Liquity Protocol 是個(gè)去中心化借貸協(xié)議，也稱 Collateralized Debt Protocol——抵押債務(wù)協(xié)議（CDP），可抵押 ETH（Liquity 接受的唯一抵押品類型）申請(qǐng)無(wú)息借貸，獲得 LUSD 穩(wěn)定幣貸款，作為 DeFi 協(xié)議，Liquity Protocol 具有不可變、非托管、免費(fèi)治理的特性，是完全的去中心化 DeFi 協(xié)議。

采用治理Token $LQTY+穩(wěn)定幣 $LUSD的模式，類似同屬Stablecoin賽道的龍頭MakerDAO的$MKR+$DAI模式。

LUSD 與 USDC、USDT等第三方托管的穩(wěn)定幣不同的是，后者是 1:1 與美元掛鉤的，如果資產(chǎn)和負(fù)債脫離 1:1，那么該類穩(wěn)定幣就會(huì)崩盤，不再穩(wěn)定。LUSD 則不與存儲(chǔ)在銀行中的實(shí)物現(xiàn)金掛鉤，而與 金庫(kù)中抵押的ETH 掛鉤。且該協(xié)議完全由不可變的代碼操作，具抗深差特性，沒(méi)有見(jiàn)慣機(jī)構(gòu)可以禁止 LUSD 的發(fā)行，Liquity Protocol 也不負(fù)責(zé)運(yùn)行前端，有非常多的第三方前端，根本無(wú)法瘋勁。

Liquity 協(xié)議是不可升級(jí)的，沒(méi)有人可以更改其智能合約，也就是如果一開(kāi)始協(xié)議沒(méi)有漏洞，也就永遠(yuǎn)沒(méi)有機(jī)會(huì)再引入新的漏洞了，所以非常安全。

Liquity Protocol 免息借貸機(jī)制是，該協(xié)議收取一次性借入和贖回費(fèi)用。這一費(fèi)用會(huì)根據(jù)最近的贖回時(shí)間在算法上進(jìn)行調(diào)整。例如：如果近期發(fā)生更多的贖回（這意味著 LUSD 的交易價(jià)格可能低于 1 美元），則借貸利率（費(fèi)用）將增加，從而阻礙借貸。

在該項(xiàng)目上進(jìn)行借貸，需要借款人通過(guò)以太坊地址開(kāi)設(shè)一個(gè)金庫(kù)（Trove），每個(gè)地址只能有一個(gè)金庫(kù)，在金庫(kù)中存入一定數(shù)量的 ETH，就可以提取相應(yīng)數(shù)量的 LUSD，前提是抵押率不能高于 110%，最低借貸數(shù)量為 2000 LUSD。當(dāng)然，用戶可以隨時(shí)清償債務(wù)并關(guān)閉金庫(kù)。雖然 ETH 也有價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，但該協(xié)議會(huì)即時(shí)清算 LUSD 到 ETH 的頭寸，以確保協(xié)議完全 1:1 的抵押借貸比例。

LUSD 有幾種特殊的機(jī)制，來(lái)保持與 ETH 穩(wěn)定掛鉤，并維持自己循環(huán)供應(yīng)。

硬掛鉤機(jī)制指的是 LUSD 可以 1:1 兌換為 ETH，系統(tǒng)收取一次性贖回費(fèi)用，每次贖回費(fèi)用都會(huì)增加，若隨著時(shí)間的推移沒(méi)有發(fā)生贖回，則逐漸減少至零。LUSD 在贖回時(shí)被銷毀。

例如，Peg = 0.98 美元，套利者以 0.98 美元買入 LUSD，以 1 美元贖回，獲得 0.02 美元的利潤(rùn)，LUSD 的買入壓力會(huì)使其價(jià)格上漲；Peg = 1.15 美元，套利者以 110% 的抵押率取出最大借款并出售 LUSD，以獲得 0.05 美元的利潤(rùn)。LUSD 賣出壓力使價(jià)格降低。

軟掛鉤機(jī)制指的是，LUSD 還受益于間接的的美元平價(jià)機(jī)制，將 LUSD 美元平價(jià)作為謝林點(diǎn)（Schelling point）是其中之一，由于 Liquity Protocol 將 LUSD 視為等同于美元，因此兩者之間的平價(jià)是協(xié)議的隱含均衡狀態(tài)。

自LUSD發(fā)行以來(lái)，幾乎沒(méi)出現(xiàn)過(guò)向下脫錨，因?yàn)閰f(xié)議提供了按 1 美元贖回 ETH 的機(jī)制，所以價(jià)值上非常有保障。目前LUSD的體量也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及ETH，不會(huì)發(fā)生當(dāng)年LUNA與UST的死亡螺旋。

此外，LUSD 的借貸與贖回費(fèi)用相同的機(jī)制也防止了防止 LUSD 供應(yīng)失控，存入 ETH 借貸 LUSD，借貸費(fèi)用與贖回費(fèi)用具有相同的運(yùn)作方式（更多人發(fā)行 LUSD，費(fèi)用就會(huì)上漲）。

Liquity Protocol 作為流動(dòng)性儲(chǔ)備的穩(wěn)定池也是清算頭寸中償還債務(wù)的流動(dòng)性來(lái)源，如果穩(wěn)定池因清算而耗盡，債務(wù)和抵押品將被平均分配，該機(jī)制也是 Liquity Protocol 面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的緩沖器。

Liquity Protocol 還有著特殊的恢復(fù)模式，旨在應(yīng)對(duì)大規(guī)模清算，當(dāng)系統(tǒng)的總抵押率（TCR）低于 150% 時(shí)啟動(dòng)，抵押率低于 150% 的頭寸可被清算，恢復(fù)模式旨在鼓勵(lì)存入 ETH 和償還債務(wù)。

Chicken bonds 的出現(xiàn)，試圖解決Liquity Protocol 缺乏應(yīng)用場(chǎng)景的問(wèn)題。

Chicken bonds 的機(jī)制相當(dāng)復(fù)雜與精巧，簡(jiǎn)單點(diǎn)說(shuō)就是把存在 Chicken bonds 的 LUSD 名義上分成三個(gè)池子（pending, reserve, parnament），但是只有其中一個(gè)池子的 LUSD 可以享受三個(gè)池子的全部收益（reserve），$bLUSD 就用來(lái)表征用戶在這個(gè)獨(dú)享收益池子中的份額。

這個(gè)機(jī)制設(shè)計(jì)的創(chuàng)意理論上非常好，但機(jī)制設(shè)計(jì)者的一切演算并沒(méi)有在實(shí)際應(yīng)用中成為現(xiàn)實(shí)，宏觀來(lái)看，Chicken bonds 幾乎沒(méi)有給 Liquity 帶來(lái)太多正向的外部性效果。協(xié)議的 TVL 并沒(méi)有在 Chicken bonds 上線后有太大的改觀，只能說(shuō)是原本就放在 stability pool 中的 $LUSD 進(jìn)入到了 Chicken bonds，依然是場(chǎng)內(nèi)資金互搏，高速行進(jìn)的 chicken bonds 車輪逐漸因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)中的各種摩擦與損耗，最終緩緩?fù)Ａ讼聛?lái)。

$bLUSD 價(jià)格走低，沒(méi)有人的 bonds 有利可圖，也就沒(méi)有人去 rebond，大量用戶 cancel bonds 換回 $LUSD，不再參與。新人也沒(méi)有進(jìn)入的動(dòng)力，因?yàn)閯?chuàng)建 bonds 已經(jīng)不再有回報(bào)。

這也就造成了 pending 池子的斷崖式暴跌，pending/reserve 的比值不斷下降，bLUSD 收益乘數(shù)也跟著不斷下跌，bLUSD APR 暴降，市場(chǎng)溢價(jià)為負(fù)，$bLUSD 價(jià)格下跌，由此形成了 Chicken bonds 的死亡螺旋。

$LUSD 面臨的困境遠(yuǎn)不止這一個(gè)。

隨著時(shí)間的推移，以太坊本身在發(fā)生著深刻的技術(shù)變革，即將到來(lái)的 shh fork 的正式宣告著 LSD（Liquid Staking Derivatives）相對(duì)于加密貨幣端近似梅國(guó)國(guó)債的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的形成。

這就意味著像原來(lái)那樣單純持有 ETH 是有著很大的機(jī)會(huì)成本的，如果你手上的 100 枚以太坊每年可以為你賺取 4 枚以太坊的近乎無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益，那么現(xiàn)在放在各種借貸平臺(tái)里，長(zhǎng)期看你可能也就敢貸出來(lái) 1/3 倉(cāng)位的穩(wěn)定幣出來(lái)，不算費(fèi)率，你也要獲得穩(wěn)定的年化 12% 的收益才能勉強(qiáng)打平。這個(gè)級(jí)別的安全且持續(xù)穩(wěn)定的收益在 defi 里其實(shí)并不好找，如果算上費(fèi)率，調(diào)倉(cāng)、gas 費(fèi)用，至少要超過(guò) 15% 的 APY 才能夠比肩直接參與以太坊的質(zhì)押。

結(jié)果就是，很多用戶會(huì)把 Liquity 中的倉(cāng)位還清，取出 ETH 拿去進(jìn)行質(zhì)押，這樣 Liquity 面臨的就是 TVL 不斷縮減的局面，更要命的是，用于 stability pool 挖礦的項(xiàng)目 Token $Lqty 已經(jīng)所剩不多，這個(gè)礦池相當(dāng)于是 $LUSD 的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，一旦降到 0，這些 $LUSD 還有沒(méi)有新的去處就會(huì)成疑。

Liquity 或許可以接收一些 LSD 作為抵押物，但這一定會(huì)損失 $LUSD 的最抗深差，最去中心化穩(wěn)定幣的地位。可不這么做，$LUSD 又只會(huì)成為一小部分極客甚至是駭客才會(huì)使用的穩(wěn)定幣，競(jìng)品龍頭MakerDao 則會(huì)義無(wú)反顧的接過(guò) LSD 抵押的大旗，再次走向擴(kuò)張之路。

而這，是一條對(duì)整個(gè) DeFi賽道 和Ethereum社區(qū)都非常危險(xiǎn)的道路。

參考：

darkforest@SevenUp DAO

0xJeff、Nikyous@twitter