Salesforce是客戶關(guān)系管理軟件領(lǐng)域無可爭議的領(lǐng)導(dǎo)者，盡管市場環(huán)境極具挑戰(zhàn)性，它仍實現(xiàn)了兩位數(shù)的增長。

在季度數(shù)據(jù)公布后的第二天，Salesforce股價飆升了約27%，徹底粉碎了華爾街的預(yù)期。

盡管如此，Salesforce的估值與同行相比，還是被嚴(yán)重低估了。

在這篇文章中，我們想討論為何Salesforce被嚴(yán)重低估，以及它的股票潛力何在。

本文我們將紹一只長期以來我們喜愛的科技股Salesforce (CRM)，并討論一下為何我們認(rèn)為它的股價可能從現(xiàn)在起翻一番。

本周，Salesforce迎來了兩個好消息。首先，Salesforce宣布將成為首家被納入道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的純SaaS公司，這凸顯了該公司在總體市場上的主導(dǎo)地位，以及數(shù)字商業(yè)模式日益增長的重要性。

其次，Salesforce公布了令人震驚的第二季度數(shù)據(jù)，幾乎打破了市場預(yù)期和公司的指引，股價在開盤前上漲了15%左右，盤中上漲了27%。

我們先作一個簡單的比較，將Salesforce與標(biāo)普500指數(shù)、納斯達(dá)克100指數(shù)進(jìn)行比較，可以明顯看到Salesforce在運營上的成功。到目前為止，Salesforce的表現(xiàn)超過了標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克100指數(shù)。這也凸顯了全球經(jīng)濟向數(shù)字化和基于軟件的商業(yè)模式的日益轉(zhuǎn)變。

在這篇文章中，我們將討論為何Salesforce股價的滯后可能會為投資者提供機會，以及Salesforce可能擁有的整體潛力。

1.?Salesforce?Q2業(yè)績粉碎了市場預(yù)期

如上所述，由于對增長的擔(dān)憂以及對疫情后企業(yè)軟件支出下降的擔(dān)憂，Salesforce表現(xiàn)弱于其他SaaS和技術(shù)公司。

隨著第二季度數(shù)據(jù)的公布，這在邏輯上被證明是一個謬誤。這是由于這樣的事實——在由于隔離帶來的“閉門不出”的限制下，消費者需要留下來，在家工作，但越是越來越重要的企業(yè)就越需要更好地了解客戶行為，Salesforce一貫具有一個優(yōu)秀的客戶關(guān)系管理系統(tǒng)，掌握了客戶日益增長的需求，并很快從競爭對手那里贏得市場份額。誰會比客戶關(guān)系管理軟件的全球市場領(lǐng)導(dǎo)者(下圖展示了Salesforce的軟件解決方案)更適合2020年Q1、Q2“宅家辦公”的趨勢?

因此，因此?Salesforce?2021財年第二季度的數(shù)據(jù)超出了預(yù)期:

* 收入同比增長29%，達(dá)到51.5億美元。

* 訂閱和支持收入同比增長29%，達(dá)到48.4億美元。

* 專業(yè)服務(wù)和其他收入同比增長23%，達(dá)到31億美元。

* 毛利潤增長27%至38.4億美元。

* 營業(yè)收入為1.78億美元。

*該公司首席財務(wù)官表示，凈利潤為26億美元，其中受益于20億美元的凈稅收優(yōu)惠。一般公認(rèn)會計準(zhǔn)則每股收益為2.85美元，非一般公認(rèn)會計準(zhǔn)則每股收益為1.44美元。

* 自由現(xiàn)金流同比增長22%。

* 現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物及有價證券總額為93億美元，債務(wù)總額為27億美元。

在這種情況下，值得注意的是，該公司在其所有業(yè)務(wù)領(lǐng)域都實現(xiàn)了兩位數(shù)的增長，如下圖所示。

Salesforce通過提供服務(wù)實現(xiàn)增長。來源：Salesforce財報

此外，該公司在每個地區(qū)都實現(xiàn)了兩位數(shù)的增長，這突出了其領(lǐng)先的服務(wù)產(chǎn)品，以及忠實的和不斷增長的客戶基礎(chǔ)，見下圖。

Salesforce按地域增長的業(yè)績。來源:Salesforce財報

在這種情況下，值得注意的是，Salesforce 94%的收入是基于訂閱的，因此是循環(huán)的，這反過來使收入更可靠和可預(yù)測，見下圖。

Salesforce.com收入分解。來源：Salesforce財報

至于業(yè)績指引，公司提高了第三季度和2021財年的總體業(yè)績指引，如下圖所示。此外，該公司預(yù)計2021財年自由現(xiàn)金流增長率約為15-16%。

Salesforce 2021財年第三季度和第四季度的指導(dǎo)。來源：Salesforce收財報

讓我們來看看Salesforce的估值。

2.?與其他SaaS公司相比估值明顯偏低

Salesforce的市值為2440億美元，與Adobe (ADBE)一起成為目前市值最大的SaaS公司。

此外，Salesforce是目前收入最大的SaaS公司，如下圖所示。在這種情況下，應(yīng)該提到的是Salesforce在第二季度的收入增長率相對較高，為29%。以Adobe為例，該公司最近一個季度的收入增長率為14%。

盡管Salesforce是收入和市值最大的SaaS公司，而且在疫情的情況下，營收飆升，這似乎是企業(yè)客戶的必需品，但從EV對營收的預(yù)期來看，Salesforce與其他SaaS公司相比，估值明顯偏低。盡管它的一些同行甚至有一個顯著較小的市場份額，產(chǎn)生更少的收入。

Salesforce在發(fā)布第二季度收益報告的當(dāng)天股價上漲了26%。如果算上今天股價的飆升，Salesforce.com的EV/營收市盈率僅為7.4倍。相比之下，Adobe當(dāng)前的EV/營收比超過18倍。

因此，如果Salesforce現(xiàn)在要趕上Adobe或其他大型SaaS同行的估值，其股價必須翻一番。

為了完整起見，我們應(yīng)該指出，Salesforce產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流比Adobe少一些。

此外，該公司的盈利能力與Adobe相比要低得多，但與其他同行相比要高得多。

關(guān)于盈利能力，首席財務(wù)官在第二季度財報電話會議中提到了以下內(nèi)容:

展望未來的12到24個月，我們意識到，對我們來說，更為重要的是我們目前要在投資上做出戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，以更好地定位我們的公司，以實現(xiàn)持續(xù)增長和客戶成功以及實現(xiàn)這種全新的全數(shù)字化工作環(huán)境。

作為其中的一部分戰(zhàn)略，我們將分配資源，為公司在戰(zhàn)略領(lǐng)域的增長做好準(zhǔn)備。這意味著我們將重新分配一些資源，以推動那些不再與業(yè)務(wù)優(yōu)先級一致的領(lǐng)域的增長。此外，我們打算加快原定于明年投放市場的產(chǎn)品投入，并將其推遲到今年下半年。這些增長投資是有計劃的，它們將增加我們下半年的支出。

綜上所述，在整合這些信息并更新我們的收入指引之后，我們很高興能夠?qū)⑽覀兊?021財年非公認(rèn)會計準(zhǔn)則營業(yè)利潤率指引提高到每年75個基點。

因此，展望未來，Salesforce打算投資增長，但同時期望增加盈利能力。

但是為了更準(zhǔn)確的評估估值，我們準(zhǔn)備了一個基于DCF模型的Salesforce的公允價值計算。

保守一點，我們選擇每年增長率為20%的自由現(xiàn)金流，這是低于分析師預(yù)期的。

此外，根據(jù)晨星公司(Morningstar)的數(shù)據(jù)，我們?yōu)樽罱腇CF選擇了32的倍數(shù)，它相當(dāng)于過去5年的平均價格/現(xiàn)金流倍數(shù)，明顯低于當(dāng)前的45倍(見下圖)。

根據(jù)我們的估值方法，Salesforce公允價值為503.55美元，相當(dāng)于被低估了84%（見下面計算左側(cè)）。正如你在下面的右側(cè)所看到的，相應(yīng)的公允價值為423.47美元，這代表了55%的上漲潛力。

Salesforce公允價值?

Salesforce在8月25日突破牛市走勢，成交量強勁，這一點在季度數(shù)據(jù)公布后的第二天得到了證實，股價飆升幅度更大，成交量也更大。這也支持了股價的進(jìn)一步攀升。

3. 結(jié)論

Salesforce是客戶關(guān)系管理應(yīng)用程序領(lǐng)域無可爭議的市場領(lǐng)導(dǎo)者，盡管市場環(huán)境艱難，它仍以約29%的增長率增長。這凸顯了該公司的主導(dǎo)市場地位和未來的增長潛力。

如前所述，無論是在同業(yè)比較中，還是在對股票公允價值進(jìn)行DCF計算的基礎(chǔ)上，Salesforce都被嚴(yán)重低估了。

雖然基于EV/營收倍數(shù)表明Salesforce都被嚴(yán)重低估了，股價上漲了一倍，但DCF計算的結(jié)果是Salesforce的估值被低估了84%，這相當(dāng)于約500美元的公允價值。同時，技術(shù)突破也支撐了股價的進(jìn)一步上漲。

然而，即使Salesforce看起來從根本上被低估了，股票市場總是會出現(xiàn)意想不到的事件，并不能保證股票價格會上漲。投資者應(yīng)始終牢記，股票價格是波動的，不應(yīng)只受價格波動的影響，而應(yīng)關(guān)注潛在的基本面因素。在這方面，投資者應(yīng)該時刻關(guān)注自己的風(fēng)險承受能力。

?以上僅作為投資交流，不代表投資建議

猛獸財經(jīng)致力于讓每一個不甘心的青年人學(xué)會美股投資，體驗在世界上最成熟最合規(guī)的市場里做世界頭號公司股東的樂趣和刺激。讓每一個青年人有尊嚴(yán)、平等通過美股投資獲得自由。

另外在美股投資這件事上，猛獸總是獨行，牛羊才成群。我們像猛獸一樣關(guān)注著全球美股、A 股、港股等股票市場并且為投資人提供專業(yè)的財經(jīng)資訊、金融圈社交、知識問答、線上線下活動等服務(wù)。