今年1月起，特斯拉在全球范圍內(nèi)開啟大降價(jià)，尤其是在中國(guó)市場(chǎng)針對(duì)Model 3和Model Y的降價(jià)政策，引發(fā)了一眾企業(yè)被迫跟進(jìn)、加入價(jià)格混戰(zhàn)。盡管前期被割了韭菜的車主們瘋狂維權(quán)，但仍無法改變特斯拉這一舉措。

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為什么特斯拉敢這樣降價(jià)來刺激消費(fèi)？最主要的原因是其單車?yán)麧?rùn)相比其他廠商有很大優(yōu)勢(shì)。

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截止2022年每輛Model 3的成本已經(jīng)降低30%，下一代平臺(tái)有望降低50%的成本，15萬的Model Q也許就要來了。

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根據(jù)乘聯(lián)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)3月狹義乘用車零售市場(chǎng)銷量在159萬輛左右，同比持平。各大車企降價(jià)宣傳帶來的觀望情緒加重，整體市場(chǎng)恢復(fù)速度低于預(yù)期。

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但新能源持續(xù)回溫，零售56萬輛左右，同比增長(zhǎng)25.8%，滲透率約35.2%。新能源汽車對(duì)燃油車市場(chǎng)空間的擠壓越來越明顯，尤其是特斯拉這樣的頭部車企，每45秒就能造出一輛汽車，很可能2023年產(chǎn)量是2022年的3倍多。

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產(chǎn)能和銷量增長(zhǎng)的同時(shí)，也將帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上的眾多供應(yīng)商吃香喝辣。今天要說的就是與特斯拉深度綁定的旭升集團(tuán)[603305.SH]，主營(yíng)精密鋁合金零部件。

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產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源汽車領(lǐng)域，涵蓋多個(gè)汽車核心系統(tǒng)，包括傳動(dòng)系統(tǒng)、控制系統(tǒng)、懸掛系統(tǒng)、電池系統(tǒng)等。

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從工藝角度來看，公司是目前行業(yè)內(nèi)少有的同時(shí)掌握壓鑄、鍛造、擠出三大鋁合金成型工藝的企業(yè)，同時(shí)也積極拓展非汽車類的戶用儲(chǔ)能結(jié)構(gòu)件及消費(fèi)鋁瓶業(yè)務(wù)。

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隨著新能源汽車逐漸頂替燃油車成為市場(chǎng)主流，汽車零部件也將朝著輕量化的方向升級(jí)，對(duì)于旭升這類的零部件供應(yīng)商來說，不失為一個(gè)良機(jī)。

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1、2022年業(yè)績(jī)大漲

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2022年，我國(guó)汽車產(chǎn)、銷量分別達(dá)2702萬輛、2686萬輛，較上年同比增長(zhǎng)約 3.60%、2.24%。其中，新能源汽車產(chǎn)銷量占同期國(guó)內(nèi)汽車總產(chǎn)銷量的比例由2020 年的5.42%、5.40%提升至26.12%、25.64%。

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借助新能源車的銷售紅利，旭升集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.53億，同比增長(zhǎng)47.31%；獲得歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7.01億，同比增長(zhǎng)69.7%。

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業(yè)績(jī)大漲不僅與新能源車市一片欣欣向榮有關(guān)，還與一眾大客戶有重要的聯(lián)系，尤其是特斯拉。

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2013年起，旭升集團(tuán)就成為特斯拉的一級(jí)供應(yīng)商。在特斯拉逐漸成為新能源汽車行業(yè)頭部企業(yè)的過程中，旭升的業(yè)績(jī)也水漲船高。

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除了特斯拉以外，公司的客戶還涵蓋了國(guó)內(nèi)外新勢(shì)力車企，如Rivian、Lucid、蔚來、理想、小鵬、零跑等。

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前5名客戶年度銷售額占總營(yíng)收的58.86%，雖然助攻了旭升的營(yíng)收，但缺點(diǎn)是，議價(jià)權(quán)稍弱的一方，顯然更容易被壓價(jià)。

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隨著越來越多的企業(yè)進(jìn)入新能源汽車零部件供應(yīng)市場(chǎng)，下游客戶的選擇更多，未來市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。若過度依賴大客戶，產(chǎn)品定價(jià)將受到一定影響。

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近幾年產(chǎn)品毛利率不斷下滑，也從側(cè)面印證了這一猜想。

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除了過度依賴大客戶可能被壓價(jià)以外，不斷增長(zhǎng)的應(yīng)收賬款也從一定程度上體現(xiàn)了公司在產(chǎn)業(yè)鏈中處于較弱勢(shì)的地位。

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2、壞賬風(fēng)險(xiǎn)攀升

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隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，應(yīng)收賬款逐年增加，截止2022年末，余額達(dá)到12.68億，同比增長(zhǎng)了30%。

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應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)從2020年的66天增加至目前90天，意味著應(yīng)收賬款的變現(xiàn)速度和管理效率均呈下降趨勢(shì)。

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為了與國(guó)內(nèi)外諸多客戶建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，給予客戶一定天數(shù)的信用期政策在所難免，但無形中也增加了自身資金周轉(zhuǎn)的壓力。

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2022年，凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流存在較大差異，一方面說明營(yíng)業(yè)收入多來自賒銷，另一方面也說明凈利潤(rùn)的質(zhì)量并不高。

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經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲得的現(xiàn)金流遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以支撐近幾年公司在擴(kuò)建廠房、擴(kuò)充產(chǎn)能方面的開支，只能借助借款和發(fā)行可轉(zhuǎn)債來籌集資金。

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3、逐漸增長(zhǎng)的借款壓力

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基于下游市場(chǎng)旺盛的需求，旭升集團(tuán)進(jìn)一步加強(qiáng)產(chǎn)能建設(shè)。為了提升供應(yīng)鏈的靈活性，繼續(xù)在浙江湖州南潯推進(jìn)建設(shè)除寧波以外的生產(chǎn)基地。

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截止2022年末，在建的廠房及設(shè)備安裝工程總投資預(yù)算約24億，其中七廠廠房和精密建造工程預(yù)計(jì)投入15億，全部依賴自有資金，其他項(xiàng)目依靠自有資金和募集資金。

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長(zhǎng)、短期借款余額從2020年1億左右迅速攀升至17億左右，利息費(fèi)用也從不到1000萬暴漲至7000萬。

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雖然對(duì)于2022年凈利潤(rùn)來說影響不大，但公司一邊借款，一邊購(gòu)買大量理財(cái)產(chǎn)品，其中有部分資金來源于閑置自有資金，多少有點(diǎn)借錢買理財(cái)?shù)南右伞?/p>

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此外還有部分資金來源于2021年發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，募集的資金用于高性能鋁合金汽車零部件項(xiàng)目和汽車輕量化鋁型材精密加工項(xiàng)目，目前還有約8億資金未使用。

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上一次募投的項(xiàng)目尚未建成，今年3月，公司公告又將向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)債。

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4、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券

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鑒于碳排放標(biāo)準(zhǔn)日益趨嚴(yán)，汽車輕量化已成為全球汽車工業(yè)的一致目標(biāo)，以鋁合金為核心的汽車輕合金精密零部件行業(yè)迎來快速發(fā)展。

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為了推進(jìn)和豐富輕量化產(chǎn)品的布局，旭升將原有的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品品類拓寬至部件集成化產(chǎn)品，包括儲(chǔ)能殼體總成、防撞梁總成、電池包總成等。

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今年計(jì)劃募集資金28億，其中新能源汽車動(dòng)力總成項(xiàng)目擬投入12.6億，另有約10億資金將繼續(xù)投入輕量化零部件制造項(xiàng)目。

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發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券是上市公司向社會(huì)公眾融資的一種方式，對(duì)于債券持有者來說，既可持有債券、獲得較高利息，也可轉(zhuǎn)換為股票、享受公司分紅。

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但對(duì)于發(fā)行方來說，如果募投的項(xiàng)目工期過長(zhǎng)、遲遲無法獲得收益，也會(huì)有一定的資金壓力。

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5、總結(jié)

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在特斯拉瘋狂占領(lǐng)市場(chǎng)的這些年，產(chǎn)業(yè)鏈上多數(shù)供應(yīng)商的業(yè)績(jī)也跟著紅火起來。但過度依賴大客戶，也可能處于議價(jià)能力稍弱的一方，導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率下滑。

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另一方面，特斯拉一降再降，供應(yīng)商們也只能通過以價(jià)換量的方式維持盈利。當(dāng)利潤(rùn)空間不斷被壓縮，旭升集團(tuán)又能依靠什么來提升盈利？

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