文：云閑

上市僅三天的哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“敷爾佳”），已經(jīng)創(chuàng)造了多項(xiàng)行業(yè)歷史紀(jì)錄。

8月1日，敷爾佳在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，成為“醫(yī)美面膜第一股”，當(dāng)日發(fā)行價(jià)格 55.68 元 / 股，開(kāi)盤(pán)大漲40%，市值一度超300億元。當(dāng)天收盤(pán)，敷爾佳報(bào)70.7元/股，漲幅26.98%，成交額20億元，總市值283億元。

8月2日，敷爾佳股價(jià)當(dāng)日回撤超15%，報(bào)收60.04元/股，一天時(shí)間，市值蒸發(fā)42億元。隨后兩日收盤(pán)價(jià)不斷走低，8月3日、8月4日分別報(bào)收59.61元/股、57.98元/股。

面膜印鈔機(jī)

根據(jù)招股書(shū)顯示，敷爾佳在2020年至2022年，公司綜合毛利率分別為76.47%、81.95%、83.07%；其中，醫(yī)療器械類產(chǎn)品毛利率分別為78.67%、84.13%、86.06%。毛利率的持續(xù)上漲，已直追A股神話——茅臺(tái)，根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，貴州茅臺(tái)2022年毛利率達(dá)94.19%。

公開(kāi)資料顯示，敷爾佳是一家從事專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司。公司在售產(chǎn)品覆蓋醫(yī)療器械類敷料產(chǎn)品和功能性護(hù)膚品，主打敷料和貼、膜類產(chǎn)品，并推出了水、精華及乳液、噴霧、凍干粉等其他形態(tài)產(chǎn)品。

從最早的醫(yī)藥企業(yè)轉(zhuǎn)型切入醫(yī)美市場(chǎng)，在介于醫(yī)用和美妝之間，敷爾佳精準(zhǔn)找到了科學(xué)和變美的合集，“醫(yī)美面膜”橫空出世。通過(guò)醫(yī)美專用、皮膚科醫(yī)生推薦等一系列專業(yè)背書(shū)，敷爾佳迅速在護(hù)膚“成分黨”中間走紅，又因?yàn)閱魏胁坏桨僭氖蹆r(jià)，實(shí)現(xiàn)醫(yī)美般效果，成為了很多人心中的白月光。消費(fèi)者們一盒一盒的囤貨中，為敷爾佳創(chuàng)造了巨大的利潤(rùn)。

招股書(shū)顯示2019—2021年，敷爾佳分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.42億元、15.85億元、16.49億元；歸母凈利潤(rùn)分別為6.61億元、6.48億元、8.06億元，三年合計(jì)盈利21.15億元。

從數(shù)字上可以看出，靠著一片面膜，敷爾佳3年凈賺21個(gè)億。

低投入高回報(bào)

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在化妝品市場(chǎng)中，醫(yī)用敷料成為近幾年消費(fèi)者的新寵，市場(chǎng)上以敷爾佳、可復(fù)美、創(chuàng)?？档绕放茷榇淼尼t(yī)用敷料類面膜熱度居高不下。

一個(gè)熱知識(shí)，這類面膜、冷敷貼等產(chǎn)品在廣義的醫(yī)用敷料范圍中屬于一個(gè)很小的分類，在成分和配方上，醫(yī)用敷料以玻尿酸、膠原蛋白等低功效性、高安全性的成分為主，配方精簡(jiǎn)、原料成本較低。在最終的產(chǎn)品價(jià)格上，卻有著不俗的表現(xiàn)。

根據(jù)敷爾佳在淘寶天貓旗艦店的售價(jià)來(lái)看，一盒標(biāo)注“醫(yī)用”字樣的面膜售價(jià)，在疊加優(yōu)惠滿減后，售價(jià)均超過(guò)百元，按照4盒捆綁價(jià)格售價(jià)達(dá)到397元。

事實(shí)上，敷爾佳的股價(jià)在各種質(zhì)疑聲中震蕩的同時(shí)，其成本與售價(jià)也被詬病已久。敷爾佳在回復(fù)深交所審核問(wèn)詢函時(shí)表示，2020年與2021年1-2月兩期內(nèi)，敷爾佳醫(yī)用敷料的采購(gòu)單價(jià)分別為9.12元/盒和9.8元/盒，面膜的采購(gòu)單價(jià)分別為10.17元與9.99元。而根據(jù)官網(wǎng)售價(jià)對(duì)比，按照單片價(jià)格換算，一片面膜成本不足2元，但售價(jià)單片超過(guò)20元。而其在招股書(shū)中所示的同行業(yè)對(duì)比公司——珀萊雅的神經(jīng)酰胺面膜價(jià)格為99元/20片，單片價(jià)4.95元，兩者差價(jià)超過(guò)五倍。

敷爾佳正是憑借這樣主打“械”字號(hào)面膜，賺的盆滿缽滿。招股書(shū)顯示報(bào)告期內(nèi)，其醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼（白膜）占其醫(yī)療器械類產(chǎn)品收入的占比分別為?67.90%、70.23%及 72.07%；醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼（黑膜）的占比分別為 29.94%、28.21%及 25.46%，兩者整體占比較為穩(wěn)定。

這兩款“械字號(hào)面膜”主要適用于醫(yī)美后修復(fù)，比如輕中度痤瘡、促進(jìn)創(chuàng)面愈合與皮膚修復(fù)，及輔助治療痤瘡愈后、皮膚過(guò)敏與激光光子治療后早期色素沉著和減輕瘢痕癥狀。

對(duì)比宣傳中強(qiáng)大的功效，敷爾佳的研發(fā)團(tuán)隊(duì)有些“袖珍”。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2019—2021年，敷爾佳研發(fā)費(fèi)用分別為60.39萬(wàn)元、147.97萬(wàn)元及524.29萬(wàn)元，合計(jì)732.65萬(wàn)元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.04%、0.09%及0.32%，均不足1%。而媒體報(bào)道同類公司平均水平分別為3.71%、3.94%、4.87%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行。此外，截止2021年底，敷爾佳員工總數(shù)441人，其中研發(fā)人員6人。這樣的研發(fā)實(shí)力是否能夠支撐起口碑中“換顏一新”的效果，都成為業(yè)內(nèi)外關(guān)注的焦點(diǎn)。

玻尿酸賽道持續(xù)創(chuàng)造“神話”

無(wú)論是不是智商稅，也不管玻尿酸的熱度是否減退。消費(fèi)市場(chǎng)對(duì)于玻尿酸類產(chǎn)品的趨之若鶩，成就了包括敷爾佳在內(nèi)多個(gè)公司成功上市。其中，既有行業(yè)公認(rèn)的玻尿酸原料龍頭企業(yè)華熙生物，也有頭頂“玻尿酸第一股”的愛(ài)美客，還有曾以89.23元的定價(jià)創(chuàng)造科創(chuàng)板最貴新股的昊海生科。被業(yè)界公認(rèn)為醫(yī)美三劍客，均在玻尿酸領(lǐng)域深耕。

與茅臺(tái)相比，玻尿酸的盈利能力絲毫不遜色。

公開(kāi)資料顯示，愛(ài)美客在2020年9月登陸深交所后，不到一年時(shí)間，股價(jià)翻了7倍，市值最高點(diǎn)沖到1800億元，盡管遭遇監(jiān)管后縮水，目前總市值仍保持在956億元。

綜合媒體報(bào)道及公開(kāi)數(shù)據(jù)，愛(ài)美客的毛利率自2019年起就高于茅臺(tái)，2021年一季度甚至達(dá)到了的92.5%，而華熙生物和昊海生科的毛利率也達(dá)到了75%以上。根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年愛(ài)美客實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為14.48億，同比大幅增長(zhǎng)104.13%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為9.578億，同比大幅增長(zhǎng)117.81%，營(yíng)收、凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)了三位數(shù)的增長(zhǎng)。

2022年上半年，昊海生科是三劍客中唯一出現(xiàn)凈利潤(rùn)同比下降的，且降幅高達(dá)近70%。但困境只是暫時(shí)的，2023年7月22日，昊海生科發(fā)布上半年業(yè)績(jī)預(yù)告稱，報(bào)告期內(nèi)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.8億元—2.2億元，同比增長(zhǎng)153.41%—209.73%。其中提到：特別是醫(yī)美玻尿酸產(chǎn)品的銷售情況表現(xiàn)良好，帶動(dòng)了上半年凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)。

玻尿酸是目前國(guó)內(nèi)為數(shù)不多，不論是產(chǎn)量還是專利水平均領(lǐng)先全球的成分。媒體報(bào)道，截止到2022年，全球銷售占比前四的企業(yè)均為中國(guó)企業(yè)，這四家企業(yè)的銷量就占到了全球市場(chǎng)的80%。

龍頭企業(yè)的示范效應(yīng)加之巨大的市場(chǎng)容量，點(diǎn)燃了眾多品牌加入玻尿酸陣營(yíng)的熱情，許多相關(guān)領(lǐng)域產(chǎn)品都打著“添加玻尿酸”的名號(hào)入局分羹，讓這條賽道開(kāi)始擁擠。

醫(yī)美線上平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年上半年，市場(chǎng)上已有超過(guò)60個(gè)玻尿酸皮膚填充劑。而2020年、2021年同期這一數(shù)量分別是約40個(gè)、46個(gè)。

源源不斷的后來(lái)者，也反作用于龍頭企業(yè)尋找新增量。2021年7月，國(guó)家衛(wèi)健委正式批準(zhǔn)了由華熙生物申報(bào)的透明質(zhì)酸鈉(即透明質(zhì)酸，俗稱玻尿酸)為食品原料的請(qǐng)求，準(zhǔn)許在普通食品中添加使用，范圍包括乳及乳品、飲料類、酒類、可可制品、巧克力和巧克力制品以及糖果、冷凍飲品等。這意味著，玻尿酸食品賽道正式開(kāi)啟，也被業(yè)內(nèi)視為下一個(gè)千億級(jí)市場(chǎng)。

有分析人士指出，伴隨著對(duì)玻尿酸相關(guān)研究的持續(xù)深入，以華熙生物為代表的企業(yè)未來(lái)仍將維持較高的毛利。