作者：蘇杭

出品：洞察IPO

招股書失效后，近日艾迪康控股有限公司（下稱“艾迪康”）再次向港交所遞交招股書，擬主板IPO上市，摩根士丹利、杰富瑞為其聯(lián)席保薦人。

作為國內(nèi)“醫(yī)學(xué)檢驗四巨頭”中唯一一家未上市公司，靠核酸檢測兩年收入20億元的艾迪康IPO姍姍來遲，能否趕上疫情“紅利”的末班車？

命途多舛“賣身”凱雷

2004年，艾迪康首家醫(yī)學(xué)檢驗中心成立于杭州。

隨著十幾年的不斷發(fā)展，截至目前，艾迪康已在全國設(shè)立了26家醫(yī)學(xué)實驗室，擁有臨床、病理、生殖遺傳、基因檢測、臨床試驗5大中心實驗室和研發(fā)中心，為醫(yī)院和體檢中心等提供3100余項檢測項目。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按往績記錄期間總收益計，艾迪康為中國三大獨立醫(yī)學(xué)實驗室（ICL）服務(wù)提供商之一。

近幾年，中國的ICL市場（不包括COVID-19檢測）規(guī)模不斷擴(kuò)大，由2016年的117億元顯著增至2020年的198億元，復(fù)合年增長率為14.0%，并預(yù)計于2025年增至463億元，2020年至2025年的復(fù)合年增長率為18.4%。

尤其是2020年以來的新冠疫情，為整個ICL行業(yè)帶來業(yè)績上的提升，對艾迪康來說意義或許更加重大。畢竟，2019年前艾迪康還需要“賣身求生”。

2018年，曾有市場傳聞稱艾迪康將以5億美元的價格被出售，潛在買家包括華大基因、金域醫(yī)學(xué)等。

雖然傳聞滿天飛，但最后的結(jié)果是，2018年9月，凱雷投資集團(tuán)旗下的投資基金Pearl Group Limited耗資2.14億美元，美年大健康旗下的上海美愛耗資2180萬美元，以及其他投資者，合計以3.02億元對價從艾迪康創(chuàng)始人林繼迅、林鋒手中共收購了艾迪康約66%的股份。

凱雷投資集團(tuán)是一家納斯達(dá)克上市、總部位于華盛頓的全球投資集團(tuán)，是較早進(jìn)入中國的全球性私募股權(quán)投資公司之一，先后投資過攜程、太平洋人壽（中國太保）、螞蟻金服等數(shù)十個項目。截至2021年3月31日，資產(chǎn)管理規(guī)模約達(dá)2600億美元。凱雷的入主，也成為艾迪康的重要轉(zhuǎn)折點之一。

2018年12月，上海美愛退出投資，中投公司以2180萬美元對價收購艾迪康5%股份。

2019年7月，藥明康德執(zhí)行董事趙寧創(chuàng)立的信托以785萬美元，以及另外兩名投資者等合計作價1782萬美元，收購3.4%股份，艾迪康對應(yīng)投后估值約4.36億美元。

2020年年初的新冠疫情爆發(fā)，讓艾迪康迎來了時機(jī)，估值持續(xù)飆升。

2020年12月及2021年1月，馬來西亞主權(quán)財富基金、清池資本、貝萊德基金、韓國上市公司旗下未來資產(chǎn)證券等合計以8800萬美元認(rèn)購艾迪康5276.17萬股優(yōu)先股，此時對應(yīng)投后估值已經(jīng)上升至約10.58億元。

截至招股書日期，凱雷以39.87%的持股比例成為艾迪康的控股股東，而創(chuàng)始人林繼迅、林鋒分別持股12.45%，且不再擔(dān)任任何管理或行政職位，目前僅林繼迅在任非執(zhí)行董事。

疫情影響逐漸退潮，高增長或難以為繼

2020年2月，部分合資格的第三方檢測服務(wù)提供商被批準(zhǔn)進(jìn)行COVID-19核酸檢測。艾迪康迅速調(diào)動團(tuán)隊，在實驗室中開發(fā)檢測能力及方案，當(dāng)月就開始提供COVID-19檢測服務(wù)，并迅速將其轉(zhuǎn)變?yōu)槌Ｒ?guī)服務(wù)。

隨后，趕上疫情防控引起核酸檢測需求暴增的“東風(fēng)”，艾迪康業(yè)績乘風(fēng)而起。

2019年-2021年，艾迪康分別實現(xiàn)營業(yè)收入17.29億元、27.42億元、33.8億元，2020年、2021年營收增幅分別為58.55%、23.26%。

同期，其凈利潤分別為7044.3萬元、2.89億元、3.22億元，2020年凈利潤增幅達(dá)到了310.9%。

2020年及2021年，COVID-19檢測服務(wù)分別為艾迪康貢獻(xiàn)收入9.25億元及12.32億元，占其當(dāng)年總收入比例的33.7%及36.5%。

2019年，艾迪康的檢測量為4600萬次，于2020年增長30.7%至6010萬次，并在2021年進(jìn)一步增長33.9%至8050萬次。

同時，由于核酸檢測最初作為特檢推出時的單價較高，艾迪康每個樣本的平均價格也隨之大幅上漲，由2019年的35元上漲19.6%至2020年的41.8元。

由于固定開支（包括員工成本）增加與同期收益顯著上漲相比微不足道，艾迪康的毛利率也得到大幅提升。

2020年，其醫(yī)療診斷檢測服務(wù)分部的毛利率從30.4%上升至42.5%，2021年進(jìn)一步上升至43.6%。

但新冠疫情帶來的利好注定會逐漸消退，暴漲難以持續(xù)。2021年，艾迪康每個樣本的平均價格已回落至39.1元。

2020年，僅ICL市場COVID-19檢測服務(wù)的市場規(guī)模就達(dá)到人民幣108億元。而根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，預(yù)計COVID-19檢測市場規(guī)模將在未來數(shù)年內(nèi)逐步減少，并于2022年減至人民幣96億元。

扣除新冠疫情的核酸檢測服務(wù)后，2020年，艾迪康的收入增長率僅為5.1%，2021年為18.2%。

發(fā)力特檢，研發(fā)投入不及同行

疫情影響消退后，ICL機(jī)構(gòu)還是要回到常規(guī)業(yè)務(wù)上來。

ICL市場主要分為普檢及特檢。特檢通常包括分子檢測、基因檢測等，相比于血液化學(xué)、尿液分析等普檢項目，具有數(shù)量少、成本高、技術(shù)要求高的特點。

普檢因技術(shù)成熟、門檻較低、需求量大，醫(yī)院自己進(jìn)行檢測也具有可觀的規(guī)模效應(yīng)，因此外包意愿較低，檢驗附加值相對較低。

特檢的經(jīng)濟(jì)附加值較高，細(xì)分賽道多，技術(shù)手段更新快，因此市場前景更廣闊。

招股書顯示，2020年特檢市場規(guī)模大約92.11億元，占全部ICL市場的46.4%，2020年-2025年預(yù)估增速為23.2%，同期普檢的預(yù)估增速為13.6%。

因此，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，發(fā)力特檢項目是ICL的主要發(fā)展方向之一。

艾迪康在招股書中也表示，此次發(fā)行募集的資金將部分用于加強(qiáng)普檢及特檢能力。

但特檢需要更高的技術(shù)水平，也就意味著需要更多的人才和研發(fā)投入。

2018年-2021年，艾迪康的研發(fā)費用率分別為4.77%、4.02%、3.72%、3.71%，即使是在整體研發(fā)投入都不高的ICL行業(yè)，仍然略低于平均水平。

目前，我國ICL市場整體呈現(xiàn)寡頭壟斷的競爭格局。由于大型的ICL因龐大的網(wǎng)絡(luò)、廣泛的測試產(chǎn)品、及因規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致的低成本結(jié)構(gòu)而具有競爭優(yōu)勢，行業(yè)普遍認(rèn)為市場將變得更加向頭部集中。

金域醫(yī)學(xué)招股書顯示，2016年，艾迪康的市場份額約為17%，金域醫(yī)學(xué)、迪安診斷、達(dá)安基因的市場份額分別為32%、18%、5%。

但到了2020年，中國ICL市場（不包括COVID-19檢測）的前四大參與者的市場份額分別為26.2%、15.1%、8%、7.8%，合計約57.1%。

5年來，ICL市場前四大參與者的市場份額由72%下降至57.1%，說明市場并未如預(yù)計一樣逐步向頭部歸集。

招股書顯示，國內(nèi)ICL的總數(shù)由2009年的不足70家增加至2020年的1800多家，尤其是疫情發(fā)生之后，一些小型、區(qū)域性ICL機(jī)構(gòu)如雨后春筍一般冒出，甚至連互聯(lián)網(wǎng)公司都想來分一杯羹。

2020年末，字節(jié)跳動旗下成立了一家上海微荷醫(yī)學(xué)檢驗所有限公司，經(jīng)營范圍包括檢驗檢測服務(wù)、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)學(xué)研究和試驗發(fā)展等。

前后夾擊的艾迪康，此時上市已經(jīng)是晚了一步，能否在疫情影響消退后的市場競爭中形成先發(fā)優(yōu)勢，或許是維持甚至提升行業(yè)地位的關(guān)鍵。