作者：清風(fēng)

中國(guó)具有濃厚的飲茶文化，茶葉企業(yè)眾多，茶產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。但在資本市場(chǎng)上，尚未有茶葉企業(yè)上市。

2021年，奈雪的茶登陸港股市場(chǎng)，“新茶飲第一股”誕生。那么，未來(lái)，“茶葉第一股”能否驚艷亮相資本市場(chǎng)呢？

瀾滄古茶搶灘港股

近年來(lái)，多家茶企沖刺上市，意圖奪得“茶葉第一股”。

普洱瀾滄古茶股份有限公司（下稱“瀾滄古茶”）就是其中的一家，但其上市進(jìn)程卻并不順利。

公開(kāi)信息顯示，2019年12月，瀾滄古茶與華創(chuàng)證券簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議。

2020年6月，瀾滄古茶向深交所遞交上市申請(qǐng)書。然而，瀾滄古茶卻在上會(huì)前夕撤回了首次公開(kāi)募股材料，首次上市折戟。

2022年5月，瀾滄古茶向港交所遞交招股書，擬在主板上市，中信建投國(guó)際和招商證券國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

這一次，瀾滄古茶能成功嗎？

公開(kāi)資料顯示，瀾滄古茶1966年始建于世界茶源景邁山，并以云南省景邁山古茶園為依托，成為集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的綜合性茶葉企業(yè)。

瀾滄古茶招股書顯示，按2021年普洱茶產(chǎn)品產(chǎn)生的收益計(jì)算，瀾滄古茶是中國(guó)第二大普洱茶公司，產(chǎn)品連續(xù)4年入選云南省十大名茶，于2021年更名列榜首。

2019年到2021年，瀾滄古茶營(yíng)業(yè)收入分別為3.77億元、4.05億元、5.59億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)21.7%；同期實(shí)現(xiàn)盈利分別為0.81億元、1.23億元、1.29億元；毛利率分別為58.7%、70.4%、65.9%。

在產(chǎn)品方面，瀾滄古茶旗下有1966和茶媽媽兩條產(chǎn)品線。1966是瀾滄古茶的經(jīng)典產(chǎn)品線，提供生熟普洱茶產(chǎn)品，面向普洱茶愛(ài)好者和資深茶友，是瀾滄古茶的營(yíng)收主力，2019-2021年，1966產(chǎn)品線的營(yíng)收分別為2.71億元、2.99億元、4.14億元，占總收益比重分別為71.8%、73.8%、74.1%。

茶媽媽則是主打紅茶、白茶和調(diào)味茶等其他類型的茶葉，并采用袋泡茶、杯裝茶等不同的包裝形式，面向大眾消費(fèi)者進(jìn)行銷售，其營(yíng)收在瀾滄古茶當(dāng)中占比為20%左右。

值得注意的是，瀾滄古茶的營(yíng)收較為依賴線下經(jīng)銷商，其線上銷售占比僅為7.5%。

招股書顯示，截至2021年12月31日，瀾滄古茶擁有534家線下門店，其中26家為自營(yíng)門店，508家為經(jīng)銷商門店，在過(guò)去3年當(dāng)中，瀾滄古茶的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)中分別有649名、566名、531名經(jīng)銷商，分別貢獻(xiàn)了總收益的83.5%、79%、80.3%。

此外，瀾滄古茶的存貨還在逐年增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2019年到2021年，瀾滄古茶的存貨總額分別為4.14億元、4.70億元、6.37億元，其中，制成品占總存貨分別約39.8%、40.7%、40.4%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為934天、1345天、1061天。

不過(guò)，如果將存貨數(shù)據(jù)與營(yíng)收數(shù)據(jù)對(duì)比就可以發(fā)現(xiàn)，近3年，瀾滄古茶的存貨總額均高于營(yíng)收總額。雖然普洱茶儲(chǔ)存時(shí)間越長(zhǎng)價(jià)值越高，但其存貨金額長(zhǎng)期高于營(yíng)收也會(huì)導(dǎo)致資金占用，進(jìn)而出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)不暢的問(wèn)題。

對(duì)此，瀾滄古茶在招股書中表示，若無(wú)法有效管理存貨可能會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況及現(xiàn)金流量造成重大不利影響。

總的來(lái)看，雖然瀾滄古茶存在依賴經(jīng)銷商、存貨增加的問(wèn)題，但其業(yè)績(jī)逐年增長(zhǎng)、毛利率高也是不爭(zhēng)的事實(shí)。因此，瀾滄古茶是“茶葉第一股”的有力競(jìng)爭(zhēng)者之一，其能否在港股成功上市，讓我們拭目以待。

中茶股份：背靠國(guó)資 營(yíng)收領(lǐng)先

和瀾滄古茶相比，中茶股份的營(yíng)收、凈利均明顯占有優(yōu)勢(shì)。

資料顯示，中茶股份的前身是成立于1949年的中國(guó)茶葉公司，這是一家在新中國(guó)成立后首家由中央批準(zhǔn)成立的全國(guó)性專業(yè)總公司。目前，中茶股份已經(jīng)成為一家定位于全品類、一體化運(yùn)營(yíng)的品牌茶消費(fèi)品公司。

招股書顯示，中茶股份有10位股東，控股股東為中國(guó)土產(chǎn)畜產(chǎn)進(jìn)出口有限責(zé)任公司(下稱“中土畜”)，持有40%的股權(quán)，而中土畜則由中國(guó)最大的糧油食品進(jìn)出口公司、大型央企中糧集團(tuán)全資控股；第二大股東則是厚樸投資旗下的Polystone Investment Company Limited，持股比例為25%。

此外，中土畜還通過(guò)一致行動(dòng)人中茶員工持股平臺(tái)控制公司15%的股權(quán)。由此，中糧集團(tuán)間接控制了中茶股份55%的股份，成為該公司實(shí)際控制人。

2017年到2020年上半年，中茶股份營(yíng)收分別為12.29億元、14.90億元、16.28億元、7.71億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.74億元、1.45億元、1.66億元、0.83億元。

不難看出，中茶股份營(yíng)收增速有所放緩，2018年?duì)I收同比增速為21.22%，而2019營(yíng)收同比增速只有9.31%。凈利亦出現(xiàn)明顯波動(dòng)，且凈利增速2018年和2019年分別為-16.92%、14.32%，也呈現(xiàn)波動(dòng)態(tài)勢(shì)。

在產(chǎn)品方面，中茶股份以“中茶”為核心，配以“海堤”“猴王牌”“蝴蝶牌”“百年木倉(cāng)”等子品牌，產(chǎn)品包括烏龍茶、普洱茶、花茶、紅茶、六堡茶、白茶、安化黑茶、綠茶及相關(guān)制品等。其中，烏龍茶和普洱茶是該公司的主力產(chǎn)品，貢獻(xiàn)了50%以上的營(yíng)收。

2017-2019年，中茶股份的綜合毛利率分別為38.68%、38.96%、40.58%。雖然其毛利率呈現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，但卻低于同行。瀾滄古茶的毛利率在60%左右，而八馬茶業(yè)則在50%上下，均高于中茶股份。2020年上半年，中茶股份綜合毛利率為37.49%，較2019年下降超過(guò)3個(gè)百分點(diǎn)。

此外，中茶股份的存貨也在逐年增長(zhǎng)。2017 -2020年上半年，中茶股份的存貨賬面價(jià)值分別為6.6億元、7.15億元、9.67億元、9.41億元，占總資產(chǎn)的比例分別為38.38%、39.64%、45.75%、46%，金額及占比均逐漸升高。

據(jù)了解，2020年6月，中茶股份遞交招股書，目前其上市申請(qǐng)依然處于排隊(duì)狀態(tài)，招股書最后一次更新是在2021年2月20日。

盡管存在毛利率低于同行和存貨增長(zhǎng)的問(wèn)題，但中茶股份營(yíng)收行業(yè)領(lǐng)先，又有控股股東國(guó)資企業(yè)的支持，也是有一定的競(jìng)爭(zhēng)力。

八馬茶業(yè)：從創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)戰(zhàn)主板

資料顯示，八馬茶業(yè)股份有限公司（下稱“八馬茶業(yè)”）總部位于深圳，其源于百年前名揚(yáng)東南亞的“信記”茶行，是鐵觀音十三代傳人、國(guó)家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)代表性傳承人王文禮創(chuàng)立的品牌，是一家從事基地種植、生產(chǎn)加工、出口與內(nèi)銷的全產(chǎn)業(yè)鏈茶葉企業(yè)。

八馬茶業(yè)的上市進(jìn)程可謂波折重重。其擬上市動(dòng)作最早可以追溯到2015年，同年12月，八馬茶業(yè)在新三板市場(chǎng)掛牌，但在2018年4月，八馬茶業(yè)卻表示，因“長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃調(diào)整的需要”，宣布摘牌。

2019年7月24日，八馬茶業(yè)重啟上市計(jì)劃，在深圳證監(jiān)局進(jìn)行輔導(dǎo)備案，并于2021年4月15日遞交招股書，擬申請(qǐng)?jiān)谏钍袆?chuàng)業(yè)板IPO。但是，2022年5月10日，八馬茶業(yè)卻又主動(dòng)撤回創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)，宣布IPO終止。

八馬茶業(yè)宣布轉(zhuǎn)戰(zhàn)主板。5月13日，即八馬茶業(yè)撤回IPO申請(qǐng)的第三天，八馬茶業(yè)再次發(fā)布IPO輔導(dǎo)備案報(bào)告，將從創(chuàng)業(yè)板IPO更換為主板IPO。此次IPO，八馬茶業(yè)計(jì)劃募集資6.83億元，主要用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、物流配送中心建設(shè)、信息化建設(shè)以及流動(dòng)資金等。

看來(lái)，八馬茶業(yè)撤回創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)是為了轉(zhuǎn)戰(zhàn)更廣闊的主板上市。

2019-2021年，八馬茶業(yè)分營(yíng)收分別為10.23億元、12.66億元、17.44億元，凈利潤(rùn)分別為0.91億元、1.16億元、1.62億元。

可見(jiàn)，八馬茶業(yè)的營(yíng)收、凈利均呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，近3年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別為19.49%、21.64%。

2019 -2021年，八馬茶業(yè)的毛利率分別為53.31%、53.22%、53.72%，較為穩(wěn)定。

八馬茶業(yè)銷售方式主要分為直營(yíng)與加盟兩種，其較為依賴加盟商。2019-2021年，八馬茶業(yè)通過(guò)線下加盟模式實(shí)現(xiàn)銷售額分別為4.80億元、5.95億元、8.91億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為 47.44%、48.07%、51.95%，呈逐年走高趨勢(shì)。

八馬茶業(yè)在招股書中表示，一旦重要加盟商發(fā)生變動(dòng)，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也會(huì)受到影響。

在競(jìng)爭(zhēng)激烈的茶葉賽道，產(chǎn)品同質(zhì)化較高，產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)將成為企業(yè)占領(lǐng)市場(chǎng)的基本條件。

最終，哪家茶葉企業(yè)將率先登上資本市場(chǎng)？讓我們拭目以待。

（本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）