瀚新材的在建工程包括“年產(chǎn)8,000噸芳香酮及其配套項(xiàng)目”、“監(jiān)控系統(tǒng)升級(jí)改造”、“零星工程活性炭回收系統(tǒng)”，并未有上述“年產(chǎn)5000t芳香酮項(xiàng)目”的蹤影。

且新瀚新材在環(huán)評(píng)報(bào)告中稱，目前現(xiàn)有項(xiàng)目均已建成并通過南京市環(huán)保局組織的竣工環(huán)保驗(yàn)收，本次環(huán)評(píng)針對(duì)兩次修編后的現(xiàn)有項(xiàng)目建設(shè)現(xiàn)狀進(jìn)行回顧。

這意味著，距離“年產(chǎn)5000t芳香酮項(xiàng)目”二期驗(yàn)收時(shí)間已過了5年，該項(xiàng)目已建成，該項(xiàng)目是否已經(jīng)投產(chǎn)？倘若該項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)，即新瀚新材于2016年或已擁有年產(chǎn)5,000噸芳香族酮類產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。而招股書中披露，報(bào)告期內(nèi)新瀚新材擁有4,200噸芳香族酮類產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，或比環(huán)評(píng)報(bào)告披露的產(chǎn)能少了800噸/年。

據(jù)招股書，2017-2019年及2020年上半年，新瀚新材主要產(chǎn)品（芳香族酮類產(chǎn)品）的產(chǎn)量分別為4,054.96噸、4,018.15噸、3,878.46噸、1,950.62噸，產(chǎn)能利用率分別為96.55%、95.67%、92.34%、92.89%。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，在其披露的產(chǎn)量基礎(chǔ)上，若新瀚新材現(xiàn)有產(chǎn)能按5,000噸/年測(cè)算，則2017-2019年及2020年1-6月，新瀚新材的實(shí)際產(chǎn)能利用率或應(yīng)分別為81.1%、80.36%、77.57%、78.02%。

也就是說，新瀚新材募投項(xiàng)目“年產(chǎn)8,000噸芳香酮及其配套項(xiàng)目”、“建設(shè)研發(fā)中心項(xiàng)目”信披真實(shí)性“迷霧重重”，總投資額比環(huán)評(píng)報(bào)告多出5,400萬元。而5年前，“年產(chǎn)5000t芳香酮項(xiàng)目”已竣工建成，生產(chǎn)芳香酮的批復(fù)產(chǎn)能為5000噸/年，而招股書披露其芳香族酮類產(chǎn)品的產(chǎn)能比一個(gè)歷史項(xiàng)目的產(chǎn)能還少，為4,200噸/年，令人不解。屆時(shí)，倘若新瀚新材的產(chǎn)能僅來自“年產(chǎn)5000t芳香酮項(xiàng)目”，其“縮水”的產(chǎn)能背后，是否存在產(chǎn)能利用率遭“拔高”的嫌疑？

問題并未結(jié)束，新瀚新材另一募投項(xiàng)目的合理性或“懸而未決”。

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二、“兜里有錢”三年分紅超6千萬元，募資“補(bǔ)血”合理性存疑

此番上市，為了不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模、持續(xù)投入研發(fā)項(xiàng)目、支持其發(fā)展戰(zhàn)略的需要，新瀚新材擬募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金。而新瀚新材或并不“差錢”，募資“補(bǔ)血”的合理性存疑。

據(jù)招股書，此番上市，新瀚新材擬募資1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

而報(bào)告期內(nèi)，新瀚新材資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)低于行業(yè)均值。

據(jù)招股書，2017-2019年及2020年上半年，新瀚新材的資產(chǎn)負(fù)債率分別為8.44%、14.25%、17.04%、12.35%。

對(duì)比同行業(yè)可比公司，2017-2019年及2020年上半年，新瀚新材同行業(yè)可比公司浙江揚(yáng)帆新材料股份有限公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為13.15%、12.36%、29.53%、35.43%，常州強(qiáng)力電子新材料股份有限公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為12.97%、12.64%、17.33%、19.53%，天津久日新材料股份有限公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為41.48%、36.24%、10.26%、11.01%，南京科思化學(xué)股份有限公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為60.31%、53.58%、46.61%、36.32%，安徽華業(yè)香料股份有限公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為33.53%、36.2%、34.68%、31.82%。同期，上述5家同行業(yè)可比公司資產(chǎn)負(fù)債率的平均值分別為32.29%、30.2%、27.68%、26.82%。

與此同時(shí)，新瀚新材無長、短期借款及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債。

據(jù)招股書，2017-2019年及2020年1-6月，新瀚新材無長期借款、短期借款及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債。

據(jù)招股書，2017-2019年及2020年1-6月，新瀚新材的財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為 397.1萬元、-559.14萬元、-90.58萬元、-95.3萬元；同期，其利息收入分別為45.96萬元、60.81萬元、29.93萬元、28.31萬元。

可見，報(bào)告期內(nèi)，新瀚新材的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)低于同行均值，或無償債壓力。

另一方面，截至2020年6月末，新瀚新材賬上“趴”著超6千萬元。

據(jù)招股書，2017-2019年末及2020年6月末，新瀚新材的貨幣資金分別為9,804.82萬元、2,963.45萬元、3,733.81萬元、6,218.83萬元。

2017-2019年及2020年上半年，新瀚新材經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為6,035.78萬元、3,972.03萬元、10,080.21萬元、5,378.07萬元；同期，新瀚新材的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為9,804.82萬元、2,963.45萬元、3,733.81萬元、6,218.83萬元。

可見，新瀚新材的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流良好，其現(xiàn)金流或相對(duì)充裕，其造血能力呈增強(qiáng)趨勢(shì)。

另外，報(bào)告期內(nèi)，新瀚新材還“大手筆”購買銀行結(jié)構(gòu)性存款。

據(jù)招股書，2019年及2020年上半年，新瀚新材的交易性金融資產(chǎn)分別為1.35億元、1.48億元。新瀚新材稱系其為提高資金使用效率和整體收益水平，購買了安全性高、風(fēng)險(xiǎn)較低的浮動(dòng)計(jì)息的銀行結(jié)構(gòu)性存款。

需要指出的是，2017-2019年，新瀚新材均進(jìn)行了現(xiàn)金分紅。

據(jù)招股書，2017-2019年，新瀚新材現(xiàn)金分紅分別為1,490萬元、745萬元、4,470萬元，合計(jì)6,705萬元。

此外，2017-2019年及2020年1-6月，新瀚新材的未分配利潤分別為0.75億元、1.24億元、1.47億元、1.86億元。

由上述情形可見，報(bào)告期內(nèi)，新瀚新材的資產(chǎn)負(fù)債率走低且遠(yuǎn)低于同行平均水平，還“大手筆”購買銀行結(jié)構(gòu)性存款，連續(xù)三年分紅累計(jì)金額超6,000萬元，新瀚新材或并“不差錢”，其募資“補(bǔ)血”合理性或受“拷問”。另一方面，新瀚新材供應(yīng)商的交易真實(shí)性或“疑點(diǎn)”難消。

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三、多家供應(yīng)商社保繳納人數(shù)“寥寥可數(shù)”，累計(jì)交易額卻逾千萬元

采購活動(dòng)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營順利進(jìn)行的保障，企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)逐漸轉(zhuǎn)化為企業(yè)供應(yīng)鏈間的競(jìng)爭(zhēng)。而新瀚新材或與多家人數(shù)“寥寥可數(shù)”供應(yīng)商合作，千萬元采購額真實(shí)性存疑。

據(jù)招股書，滕州市聚源化工有限公司（以下簡(jiǎn)稱“聚源化工”）為新瀚新材三氯化鋁的供應(yīng)商，自2016年開始與新瀚新材合作。2018-2019年及2020年1-6月，新瀚新材向聚源化工的采購金額分別為379.91萬元、500.33萬元、430.46萬元，累計(jì)1,310.7萬元。2020年1-6月，聚源化工成為新瀚新材第三大供應(yīng)商，新瀚新材對(duì)其采購金額占當(dāng)期采購總額的比重為7.15%。

而聚源化工的社保繳納人數(shù)“屈指可數(shù)”。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，聚源化工成立于2009年4月29日，2017-2019年，聚源化工的社保繳納人數(shù)分別為2人、2人、4人。

據(jù)公開信息，趙真本持有聚源化工95%的股份；此外，趙真本還是個(gè)體工商戶滕州市北辛合祥塑料編織廠的經(jīng)營者。

基于上述持股情況，聚源化工或不存在通過趙真本其他公司代繳社保的情況。

即作為新瀚新材三氯化鋁的供應(yīng)商，新瀚新材2018-2019年及2020年上半年累計(jì)向其采購額超1,300萬元，但聚源化工社保繳納人數(shù)“寥寥無幾”，雙方的交易真實(shí)性或遭“拷問”。

問題并未結(jié)束。

據(jù)招股書，鄭州卓?jī)?yōu)科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鄭州卓?jī)?yōu)”）為新瀚新材對(duì)氟苯甲酰氯供應(yīng)商。2017-2019年，新瀚新材向鄭州卓?jī)?yōu)的采購金額分別為184.43萬元、516.39萬元、848.98萬元，累計(jì)1,549.8萬元。2019年，鄭州卓?jī)?yōu)成為新瀚新材第四大供應(yīng)商，新瀚新材對(duì)其的采購金額占當(dāng)期采購總額的比重為5.63%。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，鄭州卓?jī)?yōu)成立于2016年9月13日，2017-2019年，鄭州卓?jī)?yōu)的社保繳納人數(shù)分別為0人、0人、2人。

據(jù)公開信息，鄭州卓?jī)?yōu)的實(shí)際控制人為姬秀潔。而姬秀潔實(shí)際控制下的公司除鄭州卓?jī)?yōu)外，還有鄭州吉佳科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鄭州吉佳”）。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，鄭州吉佳已于2016年12月12日注銷。

不難看出，鄭州卓?jī)?yōu)不存在通過姬秀潔控制的其他公司代繳社保的情況，且鄭州卓?jī)?yōu)成立后社保繳納人數(shù)兩年均為0人，2019年也僅有2人。種種異象之下，新瀚新材與鄭州卓?jī)?yōu)累計(jì)千萬元的交易真實(shí)性存疑。

而另外一家供應(yīng)商的社保繳納人數(shù)也“寥寥可數(shù)”。

據(jù)招股書，江蘇鴻皓恒化工有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鴻皓恒化工”）為新瀚新材對(duì)氟甲苯、對(duì)氟苯甲酰氯的供應(yīng)商，新瀚新材自2018年便開始與其合作。2018-2019年，新瀚新材向鴻皓恒化工的采購金額分別為739.31萬元、1,162.17萬元，累計(jì)1,901.48萬元。2019年，鴻皓恒化工成為新瀚新材第二大供應(yīng)商，新瀚新材對(duì)其的采購金額占當(dāng)期采購總額的比重為7.71%。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，鴻皓恒化工成立于2017年5月2日，2017-2019年，鴻皓恒化工的社保繳納人數(shù)均為2人。

據(jù)公開信息，李軍為鴻皓恒化工的實(shí)際控制人，且李軍并無其他控股公司。

基于上述情形，鴻皓恒化工或不存在通過實(shí)控人李軍控制的其他公司代繳社保的情況。

上述情況可見，報(bào)告期內(nèi)，作為與新瀚新材累計(jì)交易額均超千萬元的供應(yīng)商，聚源化工、鄭州卓?jī)?yōu)、鴻皓恒化工社保繳納人數(shù)均“寥寥可數(shù)”，且鄭州卓?jī)?yōu)和鴻皓恒化工兩家供應(yīng)商，成立次年便開始與新瀚新材合作。至此，新瀚新材與這三家供應(yīng)商的交易真實(shí)性或該“打上問號(hào)”。

與其臨淵羨魚，不如退而結(jié)網(wǎng)。未來資本市場(chǎng)的角逐中，新瀚新材將如何突出重圍？