“華魯恒升將受益于此波尿素價格上漲。”

作者：Rexi

編輯：tuya

2021年是基礎化工品強周期，尿素價格自1月以來持續(xù)走高。根據(jù)Wind的數(shù)據(jù)，2 月 2 日，中海油化學上調尿素（大顆粒）出廠價150元/噸至2100元/噸，達到 2018 年底以來新高，價格漲幅達14倍。尿素期貨價格1月份漲幅達到12.40%，創(chuàng)上市以來單月漲幅最高。陽煤平原、山東明水、陜西華山等企業(yè)也連續(xù)數(shù)日上調尿素出廠價。

據(jù)光期煤化工分析師張凌璐分析：“按此漲幅推算，2月國際尿素價格有望沖刺400美元/噸，對應山東出廠價格將達到2450元/噸?！?/p>

高需求低庫存推動尿素漲價

國際市場的高需求為尿素價格上漲起到推動作用。海外工廠因疫情停工，導致訂單向國內轉移，出口價格堅挺。據(jù)印度財政部，2月2日，印度取消了對尿素的進口關稅。

印度是中國尿素出口量最大的目的國之一，資料顯示，印度此前的尿素進口標準關稅為10%。海關總署數(shù)據(jù)顯示，2020年1-12月累計尿素出口量為545.06萬噸，出口印度的尿素總量達297.02萬噸，占總出口量的54.49%。此外，有市場消息稱印度2月或發(fā)布新一輪尿素招標，若消息屬實將對尿素市場情緒有進一步提振。

目前阿拉伯灣、波羅的海和美灣尿素離岸價格分別為320、300 和319 美元/噸，相比年初上漲60-75 美元/噸，海外價格已經(jīng)接近五年高點，后期海外即將進入用肥旺季，而國內供需緊張局面下難以迅速補充海外市場缺口，國際尿素市場將會繼續(xù)維持較高景氣。

國內方面，近期國內疫情有所反彈，尿素日產量和市場庫存處于低位。由于下游企業(yè)擔心后期市場發(fā)運不暢，備肥情緒高漲，同時近期東北市場開啟新一輪備肥，進一步推動尿素漲價。據(jù)了解，目前多數(shù)尿素企業(yè)預收訂單已排至春節(jié)前后，待發(fā)量大，且當前尿素市場庫存低位，貨源偏緊。

尿素市場的定價邏輯為庫存決定漲幅，因此，產能及庫存較高的國內尿素行業(yè)優(yōu)質龍頭將充分受益于此波價格上漲。

A股上市公司中，華魯恒升（600426.SH）現(xiàn)有尿素產能約200萬噸/年。華昌化工（002274.SZ）年度尿素產能40萬噸，復合肥實產約100萬噸。瀘天化（000912.SZ）現(xiàn)有尿素產能150萬噸/年。魯西化工（000830.SZ）現(xiàn)有尿素產能60萬噸/年。

華魯集團1月財務數(shù)據(jù)創(chuàng)歷史新高

根據(jù)華魯控股集團官網(wǎng)，2021年1月華魯集團主要財務指標創(chuàng)單月歷史新高，實現(xiàn)營收30.52億元，同比增長47.6%；利潤總額4.75億元，同比增長85.2%；歸母凈利潤1.24億元，同比增長92.8%。華魯集團間接控制華魯恒升32.2%股權，2019年華魯恒升利潤總額約占集團82%。根據(jù)招商證券的測算，華魯恒升2021年Q1業(yè)績有望超10億元。

行業(yè)景氣加之業(yè)績超預期，近日公司股價也連續(xù)上漲，并于2月8日封上漲停板。

華魯恒升股價走勢圖（來源：Wind）

今年以來華魯恒升產品價格上漲明顯，截至2月8日，尿素、醋酸、DMF、乙二醇市場價較2021年1月均價分別進一步上漲13%、18%、13%、8%，而己二酸價格仍處底部水平，未來有較大上漲空間。

目前華魯恒升化工主要生產裝置滿負荷運轉，產銷兩旺。在新項目方面，華魯恒升在德州本部的三個項目計劃今年陸續(xù)投產，乙二醇副產碳酸二甲酯（DMC）項目值得期待，未來德州基地將不斷向下游延伸。公司荊州第二基地計劃投資115億元，其中合成氣綜合利用項目將建設100萬噸/年尿素生產裝置，共計投資56.04億元。根據(jù)規(guī)劃，項目完成后每年將主要新增100萬噸尿素、100萬噸醋酸、30萬噸有機胺等產品的銷售，預計實現(xiàn)營收60億元，有望實現(xiàn)利潤13億以上（園區(qū)動力平臺+合成氣綜合利用）。

核心優(yōu)勢在于成本控制

與同業(yè)公司相比，華魯恒升的優(yōu)勢在于成本控制。公司深耕煤化工產業(yè)鏈，已成為煤化工產業(yè)鏈中具備成本優(yōu)勢的白馬企業(yè)，其核心競爭優(yōu)勢來自于生產和管理成本的極致優(yōu)化，通過技改、配套降低原材料成本，通過豐富產品鏈、提升附加值降低產品生產成本，成本優(yōu)勢已處行業(yè)領先地位。

具體而言，華魯恒升尿素、醋酸、己二酸、多元醇及有機胺各板塊成本相較行業(yè)可比上市公司具有明顯優(yōu)勢。根據(jù)2019年上市公司毛利率數(shù)據(jù)統(tǒng)計，華魯恒升肥料、醋酸及衍生品、己二酸、多元醇及有機胺毛利率比可比上市公司中龍頭高5.3%/18.6%/0.9%/22.9%/19.0%，而成本低334/342/-15/262/467元/噸。

△華魯恒升成本與毛利領先于可比公司（來源：Wind，公司公告，天風證券研究所）

以尿素2019年情況為例，華魯恒升原材料成本占比僅為49.68%，遠低于行業(yè)可比公司77.46%，而33.45%的銷售毛利率遠高于同行接近2倍，而較低的制造費用和優(yōu)秀的經(jīng)營性費用管控使得2019年尿素凈利潤率甚至高于可比同行毛利率。

產業(yè)鏈完整性成為競爭壁壘

此外，華魯恒升完整的煤炭產業(yè)鏈提高了煤炭生產的附加值。公司由煤氣化作為開端，通過合成氨、甲醇裝置向下游輸出原材料，將產品樹由尿素、DMF，延伸至醋酸、多元醇、己二酸產業(yè)鏈，并由環(huán)己醇繼續(xù)延伸至己內酰胺-尼龍6產業(yè)鏈，不斷提高產品附加值，產業(yè)鏈的完整性成為公司另一項不可替代的競爭壁壘。

公司產品下游需求消費屬性明顯，與紡織服裝相關性強。尿素主要與農業(yè)種植相關，而醋酸、DMF、乙二醇及己二酸下游需求超過50%與紡織服裝相關，其中醋酸、乙二醇下游需求以滌綸為主，DMF與己二酸以聚氨酯合成革為主，而DMF、醋酸均為生產染料的重要原材料。

△華魯恒升產業(yè)鏈產品示意圖（來源：環(huán)評報告，天風證券研究所）

據(jù)了解，公司部分煤化工下游化工品價格和油價高度相關，由于近期美國EIA原油庫存持續(xù)下降，以及沙特的主動減產，原油價格不斷上漲，國際WTI原油價格已經(jīng)連續(xù)超過50美元/桶，達到去年全球疫情爆發(fā)之前的水平，將改善公司的盈利狀況。此外，近期農產品漲價將拉動農化產品需求增加，也將利好尿素等產品。