深度｜“后非標時代”的家族信托資產(chǎn)配置

伴隨著《資管新規(guī)》出臺、宏觀降杠桿、利率的趨勢性走低，“非標時代”就像如此回味悠長卻一去不返的“舊時光”，猝不及防地轉身離去。就在以家族信托客戶為代表的國內高凈值客戶一面懷念非標資產(chǎn)“穩(wěn)穩(wěn)的幸?！保幻嬗植坏貌唤邮堋安淮嬖谌魏我活愘Y產(chǎn)，能持續(xù)獲取穿越周期的穩(wěn)定回報。資產(chǎn)配置是投資市場上唯一免費的午餐”的同時，市場帶來的教育仿佛還不止于此：在地緣政治、疫情反復和美聯(lián)儲加息等一系列沖擊下，資本市場震蕩加劇，國內股市跌跌不休，債市一路高歌而后遭遇大幅調整，商品市場跌宕起伏。對于剛剛與非標時代揮手作別，嘗試擁抱資產(chǎn)配置與資本市場的高凈值客戶而言，不僅收獲了至暗的投資體驗，更多的是對未來不確定性的擔憂及如何實現(xiàn)家庭資產(chǎn)穩(wěn)健增值的困惑。

某銀行發(fā)布的《2021中國私人財富報告》調查顯示，44%的受訪高凈值人群表示考慮境內資產(chǎn)配置時，最大的難點是資本市場波動大，不想承擔太高的波動風險；42%的受訪高凈值人群表示，各類資產(chǎn)收益普遍下降；而在進行“投資決策”的過程中，提及率排名前三的困擾問題分別是缺乏對復雜投資環(huán)境的知識和幫助，信息量過大、不知道從何看起，以及缺乏高質量投資信息的渠道。

然而，我們必須要面對的現(xiàn)實是，無論從綿延百年的資產(chǎn)配置理念演進，還是從世界各主要發(fā)達市場的資產(chǎn)配置實踐來看，“非標時代”的絲滑投資體驗僅僅是“曾經(jīng)滄海難為水”的美妙瞬間，而我們需要面對的真實世界，這兩年可能只是初露端倪。

尤其對于家族信托而言，家族財產(chǎn)的永續(xù)傳承是核心訴求，然而在幾十甚至上百年的家族財富傳承中，宏觀環(huán)境和市場的波動震蕩，甚至巨變，都可能無可避免地發(fā)生，亦如我們剛剛經(jīng)歷過的百年。我們深刻地認識到——宏觀環(huán)境和資本市場的持續(xù)迭代更新、波動震蕩引發(fā)的不確定性，和高凈值客戶對家族信托資產(chǎn)穿越周期穩(wěn)健保值增值的訴求之間存在著矛盾，也是目前家族信托資產(chǎn)配置所面臨的最大課題。對于財富管理機構而言，如果能一定程度上幫助客戶解決上述矛盾，則無疑將在當前群雄逐鹿的財富管理戰(zhàn)場上，為自己挖出一道堅實的護城河。

在從事家族信托投資管理的若干年中，我們嘗試總結出了兩個極為樸素的核心關鍵詞“定好位、選對人”。

定好位

家族信托無疑是一類長期資金，長期資金天然具備著不同于短期資金的特質與優(yōu)勢。在進行資產(chǎn)配置時，投資人通常會從“風險”和“收益”二維視角去分析判斷，而對于家族信托等長期資金而言，更重要的是增加“時間”的考量維度，即考慮“風險”、“收益”與“時間”三維要素。

國內家族信托資產(chǎn)配置起步較晚，但全國社?；?、年金作為規(guī)模更大、運作更成熟的長期資金，其長期的投資業(yè)績對家族信托有著很大啟發(fā)：根據(jù)“全國社會保障基金理事會”官網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)，全國社?；鹱?001年至2021年，平均年度投資收益率8.3%，但仍存在著包括2008年、2018年單年度投資收益為負的情形；根據(jù)人社部公布的《全國企業(yè)年金基金業(yè)務數(shù)據(jù)摘要》，自2007年至2022年，全國企業(yè)年金基金投資平均年度收益率6.58%，而其中2008年、2011年及2022年投資收益為負。對于絕大多數(shù)家族信托委托人而言，相信全國社?；?、企業(yè)年金過往十余年的平均投資業(yè)績正是我們所羨慕和追求的，對于2008年、2022年等極端情況下出現(xiàn)的單年度波動或虧損，是不是也就變得沒那么可怕了呢。

作為專業(yè)的財富管理機構，我們可以試著回答高凈值客戶的一個重要問題，并期待與客戶的意見達成一致：家族信托的資產(chǎn)配置究竟賺的是什么錢？古往今來，家族的命運均與國家的發(fā)展息息相關，對于家族財富而言，最大的β則是國家經(jīng)濟長期的增長，因此我們有理由相信它是長期穩(wěn)定且可期待的，這也是全國社?；?、企業(yè)年金能在十余年以上的投資運作中取得斐然業(yè)績的根本原因。只要我們所處的經(jīng)濟體在一個長期增長的大環(huán)境下，“長期資金的投資邏輯”就可以把短期不確定變成長期確定，把短期高風險變成長期的低風險。對于家族信托這類長期資金而言，要充分發(fā)揮對短期波動、流動性有容忍度的優(yōu)勢，盡可能規(guī)避經(jīng)濟周期、市場波動、資產(chǎn)輪動帶來的非理性行為和摩擦成本，讓家族財富可以獲取國家經(jīng)濟長期發(fā)展的紅利，取得長期確定性的豐厚回報。

選對人

在無風險收益持續(xù)下行的背景下，每一份投資收益都來源于投資管理人真實的投資能力和認知。面對家族財富綿延數(shù)年中可能遇到的各種未知變化，亦如我們在一段漫長的長途飛行中需要選擇一個值得信賴、可托付的飛行班組，在晴空萬里、飛行平穩(wěn)的時候，對飛行員的要求可能沒那么高，但是一旦遭遇極端天氣，可能會有顛簸、下墜甚至極端情況，誰不希望自己坐的是川航英雄機長的飛機呢。

對于家族信托資產(chǎn)配置而言，優(yōu)秀的投資管理團隊大體需要具備以下幾方面的特質：

第一， 站穩(wěn)立場，專注做“以客戶為中心”的買方管家。

近年來影響高凈值客戶投資體驗的一個很重要的方面在于，很多高凈值客戶面對“買的基金賺錢但自己不賺錢，自己賺錢但是依舊不及心理預期，明星產(chǎn)品的買家秀與賣家秀存在巨大差異”等諸如此類的問題時，除了用腳投票之外無法找到問題的根源。

我們認為，這恰恰是當前市場缺失“以客戶為中心”的買方管家這一角色，缺乏賣方與買方之間有效互動的橋梁的鮮活體現(xiàn)：多數(shù)資管機構基于自身稟賦，以具備比較優(yōu)勢的特定資產(chǎn)為關注點，負責產(chǎn)品創(chuàng)設與投資管理，并提供給客戶，我們稱之為“以資產(chǎn)為中心”的資管視角；而高凈值客戶基于自身財富管理需求，提出個性化的投資目標，這是買方訴求。事實證明，無論在海外發(fā)達資本市場還是當前國內市場上，在上述二者之間需要存在第三個角色——代表客戶立場的專業(yè)“買方管家”，一方面可以幫助家族信托委托人明晰需求，制定合理的投資目標與實施方案；另一方面，為實現(xiàn)既定的投資目標，尋求全市場相關策略、資產(chǎn)中最優(yōu)秀的資產(chǎn)管理人合作，使其優(yōu)秀的資管能力貢獻于家族信托的投資組合，并在過程中做好跟蹤、監(jiān)測、調倉等動態(tài)管理。此外，在投資過程中依托自己的專業(yè)能力和客戶的信賴關系，努力彌合客戶認知與資管產(chǎn)品表現(xiàn)之間的鴻溝，使得最終的投資效果滿足委托人的真實訴求。

在社保、年金等長期、大體量資金的投資管理架構中，也不難發(fā)現(xiàn)類似的角色，如年金受托機構，即立足買方視角，在名單內的投管人中擇優(yōu)選取進行分倉管理，把控宏觀大方向的同時，將細分策略交給更為專業(yè)的投管機構，并做好組合跟蹤監(jiān)測及對代理人的匯報溝通工作。

我們有理由相信，代表客戶立場的“買方管家”這一角色，本就是“信托”、“受托”的本源之意。但基于歷史原因產(chǎn)生的路徑依賴、機構的盈利模式、業(yè)務慣性等因素，使得當前財富管理市場中上述角色變得極為稀缺和珍貴。我們也堅定地認為，是否可以站穩(wěn)買方立場，是未來各家機構財富管理業(yè)務能否獲得客戶信賴，取得長遠發(fā)展的勝負手。

第二，術業(yè)專攻，提升長期資金投資管理的專業(yè)能力。

“讓專業(yè)的人做專業(yè)的事”，這不僅是資本市場高度成熟和發(fā)展之后必然的結果，也是我們的全國社保、職業(yè)年金、企業(yè)年金，以及國外主權基金、高?；饡ㄟ^持續(xù)大類資產(chǎn)配置得以長期穩(wěn)健增值的“法寶”。而家族信托的投資管理團隊也應對自身及下層投管人的能力圈有清晰的認知和合理的匹配，對于與全市場優(yōu)秀投管人的合作秉持著積極開放的態(tài)度。

對于家族信托投資管理團隊而言，自身需要的專業(yè)能力更多的在于：其一，更多地深入客戶，了解客戶，幫助客戶抽絲剝繭地明晰資產(chǎn)配置訴求并轉化為科學合理的資產(chǎn)配置方案；其二，踐行“與長期、大體量資金共舞”的道路選擇，不斷提升組合管理能力，在配置中踐行“三重三輕”的原則：重配置輕擇時，重長期正確、輕短期波動，重均衡穩(wěn)健、輕押注賽道；其三，具備識別和篩選優(yōu)秀投管人的能力，把家族信托投資組合中需要的具體策略、資產(chǎn)類別，交給全市場優(yōu)選的專業(yè)機構管理，充分發(fā)揮相關專業(yè)機構在特定領域的優(yōu)勢，并通過不斷磨合、調整，以實現(xiàn)1+1>2的配置效果。

第三，底線思維，為家族財富穩(wěn)健穿越周期保駕護航。

#基金理財#基金超話

“先不敗、方能勝”，時刻保持警惕與對市場的敬畏，對于家族信托資產(chǎn)配置而言尤為重要，風險控制能力也是考驗家族信托投資管理團隊的重要維度。萬不可用“搏一把”的心態(tài)對待需要永續(xù)傳承的家族資產(chǎn)。家族信托在幾十年甚至更長期限的持續(xù)運作中，難言不會遭遇市場的極端風險，因此需要時刻秉承底線思維，充分考慮到極端尾部風險的應對。對于投資管理團隊而言，一方面通過風險預算、壓力測試等工具，準備在先，最大程度避免投資組合遭遇極端尾部風險；另一方面，不斷豐富家族信托資產(chǎn)、策略儲備的“工具箱”，不至于因對單一資產(chǎn)和策略產(chǎn)生過大依賴，進而被迫承擔單一資產(chǎn)波動對組合財產(chǎn)造成的損失。

國內高凈值客戶家族財富傳承的需求方興未艾，如何能科學合理地實現(xiàn)家族財富穿越周期的穩(wěn)健增值，不僅是持續(xù)增長的高凈值客戶群體需要考慮的問題，更決定著未來財富管理行業(yè)中各類機構的競爭格局。衷心祝愿各位高凈值客戶都能在家族財富傳承的漫長飛行旅途中找到屬于自己的川航機長，助力家族財富穩(wěn)健騰飛。而這，也是財富管理從業(yè)者需要長期奮斗的目標。