來源：壹財信

作者：周文思

今日，重慶西山科技股份有限公司（下稱“西山科技”）的科創(chuàng)板IPO將進行網(wǎng)上申購，此次西山科技的上市發(fā)行價高達135.8元/股，發(fā)行市盈率為109.28倍，而該公司所在行業(yè)最近一個月的平均靜態(tài)市盈率為31.64倍。按本次發(fā)行價格135.8元/股和1325.04萬股的新股發(fā)行數(shù)量計算，若本次發(fā)行成功，預(yù)計募集資金總額17.99億元，較原計劃的6.61億元募資額多出11.38億元。

《壹財信》研究后發(fā)現(xiàn)，西山科技的申報材料出現(xiàn)被問詢后改口的情況，募投項目的產(chǎn)能披露也存在疑點。

持股平臺被問詢后改口，實控人多名親友入股

截至2022年末，重慶西山投資有限公司（下稱“西山投資”）直接持有西山科技48.08%的股份，是公司的控股股東。郭毅軍、李代紅夫婦持有西山投資100%的股權(quán)，并通過其他持股平臺直接或間接控制西山科技59.64%的表決權(quán)，為公司實際控制人。

截至最新版招股書簽署日（2023年4月10日），除西山投資外，郭毅軍持有重慶同心投資管理中心（有限合伙）（下稱“同心投資”）26.02%、重慶幸福者企業(yè)管理中心（有限合伙）（下稱“幸福者”）12.64%的合伙份額，并擔(dān)任兩家公司的執(zhí)行事務(wù)合伙人。

有意思的是，西山科技在招股書中并未將同心投資介紹為公司的員工持股平臺，但卻在問詢回復(fù)中改口，同時同心投資的外部股東還有不少是郭毅軍的親友。

據(jù)招股書，截至2022年12月末，共計160名員工通過同心投資、幸福者、重慶眾成一號企業(yè)管理中心（有限合伙）（下稱“眾成一號”）、重慶眾成二號企業(yè)管理中心（有限合伙）（下稱“眾成二號”）、重慶眾成三號企業(yè)管理中心（有限合伙）（下稱“眾成三號”）及重慶眾成四號企業(yè)管理中心（有限合伙）（下稱“眾成四號”）6個持股平臺合計間接持有西山科技302.67萬股股份，持股比例為7.61%。其中，幸福者、眾成一號、眾成二號、眾成三號及眾成四號為公司員工持股平臺。

而問詢回復(fù)則披露，截至2022年末，西山科技分別通過員工持股平臺同心投資、幸福者、眾成一號、眾成二號、眾成三號、眾成四號低價授予員工股份合計291.67萬股。

此外，同心投資同期入股的外部投資者的入股價格也高低不等。

2020年7月，楊憶涔、周玲之母何惠玲分別以15.40元/股、10元/股的價格入股同心投資，楊憶涔和周玲均是郭毅軍的朋友。2021年4月，劉圣蓉、肖本職、肖儀萱以25.31元/股的價格入股同心投資，趙志強之母程定巧以25.30元/股的價格入股；而同時期，詹科、潘興來、楊金龍卻以28.50元/股的價格入股。趙志強、劉圣蓉為郭毅軍在重慶郵電大學(xué)的同事；肖本職是郭毅軍大學(xué)同學(xué)，肖儀萱是其女兒；詹科、潘興來、楊金龍三人是郭毅軍在重慶浙江紹興商會的朋友。

募投項目產(chǎn)能披露存疑，引用同行數(shù)據(jù)或出錯

此次IPO，西山科技擬公開發(fā)行股份不超過1,325.0367萬股，募集資金66,123.45萬元用于手術(shù)動力系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項目、研發(fā)中心建設(shè)項目、信息化建設(shè)項目、營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)升級項目和補充流動資金，其中前三個項目共用同一項目備案號及環(huán)評備案號。

（截圖來自招股書）

招股書披露，手術(shù)動力系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項目總投資29,299.52萬元，其中建設(shè)投資25,243.34萬元，鋪底流動資金4,056.19萬元，建設(shè)期為36個月；項目擬新建生產(chǎn)廠房及生產(chǎn)配套設(shè)施，新增各種主要生產(chǎn)及辦公設(shè)備541臺，建成投產(chǎn)后將實現(xiàn)年產(chǎn)各類手術(shù)動力裝置整機約953臺、手術(shù)動力裝置耗材138.86萬件、手術(shù)動力裝置配件1.27萬件。

根據(jù)招股書披露的環(huán)評備案號查詢到的項目名稱為西山微創(chuàng)外科醫(yī)療器械研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化基地項目（下稱“研發(fā)、產(chǎn)業(yè)化項目”），該項目的環(huán)評信息公示表顯示，子項目中的手術(shù)動力系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項目固定資產(chǎn)投資約2.52億元，建成后達到年產(chǎn)手術(shù)動力裝置1,100臺，配套耗材141萬只的生產(chǎn)能力。其中固定資產(chǎn)投資與招股書披露的建設(shè)投資一致，但手術(shù)動力裝置及耗材的產(chǎn)能與招股書披露的存在出入。

西山科技的主營業(yè)務(wù)以手術(shù)動力裝置為主，2020年至2022年（下稱“報告期”）的收入金額分別為12,501.30萬元、20,414.52萬元和25,509.92萬元，占比均在九成以上。

招股書披露，目前行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)包括美敦力、史賽克、施樂輝、彼岸、丹納赫、碧迪、天津市津東希翼醫(yī)療器械廠（普通合伙）、貴州梓銳科技有限公司、上海修能醫(yī)療器械有限公司等。因為前述外資品牌均為大型跨國醫(yī)療集團公司，手術(shù)動力裝置僅為其涉及領(lǐng)域之一，因此其整體財務(wù)指標(biāo)與西山科技不具有可比性；而國產(chǎn)品牌企業(yè)均未上市，無法從公開渠道獲取其財務(wù)信息。

于是西山科技選取了在應(yīng)用科室、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷售模式、業(yè)務(wù)規(guī)模等方面較為接近的南微醫(yī)學(xué)、澳華內(nèi)鏡、康拓醫(yī)療、佰仁醫(yī)療作為可比公司。

西山科技在問詢回復(fù)中對比了上述可比公司銷售人員、管理人員、研發(fā)人員的年平均薪酬，2020年和2021年，南微醫(yī)學(xué)研發(fā)人員年平均薪酬分別為11.13萬元、13.74萬元，佰仁醫(yī)療研發(fā)人員年平均薪酬分別為16.45萬元、21.74萬元。注釋稱，數(shù)據(jù)來源于可比公司招股說明書、問詢回復(fù)及定期報告。

（截圖來自問詢回復(fù)）

而南微醫(yī)學(xué)2021年年報披露，其當(dāng)期研發(fā)人員平均薪酬為18.94萬元，上期研發(fā)人員平均薪酬為17.79萬元；佰仁醫(yī)療2021年年報披露，其當(dāng)期研發(fā)人員平均薪酬為18.23萬元，上期研發(fā)人員平均薪酬為15.92萬元。

（截圖依次來自南微醫(yī)學(xué)、佰仁醫(yī)療2021年年報）

另外在原材料采購方面，西山科技也存在調(diào)整，最新版招股書中增加了電機驅(qū)動板、密封座坯件、內(nèi)刀頭坯件、刀尖坯件、外鉆頭坯件等五種原材料采購，其中四種對2021年采購數(shù)據(jù)有影響。

西山科技研發(fā)、產(chǎn)業(yè)化項目的子項目中值得關(guān)注的還有內(nèi)窺鏡及能量手術(shù)系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項目。

環(huán)評信息公示表顯示，內(nèi)窺鏡及能量手術(shù)系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項目固定資產(chǎn)投資約1.30億元，建成后達到年產(chǎn)內(nèi)窺鏡裝置50臺、相應(yīng)配套耗材0.1萬支，能量手術(shù)裝置50臺，相應(yīng)配套耗材8.9萬支的生產(chǎn)能力。

報告期內(nèi)，西山科技其他產(chǎn)品/服務(wù)主要為維修服務(wù)和內(nèi)窺鏡等銷售，收入金額分別為206.94萬元、452.29萬元及623.80萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別僅有1.63%、2.17%及2.39%。

顯然，西山科技內(nèi)窺鏡產(chǎn)品離形成規(guī)模還有一段距離，其招股書也表示將著手豐富和完善內(nèi)窺鏡系統(tǒng)和能量手術(shù)設(shè)備產(chǎn)品系列。

問詢回復(fù)披露可比公司成本構(gòu)成時提到，澳華內(nèi)鏡的產(chǎn)品包括內(nèi)窺鏡設(shè)備、內(nèi)窺 鏡診療耗材及內(nèi)窺鏡維修服務(wù)。

澳華內(nèi)鏡2022年年報披露，以奧林巴斯、富士膠片、賓得醫(yī)療為代表的日系企業(yè)占據(jù)了全球和國內(nèi)軟性電子內(nèi)窺鏡醫(yī)療器械市場較高的市場份額，三家企業(yè)合計國內(nèi)市場占有率90%以上。與前述行業(yè)龍頭相比，澳華內(nèi)鏡國內(nèi)市場占有率不足5%，市場占有率較低。

這樣來看，西山科技內(nèi)窺鏡業(yè)務(wù)起步更晚，規(guī)模更小，募投項目中布局內(nèi)窺鏡產(chǎn)品業(yè)務(wù)或存在較大的競爭壓力，能否后發(fā)搶占市場，我們也拭目以待保持關(guān)注。