文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

據(jù)統(tǒng)計(jì)，進(jìn)入2023年來，A股IPO市場上，過會(huì)家數(shù)截至國慶節(jié)，已經(jīng)有250家企業(yè)，其中有在北交所過會(huì)的54家，在上交所和深交所過會(huì)的196家，國金證券今年保薦成功有八家，國金證券仍為涌金系核心企業(yè)之一。

同樣為國金證券保薦的深圳感臻智能股份有限公司（簡稱：感臻智能）擬在深交所主板上市，尚未被問詢。公司擬發(fā)行新股不超過1,855.00萬股，占本次發(fā)行后總股本的比例不低于25%；此次公司擬投入募集資金8.02億元，用于家庭多媒體智能終端升級建設(shè)項(xiàng)目、創(chuàng)新智能終端產(chǎn)品開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、研發(fā)中心新建項(xiàng)目、信息化升級項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金（2億元）。

感臻智能連續(xù)收購虧損關(guān)聯(lián)方，獨(dú)董任職超三家；依賴OEM外銷，凈利潤周期性波動(dòng)影響大；研發(fā)人員占比高研發(fā)費(fèi)用率反低，外協(xié)供應(yīng)為主，與供應(yīng)商采銷不一；客戶集中度較高，前五大變動(dòng)大。

連續(xù)收購虧損關(guān)聯(lián)方，獨(dú)董任職超三家

2009年5月20日，由尹繼圣獨(dú)資設(shè)立深圳感臻科技有限公司（以下簡稱“感臻有限”），注冊資本100.00萬元，均以貨幣資金出資。成立第十二年后的2021年9月，有限公司整體變更為股份公司。以感臻有限經(jīng)審計(jì)的截至2021年3月31日的凈資產(chǎn)折股5,000萬股，尹繼圣持有72.86%、臻匯咨詢持有12.14%、臻匯合伙持有10.65%、臻捷合伙持有4.35%，此時(shí)并無外部持股機(jī)構(gòu)。

2022年9月27日，杭實(shí)探針、紅陽合盈、中小擔(dān)創(chuàng)投、望眾明信、創(chuàng)新三號(hào)、諸葛忠以每股20.00元人民幣認(rèn)購565.00萬股公司股份，共出資1.13億元，值得注意的是，2022年9月引入六名外部投資者時(shí)，公司存在與六名外部投資者簽署增資協(xié)議補(bǔ)充協(xié)議約定對賭條款及其他特殊權(quán)利條款的情形。

2022年9月14日，公司及公司的實(shí)際控制人尹繼圣分別與杭實(shí)探針、諸葛忠簽署了股份認(rèn)購協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議，約定了“股權(quán)回購”“反稀釋權(quán)”及“投資方轉(zhuǎn)讓便利”等相關(guān)條款；與紅陽合盈、望眾明信簽署了股份認(rèn)購協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議，約定了“反稀釋權(quán)”及“投資方轉(zhuǎn)讓便利”等相關(guān)條款；與中小擔(dān)創(chuàng)投、創(chuàng)新三號(hào)共同簽署了《股份認(rèn)購協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議，約定了“經(jīng)營業(yè)績承諾”“反稀釋權(quán)”及“優(yōu)先出售權(quán)”等相關(guān)條款。截至招股說明書簽署日，公司國有股東為中小擔(dān)創(chuàng)投和創(chuàng)新三號(hào)，分別持有公司1,000,000股和500,000股股份，分別占公司股本總額的1.80%和0.89%。

截至招股說明書簽署日，尹繼圣直接持有公司65.46%的股份，為公司控股股東。尹繼圣直接持有公司65.46%的股份，并通過臻匯咨詢、臻匯合伙和臻捷合伙分別控制公司10.91%、9.57%和3.91%的股份。尹繼圣直接和間接合計(jì)控制公司89.85%的股份，為公司實(shí)際控制人。

感臻智能子公司智慧家居于2021年12月收購香港感臻的相關(guān)業(yè)務(wù)。本次收購以2021年6月30日作為定價(jià)基準(zhǔn)日，并以截至基準(zhǔn)日的香港感臻經(jīng)審計(jì)與業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)負(fù)債凈額價(jià)值2,299.95萬港元作為本次收購的對價(jià)。2021年2月26日，公司全資子公司智慧家居分別以5,100港元和4,900港元的價(jià)格從公司及實(shí)際控制人尹繼圣處收購其持有的金順發(fā)51%和49%股權(quán)。公司于2022年1月完成對數(shù)字節(jié)拍100%股權(quán)的收購。收購時(shí)，被收購幾家企業(yè)均為虧損狀態(tài)。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，報(bào)告期公司僅有兩名獨(dú)立董事，且其中周小平還多方任職，擔(dān)任獨(dú)立董事達(dá)5家之多，據(jù)自2023年9月4日起施行的《上市公司獨(dú)立董事管理辦法》明確獨(dú)立董事原則上最多在三家境內(nèi)上市公司擔(dān)任獨(dú)立董事的兼職要求，并設(shè)置一年的過渡期。

2022年8月，董事李玉飛、董事項(xiàng)波因個(gè)人原因辭任董事職務(wù)。李玉飛入職時(shí)間較短，項(xiàng)波未與公司建立勞動(dòng)合同關(guān)系，2023年3月，張歡因個(gè)人原因辭任獨(dú)立董事職務(wù)，公司新選舉曹鵬進(jìn)行補(bǔ)充。

2020年和2022年，公司現(xiàn)金分紅金額分別為1500萬元和3500萬元，合計(jì)0.5億元。此次募投項(xiàng)目中，公司使用2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

依賴OEM外銷，凈利潤周期性波動(dòng)影響大

感臻智能主營業(yè)務(wù)為家庭多媒體智能終端、智能通信終端、智能安防終端及配套產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)與銷售。2020年-2022年，公司營業(yè)收入分別為8.114億元、12.561億元和16.123億元，2021年和2022年分別增長54.80%和28.35%；各期凈利潤分別為1.042億元、8555.08萬元和1.878億元，2021年較2020年下滑17.92%，2022年較2021年增長119.58%。

報(bào)告期內(nèi)，公司采取直銷模式開展銷售活動(dòng)，主要以O(shè)DM模式向海外客戶提供家庭智能終端產(chǎn)品，并逐步發(fā)展自有品牌產(chǎn)品。目前公司收入主要來自家庭多媒體智能終端產(chǎn)品，公司家庭多媒體智能終端產(chǎn)品收入占比超過95%。

感臻智能銷售以外銷為主，報(bào)告期內(nèi)，公司外銷收入分別占同期主營業(yè)務(wù)收入的99.91%、99.02%和99.50%。其中，公司來自美國的收入分別占同期主營業(yè)務(wù)收入的34.12%、30.85%和33.26%，未來如美國保護(hù)主義政策，可能對公司的經(jīng)營業(yè)績帶來不利影響。公司來自俄羅斯的收入分別占同期主營業(yè)務(wù)收入的11.50%、14.75%和7.19%，俄羅斯為公司重要目標(biāo)市場之一。

公司外銷產(chǎn)品主要以美元結(jié)算，人民幣兌換美元的匯率波動(dòng)對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生影響。報(bào)告期內(nèi)，美元兌換人民幣匯率存在一定波動(dòng)，公司匯兌損失分別為423.27萬元、131.15萬元和-1,712.24萬元。

從國際市場來看，美國ROKU、法國Technicolor（2022年9月更名為“Vantiva”）、法國Sagemcom、韓國KaonMedia、美國CommScope等國外企業(yè)具有一定的品牌知名度和先發(fā)優(yōu)勢，在特定區(qū)域占據(jù)一定優(yōu)勢地位；國內(nèi)企業(yè)中，創(chuàng)維數(shù)字在國內(nèi)外占據(jù)領(lǐng)先市場地位，本公司和華曦達(dá)主要專注國際市場，并在AndroidTV生態(tài)取得優(yōu)勢行業(yè)地位，九聯(lián)科技則更多關(guān)注國內(nèi)市場。2022年度，公司與可比公司的主要經(jīng)營指標(biāo)情況對比如下：

報(bào)告期內(nèi)，感臻智能主營業(yè)務(wù)毛利率分別為21.55%、13.60%和18.49%，先降后升；受此影響，公司綜合毛利率先降后升，分別為21.52%、13.49%和18.40%。

與可比同行毛利率均值相比，公司從2020年的相當(dāng)，至2021年拉低6個(gè)點(diǎn)，到2022年恢復(fù)至低兩個(gè)點(diǎn)，波動(dòng)較大。

研發(fā)人員占比高研發(fā)費(fèi)用率反低，外協(xié)供應(yīng)為主，與供應(yīng)商采銷不一

報(bào)告期各期末，感臻智能員工人數(shù)分別為177人、210人和269人。其中2022年董事長尹繼圣年薪為210萬元，過百萬的有3人，2022年董監(jiān)高的年薪為810.60萬元。2020年-2022年，公司研發(fā)費(fèi)用率分別為3.46%、3.19%和3.46%，低于可比同行均值5.57%、4.91%和5.33%。公司研發(fā)人員達(dá)176人，占比65.43%，而生產(chǎn)管理人員為40人，占比僅為14.87%。

公司產(chǎn)品附加值主要集中于研發(fā)技術(shù)端、銷售端，生產(chǎn)制造則相對簡單且標(biāo)準(zhǔn)化程度高，行業(yè)內(nèi)外協(xié)生產(chǎn)較為普遍。公司采取“自主研發(fā)+外協(xié)生產(chǎn)”模式，主要負(fù)責(zé)相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)與設(shè)計(jì)創(chuàng)新，并向外協(xié)廠商提供產(chǎn)品的技術(shù)、生產(chǎn)、檢驗(yàn)和質(zhì)量控制文件、Flash燒錄測試軟件和產(chǎn)品檢測軟件等，以實(shí)現(xiàn)對生產(chǎn)環(huán)節(jié)的有效管控，涉及印刷電路板組裝（PCBA）、產(chǎn)品組裝、測試和包裝等具體加工環(huán)節(jié)由外協(xié)供應(yīng)商負(fù)責(zé)完成。

截至2023年5月31日，公司無生產(chǎn)設(shè)備，主要設(shè)備為研發(fā)測試設(shè)備以及運(yùn)輸工具和辦公設(shè)備。無自有房產(chǎn)，生產(chǎn)經(jīng)營房產(chǎn)為租賃取得。

報(bào)告期公司主要向三諾電子、嘉頓高士和國洲科技采購?fù)鈪f(xié)生產(chǎn)服務(wù)。據(jù)（2021）湘01執(zhí)保210號(hào)文件顯示，三諾電子曾在2021年因與芒果超媒股份有限公司的買賣合同糾紛被凍結(jié)銀行存款和查封房產(chǎn)。

公司原材料主要包括芯片、模塊、遙控器、適配器、電容電阻電感、結(jié)構(gòu)件、PCB等，重要供應(yīng)商包括路必康、ALLPLUSCO.,LTD、天河星集團(tuán)、Freebox、龍南駿亞電子科技有限公司、廣東辰奕智能科技股份有限公司等。公司智能終端產(chǎn)品的主要材料為主芯片、內(nèi)存芯片、閃存芯片等芯片。報(bào)告期內(nèi)，公司芯片采購額分別占同期原材料采購總額的54.79%、60.79%和55.41%，芯片價(jià)格受市場供需關(guān)系影響較大，波動(dòng)較大。

芯片類供應(yīng)商采購規(guī)模增速超過廣東辰奕智能科技股份有限公司，其由2020年度的第5大供應(yīng)商下降為2021年度的第8大供應(yīng)商。感臻智能招股書顯示，辰奕智能與公司2020年的合同為2580.93萬元，而辰奕智能擬在深交所創(chuàng)業(yè)板，為已過會(huì)狀態(tài)，辰奕智能的招股書顯示，感臻科技為其2020年第五大客戶，合同金額為2,528.04萬元，占比5.68%，兩者信披相差為52.89萬元。

感臻智能業(yè)務(wù)規(guī)模增長帶動(dòng)PCB采購需求增加，龍南駿亞電子科技有限公司（廣東駿亞（603386，SH）全資子公司）由2021年度的第9大供應(yīng)商上升為2022年度的第5大供應(yīng)商。而公開報(bào)道可可見，2018年9月12日晚間，龍南駿亞收到龍南縣環(huán)境保護(hù)局出具的《行政處罰決定書》。因龍南駿亞存在“將未處理達(dá)標(biāo)的廢水從廢水處理站應(yīng)急池內(nèi)引出排入環(huán)境”的環(huán)境違法行為，龍南縣環(huán)保局根據(jù)相關(guān)規(guī)定，決定對龍南駿亞作出罰款40萬元的行政處罰。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)付賬款的前五名供應(yīng)商應(yīng)付賬款分別5,326.10萬元、8,760.21萬元和6,135.72萬元，分別占同期應(yīng)付賬款的35.66%、36.72%和36.78%。報(bào)告期公司外協(xié)采購分別為4,752.75萬元、7,027.25萬元和8,111.89萬元，公司主營業(yè)務(wù)成本分別為6.350億元、10.759億元和13.066億元，占比分別為7.48%、6.53%和6.21%。

客戶集中度較高，前五大變動(dòng)大

報(bào)告期內(nèi)，感臻智能向前五大客戶的銷售總額分別占同期營業(yè)收入的76.63%、74.35%和66.78%，客戶集中度較高，存在一定客戶集中風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期公司主要客戶變動(dòng)為2021年和2022年前五大進(jìn)行了變動(dòng)，2022年新增了三家前五大。

公司、華曦達(dá)主要為外銷，業(yè)務(wù)較為相似；與此同時(shí)，公司客戶集中度相對較高，銷售人員相對精簡，薪酬規(guī)模相對較小。以2021年為例，公司前五大客戶占比達(dá)74.35%、銷售費(fèi)用-職工薪酬為626.48萬元，同期華曦達(dá)為48.54%、1,655.69萬元。此外，2022年度華曦達(dá)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化較大，市場推廣費(fèi)用增加較快。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為9,542.66萬元、1.941億元和1.485億元，分別占當(dāng)期末流動(dòng)資產(chǎn)的30.97%、36.15%和17.70%。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為12.93、8.50和9.22。

2020年、2022年公司分別實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，形成股份支付。報(bào)告期公司股份支付總額分別為1,488.18萬元、1,986.40萬元和7.91萬元，報(bào)告期內(nèi)，公司分別分?jǐn)偞_認(rèn)（含離職員工沖回）股份支付27.42萬元、327.81萬元和181.37萬元。

報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為1.238億元、2.562億元和2.168億元，分別占當(dāng)期末流動(dòng)資產(chǎn)的40.18%、47.73%和25.85%。