提起高端車，言必稱BBA。

? ? ? ? ?

所謂BBA，就是奔馳、寶馬和奧迪，都是德國(guó)頂級(jí)汽車品牌。

? ? ? ? ?

星空君發(fā)現(xiàn)，這三家公司的現(xiàn)狀，恰恰是三條“投中”的路線。

? ? ? ? ?

第一條路線，奔馳。

? ? ? ? ?

作為民用汽車的發(fā)明者，如今，輝煌了一百多年的梅賽德斯奔馳集團(tuán)的第一大股東和第二大股東均為中國(guó)企業(yè)，分別是吉利和北汽，從資本的角度來(lái)說(shuō)，奔馳算是中國(guó)車。

? ? ? ? ?

? ? ? ? ?

? ? ? ? ?

當(dāng)然了，中國(guó)的企業(yè)家也頗有神秘東方哲學(xué)的味道，言必稱“不會(huì)影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)”，以投資者的身份和對(duì)方友好合作。這樣的套路，吉利已經(jīng)在沃爾沃上用熟了。

? ? ? ? ?

第二條路線，寶馬。

? ? ? ? ?

寶馬三分之一的銷量在中國(guó)，其全球最大的生產(chǎn)工廠在沈陽(yáng)，寶馬累計(jì)在華投資超千億。其中，2022年寶馬近40%的投資用在了中國(guó)。

? ? ? ? ?

? ? ? ? ?

第三條路線，奧迪。

? ? ? ? ?

奧迪是大眾的子品牌，大眾已經(jīng)全面轉(zhuǎn)向中國(guó)。2022年，大眾全球交付826萬(wàn)輛新車，僅中國(guó)就318萬(wàn)輛，接近四成。

? ? ? ? ?

? ? ? ? ?

除了和一汽、上汽的深度合作外，大眾開始加大了在合肥的投資。

? ? ? ? ?

這里是新能源車產(chǎn)業(yè)鏈的樂園，大眾一方面在此成立了科技研發(fā)中心，超9成員工為中國(guó)員工，另一方面注資收購(gòu)了一家動(dòng)力電池公司，國(guó)軒高科。

? ? ? ? ?

一、國(guó)軒高科跟著大眾這三年

? ? ? ? ?

在傳統(tǒng)汽車品牌中，大眾是最務(wù)實(shí)的一個(gè)。尤其是2022年歐洲風(fēng)云變幻，在天然氣價(jià)格暴增的情況下，堅(jiān)定不移的加大向東方大國(guó)的投資。

? ? ? ? ?

大眾ID3在德國(guó)賣到36萬(wàn)，在中國(guó)12萬(wàn)。電動(dòng)車在德國(guó)生產(chǎn)成本高昂，導(dǎo)致大眾位于德國(guó)下薩克森州的埃姆登工廠裁員。

? ? ? ? ?

很多人以為歐洲缺少天然氣的寒冷冬天是字面意思的寒冷，事實(shí)上，當(dāng)大眾中國(guó)成為大眾集團(tuán)第二總部的時(shí)候，吸收大量的中國(guó)員工，尤其是專業(yè)技術(shù)人員，導(dǎo)致本土工廠的裁員，才是寒冬的真正含義。

? ? ? ? ?

最新的消息顯示，大眾將和上汽合作，共同開發(fā)（其實(shí)就是直接購(gòu)買）電動(dòng)車平臺(tái)。

? ? ? ? ?

40年河?xùn)|，40年河西。

? ? ? ? ?

40年前的1983年，第一輛大眾桑塔納從上海汽車廠下線。

? ? ? ? ?

大眾已經(jīng)相信，新能源車的未來(lái)在中國(guó)。早在2021年12月，大眾（中國(guó)投資公司）入主國(guó)軒高科，持股26.47%。

? ? ? ? ?

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：詩(shī)與星空

? ? ? ? ?

加入大眾大家庭后，國(guó)軒高業(yè)績(jī)迅速起步，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收230.52億，同比增加123%；歸母凈利3.12億，同比增加206%。

? ? ? ? ?

2023年一季報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收71.77億，同比增加83%；歸母凈利0.76億，同比增加135%。

? ? ? ? ?

除了繼續(xù)保持和五菱、吉利的合作外，由于大眾的入主，公司開始向海外出口動(dòng)力電池。

? ? ? ? ?

2022年海外業(yè)務(wù)營(yíng)收29.8億，同比增加465%。

? ? ? ? ?

據(jù)公司年報(bào)，海外訂單交付量持續(xù)提升，預(yù)計(jì)2023年將為Tata、Vinfast、Rivian供貨6GWh、2GWh和3GWh。

? ? ? ? ?

除此之外，公司的海外工廠進(jìn)展順利，德國(guó)工廠順利達(dá)產(chǎn)，美國(guó)與東南亞等產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，2023年預(yù)計(jì)海外工廠產(chǎn)能達(dá)15~20GWh，滿足供應(yīng)歐洲、美國(guó)和東南亞市場(chǎng)的需要。

? ? ? ? ?

二、資金鏈并沒有明顯好轉(zhuǎn)

? ? ? ? ?

大眾入主國(guó)軒高科的時(shí)候，公司面臨著比較嚴(yán)重的危機(jī)，首當(dāng)其沖的，就是資金鏈。

? ? ? ? ?

動(dòng)力電池是重資產(chǎn)行業(yè)，需要投入巨額的資金。

? ? ? ? ?

作為一家民企，國(guó)軒高科雖然選擇對(duì)了賽道，但缺乏雄厚的資本，被沉重的貸款拖得透不過氣。

? ? ? ? ?

2020年，公司凈利潤(rùn)只有1.4億（扣非凈利潤(rùn)虧損），利息支出則高達(dá)3.1億。

? ? ? ? ?

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：詩(shī)與星空

? ? ? ? ?

然而，大眾收購(gòu)后，公司的利息支出并沒有明顯下降，甚至2022年幾乎翻了一番。

? ? ? ? ?

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：詩(shī)與星空

? ? ? ? ?

2022年，公司的各種有息負(fù)債，達(dá)到了一個(gè)新的高度，合計(jì)超過250億。

? ? ? ? ?

對(duì)于一家營(yíng)收規(guī)模只有230億的公司來(lái)說(shuō)，這樣的借款金額看起來(lái)很驚人，但考慮到背靠大眾這棵大樹，這些就都不是問題了。

? ? ? ? ?

同樣的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，作為一家沒有背景的民企，是風(fēng)險(xiǎn)極大的，但作為大眾集團(tuán)旗下負(fù)責(zé)核心戰(zhàn)略業(yè)務(wù)的子公司，就沒什么太大風(fēng)險(xiǎn)。

? ? ? ? ?

三、客戶構(gòu)成的優(yōu)化

? ? ? ? ?

站在大眾的視角，入主國(guó)軒高科最大的意義，也是為了確保動(dòng)力電池自主可控。

? ? ? ? ?

汽車行業(yè)三大件發(fā)展了上百年，已經(jīng)非常成熟。然而新能源車一夜之間把這些核心技術(shù)扔掉了，大眾心里慌。

? ? ? ? ?

通過收購(gòu)國(guó)軒高科，大眾可以從根子上解決缺乏動(dòng)力電池自主權(quán)的問題。

? ? ? ? ?

國(guó)軒高科2023年5月發(fā)布公告，稱近日收到 Volkswagenwerk AG（大眾汽車集團(tuán)）的采購(gòu)定點(diǎn)函。

? ? ? ? ?

公司將成為大眾汽車海外市場(chǎng)定點(diǎn)供應(yīng)商供應(yīng)大眾汽車磷酸鐵鋰“Unified Cell（標(biāo)準(zhǔn)電芯）”動(dòng)力鋰電池產(chǎn)品，這是公司繼取得大眾汽車中國(guó)市場(chǎng)三元和磷酸鐵鋰電芯的正式量產(chǎn)定點(diǎn)之后取得又一重大市場(chǎng)突破。

? ? ? ? ?

該款電芯采用與中國(guó)市場(chǎng)相同的設(shè)計(jì)樣式和規(guī)格，面向大眾汽車集團(tuán)全系列新能源汽車。相關(guān)產(chǎn)品的銷售價(jià)格將以市場(chǎng)公允價(jià)值進(jìn)行定價(jià)，產(chǎn)品主要銷售和應(yīng)用對(duì)象為海外市場(chǎng)。

? ? ? ? ?

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：詩(shī)與星空

? ? ? ? ?

很顯然，未來(lái)公司的主要產(chǎn)能都會(huì)用來(lái)保障大眾，這就意味著公司的客戶構(gòu)成將要發(fā)生很大的變化。

? ? ? ? ?

結(jié)合近年來(lái)信用減值損失情況，可以大體了解公司之前的客戶構(gòu)成相對(duì)較差（也和新能源車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)慘烈有關(guān)），當(dāng)給大眾供貨成為主要任務(wù)后，公司的壞賬情況也會(huì)大大減輕。

? ? ? ? ?

可以預(yù)見的未來(lái)，受益于中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈的完善，德國(guó)本土的大眾電動(dòng)車將不斷降價(jià)。