今年以來，不知是因營銷宣傳還是高端化戰(zhàn)略，啤酒廠商相繼推出了市價千元的超高端啤酒。青島啤酒推出售價1399元的超高端啤酒一世傳奇，百威啤酒也推出了售價1588元精釀大師傳奇虎年限量版。

事實上，早在去年5月，華潤啤酒就率先推出了兩瓶裝售價999元的高端啤酒“醴”，是國內(nèi)最早銷售自有超高端產(chǎn)品的啤酒廠商之一。

華潤啤酒于3月24日發(fā)布了2021年度財報。作為打響國內(nèi)啤酒高端化戰(zhàn)爭“第一槍”的啤酒廠商，華潤啤酒的業(yè)績?nèi)绾危?/p>

銷售渠道穩(wěn)定“抗疫”,業(yè)績有所回暖

根據(jù)財報，華潤啤酒2021年的綜合營業(yè)額為333.87億元，同比2020年的314.48億增長6.2%;但與2019年的331.90億基本持平。

營收增長首要因素是相較2020年，疫情影響減弱，銷售情況改善。根據(jù)百威亞太2月24日公布的2021財年實現(xiàn)收入67.88億美元，同比增長14.9%；以及青島啤酒1月13日公布的業(yè)績預(yù)告中“業(yè)績預(yù)增”等，可以看出啤酒廠商2021年普遍業(yè)績回暖。

相較前2年，華潤啤酒為何在2021年增長6.2%？

最重要的原因，可能是因為華潤啤酒受疫情影響相對較小。因為它的銷售渠道以傳統(tǒng)渠道和餐飲渠道為主。根據(jù)飛鯨投研數(shù)據(jù)，華潤啤酒50%的渠道為傳統(tǒng)渠道，包括商超、名煙名酒店、便利店、冷飲攤等。

這些渠道與社區(qū)生活息息相關(guān)，受疫情的影響相對較小。相比之下，百威的銷售渠道中有40%的餐飲渠道，20%的夜場渠道。這些渠道相對來說受疫情打擊較大。

來源：飛鯨投研

從具體數(shù)據(jù)來看，2020年，百威亞太受疫情影響，營收同比下跌了12.40%，而華潤啤酒僅下跌5.25%。

因此，2021年疫情因素減弱，幾個啤酒廠商銷量均回暖，但同時因華潤本身受疫情影響較小，疫情后銷量反彈也較小。

另一方面，營收增長放緩是啤酒行業(yè)的必然趨勢。華潤啤酒銷量相較去年并沒有明顯增長，哪怕是2021年收入實現(xiàn)兩位數(shù)增長的百威亞太也僅僅是收復(fù)失地。

目前我國啤酒行業(yè)已經(jīng)由增量市場轉(zhuǎn)變?yōu)榇媪渴袌?，從開源證券研究所數(shù)據(jù)來看，市場整體銷量增速下滑。各啤酒廠商都面臨增長放緩，不得不優(yōu)化產(chǎn)能，進行品牌結(jié)構(gòu)升級的問題，

資料來源：Euromonitor、開源證券研究所

回到營收增長的原因上，除了疫情因素，次高檔及以上啤酒銷量上漲也推動了營收增長。

根據(jù)財報，華潤啤酒于2021年的整體啤酒銷量約110.56億升，與疫情大流行前的2019年相比，與行業(yè)整體銷量同期變動相若。

但2021年次高檔及以上啤酒銷量達18.66億升，按年增長27.8%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)顯著提升。

2021年，華潤啤酒先后推出了多個新品牌，包括超高端產(chǎn)品“醴”、高端產(chǎn)品“黑獅果啤”(#485玫瑰紅)、碳酸飲料“雪花小啤汽”和引進的國際品牌“紅爵”和“悠世”，對營收恢復(fù)至疫情前水平起到了較積極的作用。

利潤翻倍，高端產(chǎn)品或改善盈利能力

根據(jù)財報，華潤啤酒2021年股東應(yīng)占綜合溢利同比增長119.1%至45.87億元，每股盈利1.41元。擬派發(fā)末期股息每股0.302元。

華潤啤酒溢利增長的第一個原因是搬遷補償協(xié)議帶來的土地補償收益。華潤啤酒在公告中指出，根據(jù)2021年1月22日訂立的搬遷補償協(xié)議，就出讓其擁有的一塊土地收取初始稅后補償收益約人民幣13億元。

其次，華潤啤酒產(chǎn)品平均售價上升帶來了毛利的增加，次高檔及以上啤酒銷量上漲提升了盈利能力。

根據(jù)東北證券研究所測算，基于2020年報表數(shù)據(jù)，華潤啤酒勇闖天涯通過換裝升級提價10%，原汁麥等產(chǎn)品平均提價5-10%。

來源：東北證券研究所測算

事實上，漲價是啤酒行業(yè)的整體趨勢，根據(jù)渤海證券統(tǒng)計，36個大中城市中瓶裝啤酒平均價格自2013年以來一直保持向上增長的趨勢。

資料來源：Wind，渤海證券

此外，據(jù)雪花啤酒董事長兼總經(jīng)理侯孝海在去年業(yè)績中期發(fā)布會上表示：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升太快。2021年，華潤啤酒次高檔及以上啤酒銷量按年增長27.8%。

不僅僅是華潤啤酒，其他啤酒廠商同樣受益于漲價和高端化戰(zhàn)略，比如：百威亞太2020年、2021年股權(quán)持有人應(yīng)占溢利分別為5.14億美元、9.50億美元，同樣實現(xiàn)了高增長。

最后，利潤翻倍還反映了行政及其他費用的減少。因關(guān)廠相關(guān)的固定資產(chǎn)減值虧損和一次性確認員工補償及安置費用下降。根據(jù)公告，華潤集團于2021年內(nèi)已停止?fàn)I運5間啤酒廠。

原材料擠壓利潤空間，布局高端化道阻且艱

2022年，華潤啤酒面臨的第一大風(fēng)險因素就是原材料價格上漲。

根據(jù)東北證券統(tǒng)計，2021年以來，啤酒主要原材料中鋁、浮法玻璃、瓦楞紙價格大幅上漲，大麥價格也有所上升。

來源：東北證券，國家統(tǒng)計局，Wind

浦銀國際研究顯示，在啤酒原材料成本中，占比最大的是包材，約占51%；麥芽（大麥）約占12%；而鋁作為啤酒產(chǎn)品主要包材之一，占生產(chǎn)成本的8%-13%。

成本上漲使華潤啤酒等啤酒廠商利潤空間受到壓縮，可能影響22年的業(yè)績。如果通過提價將成本轉(zhuǎn)嫁給消費者，是否會影響銷量尚未可知。

第二個風(fēng)險因素是行業(yè)發(fā)展或見頂。

根據(jù)鰲頭財經(jīng)數(shù)據(jù)，2005年起我國啤酒行業(yè)處于快速增長階段，2013年行業(yè)規(guī)模達到頂峰，產(chǎn)銷量突破5000萬千升。隨后，由于適齡消費群體人數(shù)減少和產(chǎn)品同質(zhì)化，行業(yè)競爭加劇，啤酒總產(chǎn)量下降趨勢明顯，銷量相對穩(wěn)定。

上文開源證券研究所的銷量數(shù)據(jù)圖同樣反映了啤酒行業(yè)銷量趨于平穩(wěn)甚至出現(xiàn)下滑。

目前行業(yè)趨勢下，升級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是所有頭部啤酒廠商的共識。對于華潤啤酒來說，第三個風(fēng)險因素就是高端化品牌能否受市場認可。

不僅需要精致的包裝，高端食品飲料品牌在口味上的要求必然也會高于平價品牌。在口味開發(fā)上，以百威亞太為首的國際品牌搶占了先機。根據(jù)財報，百威的多款果味啤酒，包括福佳果味啤酒系列在2021年實現(xiàn)了銷量翻倍。

其次，熊貓精釀、不凡、高大師等精釀啤酒品牌涌入市場，沖擊了大廠在高端啤酒領(lǐng)域的統(tǒng)治地位。

最后，超高端啤酒受限于保存日期，難以成為高端白酒、紅酒。比如：華潤啤酒去年推出的超高端酒“醴”在天貓銷量并不算高，青島啤酒的一世傳奇和百威的精釀大師傳奇虎年限量版同樣營銷大于銷量。

啤酒是有保質(zhì)期的消費品，缺乏收藏價值。加上競爭對手眾多，華潤啤酒的高端化戰(zhàn)略同樣存在一定的風(fēng)險。

結(jié)語

大摩于2月15日稱：預(yù)計華潤啤酒股價60日內(nèi)將升，評級增持。指出潤啤以有效的營銷策略和多元化的品牌組合，繼續(xù)在次高端及以上品類中獲得市場份額。

瑞銀于3月21日上調(diào)百威亞太目標價至28.3港元，維持青島啤酒買入評級。預(yù)期未來12個月消費者對啤酒的消費情緒為正面，加上啤酒在2021年均價上調(diào)，相信有助啤酒股2022年毛利率增長，潤啤目標價由76.55港元降至72.7港元。

除此之外，港股研究社通過同花順了解到，2022年以來還有8家機構(gòu)發(fā)表了華潤啤酒研報，其中7家評級買入，1家評級增持，平均目標價為81.7港元。

來源：同花順

2022年，華潤啤酒能否實現(xiàn)更高的營收、利潤增長，要關(guān)注能否增加次高檔及以上產(chǎn)品種類和銷量，進一步發(fā)力高端化戰(zhàn)略，走上由“數(shù)量”到“質(zhì)量”的發(fā)展道路。

文章來源：港股研究社