溫馨提示：文章為止于至善投資基金經(jīng)理何理對(duì)其前七個(gè)月思考的總結(jié)，僅供分享交流，涉及內(nèi)容均不作為投資建議，請(qǐng)自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

【思考53：回溯賽博坦的啟程】

上半年到2023年7月25日，一共更新了52條思考，通過(guò)回溯來(lái)看，整體的想法正在逐步被市場(chǎng)驗(yàn)證，同時(shí)其中一些觀點(diǎn)因?yàn)橛幸欢ǖ膯?wèn)題，也被自己進(jìn)行了修訂，主要得出的總結(jié)有以下幾點(diǎn)，算是回溯了賽博坦的啟程了：

1.長(zhǎng)期市場(chǎng)走勢(shì)

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，美股的長(zhǎng)期價(jià)值投資可能更容易，市場(chǎng)波動(dòng)性更小，而A股、港股短期看被低估（被低估不代表一定有機(jī)會(huì)），而長(zhǎng)期一旦漲的過(guò)高，可能還是會(huì)受到壓制，總的來(lái)說(shuō)A、港股可能還是走之前的大幅向上震蕩的市場(chǎng)可能性更大一點(diǎn)（但不確定實(shí)際上，不預(yù)測(cè)市場(chǎng)），這就對(duì)我們的投資策略要求更高了。

2.不再預(yù)測(cè)市場(chǎng)并基于此衍生東西

不要過(guò)度分析影響市場(chǎng)的因素，不要嘗試預(yù)測(cè)市場(chǎng)，比如對(duì)比特幣市場(chǎng)、對(duì)全球的股市、上證50ETF、中特估的影響、低估市場(chǎng)或個(gè)股的機(jī)會(huì)等等，因此基于市場(chǎng)預(yù)測(cè)的東西，也不要隨便說(shuō)。

3.通過(guò)預(yù)案代替預(yù)測(cè)市場(chǎng)

盡管我們不預(yù)測(cè)市場(chǎng)漲跌，但是我們可以做預(yù)案，比如市場(chǎng)跌到什么時(shí)候，啟動(dòng)暗夜計(jì)劃，在沒(méi)有到的時(shí)候，暫時(shí)使用黎明計(jì)劃，同時(shí)我們也應(yīng)該思考，哪類(lèi)的基金更適合未來(lái)的各個(gè)股市？哪類(lèi)基金更適合不同的投資者訴求？

比如阿爾法1號(hào)其實(shí)就很適合百年未有之大變局，價(jià)值投資也可以適應(yīng)，但是會(huì)不會(huì)太顛簸了，價(jià)值投資策略如果是保時(shí)捷911，那么阿爾法1號(hào)策略就是卡宴，前者盡管是靈魂，但是后者家用可能更合適，而CTA1號(hào)策略更像是一種階段性的策略，后期會(huì)適時(shí)調(diào)整倉(cāng)位和策略（可能后期轉(zhuǎn)向量化，走一步看一步這個(gè)策略）。

4.中國(guó)特色估值體系的問(wèn)題

發(fā)現(xiàn)了中國(guó)特色估值體系的問(wèn)題，其本質(zhì)上是想實(shí)現(xiàn)一個(gè)評(píng)價(jià)體系能實(shí)現(xiàn)的事情（投資者更多地配置某個(gè)公司，因?yàn)槠涫呛觅Y產(chǎn)），但是被叫做估值體系（這個(gè)主要影響好價(jià)格），其要想達(dá)到目的應(yīng)該是要轉(zhuǎn)化為評(píng)估體系才行，對(duì)于“中特估”來(lái)說(shuō)，感覺(jué)最受益的其實(shí)就是銀行股的估值。

5.AI賽博坦是創(chuàng)業(yè)形成最重要的體系

創(chuàng)業(yè)十年最重要的，其實(shí)是形成了AI賽博坦（止于至善投資體系），這個(gè)體系可以指導(dǎo)我們未來(lái)的公司運(yùn)營(yíng)（特別是投資、研究、風(fēng)控等）的每一個(gè)環(huán)節(jié)。

6.賦予上市公司5個(gè)屬性：科技、消費(fèi)、醫(yī)藥、制造、周期

把上市公司，都賦予了5個(gè)屬性：科技、消費(fèi)、醫(yī)藥、制造、周期，有點(diǎn)像五行，或者游戲里面的相生相克的元素屬性（金木水火土），其中也可以組合。比如在3年前，新能源普遍是科技制造，但是現(xiàn)在是周期制造，這兩個(gè)的估值體系相當(dāng)于是PS→PE→PB的轉(zhuǎn)化關(guān)系了，現(xiàn)在新能源已經(jīng)基本上都是PE估值了，比較擔(dān)心變成PB估值。

7.一般股票供給過(guò)多是低估值股票比比皆是的主要原因

為什么低估值的股票最好不要輕易去投資？對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，我認(rèn)為低估值股票往往財(cái)務(wù)績(jī)效相對(duì)一般，而財(cái)務(wù)績(jī)效相對(duì)一般的股票，供給量過(guò)大了，所以估值天然低。

8.中國(guó)的咖啡行業(yè)機(jī)會(huì)很大

回溯日本，咖啡行業(yè)還有非常大的發(fā)展空間，同時(shí)可以時(shí)刻關(guān)注咖啡價(jià)格本身的投資機(jī)會(huì)以及價(jià)格大漲后帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

9.AI時(shí)代的一些感悟

2月春節(jié)后接觸AI，3月29日提出人工智能時(shí)代。

我們不僅對(duì)上市公司最看重的，是適應(yīng)變化的能力，同時(shí)對(duì)我們公司自己，團(tuán)隊(duì)里面的每個(gè)人，也是最關(guān)注適應(yīng)變化的能力。

2023年2月春節(jié)后，我了解到了ChatGPT以及AI，迅速就被其吸引了，特別是3月份已經(jīng)看到了AI的沖擊在原畫(huà)師上，并且隨時(shí)可能蔓延開(kāi)來(lái)，3月29日我已經(jīng)開(kāi)始使用人工智能時(shí)代這個(gè)詞了，非常有意思。

提出價(jià)值投資3.0應(yīng)該兼容深度價(jià)值、價(jià)值成長(zhǎng)、顛覆性創(chuàng)新三類(lèi)機(jī)會(huì)。

2023年4月13日，我提出了人工智能時(shí)代的投資體系一詞，此時(shí)AI賽博坦還沒(méi)有被定義（6月1日中國(guó)基金報(bào)的10萬(wàn)+激發(fā)我，讓我重新思考了AI賽博坦），不過(guò)此時(shí)已經(jīng)提出了價(jià)值投資3.0策略（巴菲特是價(jià)值投資2.0策略，基本不兼容顛覆性創(chuàng)新，根據(jù)其接班人演講，很明顯也是3.0策略），應(yīng)該兼容深度價(jià)值、價(jià)值成長(zhǎng)、顛覆性創(chuàng)新三類(lèi)機(jī)會(huì)，因此AI賽博坦只是一個(gè)果而已，其本質(zhì)上就是止于至善投資體系，同時(shí)我們也不應(yīng)該只投資顛覆性創(chuàng)新，而應(yīng)該均衡投資3類(lèi)機(jī)會(huì)，因此我們必然要實(shí)現(xiàn)全球、全領(lǐng)域覆蓋才行。

中國(guó)政府對(duì)待AI極好+智力平價(jià)時(shí)代到來(lái)+AI重塑一詞很好+寫(xiě)一份新的AI思考+AI具有讓上市公司起死回生的能力需要關(guān)注。

中國(guó)政府對(duì)AI的態(tài)度和對(duì)比特幣的態(tài)度，的確是對(duì)的，是天壤之別的。

智力平價(jià)可能會(huì)到來(lái)，相當(dāng)于每個(gè)人都可以用接近于0的成本雇傭起，哈佛大學(xué)畢業(yè)生了，10年后人們的錢(qián)會(huì)多得發(fā)不完，同時(shí)中國(guó)可能（小概率）錯(cuò)失這個(gè)機(jī)會(huì)。AI帶來(lái)的重塑，這個(gè)重塑一詞，的確使用得很好。

下一篇可以寫(xiě)一下對(duì)于AI時(shí)代影響的思考。

回溯之前寫(xiě)的AI投資機(jī)會(huì)，和7月26日寫(xiě)的差不多，說(shuō)明AI的發(fā)展相對(duì)暫?，F(xiàn)在，不過(guò)肯定很快會(huì)有新的機(jī)會(huì)出現(xiàn)，當(dāng)然也會(huì)有新的毀滅出現(xiàn)。同時(shí)，關(guān)注AI機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，應(yīng)該特別關(guān)注AI也具有讓其他公司“起死回生”的能力。

10.價(jià)值投資和阿爾法兩個(gè)策略，類(lèi)似911（跑車(chē)）和卡宴（SUV）的區(qū)別

我們的價(jià)值投資策略和阿爾法策略的異同，類(lèi)似于保時(shí)捷的911（跑車(chē)）和卡宴（SUV）的區(qū)別，前者性能更好而后者舒適性和實(shí)用性更好。這個(gè)介紹非常實(shí)用，可以大規(guī)模使用在介紹中。

在未來(lái)，我們會(huì)繼續(xù)分享日常的思考，歡迎交流探討，求同存異，共同創(chuàng)富。非常感謝大家長(zhǎng)期以來(lái)的支持，我們一定盡心盡力為大家做好理財(cái)服務(wù)。

止于至善投資

基金經(jīng)理：何 理

2023年8月2日