最適合A股的3大投資策略
我最幸運的地方，就是在我入行做投資的時候，就接受了深度的價值投資方法。我認識很多做價投的，有一小撮人總有一種很奇怪的道德優(yōu)越感，覺得自己做價投，很高尚，你看圖形，你炒主題，你很low，雖然你賺了錢，但你就是low。這種奇怪的優(yōu)越感，我覺得很沒必要。
價投是我投資框架的底座，在這個基礎上，我抱著開放的心，了解和學習了許多其他的投資方法，包括我曾經覺得這輩子都不可能去學的技術面，以及我曾經很鄙視的主題投資。但是隨著學習和投資越來越深入，我越來越覺得價值投資僅僅是眾多可行的策略之一，只不過，它確實是邏輯上較為通順、難度較低（但知易行難）、最穩(wěn)妥的投資方法。
但是在價投之外，還有很多別的方法，它們只是工具，擺在那里，你要不要用，隨意，不存在誰比誰low的問題，如果你是價投派，卻有某種高人一等的思想，就表示你也有不理性的成分。就像一個中餐大廚，如果你沒吃過法餐、日料，就不要妄言中餐天下第一（雖然中餐確實天下第一）。
所以這篇文章，我想對所有可行的投資框架，都做個梳理，不帶分別心地梳理出若干可行的投資策略。也算是對我這幾年投資生涯的一次階段性總結。
有哪些投資框架？各有什么優(yōu)劣？什么場景下用什么？
放下對中餐的執(zhí)念，嘗嘗法餐、日料、墨西哥菜，說不定會發(fā)現你深愛的口味其實是法國鵝肝。
所有的投資方法，應該都是從這兩個維度出發(fā)來構建的。
你是信α，還是β？
1，價值（成長）投資
極端的基本面派，應該就是價值投資（我這里說的價值投資，包含費雪式的成長投資，下同），我根本無法了解市場，它是混沌的，所以我只把握自己能把握的東西，那就是企業(yè)的基本面。更極端的價投，連宏觀經濟周期都不想去把握，之前我在一個群里發(fā)了個宏觀經濟的文章，被一個衛(wèi)道士說了一頓，她覺得價投群里聊宏觀經濟簡直就是大逆不道，差點就讓我給孔夫子跪下了。
所以他們一般通過自下而上的方法選股，最后發(fā)現選出來的全都是消費和醫(yī)療。價值投資買的不是證券，而是公司所有權的一部分，他們根本不在乎市場波動，只在乎生意本身。
但價值投資有個bug，那就是時間約束。市場的波動是每天的，基本面的變化是按年算的，季度報發(fā)布還得3個月時間，更別提很多人只關心年報。好不容易熬了一年，凈利潤是增長了20%，但PE下殺了，股價橫盤了，今年20%收益率飛了，很多人信仰就沒了。
所以很多人有道德優(yōu)越感也是正常的，他們覺得自己有耐心、熬得住，實話說，這確實不容易。
A股的價值投資實際上更偏成長投資，在合理的買入有增長前景的公司，拿住不動，等待業(yè)績增長帶來的內在價值提高。
關于成長股的定性分析，詳見：《菲利普·費雪：投資成長股的15條原則》《怎樣買到10倍、100倍股？》《10倍股的7大特征》《如何選出潛在的10倍股？》
關于成長股的估值和交易，詳見：《格雷厄姆：成長股如何估值？》《菲利普·費雪：成長股的買點選擇》《如何擇時？10倍股的交易技巧》
價值投資應該是最接近投資本質的做法，也是大師頻出的一派，無論國內外，這充分說明價值成長投資是可行的，只是面臨時間約束的資金很難做到。
2，板塊輪動
因為面臨時間約束，基金經理今年就得排名，今年就得拿年終獎，所以很多人不是不做價值投資，而是做不了。如果要在1年內見效，就必須接近市場。很顯然，完全不理會市場波動的價值投資，是做不到這點的。
這時候就要用到策略分析師了。
策略分析就是回答行業(yè)配置的問題，根據申萬的說法，所有行業(yè)可劃分如下：
策略分析師是一個縱橫家，他們什么都懂一點，又沒辦法什么都懂，他們的任務是找出行業(yè)變化的關鍵驅動因素，并回答這個因素什么時候出現。比如：
下游需求提高→消化社會庫存→消化鋼廠庫存→鋼廠開工生產→提高對發(fā)電量的需求→提高對煤炭的需求。
所以，結論是：鋼價起來了，別買鋼鐵股，買煤炭。
要全面上游、中游、下游、物流、TMT、金融，根本不是一兩個人就能做到的，而且就買方而言，花這力氣研究這些帶來的性價比到底怎么樣，還得打個問號。策略分析師自己都顧不了那么多東西，只能研究邏輯關系，無法詳細跟蹤數據，所以往往需要跟宏觀分析師、行業(yè)分析師配合。賣方大廠都如此，何況買方？所以板塊輪動策略的性價比并不高。
更何況，你見過哪個大師是靠板塊輪動賺錢的？自下而上的價值投資大師頻出，自上而下的宏觀對沖也有索羅斯這樣的大師，連分析師覺得low的看圖打板都能出徐翔，就中觀的板塊輪動沒出過大師，這不是沒有理由的。
策略分析師站得高、看得遠，但實戰(zhàn)起來不如巴菲特這樣的微觀企業(yè)分析師。所謂的“大格局”最多就拿來寫寫報告，吹吹水，當做談資而已。
所以，對此我的看法是：
買方犯不著自己去研究輪動策略，這么復雜的工作交給賣方研究員，平時多看看賣方寫的策略報告做參考，不要自己去當策略大師。
但是，既然我自己不研究策略，只是看賣方的報告，都是市場人盡皆知的東西，如果我做板塊輪動，能有啥超額收益？所以我放棄這個打法。
3，趨勢（主題）投資
板塊輪動的背后是策略分析，策略分析師是純粹通過邏輯去進行判斷的，比如鋼鐵價格提高消化了庫存，傳導到鋼廠，鋼廠就要開工生產，就要耗煤，所以鋼價漲，炒煤炭。這是一個非常純粹的商業(yè)邏輯。
后來人們發(fā)現，商業(yè)邏輯也不總是那么準確，只能事后做解釋。明明鋼價漲了，煤價卻沒漲，事后這個說是能源結構轉型造成的，那個說是流動性不足所以周期股行情沒起來，這對賣方來說夠了，因為又有報告能寫了，但對買方來說是不夠的，因為我們不寫報告，我們只想掙錢。
最后人們發(fā)現一個事實：策略分析師和宏觀分析師辛辛苦苦，窮盡一生，都在尋找的先驗指標，其實就是股價。市場的有效性讓人吃驚，股市不愧是宏觀經濟的晴雨表，分析師們一直在尋找能跑在股價前面的指標，以便預測市場，最后發(fā)現股價才是跑在最前面的那個。
所以從實用性來說，與其辛辛苦苦跟蹤宏觀經濟，花大力氣去研究不確定的板塊輪動，還不如直接看圖，因為股價早已反映了一切。
策略分析師說鋼價起來了，趕緊布局煤炭。交易員說煤炭股突破阻力位了，雖然不知道原因，但買了再說。
那么，是什么刺激了股價上漲？業(yè)內的說法叫催化劑，簡單來說往往就是消息，再往具體了說，往往就是政府工作報告里的消息。政府的某個文件里提到了一個詞，市場開始猜測這個屬于什么題材，于是大家開始認同這個題材，相關概念股就炒起來了。
所以，不是圖形，而是題材，題材才是第一生產力！圖形只是一個結果而已。
那么，題材為什么會帶來股價上漲？因為題材，所以上漲，中間缺了個邏輯。
這個邏輯就是盈利增速預期（可以是EPS增速、毛利率改善、ROE改善），也就是所謂的景氣度。
我寫過一本書《七步讀懂財務報表》，里面用了杜邦分析法的框架，解讀了財務報表的分析方法。然而用我這套方法，是根本無法解釋為什么2020-2021年波瀾壯闊的新能源行情。寧德時代的ROE根本沒有常年高于15%，比亞迪的扣非ROE甚至只有個位數，不少光伏、風電公司的現金流非常難看。
因為我這本書寫的，僅適用于價值投資。如果做價值投資，ROE、現金流、盈利能力，都得看，但如果做主題、趨勢、賽道，那么增長解決一切不服。什么現金流、杠桿率，不重要了，只要今年EPS有望高增，得了，這就是今年高景氣賽道，買了。記得景氣度下行后賣掉，別套住了，然后以價值投資來欺騙自己。
這個傳導路徑下，有兩種切入的方法：一種認為，既然圖形已經反映一切，所以可以直接尋找好看的圖形，反過來研究它們蹭了什么題材；一種認為這樣太不穩(wěn)妥了，平時應該做好行業(yè)分析，像策略分析師一樣做好預判，催化劑來了再出手，邏輯應該先于圖形。前者自下而上，后者自上而下，我認為沒有沖突，可以互相結合。
蘋果又發(fā)布了新款iPhone（事件），這件事催化了某種新設備的需求，未來這種設備的市場增速會提升（景氣度預期），買歐菲光。
國家頒布了光伏招標計劃（事件），到2030年之前要建設1200GW風光大基地，這些風電、光伏企業(yè)的生意一定很好（景氣度預期），買隆基。
床破又搞芯片禁運了（事件），將來國產芯片一定有很大的替代空間（景氣度預期），買半導體。
是的，這其實是A股最主流的打法。
只是很少人知道主題投資的內在邏輯，真以為自己200倍買了瑞芯微是價值投資了。
附帶記錄一下歐奈爾著名的CANSLIM法則，他在《笑傲股市》里，就用了技術面+基本面的做法，總結了牛股的CANSLIM法則：
C：最近一期（通常是季度報）的EPS同比增速＞25%，你看，盈利增速解決一切不服。
A：還得看年度數據，所以過去3年，年度的盈利增速同比也要高且穩(wěn)定。
N：要有新的東西（題材才是生產力），比如新產品、新技術、新管理層、股價新高等，沒有新東西就是沒有催化劑。
S：股票要供不應求，要有越來越多人想要，成交量要放大（技術面的東西了），管理層持股比例要可觀，他們才有動力，最好在回購股票。
L：只買前景最好的領軍者，不一定是最大的，但必然是動能、勢頭最好的（基本面很重要）。
I：機構有認同度，最近機構在增持，或者有知名大機構。
M：市場走勢不錯（看圖形）。
雖然歐奈爾的CANSLIM法則不能照搬來A股，但可以看出，和我的分析是一樣的：題材才是生產力，反映到景氣度上，然后看圖。
至于財務報表、杠桿率、周轉率、現金流什么的，不需要的，沒事的，有題材就行，記得炒了及時跑，記住這不是價值投資。
4，兩大賽道的不同打法
科技、消費（含醫(yī)療），是最容易出牛股的地方，但這兩個領域的投資邏輯，可以說完全不同。這就為什么前幾年“雙碳”熱的時候，我?guī)缀醪怀鍪郑驗楸藭r的我主要以自下而上的價值投資為主，而價值投資往往不是用來投科技股的。
消費的邏輯必須是自下而上的，用我那本書里的方法，找出財務報表好看的公司，然后再去研究研究它們的定性邏輯。消費股往往有強大的內生增長能力，ROE＞15%，賺到的錢不斷累計在未分配利潤科目中，從而擴大凈資產。傳統(tǒng)價值投資的所有理論，在消費、醫(yī)療上都適用。
然而科技股必須是自上而下的?？萍己苤v究產業(yè)趨勢，尤其是技術突破和政策紅利。比如ChatGPT出現了，對算力的需求提高了，這不僅僅是題材、事件，而是真的能引起基本面變化的產業(yè)趨勢。
關于ChatGPT，詳見我寫過的三篇文章：
《泡沫還是機遇？深度解讀ChatGPT產業(yè)鏈和投資機會》
我在和君商學院福建班做了好幾年班主任和輔導員，和君有句話，是每個人都會的：
產業(yè)為本，戰(zhàn)略為勢，創(chuàng)新為魂，金融為器。
以前做深度價投的時候，我習慣自下而上的分析，注重微觀企業(yè)而忽略宏觀。現在我的觀點是：科技股的日常的研究應該以中觀產業(yè)為本，因為中觀是連接宏觀、微觀的橋梁。科技最講究趨勢，也最愛講故事，所以一定要把握科技產業(yè)最重要的大方向、大邏輯，以及最關鍵的變化，再在這個邏輯下去挑選公司，即使挑出來的公司ROE和現金流根本不符合傳統(tǒng)價值投資的要求。
從以上邏輯看，科技股其實更適合主題投資，消費股更適合價值投資。
我說科技股適合炒主題，肯定有人不樂意了。說得高大上一點：科技股應該自上而下把握行業(yè)脈絡和變化，在出現盈利改善或加速向上的拐點時進入，往往來自技術突破，或者政策紅利，財務上，盈利增長解決一切不服。消費股則更應該用傳統(tǒng)價值投資的方法，綜合看ROE、現金流等，以及定性判斷護城河。
5，研究基本面？還是市場？
因為科技股其實是做主題投資的多，所以就出現這么一種情況：大多數人太靠近市場，而不做基本面研究。
熱點蹭到就好了，研究個啥！圖形要好看！要放量突破！
所以很多人日常的工作就是盯板塊漲跌幅排名、盯龍虎榜，久而久之雖然養(yǎng)成了老股民都會有的盤感，但是在認知上是沒有進步的。
所以我的建議是：
宏觀：一定要研究宏觀經濟，對人類社會、產業(yè)經濟大趨勢要有方向感。美歐日的產業(yè)史、經濟史是一定要看的。國家“十四五”規(guī)劃之類的文件也是要好好研究的。券商在寫報告的時候經常會說“對標70年代的日本，我們現在怎么怎么樣”，其實就是借發(fā)達國家走過的路來推斷我們接下來的發(fā)展方向。
行業(yè)：尤其是科技股，一定要產業(yè)為本，判斷行業(yè)脈絡和變化方向。
企業(yè)：無論是科技股還是消費股，最終投資都要落在企業(yè)上，只是科技企業(yè)的選擇可以放寬財務數據，不要用消費股的價值投資方法生搬硬套。科技公司的稀缺性、團隊、研發(fā)、增長前景可能比“杠桿率低于30%”什么的更重要。
市場：當下的流動性、政策、情緒等，有點玄學的味道，可以多看券商策略報告。
不管怎么說，投資不是交易，太多人為了今天抓個波段，把精力都花在K線圖和題材上了，但這家公司可能本身并不值得研究、炒作，甚至風險還很高。所以我傾向于：日?；ù罅繒r間研究行業(yè)和公司基本面，只研究好公司，用價值投資的態(tài)度去做研究，不管你是打算炒賽道還是長期持有，你挑出來的公司，都必須是代表了未來趨勢，有發(fā)展?jié)摿Φ摹?/p>
知名交易員凌波說過：只做自己熟悉的票。你熟悉的票（也就是精選出來的好行業(yè)中的好公司）都是有增長潛力的，都是能比別的票漲得好的，即使跌下去你也知道它值多少錢的。其實只是拿來做交易（技術面），也要有基本面的支撐。
今天一個你沒聽過的ST漲停，不要去研究它，基金經理的時間是寶貴的。做基于行業(yè)、企業(yè)而不是市場行情的研究，等風來。如果你選擇的標的都代表了未來發(fā)展趨勢，那么大概率，風會來的。
所以：投資為體，交易為用。
