“釣魚的第一條規(guī)則是，在有魚的地方釣魚。釣魚的第二條規(guī)則是，記住第一條規(guī)則?！辈槔?· 芒格這句話，很適合用在當(dāng)前動(dòng)蕩的市場(chǎng)中。

從最早的中概股風(fēng)波，到加息這把懸在股市頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍，再到突然牽動(dòng)世界資本市場(chǎng)的國(guó)際局勢(shì)，中概股完整地經(jīng)歷了驚心動(dòng)魄的過山車之旅。而當(dāng)市場(chǎng)漸漸顯示出底部跡象，在一個(gè)依然看不到企穩(wěn)勢(shì)頭的環(huán)境里，如何找到“釣魚”的好地方，也是一門不小的學(xué)問。

投資界有一句流行語：當(dāng)知更鳥叫喚的時(shí)候，春天已經(jīng)過去了。中概股注定有一些標(biāo)的會(huì)在普通人尚未注意到的時(shí)候回歸春天，抓住它們，就是抓住未來的機(jī)會(huì)。

中概股洼地掘金

如何判斷當(dāng)前中概股的形勢(shì)？一個(gè)簡(jiǎn)單的市場(chǎng)指標(biāo)就足以說明。比如，中概互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)ETF-KraneShares(KWEB)截至美東時(shí)間3月8日收盤的凈值為28.05美元，僅僅相當(dāng)于2016年的水平，這是歷史罕見的極低估值區(qū)間。但近幾年主要中概股的增長(zhǎng)都是顯而易見的，基本面穩(wěn)健，并不可能被市場(chǎng)情緒的下行抹平。

造成中概股動(dòng)蕩的因素以外在為主，比如宏觀上的加息壓力與國(guó)際局勢(shì)，這導(dǎo)致美股整體也處于不穩(wěn)定狀態(tài)。就在3月8日，美股三大指數(shù)集體收跌，納指跌3.62%，道指跌2.38%，標(biāo)普500指數(shù)跌2.96%，創(chuàng)2020年10月以來最大收盤跌幅，足見市場(chǎng)先生的情緒之動(dòng)蕩。

當(dāng)環(huán)境的影響大于公司基本面成長(zhǎng)的影響時(shí)，悲觀情緒往往容易被放大，這直接反映在股價(jià)上。市場(chǎng)氛圍變幻不定使中概股普遍承壓，很多優(yōu)質(zhì)賽道的好公司一樣被錯(cuò)殺。比如符合社會(huì)與行業(yè)主流趨勢(shì)的云計(jì)算、即時(shí)零售等等。

而一些頂尖投資者早已看破迷霧，一直在底部積極布局。2021年四季度，橋水、淡馬錫、高瓴等機(jī)構(gòu)都顯著加倉京東等中概股。而自今年1月以來，高盛、瑞銀等國(guó)際投行紛紛開始表態(tài)，中概股即將走到反轉(zhuǎn)節(jié)點(diǎn)。高盛由Kinger Lau牽頭的策略師在報(bào)告中寫道：“中國(guó)的股票周期可能正在從‘絕望’階段過渡到‘希望’階段。”

要注意的是，由于宏觀形勢(shì)尚未企穩(wěn)，以及國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展主線的優(yōu)化，科技互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)不能再單純追求高增長(zhǎng)，而是更看重核心的價(jià)值發(fā)展與長(zhǎng)期布局。現(xiàn)階段，有些賽道和公司已具備確定性。

從正在進(jìn)行的“兩會(huì)”出發(fā)，2017年、2019年、2020年、2021年和2022年，“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”第五次被寫入政府工作報(bào)告。其中的轉(zhuǎn)變是，數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融合已成為主旋律，國(guó)務(wù)院發(fā)布的《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》也強(qiáng)調(diào)了這一點(diǎn)。

如何詮釋數(shù)字經(jīng)濟(jì)“鞏固壯大實(shí)體經(jīng)濟(jì)根基”的意義？或許只有從一些公司的動(dòng)作中才能總結(jié)出規(guī)律。在與實(shí)體經(jīng)濟(jì)共生的趨勢(shì)中，即時(shí)零售因?yàn)樯疃冗B接線下商家，以賦能創(chuàng)造協(xié)同新增量，打開了一片以消費(fèi)者需求為根基的新藍(lán)海。

即時(shí)零售賽道的“模范生”

即時(shí)零售為什么能在線上、線下多種商業(yè)形態(tài)火熱發(fā)展下成為新的藍(lán)海？答案在于，“萬千好物，即時(shí)可得”依然是消費(fèi)者未被滿足的需求，在傳統(tǒng)電商與線下零售之間，依然有許多價(jià)值亟待挖掘。

2020 年，在疫情貫穿全年的情況下，線下零售額與網(wǎng)上零售額比例依然高達(dá)7:3，對(duì)應(yīng)的即時(shí)物流行業(yè)規(guī)模約為1700億，展示出零售業(yè)活力的旺盛。但以中小商家為主體的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，卻難以自主搭建起一個(gè)倉、配、揀全覆蓋的服務(wù)體系。在這點(diǎn)上，深耕即時(shí)零售的達(dá)達(dá)集團(tuán)兩大優(yōu)勢(shì)凸顯。

一是達(dá)達(dá)快送紓解了商家的運(yùn)力之困，為它們補(bǔ)足了“最后一公里”的短板。截至2021年底，達(dá)達(dá)集團(tuán)首創(chuàng)的達(dá)達(dá)優(yōu)揀服務(wù)已覆蓋約500個(gè)商超門店，第四季度揀貨單量同比增長(zhǎng)超過8倍。第四季度，達(dá)達(dá)快送還實(shí)現(xiàn)連鎖品牌商家提供的即時(shí)配業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)100%、中小商戶單量同比增長(zhǎng)100%的“雙百”好成績(jī)，商家越發(fā)認(rèn)可其揀貨能力和終端配送成效。達(dá)達(dá)快送Q4營(yíng)收可比口徑下同比增長(zhǎng)81%，達(dá)7億元。

二是京東到家以開放平臺(tái)的定位賦能商家，為線下商家創(chuàng)造了明顯的增量。2021年12月初，京東到家聯(lián)合卜蜂、永旺等約20個(gè)區(qū)域領(lǐng)先商家，舉辦首次百城萬店嘉年華活動(dòng)，活動(dòng)期間參與商家的GMV比11月的日常周末期間增長(zhǎng)超過200%，同時(shí)轉(zhuǎn)化率較日常期間提升了超過10個(gè)百分點(diǎn)。戴森、歐萊雅等品牌加速接入京東到家。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2021年京東到家在商超O2O行業(yè)的市場(chǎng)份額提升至27%，其Q4營(yíng)收也達(dá)到13億元。

值得一提的是，達(dá)達(dá)快送還積極響應(yīng)政策號(hào)召，持續(xù)落實(shí)對(duì)騎手權(quán)益的保障。從冬季數(shù)萬份護(hù)膝、保溫杯等暖冬關(guān)愛物資到2021年度近千名騎士的表彰活動(dòng)。達(dá)達(dá)集團(tuán)獲評(píng)第十屆上海市“慈善之星”，也是唯一入選的互聯(lián)網(wǎng)和在線新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，在履行社會(huì)責(zé)任上走在行業(yè)前列。

綜合來看，達(dá)達(dá)集團(tuán)無疑是即時(shí)零售賽道上的“模范生”。其第四季度總營(yíng)收20億元人民幣，可比口徑下的同比增速達(dá)80%；2021年總營(yíng)收為69億元人民幣，可比口徑下同比增長(zhǎng)78%。西南證券測(cè)算，即時(shí)配送行業(yè)的訂單量將以27.4%的CAGR從2020年的277.6億單增長(zhǎng)至2025年的930.7億單。這也意味著，玩家的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)還十分充足。

向更高的效率要增長(zhǎng)

財(cái)報(bào)電話會(huì)上，達(dá)達(dá)集團(tuán)創(chuàng)始人、董事會(huì)主席兼CEO蒯佳祺表示，京東增持達(dá)達(dá)已于2022年2月完成，期待與京東進(jìn)一步深化戰(zhàn)略合作。增持完成體現(xiàn)的是雙方的堅(jiān)定信念，也間接提振了市場(chǎng)信心。這是雙方全面布局即時(shí)零售的里程碑，協(xié)同優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步放大。

去年10月，京東和達(dá)達(dá)集團(tuán)就聯(lián)合推出了“小時(shí)購(gòu)”業(yè)務(wù)，對(duì)應(yīng)著“線上下單，門店配送，小時(shí)級(jí)乃至分鐘級(jí)送達(dá)”的銷售模式，目標(biāo)是滲透50%的京東用戶。而這對(duì)賦能零售實(shí)體的意義更大，畢竟，提升消費(fèi)者的直接購(gòu)物感受，是增強(qiáng)其消費(fèi)意愿的最好手段。Q4小時(shí)購(gòu)交易額保持同比翻數(shù)倍的快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2021年底，超過70%的京東到家在線門店已經(jīng)在小時(shí)購(gòu)上線。

隨著當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，促進(jìn)消費(fèi)、激活需求的意義越發(fā)重要。而達(dá)達(dá)集團(tuán)和京東深度賦能零售行業(yè)，讓下一階段公司戰(zhàn)略發(fā)展基礎(chǔ)更堅(jiān)實(shí)，市場(chǎng)信心得到有效提振。賦能來自于工具和數(shù)字化能力，而它們都指向更高的效率。

截至今年1月底，達(dá)達(dá)集團(tuán)研發(fā)的海博系統(tǒng)已覆蓋約6000家連鎖營(yíng)收商的門店，值得關(guān)注的是，2021年，海博商家的到期續(xù)簽率超過98%。數(shù)字化對(duì)商家的吸引力在于，通過對(duì)揀貨、履約的過程控制，整體的服務(wù)效率提升伴隨著人工成本下降而出現(xiàn)。比如海博升級(jí)分區(qū)合流履約模塊，讓門店的揀貨時(shí)間可平均降低40%。

此外，達(dá)達(dá)無人配送開放平臺(tái)自2021年7月發(fā)布以來，目前已累計(jì)支持配送超過3萬個(gè)商超配送訂單。京東物流、白犀牛的無人車已接入達(dá)達(dá)無人配送開放平臺(tái)，共同服務(wù)于山姆會(huì)員商店、七鮮超市等線下消費(fèi)場(chǎng)景。無人配送還可以與騎士高效接駁，全程單均成本持續(xù)下降，并提高大促、惡劣天氣等特殊情況下的履約水平。

從“全揀倉”、“半揀倉+賣場(chǎng)”、大賣場(chǎng)三種倉儲(chǔ)階段解決方案出發(fā)，到海博系統(tǒng)+倉海系統(tǒng)、海博揀貨助手+達(dá)達(dá)優(yōu)揀的高效揀貨組合，再到SaaS級(jí)別的全面配送服務(wù)，達(dá)達(dá)集團(tuán)在為商家提質(zhì)增效的同時(shí)，自身的經(jīng)營(yíng)效率也得到了顯著提升。其中，達(dá)達(dá)集團(tuán)21Q4與20Q4的non-GAAP凈虧損率分別為-23.9%和-37.2%，實(shí)現(xiàn)大幅收窄。需要注意的是，自2021年Q2落地配業(yè)務(wù)升級(jí)以來，達(dá)達(dá)集團(tuán)及達(dá)達(dá)快送營(yíng)收口徑已改為凈額，對(duì)業(yè)務(wù)線的聚焦更加清晰。

在這些基礎(chǔ)上，與京東全渠道深化合作，勢(shì)必加速達(dá)達(dá)集團(tuán)向京東用戶滲透的過程，提高其獲客效率，達(dá)達(dá)集團(tuán)已經(jīng)觸達(dá)的零售商家也會(huì)形成更加更規(guī)?；脑鲩L(zhǎng)效應(yīng)。此外，中泰證券在點(diǎn)評(píng)中指出，此次溢價(jià)收購(gòu)股份，體現(xiàn)了達(dá)達(dá)集團(tuán)在京東集團(tuán)中的重要戰(zhàn)略地位，雙方存在更多合作的空間和穩(wěn)定性。

展望2022財(cái)年第一季度，達(dá)達(dá)集團(tuán)預(yù)計(jì)其總營(yíng)收將達(dá)20.00億元到20.50億元之間，按可比口徑計(jì)算的同比增幅將達(dá)72%到76%。

從更長(zhǎng)期的視角來看，即時(shí)零售市場(chǎng)潛力將加速被挖掘。去年四季度，瑞銀集團(tuán)首次覆蓋達(dá)達(dá)集團(tuán)并給予買入評(píng)級(jí)。瑞銀認(rèn)為，隨著達(dá)達(dá)集團(tuán)進(jìn)一步擴(kuò)大品類和覆蓋地域，其用戶基數(shù)和GMV將繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。此前，大和也表達(dá)了類似觀點(diǎn)，指出城市市場(chǎng)的擴(kuò)張將帶來更多增量。

因此，達(dá)達(dá)集團(tuán)持續(xù)打開即時(shí)零售市場(chǎng)想象空間的同時(shí)，其價(jià)值也會(huì)更加得到外界的重視。中概股低迷的大趨勢(shì)雖然還未結(jié)束，但新的評(píng)估已經(jīng)開始。藍(lán)海里注定有更多機(jī)會(huì)，就像芒格說的：“能找到好打獵的地方是本事。無論是誰，到了好打獵的地方，都能打到更多東西?！?/p>

來源：美股研究社