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《金證研》滬深資本組 太簇/研究員 映蔚 洪力/編審

時間撥回1985年2月，彼時20歲的王長土開始在慈溪市小安鎮(zhèn)長源五金廠工作，一個僅有4臺儀表車床的家庭作坊。白駒過隙，35年過去，昔日的小作坊如今發(fā)展成為年營收破十億元的汽車金屬零部件生產(chǎn)廠商——浙江長華汽車零部件股份有限公司（以下簡稱“長華股份”）。而王長土，則系長華股份的現(xiàn)任董事長。

觀其背后，在下游汽車行業(yè)遭遇“寒潮”的情形之下，近年來，長華股份的營收凈利潤增速雙雙下滑，其主營業(yè)務毛利率走低，且其主要客戶產(chǎn)銷量均下降，需求或收窄，長華股份成長能力或承壓。同時，長華股份社保繳納人數(shù)低于官方數(shù)據(jù)，涉嫌美化報表。此外，長華股份的董事、副總等都曾于客戶股東處任職，其業(yè)務獨立性幾何？

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一、營收凈利增速雙雙下滑，主營業(yè)務毛利率走低

近年來，長華股份的營收和凈利潤增速下滑，且2018年，其凈利潤陷入負增長。

據(jù)招股書，2016-2018年和2019年1-6月，長華股份的營業(yè)收入分別為12.28億元、15.01億元、15.18億元、6.68億元；2017-2018年分別同比增長22.26%、1.15%。

2016-2018年和2019年1-6月，長華股份的凈利潤分別為1.93億元、2.19億元、2.09億元、0.75億元；2017-2018年分別同比增長13.93%、-4.88%。

與此同時，長華股份的凈資產(chǎn)收益率也在下滑。

2016-2018年和2019年1-6月，長華股份按照歸屬于公司普通股股東凈利潤計算的加權平均凈資產(chǎn)收益率分別為22.56%、22.21%、19.06%、5.94%。

而經(jīng)營性凈現(xiàn)金流方面，2016-2018年和2019年1-6月，長華股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.67億元、2.32億元、2.08億元、1.91億元。

此外，長華股份的主營業(yè)務毛利率逐年下滑。

2016-2018年和2019年1-6月，長華股份主營業(yè)務毛利率分別為29.24%、26.04%、25.16%和22.29%。

而長華股份的主要產(chǎn)品包括緊固件和沖焊件。

2016-2018年和2019年1-6月，長華股份緊固件的毛利率分別為33.81%、28.45%、29.6%、27.92%；同期，沖焊件的毛利率分別為18.52%、21.89%、18.51%、14.35%。

近年來，長華股份營收、凈利增速放緩，且主營業(yè)務毛利率逐年走低，其可持續(xù)盈利能力存疑。而同樣值得我們關注的，還有長華股份社保繳納人數(shù)與官方數(shù)據(jù)“對不上”的問題。

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二、社保繳納人數(shù)低于“官宣”，涉嫌美化報表

實際上，長華股份存在社保繳納人數(shù)與官方數(shù)據(jù)矛盾的情形。

據(jù)招股書，截至截2019年6月30日，長華股份納入合并財務報表范圍的子公司共有4家，分別是寧波長華長盛汽車零部件有限公司（以下簡稱“寧波長盛”）、武漢長華長源汽車零部件有限公司（以下簡稱“武漢長源”）、吉林長慶汽車零部件有限公司（以下簡稱“吉林長慶”）、廣州長華汽車零部件有限公司（以下簡稱“廣州長華”）。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2016-2018年，寧波長盛的社保繳納人數(shù)分別為1,019人、1,103人、1,166人；同期，武漢長源的社保繳納人數(shù)分別為251人、323人、429人；同期，吉林長慶的社保繳納人數(shù)分別為0人、22人、59人。而廣州長華成立于2018年5月31日，2018年，廣州長華的社保繳納人數(shù)為8人。則2016-2018年，上述四家子公司的社保繳納人數(shù)合計分別為1,270人、1,448人、1,662人。

在長華股份母公司的社保繳納人數(shù)中，按社保類型的不同，繳納人數(shù)有所差異。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2016-2018年，長華股份母公司養(yǎng)老保險、失業(yè)保險和醫(yī)療保險的繳納人數(shù)相同，分別為481人、503人、640人。即2016-2018年，市場監(jiān)督管理局披露的長華股份養(yǎng)老保險、失業(yè)保險、醫(yī)療保險的繳納人數(shù)合計均分別為1,751人、1,951人、2,302人。

而據(jù)招股書，同期，長華股份養(yǎng)老保險、失業(yè)保險的繳納人數(shù)均分別為1,485人、1,815人、2,233人，與市場監(jiān)督管理局披露的數(shù)據(jù)相比，分別少了266人、136人、69人。

同期，招股書披露的長華股份醫(yī)療保險的繳納人數(shù)分別1,481人、1,823人、2,233人，與市場監(jiān)督管理局披露的數(shù)據(jù)相比，分別少了270人、128人、69人。

2016-2018年，市場監(jiān)督管理局披露的長華股份母公司工傷保險繳納人數(shù)與生育保險繳納人數(shù)相同，分別為481人、737人、671人。即2016-2018年，市場監(jiān)督管理局披露的長華股份工傷保險、生育保險的繳納人數(shù)合計均分別為1,751人、2,185人、2,333人。

而據(jù)招股書，2016-2018年，長華股份工傷保險、生育保險繳納人數(shù)均分別為2,160人、2,234人、2,263人，與市場監(jiān)督管理披露的數(shù)據(jù)相比，分別多出409人、多出49人、少了70人。

也就是說，招股書披露的各類社保繳納人數(shù)與“官宣”矛盾，且超半數(shù)社保繳納人數(shù)比“官宣”少，而長華股份的營收、凈利潤增速持續(xù)下滑，其中是否存在借助做低人力成本以美化報表的嫌疑？不得而知。而長華股份營收凈利潤的增速下滑，或受下游汽車行業(yè)“遇冷”的影響。

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三、下游汽車行業(yè)遇冷，主要客戶產(chǎn)銷負增長需求或收窄

據(jù)招股書，汽車整車制造業(yè)是長華股份的主要下游行業(yè)，而近幾年，汽車行業(yè)“遇冷”的情況，或難以回避。

據(jù)汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2016-2019年，國內(nèi)汽車產(chǎn)量分別為2,811.9萬輛、2,901.5萬輛、2,780.9萬輛、2,572.1萬輛，2017-2019年分別同比增長3.19%、-4.16%、-7.51%。

同期，國內(nèi)汽車銷量分別為2,802.8萬輛、2,887.9萬輛、2,808.1萬輛、2,576.9萬輛，2017-2019年分別同比增長3.04%、-2.76%、-8.23%。

據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2020年1-7月，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別完成1,231.4萬輛和1,236.5萬輛，同比分別下降11.8%和12.7%。

據(jù)世界汽車制造商協(xié)會（OICA）統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2016-2019年，全球汽車產(chǎn)量分別為9,497.66萬輛、9,730.25萬輛、9,563.46萬輛、9,178.69萬輛，2017-2019年分別同比增長2.45%、-1.71%、-4.02%。

2016-2019年，全球汽車銷量分別為9,385.64萬輛、9,566.06萬輛、9,564.95萬輛、9,135.85萬輛，2017-2019年分別同比增長1.92%、-0.01%、-4.49%。

不僅汽車行業(yè)的整體產(chǎn)銷量負增長，長華股份的客戶也出現(xiàn)了經(jīng)營業(yè)績下滑的情況。

據(jù)招股書，2016-2018年和2019年1-6月，上汽通用汽車有限公司（以下簡稱“上汽通用”）均是長華股份的第三大客戶，長華股份對其的銷售金額分別為1.58億元、1.83億元、1.82億元、0.75億元，占當期主營業(yè)務收入的比例分別為13.14%、12.39%、12.27%、11.59%。

2016-2018年和2019年1-6月，上汽大眾汽車有限公司（以下簡稱“上汽大眾”）均是長華股份的第五大客戶，長華股份對其的銷售金額分別為6,232.66萬元、6,201.14萬元、5,838.61萬元、2,798.4萬元，占當期主營業(yè)務收入的比例分別為5.18%、4.2%、3.93%、4.33%。

據(jù)上海汽車集團股份有限公司（以下簡稱“上汽集團”）2019年年報，上汽通用、上汽大眾均是上汽集團的合營企業(yè)，其中上汽集團分別對上汽通用、上汽大眾持股50%。

據(jù)上汽集團年報，2017-2019年，上汽通用的營業(yè)收入分別為2,280.64億元、2,244.44億元、1,878.21億元，2018-2019年分別同比增長-1.59%、-16.32%。同期，上汽通用的凈利潤分別為153.88億元、156.21億元、109.58億元，2018-2019年分別同比增長1.52%、-29.85%。

2017-2019年，上汽大眾的營業(yè)收入分別為2,561.99億元、2,593.01億元、2,359.5億元，2018-2019年分別同比增長1.21%、-9.01%。同期，上汽大眾的凈利潤分別為267.24億元、280.16億元、200.25億元，2018-2019年分別同比增長4.83%、-28.52%。

而且，上汽通用、上汽大眾的汽車產(chǎn)銷量逐年走低。

據(jù)上汽集團年報，2017-2019年，上汽通用的汽車產(chǎn)量分別為200.55萬輛、196萬輛、161.68萬輛，2018-2019年分別同比增長-2.27%、-17.51%。2020年1-6月，上汽通用的汽車產(chǎn)量為52.51萬輛，同比增長-35.57%。

同期，上汽通用的汽車銷量分別為200.02萬輛、197.01萬輛、160.01萬輛，2018-2019年分別同比增長-1.5%、-18.78%。2020年1-6月，上汽通用的汽車銷量為55.62萬輛，同比增長-33.31%。

2017-2019年，上汽大眾的汽車產(chǎn)量分別為206.99萬輛、209.7萬輛、192.62萬輛，2018-2019年分別同比增長1.31%、-8.14%。2020年1-6月，上汽通用的汽車產(chǎn)量為58.11萬輛，同比增長-33.87%。

同期，上汽大眾的汽車銷量分別為206.31萬輛、206.51萬輛、200.18萬輛，2018-2019年分別同比增長0.1%、-3.07%。2020年1-6月，上汽大眾的汽車銷量為57.74萬輛，同比增長-37.18%。

無獨有偶，長華股份的另一客戶東風本田汽車有限公司（以下簡稱“東風本田”）或也難以在行業(yè)寒潮中“幸免”。

據(jù)招股書，2016-2018年和2019年1-6月，東風本田分別是長華股份的第二大、第一大、第一大、第一大客戶，長華股份對其的銷售金額分別為1.6億元、3.07億元、3.57億元、1.65億元，占當期主營業(yè)務收入的比例分別為13.22%、20.78%、23.99%、25.6%。

據(jù)公開信息，東風本田是東風汽車集團股份有限公司（以下簡稱“東風集團股份”）持股50%的合營公司。

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2017-2019年，東風集團股份的營業(yè)收入分別為1,250.16億元、1,045.43億元、1,010.87億元，2018-2019年分別同比增長-17.02%、-3.31%。

2017-2019年，東風集團股份的凈利潤分別為140.63億元、129.79億元、128.58億元，2018-2019年分別同比增長-7.7%、-0.93%。

下游汽車行業(yè)“遇冷”，且其主要客戶的產(chǎn)銷量雙雙下降，長華股份的需求或將收窄，其未來成長能力如何？尚未可知。而長華股份的問題還不僅于此。

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四、高管曾在客戶股東任職，業(yè)務獨立性或存缺失

一方面是其主要客戶產(chǎn)銷下滑或帶來的需求減少，而另一方面，長華股份的管理層曾在客戶股東處供職，長華股份的業(yè)務獨立性或遭“拷問”。

據(jù)招股書，2016-2018年和2019年1-6月，東風本田分別是長華股份的第二大、第一大、第一大、第一大客戶。

據(jù)東風集團股份2019年報和市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，東風汽車集團有限公司（以下簡稱“東風汽車”）是東風集團股份的控股股東，東風汽車持有東風集團股份66.85%的股權。而長華股份的客戶東風本田則是東風集團股份持股50%的合營企業(yè)。

據(jù)招股書，殷麗為長華股份的董事、副總經(jīng)理。而其曾于1996年7月至2003年2月，任職于東風汽車。從東風汽車離職后不久，即2003年3月至2005年3月，殷麗“轉身”便進入長華股份前身浙江長華汽車零部件有限公司，擔任商務部部長。

不僅如此，長華股份的核心技術人員唐承勇、王學釗都曾任職于廣州丸順汽車零配件有限公司。其中，唐承勇于2003年2月至2015年12月在廣州丸順汽車零配件有限公司擔任科長，王學釗于2003年12月至2013年12月在廣州丸順汽車零配件有限公司擔任科長、室長。

而經(jīng)《金證研》滬深資本組在市場監(jiān)督管理局等企業(yè)信息披露平臺查詢，均未能搜索到“廣州丸順汽車零配件有限公司”的相關信息，僅能搜索到名稱與之相似的“廣州丸順汽車配件有限公司（以下簡稱“丸順汽車”）”。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，本田技研工業(yè)（中國）投資有限公司（以下簡稱“本田投資”）既是丸順汽車的股東，也是東風本田的股東。本田投資持有丸順汽車10%的股權、持有東風本田9.98%的股權。

如若“廣州丸順汽車零配件有限公司”與“廣州丸順汽車配件有限公司”為同一家公司，則長華股份的核心技術人員唐承勇、王學釗都曾在客戶東風本田的關聯(lián)公司任職。

除此之外，長華股份的副總經(jīng)理張義為，也曾于客戶股東處任職。

據(jù)招股書，2016-2018年和2019年1-6月，一汽-大眾汽車有限公司（以下簡稱“一汽大眾”）分別是長華股份第一大、第二大、第二大、第二大客戶，長華股份對其的銷售金額分別為2億元、2.23億元、2.23億元、1億元，占當期主營業(yè)務收入的比例分別為16.6%、15.07%、15.03%、15.46%。

2016-2018年和2019年1-6月，大眾汽車（中國）投資有限公司（以下簡稱“大眾投資”）均是長華股份的第四大客戶，長華股份對其的銷售金額分別為7,680.18萬元、8,422.33萬元、8,665.92萬元、4,858.97萬元，占當期主營業(yè)務收入的比例分別為6.38%、5.7%、5.83%、7.52%。

據(jù)招股書，長華股份的副總經(jīng)理張義為，于1986年1月至2005年2月，曾擔任中國第一汽車集團有限公司（以下簡稱“一汽集團”）富奧標準件廠技術主查。

而據(jù)公開信息，大眾投資持有一汽大眾10%的股權。而中國第一汽車股份有限公司（以下簡稱“一汽股份”）是一汽大眾的股東，一汽股份持有一汽大眾60%的股權。一汽集團是一汽股份的股東，一汽集團持有一汽股份99.62%的股權。

據(jù)上交所發(fā)行上市條件及程序，企業(yè)首次公開發(fā)行股票并上市主要條件中對于獨立性的要求，其中包括要求企業(yè)具有完整的業(yè)務體系和直接面向市場獨立經(jīng)營的能力。而長華股份的董事、副總經(jīng)理曾于客戶東風本田、一汽大眾的股東處任職，長華股份的業(yè)務獨立性或存缺失。

此外，長華股1份的供應商存在與長華股份數(shù)據(jù)“打架”的情形。

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五、采購數(shù)據(jù)與供應商矛盾，為“零人”供應商創(chuàng)收逾上千萬元

問題遠未結束，不僅業(yè)務獨立性存隱憂，長華股份的供應商亦不是“省油的燈”。

據(jù)招股書，2016年和2018年，慈溪市周巷煬亮五金配件廠（普通合伙）（以下簡稱“煬亮五金”）分別是長華股份的第五大、第四大外協(xié)供應商，長華股份對其的加工采購金額分別為637.99萬元、760.93萬元，占當期加工費總額的比例分別為4.09%、5.6%。

但是，據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2016年，煬亮五金的營業(yè)總收入為547.38萬元，比招股書披露的長華股份對其的采購金額還少，差額為90.61萬元，令人費解。

除此之外，長華股份另一名供應商上海弘容實業(yè)發(fā)展有限公司（以下簡稱“弘容實業(yè)”）還存在社保繳納人數(shù)為0人的情況。

據(jù)招股書，2016-2017年，弘容實業(yè)均是長華股份的第四大供應商，長華股份對其的采購金額分別為1,609.82萬元、1,607.33萬元，占當期原材料采購總額的比例分別為3.09%、2.31%。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2016-2019年，弘容實業(yè)的社保繳納人數(shù)均為0人。

而弘容實業(yè)的股東包括曹愛珍、劉容，其中控股股東是曹愛珍，且據(jù)公開信息，曹愛珍除了弘容實業(yè)并無其他控股公司。

面臨上述種種問題，未來長華股份上市之后的發(fā)展道路或山高水險，而其能否交出一份令人滿意的“答卷”？不得而知。