老股民大概都還記得當(dāng)年48塊的中石油，站在高崗上，悲從中來。

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新股民則見證了寧德時(shí)代超越中石油市值的新時(shí)代。

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對(duì)于營(yíng)收規(guī)模還不到500億的寧德時(shí)代，市值超過營(yíng)收2.5萬億的中石油，之所以被投資者追捧，并不是因?yàn)殡妱?dòng)車已經(jīng)超越燃油車了，而是因?yàn)橥顿Y者選擇了未來。

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有人說，原油不會(huì)被開采完。

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前沙特石油部長(zhǎng)赫亞馬尼說過：石器時(shí)代的結(jié)束，并不是因?yàn)槭^用完了。

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還有人說，中石油不僅僅是生產(chǎn)汽油柴油的，還生產(chǎn)化工品。事實(shí)上，60%以上的原油都被用來生產(chǎn)汽油柴油，如果電動(dòng)車真的取代了燃油車，中石油的資產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止打?qū)φ邸?/p>

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在2020年的年尾，一個(gè)堪比創(chuàng)業(yè)板中石油的巨無霸上市了，它就是營(yíng)收規(guī)模過千億的金龍魚。

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在金龍魚的股價(jià)超過一百元、市值成為創(chuàng)業(yè)板第二名僅次于寧德時(shí)代的時(shí)候，星空君翻著招股書自己?jiǎn)栕约海簯{什么？

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一、乏新可陳的成長(zhǎng)性

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

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據(jù)預(yù)測(cè)，公司2020年?duì)I收規(guī)模有望超過1800億，差不多是寧德時(shí)代全年?duì)I收的四倍，但星空君認(rèn)為，金龍魚還是虛高了。

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為什么家家戶戶都在用的高頻消費(fèi)品不能成為食用油中的茅臺(tái)？

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不是所有消費(fèi)品都有資格成為茅臺(tái)，茅臺(tái)最大的特點(diǎn)是毛利高。茅臺(tái)的毛利高達(dá)90%，藥中茅臺(tái)恒瑞醫(yī)藥的毛利也超過80%。

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即便是看似技術(shù)含量不高的可口可樂，毛利率也在30%以上。

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也就是說，可以稱得上“XX茅臺(tái)”的，最低門檻也得是毛利率30%。

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金龍魚的毛利率呢？2019年年報(bào)中只有11%，太低了。

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這么低的毛利率，導(dǎo)致凈利率必然不高，只有2-3%左右。

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二、和中石油相似的指標(biāo)：毛利率和凈利率

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從毛利率和凈利率來看，食用油巨頭和成品油巨頭，有異曲同工之妙，中石油的毛利率20%左右，凈利率2-3%左右。

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從這個(gè)意義上講，說金龍魚是創(chuàng)業(yè)板的中石油，也未嘗不可。

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一般認(rèn)為，毛利率不高是因?yàn)楫a(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不夠?qū)е碌?。金龍魚的產(chǎn)品為什么毛利這么低呢？

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招股書對(duì)公司科技水平的介紹，寥寥數(shù)語：公司一直致力于將產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌營(yíng)銷的理念貫徹到中國食品行業(yè)的發(fā)展過程中，成功將食用油小包裝化、品牌化的成功經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到了小包裝大米、小包裝面粉以及小包裝掛面等產(chǎn)品領(lǐng)域。此外，公司致力于通過技術(shù)創(chuàng)新不斷推動(dòng)行業(yè)發(fā)展，運(yùn)用“循環(huán)經(jīng)濟(jì)”理念，通過“吃干榨凈”的精深加工模式，充分開發(fā)利用包括水稻、大豆、玉米、小麥在內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品資源價(jià)值，帶動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品加工由初級(jí)加工向精深加工轉(zhuǎn)變。

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不難發(fā)現(xiàn)，這是一個(gè)技術(shù)含量比較低的領(lǐng)域，公司的盈利靠的是薄利多銷。

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這種毛利水平，一是對(duì)渠道建設(shè)依賴度比較高，二是一旦達(dá)到行業(yè)天花板，很容易失去成長(zhǎng)性。

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尤其是這種家喻戶曉的品牌，本身市場(chǎng)占有率就比較高，很容易抵達(dá)瓶頸。

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上限在哪呢？1800億的銷售額，意味著全國人民人均購買100多元的金龍魚產(chǎn)品，離上限不遠(yuǎn)了。

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三、利息奇高，借錢分紅

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作為消費(fèi)品，一般來說現(xiàn)金流比較高。但是讓星空君大跌眼鏡的是，公司借款高達(dá)700多億！甚至有存貸雙高的嫌疑。

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公司2019年利息支出超過28億，資金使用成本非常驚人。

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翻了好幾遍公司的財(cái)報(bào)，不像那么缺錢的選手??？

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公司賬面超過600億的現(xiàn)金，所以，為什么要借這么多錢呢？

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有三大原因：

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1、采購原材料

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公司存貨賬面327億，卻很少有應(yīng)付款，可見存貨占?jí)毫舜罅抠Y金。

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2、經(jīng)銷商不給力

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茅臺(tái)的經(jīng)銷商，交了預(yù)付款才能提貨；五糧液的經(jīng)銷商，辦了銀行票據(jù)才能提貨；金龍魚的經(jīng)銷商呢？財(cái)報(bào)顯示，預(yù)付款很低，應(yīng)收款不高，也基本沒有票據(jù)。

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公司和經(jīng)銷商之間主要是現(xiàn)款交易，所以公司在經(jīng)銷商那里的影響力也比較有限。

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3、分紅

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招股書披露了公司2016年以來的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，現(xiàn)金流量表顯示，公司2016年以來現(xiàn)金分紅超過135億！

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可謂非常慷慨大方了，在每年利息開支20多億的情況下，不急于還款，而是大手筆分紅… …

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4、理財(cái)

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在現(xiàn)金流量表里，公司每年用來理財(cái)?shù)馁Y金進(jìn)進(jìn)出出5、600億，但留在賬面上的余額卻很少。

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這種操作其實(shí)是很可疑的，公司到底是真的去理財(cái)（先還貸款?。?，還是以理財(cái)?shù)拿x進(jìn)行利益輸送？

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四、實(shí)控人年事已高，誰來接班？

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招股書顯示，公司董事長(zhǎng)郭孔豐為新加坡籍，1949年出生，掐指一算，已經(jīng)72歲了。到了該退休的年齡。

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郭孔豐是馬來西亞華僑首富郭鶴年的侄子，他如果退休，金龍魚何去何從呢？

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事實(shí)上郭鶴年也遇到過類似的問題，最終選擇了侄子而不是兒子接班。龐大的金龍魚，交給誰來經(jīng)營(yíng)呢？

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