文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

在街頭窄巷，最常見(jiàn)是夫妻店，一人前臺(tái)一人盤(pán)貨，可謂："夫妻同心其利斷金"，發(fā)展好了，從街頭小店發(fā)展到民營(yíng)上市企業(yè)，則具備了特殊性，近幾年資本市場(chǎng)的不斷納新，讓越來(lái)越多的夫妻店走上了上市之路。東方園林的何巧女&唐凱、海普瑞的李鋰&李坦、探路者的盛發(fā)強(qiáng)&王靜 當(dāng)然離婚的也有昆侖萬(wàn)維的周亞輝VS李瓊、夢(mèng)潔股份的姜天武VS伍靜。"愛(ài)她就把股權(quán)都給她"，有這么一家企業(yè)，上市前夕夫妻倆還持有100%股份，可謂名符其實(shí)的夫妻檔。

9月21日寧波恒帥股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng):恒帥股份）創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市獲受理。本次擬招股不超過(guò)2000萬(wàn)股，擬募資6.52億元，募資將用于年產(chǎn)1,954萬(wàn)件汽車(chē)微電機(jī)、清洗冷卻系統(tǒng)零部件改擴(kuò)建及研發(fā)中心擴(kuò)建項(xiàng)目、新能源汽車(chē)微電機(jī)及熱管理系統(tǒng)、智能感知清洗系統(tǒng)零部件生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，該公司本次發(fā)行上市的保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)金證券，審計(jì)機(jī)構(gòu)為天職國(guó)際會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）。

恒帥股份能否成功過(guò)會(huì)，或許還面臨諸多問(wèn)題，1.6億分紅遭問(wèn)詢，2019年四家子公司均虧損；境內(nèi)客戶收入下滑嚴(yán)重、毛利率下滑；研發(fā)實(shí)力不足、技術(shù)部經(jīng)理離職；清洗泵市占率被問(wèn)詢；產(chǎn)能擴(kuò)張或難消化。

1.6億分紅遭問(wèn)詢 2019年四家子公司均虧損

恒帥股份的實(shí)際控制人為許寧寧、俞國(guó)梅，兩人為夫妻關(guān)系；其中，許寧寧通過(guò)控制恒帥投資間接控制公司71.4469%的股權(quán)，通過(guò)控制寧波玉米而間接控制公司4.7375%的股權(quán)；俞國(guó)梅直接持有公司23.8156%的股權(quán)。許寧寧及俞國(guó)梅兩人直接和間接合計(jì)控制公司100%的股權(quán)。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到2018年，恒帥股份曾進(jìn)行過(guò)一次大額現(xiàn)金分紅，分紅金額為1.6億元，然而其2018年?duì)I業(yè)收入為3.22億元，凈利潤(rùn)為0.52億元，此次分紅金額占當(dāng)年?duì)I收的一半左右，是當(dāng)時(shí)凈利潤(rùn)的近3倍。對(duì)此，深交所要求恒帥股份說(shuō)明上述股利分配是否符合相關(guān)規(guī)定，是否合法合規(guī)，是否履行了必要的審批程序，是否對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展產(chǎn)生不利影響等。并要求保薦人、申報(bào)會(huì)計(jì)師對(duì)發(fā)行人進(jìn)行現(xiàn)金分紅的必要性、合理性、合規(guī)性進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)核查，就實(shí)施現(xiàn)金分紅對(duì)發(fā)行人財(cái)務(wù)狀況、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的影響進(jìn)行分析并發(fā)表明確意見(jiàn)。

近日恒帥股份披露審核問(wèn)詢函回復(fù)。針對(duì)上述大額分紅，該公司表示1.6億元分紅款給予了控股股東恒帥投資和實(shí)控人之一的俞國(guó)梅。其中，恒帥投資收到1.2億元分紅款后，匯至恒帥微電機(jī)廠（公司實(shí)控人許寧寧的個(gè)人獨(dú)資企業(yè)），用于支付受讓恒帥微電機(jī)廠所持公司75%股權(quán)；俞國(guó)梅獲得了分紅款4,000.00萬(wàn)元，由公司代扣代繳應(yīng)繳納的相關(guān)稅金后支付給俞國(guó)梅。據(jù)介紹，許寧寧、俞國(guó)梅夫婦收到款項(xiàng)后，主要用于購(gòu)買(mǎi)銀行理財(cái)產(chǎn)品及信托產(chǎn)品等理財(cái)投資。

恒帥股份擁有四家子公司，沈陽(yáng)恒帥汽車(chē)零件制造有限公司成立于2018年1月19日 ，2019年和2020年分別虧損76.71萬(wàn)元，54.97萬(wàn)元；清遠(yuǎn)恒帥汽車(chē)部件有限公司成立于2018 年 2月5日，2019年虧損81.73萬(wàn)元；美國(guó)恒帥成立于2019年6月14日，2019年虧損67.40萬(wàn)元，2020年虧損60.25萬(wàn)元；通寧電子成立于2019年12月27日 ，2020年虧損38.67萬(wàn)元。

境內(nèi)客戶收入下滑嚴(yán)重、毛利率下滑

恒帥股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車(chē)清洗泵、清洗系統(tǒng)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售。2017年-2019年，該公司的營(yíng)業(yè)收入分別為3億元、3.22億元、3.31億元，凈利潤(rùn)分別為0.58億元、0.52億元、0.65億元，營(yíng)收與凈利潤(rùn)浮動(dòng)并不明顯。2020年1-6月，恒帥股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為1.28億元，較上年同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1.51億元下降15.49%，歸屬于股東的凈利潤(rùn)為0.26億元，較上年同期凈利潤(rùn)0.31億元下降15.64%，收入和盈利均有所下滑。

查閱同花順iFinD數(shù)據(jù)可知，恒帥股份清洗泵、清洗系統(tǒng)、微電機(jī)產(chǎn)品收入占比較高，是公司利潤(rùn)的主要來(lái)源，收入合計(jì)占比分別為97.05%、96.65%、97.18%、97.16%。清洗泵和清洗系統(tǒng)產(chǎn)品的核心部件為清洗電機(jī)，微電機(jī)收入由2017年的2,144.69萬(wàn)元上升至2019年的5,587.03萬(wàn)元，收入占比逐年提升，由2017年的7.17%上升至2019 年的17.19%；2020年1-6月微電機(jī)收入為2,646.94萬(wàn)元，收入占比上升至20.68%。報(bào)告期內(nèi)，公司微電機(jī)產(chǎn)品（包含清洗泵及清洗系統(tǒng)中的電機(jī)）的實(shí)際產(chǎn)量分別為1,494.07萬(wàn)件、1,713.13萬(wàn)件、1,955.76萬(wàn)件、753.49萬(wàn)件，整體規(guī)模較小。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品的毛利率分別為 39.14%、39.72%、38.83%和38.29%，也處于下滑狀態(tài)。

恒帥股份產(chǎn)品銷(xiāo)售主要采取直銷(xiāo)模式，分為內(nèi)銷(xiāo)與外銷(xiāo)。內(nèi)銷(xiāo)以清洗系統(tǒng)和清洗泵為主，清洗系統(tǒng)產(chǎn)品主要客戶以國(guó)內(nèi)整車(chē)廠為主，及全球知名的跨國(guó)汽車(chē)零部件供應(yīng)商在國(guó)內(nèi)設(shè)立的生產(chǎn)基地進(jìn)行配套。但由于依附整車(chē)廠，其價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，隨著整車(chē)廠擴(kuò)大供應(yīng)商數(shù)量，供應(yīng)商之間的競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)加劇。恒帥股份的2017-2020年1-6月內(nèi)銷(xiāo)占比分別為61.57%、56.60%、52.01%、48.87%，內(nèi)銷(xiāo)占比一路下滑，境內(nèi)客戶收入下滑。

恒帥股份的客戶集中度較高，前五名客戶的合計(jì)銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為46.53%、45.27%、45.11%和45.33%。從客戶情況來(lái)看，境內(nèi)客戶以知名整車(chē)廠為主，主要有廣汽本田、東風(fēng)本田、東風(fēng)日產(chǎn)、東風(fēng)啟辰、上汽通用、廣汽集團(tuán)、吉利汽車(chē)、中國(guó)一汽等。從廣汽集團(tuán)的情況來(lái)看，2017年-2020年1-6月年，銷(xiāo)售額分別為3486.90萬(wàn)元、3618.11萬(wàn)元、1905.44萬(wàn)元和495.43萬(wàn)元，分別占營(yíng)收的11.59%、11.24%、5.76%和3.85%；東風(fēng)本田2017年-2020年1-6月，銷(xiāo)售額分別為1796.92萬(wàn)元、1667.33萬(wàn)元，1724.89萬(wàn)元、666.27萬(wàn)元；吉利汽車(chē)作為2017年恒帥股份的第五大供應(yīng)商，當(dāng)年銷(xiāo)售額為2344.89萬(wàn)元，占營(yíng)收的7.79%，2018年并未進(jìn)入前五大客戶，銷(xiāo)售額僅為1177.72萬(wàn)元，占比下滑至3.66%。

外銷(xiāo)業(yè)務(wù)以清洗泵和微電機(jī)為主，與斯泰必魯斯（Stabilus）、慶博雨刮（KBWS）、曼胡默爾（Mann+Hummel）、東洋機(jī)電（DY Auto）、勞士領(lǐng)（Rochling）、法可賽（Ficosa）、艾倍思（ABC Group）、大陸（Continental）等全球知名的跨國(guó)汽車(chē)零部件供應(yīng)商建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。恒帥股份外銷(xiāo)占比由2017年的38.43%上升到了2020年1-6月的51.13%，同時(shí)與可比公司比較，2017年至 2019 年，可比公司的平均外銷(xiāo)比例分別為33.12%、33.87%、36.72%，恒帥股份的外銷(xiāo)比例高于可比公司。外銷(xiāo)收入持續(xù)增長(zhǎng)，占比持續(xù)提高公司產(chǎn)品主要出口國(guó)為歐洲的德國(guó)、羅馬尼亞、意大利，亞洲的韓國(guó)，美洲的墨西哥、美國(guó)等國(guó)家和地區(qū)，但未來(lái)若主要出口國(guó)或地區(qū)的貿(mào)易政策、政治環(huán)境出現(xiàn)不利變化，對(duì)恒帥股份的持續(xù)經(jīng)營(yíng)或會(huì)造成重創(chuàng)。

研發(fā)實(shí)力不足 技術(shù)部經(jīng)理離職

恒帥股份的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.36%、3.96%、3.83%和4.26%。報(bào)告期內(nèi)，其平均研發(fā)費(fèi)用率為3.85%，可比公司平均研發(fā)費(fèi)用率為6.02%，公司低于可比公司2.17個(gè)百分點(diǎn)。從恒帥股份的研發(fā)及技術(shù)人員構(gòu)成來(lái)看，研發(fā)及技術(shù)人員有57名，占員工總數(shù)的比例為10.63%。公司的其他核心人員均為公司核心技術(shù)人員，分別為許寧寧、豐慈瑾、黃喆磊、曾李紅、賀海亮。從核心技術(shù)人員的學(xué)歷背景來(lái)看，許寧寧，豐慈瑾為專(zhuān)科學(xué)歷，黃喆磊、曾李紅、賀海亮為本科學(xué)歷。從研發(fā)人員的薪資水平來(lái)看，恒帥股份與可比同行平均值比較，也低了不少。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj查閱招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，恒帥股份質(zhì)量部副經(jīng)理王剛輝離職，根據(jù)合伙協(xié)議的約定，王剛輝與許寧寧于2019年12月2日簽署《財(cái)產(chǎn)份額轉(zhuǎn)讓合同》，將其所持寧波玉米 0.7%的財(cái)產(chǎn)份額（出資額 6.65 萬(wàn)元）以人民幣7.01萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給許寧寧，轉(zhuǎn)讓價(jià)格按照其出資額、出資期限加計(jì)年利率5%的單利計(jì)算。另外技術(shù)部經(jīng)理傅英軍提出離職，招股書(shū)中并未提及因何原因離職，根據(jù)合伙協(xié)議的約定，傅英軍與許寧寧于2020年5月20日簽署《財(cái)產(chǎn)份額轉(zhuǎn)讓合同》，將其所持玉米投資0.7%的財(cái)產(chǎn)份額（出資額6.65萬(wàn)元）以人民幣7.15萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給許寧寧，轉(zhuǎn)讓價(jià)格按照其出資額、出資期限加計(jì)年利率 5%的單利計(jì)算。

隨著國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量的持續(xù)下降，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，如公司的研發(fā)沒(méi)有及時(shí)跟進(jìn)或?qū)ζ涓?jìng)爭(zhēng)力及后期發(fā)展造成不利影響。

清洗泵市占率被問(wèn)詢

2017年至2019年，恒帥股份的清洗系統(tǒng)、清洗泵主要客戶覆蓋車(chē)型銷(xiāo)量占全球乘用車(chē)產(chǎn)量的比例較高。公司微電機(jī)應(yīng)用的主要汽車(chē)品牌占全球汽車(chē)銷(xiāo)量的比例分別為19.90%、18.33%、17.78%。 通常情況下，一輛汽車(chē)只需裝配一套清洗系統(tǒng)，一套清洗系統(tǒng)通常裝配一個(gè)清洗泵。根據(jù)來(lái)源于同花順iFinD全球乘用車(chē)產(chǎn)量數(shù)據(jù)推算，2017年至2019年公司清洗泵產(chǎn)品在全球乘用車(chē)市場(chǎng)的占有率分別為17.59%、18.09%、19.21%。恒帥股份稱(chēng)上述清洗泵全球乘用車(chē)市場(chǎng)占有率為基于若干合理假設(shè)計(jì)算，公司一級(jí)零部件供應(yīng)商客戶采購(gòu)公司清洗泵后，可能存在當(dāng)年未能全部實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售的情況，亦可能存在未全部應(yīng)用于整車(chē)廠的汽車(chē)生產(chǎn)的情況。若考慮上述情況，則公司實(shí)際清洗泵產(chǎn)品全球乘用車(chē)市場(chǎng)占有率可能低于上表測(cè)算的占有率。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，發(fā)行人是否存在市場(chǎng)份額持續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行人在回復(fù)中未結(jié)合境內(nèi)外主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相關(guān)情況披露市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局變化情況。

產(chǎn)能擴(kuò)張或難消化

恒帥股份的募投項(xiàng)目產(chǎn)能能否消化也遭到了問(wèn)詢。從恒帥股份的產(chǎn)能利用率來(lái)看，2017年至2019年，恒帥股份的清洗泵收入分別為1.35億元、1.41億元、1.50億元，清洗泵裝配工序產(chǎn)能利用率分別77.38%、86.41%、84.70%。2020年1-6月公司清洗泵收入和產(chǎn)能利用率均有所下降。2020 年1-6月實(shí)現(xiàn)收入0.61億元，占上年同期比例為40.65%，當(dāng)期產(chǎn)能利用率為70.75%。

電機(jī)為公司產(chǎn)品的核心部件，可用于成品微電機(jī)、清洗泵、清洗系統(tǒng)的后續(xù)生產(chǎn)。2017年-2020年1-6月電機(jī)工序的產(chǎn)能利用率分別為96.82%、86.66%、93.90%和75.06%，下滑嚴(yán)重。注塑工序的產(chǎn)能利用率從2017年的95.24%下降到了2020年1-6月的70.44%。

此次募投項(xiàng)目中，其中年產(chǎn)1,954萬(wàn)件汽車(chē)微電機(jī)、清洗冷卻系統(tǒng)零部件改擴(kuò)建及研發(fā)中心項(xiàng)目，擴(kuò)建后將新增年產(chǎn)700萬(wàn)件車(chē)用微電機(jī)、400萬(wàn)件車(chē)用清洗泵、710萬(wàn)件雨刮噴嘴、144 萬(wàn)件冷卻液罐及岐管產(chǎn)能；新能源汽車(chē)微電機(jī)及熱管理系統(tǒng)、智能感知清洗系統(tǒng)零部件生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目"，規(guī)劃新增500萬(wàn)件車(chē)用微電機(jī)產(chǎn)能。

客戶指定物料或從客戶處采購(gòu)指定物料為汽車(chē)行業(yè)慣例。造成了報(bào)告期內(nèi)客戶與供應(yīng)商、客戶與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手重疊。以慶博雨刮（KBWS）指定的 Jinyoung Electro–Mechanics Co.,Ltd.為例。恒帥股份主要從Jinyoung采購(gòu)繼電器，繼電器焊接在微電機(jī)的PCB 線路板上，用于控制微電機(jī)運(yùn)作。

夫妻檔在市場(chǎng)上經(jīng)營(yíng)多年，走到上市的邊緣，能否靠這種模式，為投資者接受，主要還在于其業(yè)績(jī)表現(xiàn)，成謎的市場(chǎng)占有率，出走的技術(shù)經(jīng)理，下降的境內(nèi)營(yíng)收和毛利率，能否讓恒帥股份以夫妻檔的身份沖刺創(chuàng)業(yè)板的美夢(mèng)成真？