郭廣昌曾高喊，作為一個戰(zhàn)略投資人，希望和青島啤酒一起長期共同發(fā)展，但現(xiàn)實卻是5年內(nèi)將合計套現(xiàn)153億港元，相較于66億港元的成本大賺86億港元，盈利率高達(dá)131%，這就是戰(zhàn)略投資？

5月31日，復(fù)星國際在港交所公告，擬清倉青島啤酒H股，套現(xiàn)約41.4億港元，出售事項完成后將不再持有任何青島啤酒H股。

復(fù)星方面表示，該出售事項系正常投退安排。

青島啤酒相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，復(fù)星將所持有的股票全部清倉，減持對公司沒有影響。

遙想2017年，郭廣昌入股青島啤酒時曾喊出，作為一個戰(zhàn)略投資人希望和青島啤酒一起長期共同發(fā)展，也希望青島啤酒因為有了復(fù)星的參與，更好地應(yīng)對消費市場的升級變遷，迎來下一個輝煌的新時代。

但是現(xiàn)實卻是，郭廣昌5年內(nèi)將合計套現(xiàn)153億港元，相較于66.17億港元的成本大賺86.87億港元，盈利率高達(dá)131%！

讓筆者不禁感嘆，原來戰(zhàn)略投資是這么一個戰(zhàn)略！

戰(zhàn)略投資人郭廣昌5年大賺88億港元

2017年12月20日，朝日集團(tuán)與復(fù)星國際簽署股份購買協(xié)議，擬將其所持青島啤酒2.43億股H股（約占公司總股本的17.99%）轉(zhuǎn)讓給復(fù)星國際，總作價約為66.17億港元，轉(zhuǎn)讓完成后復(fù)星國際成為青島啤酒第二大股東。

66.17億港元÷2.43億股，郭廣昌的持有成本約27.23港元。

當(dāng)天，復(fù)星國際董事長郭廣昌的公眾號廣昌看世界發(fā)表文章《我和青島啤酒的故事》，歷數(shù)自己和青島啤酒的緣分，表達(dá)了對于青島啤酒百年歷史的尊重。

同時，郭廣昌還在文中表示，“作為一個戰(zhàn)略投資人，復(fù)星希望和青島啤酒一起長期共同發(fā)展；我們也希望青島啤酒因為有了復(fù)星的參與，更好地應(yīng)對消費市場的升級變遷，迎來下一個輝煌的新時代?！?/p>

不過令人遺憾的是，郭廣昌很快就著手了大手筆減持。

據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2019年8月19日，郭廣昌減持3000萬股，每股均價為港幣50.86港元，預(yù)估套現(xiàn)約15.258億港元。(以27.23港元成本計算，盈利率86.77%）

2020年8月31日，郭廣昌減持3600萬股，每股均價為68.1港元，預(yù)估套現(xiàn)約24.516億港元。（以27.23港元成本計算，盈利率150%）

2020年12月11日，郭廣昌減持3100萬股，每股均價為75.3312港元，預(yù)估套現(xiàn)約23.35億港元。（以27.23港元成本計算，盈利率176%）

2021年4月29日，郭廣昌減持3300萬股，每股均價為70.88港元，預(yù)估套現(xiàn)約23.39億港元。（以27.23港元成本計算，盈利率160%）

來源：wind

經(jīng)過幾次“生猛”操作，郭廣昌減持合計約1.68億股，套現(xiàn)金額約111.61億港元。

如果加上本次計劃套現(xiàn)的41.4億港元，那么合計套現(xiàn)金額將高達(dá)153.01億港元，相較于當(dāng)初入股時的66.17億港元成本，大賺86.87億港元，盈利率高達(dá)131%！

從復(fù)星的公告口徑計算，2020年11月16日-17日，復(fù)星減持青島啤酒H股股份6790萬股，減持比例約為5%，套現(xiàn)約41億港元，持股比例下降至12.84%。

2020年12月11日至2021年9月8日，復(fù)星累計減持青島啤酒H股股份6822萬股，減持股份比例達(dá)到5%，套現(xiàn)約47億港元，持股比例從12.84%下降至7.84%；

2021年12月9日，復(fù)星再次減持青島啤酒H股股份3800萬股，占青島啤酒總股本約2.78%，持股比例由7.84%下降至5.06%。

5月31日，也就是這次，復(fù)星國際擬清倉青島啤酒H股，套現(xiàn)約41.4億港元。

粗略計算，通過4次減持青島啤酒至少套現(xiàn)約150億港元，相較于當(dāng)初的66.17億港元成本，獲利接近85億港元，盈利率約128%！

而復(fù)盤郭廣昌本次的操作，我們可以看到他可謂是精準(zhǔn)的“低吸高拋”，“戰(zhàn)略投資”原來是這么一個戰(zhàn)略。

另外，由于郭廣昌的“戰(zhàn)略投資”，青島啤酒股價一度由30港元附近漲至90港元，這也讓很多外資機(jī)構(gòu)占盡便宜。

據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，近5年除了郭廣昌外，外資機(jī)構(gòu)趁機(jī)減持約2699.77萬股，套現(xiàn)約12.88億港元。

其中，在2015年年末布局青島啤酒的Baillie Gifford & Co，本來買進(jìn)就被套牢，結(jié)果在郭廣昌的“幫助”下成功解套。

在2020年5月12日和6月23日，Baillie Gifford & Co拋售2278.28萬股，套現(xiàn)12.47億港元，從價格上看Baillie Gifford & Co賺了近1倍。

為何清倉青島啤酒？

當(dāng)然，郭廣昌清倉青島啤酒的邏輯并不難理解，盡管公司的資產(chǎn)負(fù)債表依然干凈且扎實，但是成長能力已經(jīng)非常乏力。

1、未來增長乏力

據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，青島啤酒自2012年營業(yè)收入告別雙位數(shù)增長之后，增長越發(fā)乏力。在隨后的近10年中竟然還出現(xiàn)了3年負(fù)增長，分別為2015年的-4.87%、2016年的-5.53%和2020年的-0.08%。

因此青島啤酒營業(yè)收入在2014年就已經(jīng)達(dá)到290億元，起起伏伏直到2021年才勉強(qiáng)突破300億元大關(guān)。

歸母凈利潤方面，青島啤酒同樣表現(xiàn)不佳，公司在2015年和2016年還出現(xiàn)了較大幅度的下跌，直到2020年才恢復(fù)到此前水平。

更揪心的是，青島啤酒非經(jīng)常性損益近些年逐年在抬高，因此扣除非經(jīng)常性損益后公司的凈利潤更加難看。

尤其是2021年，雖然青島啤酒的歸母凈利潤創(chuàng)歷史新高，達(dá)到31.55億元，但扣非歸母凈利潤只有22億元，相較于歸母凈利潤31億元少了9億！

從細(xì)分科目來看，政府補(bǔ)助成為公司主要的營業(yè)外收入，2019-2021年分別為6.02億元、5.17億元和5.56億元，占當(dāng)年歸母凈利潤比例為32%、23%和17%。

值得一提的是，青島啤酒2021年的非經(jīng)常性損益中還包括政府對公司位于楊家群地塊的土地進(jìn)行收儲，土地征收補(bǔ)償款確認(rèn)收入后預(yù)計將增加公司凈利潤約4.36億元。

不過，楊家群地塊由青啤地產(chǎn)聯(lián)合市北城發(fā)競得，將建設(shè)一個啤酒小鎮(zhèn)項目，而青啤地產(chǎn)隸屬于青島啤酒集團(tuán)，主要負(fù)責(zé)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

2、銷售毛利率持續(xù)走低，高端化難以覆蓋成本增長

高端化升級一直是啤酒行業(yè)被寄予希望的“救命草”，近年來青島啤酒也一直在向這個方向努力，并相繼推出的青島啤酒“一世傳奇、百年之旅、琥珀拉格、奧古特、鴻運當(dāng)頭、經(jīng)典 1903、桶裝原漿啤酒、皮爾森、青島啤酒 IPA”等系列品牌。

據(jù)2021年年報，青島啤酒高檔以上產(chǎn)品共實現(xiàn)銷量 52 萬千升，同比增長 14.2%，升酒營業(yè)收入同比增長 7.2%。

根據(jù)華創(chuàng)證券預(yù)測，截至2021年年末，青島啤酒高端銷量占比為25.1%，較2018年凈提升4pct，力壓重慶啤酒與華潤啤酒。

總而言之，言而總之，青島啤酒在高端化進(jìn)展還算不錯。

但尷尬的是，青島啤酒的銷售凈利潤在2021年卻只有36.71%，這甚至還創(chuàng)造了上市以來新低，從這個角度來看，青島啤酒高端化似乎又不那么成功。

造成青島啤酒銷售毛利率持續(xù)下滑的主要原因是成本的增長。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2021年公司營業(yè)成本為190.91億元，同比增長6.35%，但是占銷售收入百分比卻高達(dá)63.29%，創(chuàng)歷史新高。

換而言之，青島啤酒高端化帶來的毛利率增長并沒有辦法緩解成本上漲的壓力，造成了公司盈利能力逐年減弱。

當(dāng)然，這個問題歸根結(jié)底還是青島啤酒成長性不足，高端啤酒的需求是通過置換低端啤酒需求而來，而非是單獨開辟。

3、“省”財有道，但不是正道

大家應(yīng)該注意到，青島啤酒盡管銷售毛利率持續(xù)下跌，但是銷售凈利潤卻一直在走高，這在一定程度上要歸功于公司“省”財有道。

據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，青島啤酒在2016年銷售費用創(chuàng)造60.29億元高點之后就持續(xù)下降，到2021年僅為40.97億元，縮水33%。

2022年一季度，青島啤酒的銷售費用又縮水了5.19%，由去年19.87億元縮水至13.07億元。

需要關(guān)注的是，青島啤酒2021年銷售費用相較于2020年縮水9億，而青島啤酒的凈利潤恰巧增長也是這個數(shù)據(jù)，不難看出目前“省”財已經(jīng)成為公司業(yè)績增長的主要動能。

但是一方面，青島啤酒銷售費用已經(jīng)縮水至10年前的水平，未來進(jìn)一步挖掘的空間有限。另一方面，啤酒畢竟是消費品，沒有持續(xù)的品牌輸出很難保證影響力，進(jìn)而又影響到營收增長。

所以青島啤酒這樣的“省”財之道不是正道，而且也不可持續(xù)。

值得一提的是，青島啤酒在銷售費用方面雖然節(jié)儉，但是在管理費用方面倒是十分闊綽。

不過青島啤酒的銷售費用倒不是被高管揮霍，從2021年公司的高管薪酬可以看到，薪水最高的為營銷總裁蔡志偉，而且歷年薪酬最高的高管也均為營銷總監(jiān)一職，可見公司還是相對務(wù)實。

青島啤酒管理費用持續(xù)攀升的根源在于現(xiàn)金分紅的提升。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，公司2019-2021年現(xiàn)金分紅分別為7.29億元、10.22億元和15.01億元，股利支付率分別為39.36%、46.41%、47.56%。

而這些分紅自然流到了持有較大比例股份的機(jī)構(gòu)手中，要知道這些機(jī)構(gòu)可是口口聲聲說要戰(zhàn)略投資，要長相廝守嘛！

后記：

需要指出的是，青島啤酒的上述問題不僅出在它自己身上，而是幾乎所有啤酒的頭部企業(yè)都存在類似問題。

行業(yè)前景堪憂，再加上獲利不菲，讀到這里大家應(yīng)該也能夠理解郭廣昌為何要清倉青島啤酒。

但是讓筆者不理解的是，說自己是財務(wù)投資人有那么丟人嗎？或者不說自己是戰(zhàn)略投資有什么問題嗎？

掙錢嘛，生意，不寒磣！

口口聲聲說價值投資、戰(zhàn)略投資，卻自己賺的盆滿缽滿提前下車，人和人之間的信任呢？