這一期，我們聊聊金山辦公的財(cái)報(bào)。

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在中國，辦公軟件分兩種，微軟的Office和金山WPS。

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金山辦公一直活在微軟的陰影下。不過，上市之后，走出了自己的高光。

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在4年時(shí)間，市值翻升了170倍。

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尤其是今年，金山辦公靠著AI概念火熱，股價(jià)飆漲超過70%，總市值超過2000億。

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券商也瘋狂推薦，把業(yè)績預(yù)期直接抬到5000億。但實(shí)控人雷軍卻大手一揮，三個(gè)月減持套現(xiàn)近90億，直接啪啪打臉。

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當(dāng)然，也有人說，國內(nèi)看估值，能賺錢就行。

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金山辦公的財(cái)務(wù)指標(biāo)很好。靜態(tài)市盈率170、市凈率22、每股凈資產(chǎn)18.85，很有想象力。

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除了這幾個(gè)數(shù)據(jù)之外，金山辦公值不值千億市值？

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我們分三個(gè)部分。先說公司基本面，再說業(yè)務(wù)情況，最后看財(cái)報(bào)，然后得出一個(gè)結(jié)論。

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先看公司基本面。

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金山辦公屬于金山系，最早是中國第一代程序員求伯君開發(fā)的產(chǎn)品。

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在雷軍手里發(fā)揚(yáng)光大。

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2011年金山辦公成立、2019年上市，登陸科創(chuàng)板1年市值翻8倍。

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主要產(chǎn)品包括WPS Office、金山文檔等，以及金山數(shù)字辦公平臺(tái)解決方案。

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這段故事大家都知道，基本就可以略過了。

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別看金山辦公的產(chǎn)品單一，但利潤感人。

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2022年?duì)I業(yè)收入38.85億，凈利潤11.18億，連續(xù)5年高增長。

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和同屬千億市值賽道的科大訊飛一比，營收是對(duì)方的1/5，利潤是對(duì)方的2倍。

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哪怕不算1.79億的政府補(bǔ)助，這賺錢能力也足夠吹一波。

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第二部分看業(yè)務(wù)情況。????

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金山辦公賣軟件授權(quán)8億、賣互聯(lián)網(wǎng)廣告3億、賣訂閱業(yè)務(wù)27億。簡單來說，超過70%營收靠“賣會(huì)員”來的。

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截至2022年12月，金山辦公主要產(chǎn)品月度活躍設(shè)備數(shù)是5.73億，累計(jì)付費(fèi)用戶2997萬。

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付費(fèi)用戶占比雖然還不到6%，但仔細(xì)看，銷售毛利率85%，高也是真高。就算拋開人員成本管理這些雜七雜八，還有29%的凈利率。

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軟件賣得好，真是一個(gè)好生意。

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具體分析用戶情況。

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用戶分兩類。C端追求云文檔、稻殼云模板等增值服務(wù)，B端以機(jī)構(gòu)為單位的訂閱技術(shù)支持。C端營收占60%以上。

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在B端，這幾年國產(chǎn)替代化的加持，WPS在國內(nèi)市場的滲透速度太快了，可以說對(duì)全國政企單位的覆蓋率接近100%。

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可是，B端的貢獻(xiàn)太低。

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于是，接下來的金山辦公的問題是持續(xù)增長。

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這是因?yàn)镃端競爭太激烈。辦公軟件層面，前有微軟巨頭，后有騰訊文檔、石墨文檔、釘釘、飛書等在線協(xié)作軟件虎視眈眈，再加上訂閱用戶的黏性太差，很難有量的突破。

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而在B端，政企紅利的減少，本來貢獻(xiàn)就不多，如何有更好的增長？

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所以，金山辦公面臨的問題是，產(chǎn)品和性能是否有質(zhì)的飛躍？產(chǎn)品運(yùn)營是否有不同的商業(yè)模式？或者是，金山辦公是否有第二條、第三條增長曲線？

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目前看，都不樂觀。

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金山也特重視研發(fā)能力。

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2022年，研發(fā)投入13億，同比增長23%，占收入比約 34%，研發(fā)人員同比增長4%左右，占總員工數(shù)比例約68%。

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可是呢，錢和人都投進(jìn)去，水花卻不大。

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用戶體驗(yàn)太差了。吐槽WPS功能難用、崩潰的，比比皆是。

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而運(yùn)營方面，“流氓推送”的廣告業(yè)務(wù)也屢遭詬病。

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新功能方面，號(hào)稱AI功能，從AI識(shí)別、生成摘要和文案等等，功能過于同質(zhì)化。

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與微軟Office的GPT-4、釘釘接入通義千問大模型、飛書推出“My AI”，沒有明顯差別。

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所以從業(yè)務(wù)角度看，用AI加持，金山辦公顯不出技術(shù)的絕對(duì)優(yōu)勢。

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我們的總結(jié)是，作為中國辦公領(lǐng)域的佼佼者，從營收和利潤看，金山辦公的財(cái)務(wù)狀況很不錯(cuò)。但是從公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，要達(dá)到“人人都用WPS”，還有很長的路要走。金山辦公的營收與市場位置嚴(yán)重不匹配。

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同樣，金山辦公的現(xiàn)金流太好了。

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經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為16億元；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額是45億元，包括流出的投資理財(cái)150億元的現(xiàn)金，真的太厲害了。

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這說明，如果金山辦公主營業(yè)務(wù)不景氣不增長，光靠理財(cái)收益一年都能賺45億元。

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而主營業(yè)務(wù)這個(gè)賽道，將不斷吸引投資者投資金山辦公，抬高股價(jià)，做高市值，然后金山辦公自身就會(huì)不斷減持，現(xiàn)金不斷增加，自己的投資業(yè)務(wù)就會(huì)不斷“滾雪球”，越做越大。

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其中的邏輯很明顯了吧。

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市值高不高？只要有人愿意不斷買單，這就不算高。

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看看十大股東里“五、四、七、三、九”奇文名字，顯然是一個(gè)控股人，合計(jì)持股超過10%。而2021年6月、8月、12月，以及今年4月，奇文系公司接連減持，一度影響股價(jià)暴跌17.73%、兩天蒸發(fā)高達(dá)360億。

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今年，股價(jià)被抬高之后，控股股東、持股5%以上股東、高管也出現(xiàn)相繼減持，這波“集體出逃”真是玩的很溜啊。

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至于業(yè)務(wù)情況，每年穩(wěn)定營收就好啦，畢竟利潤很可觀，可以做到“小富即安”的狀態(tài)。

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但是要大幅增長，不可能。畢竟，市場有限，增長有限，也就這樣了。

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金山辦公，只要不斷用新概念、新技術(shù)抬高股價(jià)，不斷堅(jiān)持，或者用投資的現(xiàn)金再賺錢，大股東們都會(huì)很開心了。

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說完這一期的科技公司股市評(píng)論，你覺得金山辦公是一個(gè)好公司嗎？

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