2022年保險(xiǎn)行業(yè)報(bào)告：如何布局個(gè)人養(yǎng)老金落地？
報(bào)告出品/作者：太平洋證券、徐超
以下為報(bào)告原文節(jié)選
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1、我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金體系的建立
1.1養(yǎng)兒防老到買房養(yǎng)老再到個(gè)人養(yǎng)老金
養(yǎng)老金制度的本質(zhì)是應(yīng)對(duì)老齡化風(fēng)險(xiǎn)，最早的“養(yǎng)老三支柱“是由世界銀行在1994 年發(fā)布的《防止老齡危機(jī)—保護(hù)老年人及促進(jìn)增長(zhǎng)的政策》報(bào)告中提出的，第一支柱是指由政府主導(dǎo)且具有強(qiáng)制性的公共養(yǎng)老金，主要起到收入再分配及降低老年人口貧困的作用；第二支柱是由雇主提供的職業(yè)養(yǎng)老金；第三支柱就是目前在普及的自愿性質(zhì)的個(gè)人養(yǎng)老金，員工自己繳費(fèi)并承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)政府通過(guò)稅收優(yōu)惠政策鼓勵(lì)個(gè)人進(jìn)行養(yǎng)老儲(chǔ)蓄；
經(jīng)過(guò)30年的發(fā)展，我國(guó)形成了第一支柱一支獨(dú)大，第二、三支柱發(fā)展不均衡。截至2021 年末，第一支柱基本養(yǎng)老保險(xiǎn)累計(jì)結(jié)余6.4 萬(wàn)億，第二支柱規(guī)模4.4 萬(wàn)億（2.6 萬(wàn)億企業(yè)年金和1.8 萬(wàn)億職業(yè)年金），第三支柱規(guī)模約1700 億（包括養(yǎng)老目標(biāo)基金、養(yǎng)老理財(cái)、稅延型商業(yè)保險(xiǎn)、專屬養(yǎng)老保險(xiǎn)），占比分別為58%、40%、2%。如果把社?；穑? 萬(wàn)億）也納入第一支柱，則第一支柱占比將達(dá)到67%；
1.2、第一、二支柱不堪重負(fù)
在繳費(fèi)勞動(dòng)力占比逐漸下降、領(lǐng)取待遇的老齡人口占比上升、養(yǎng)老金不斷提高等多重因素作用下，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的資金缺口將不斷擴(kuò)大?；攫B(yǎng)老金的支出占收入比重從2013 年的81%上升至2021 年的91%，老年人口撫養(yǎng)比在近十年間也快速攀升，從2011 年的12.2%上升至2021 年的20.8%。此外，城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)撫養(yǎng)比（參保職工/參保離退休人員）從2011 年的3.16（3.16 人養(yǎng)1 人）下降至2021 年的2.65（2.65 人養(yǎng)1 人）。（資料來(lái)源：國(guó)家人力資源與社會(huì)保障部）
企業(yè)年金的問(wèn)題主要是覆蓋率低，2021 年末建立企業(yè)年金的企業(yè)只有11.8 萬(wàn)個(gè)（工信部數(shù)據(jù)，全國(guó)企業(yè)目前4842萬(wàn)，只占0.2%），仍有大量企業(yè)未建立企業(yè)年金。截止2022 年3 月末，參加企業(yè)年金和職業(yè)年金的職工數(shù)共7200 萬(wàn)，主要覆蓋了機(jī)關(guān)事業(yè)單位工作人員，因此對(duì)未來(lái)第二支柱養(yǎng)老金的補(bǔ)充也比較有限。
1.3、第三支柱，從產(chǎn)品制試點(diǎn)啟航
國(guó)內(nèi)的第三支柱起步較晚。2018 年4 月五部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的通知》，“第三支柱“的表述才首次出現(xiàn)在官方文件。個(gè)人養(yǎng)老金可以分為賬戶制和產(chǎn)品制，賬戶制是設(shè)立與個(gè)人綁定的養(yǎng)老金賬戶作為養(yǎng)老金運(yùn)營(yíng)管理、稅優(yōu)政策執(zhí)行的平臺(tái)，產(chǎn)品制是基于個(gè)人先購(gòu)買養(yǎng)老金融產(chǎn)品，然后核實(shí)來(lái)享受稅收優(yōu)惠政策。
18年以后第三支柱以養(yǎng)老產(chǎn)品試點(diǎn)先展開(kāi)，設(shè)置了養(yǎng)老儲(chǔ)蓄、養(yǎng)老理財(cái)、養(yǎng)老目標(biāo)基金、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)（稅延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)），其中僅有稅延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)享有稅收優(yōu)惠政策，但稅收優(yōu)惠力度不高、退稅手續(xù)繁瑣，總體試點(diǎn)效果不盡如人意。根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，目前養(yǎng)老理財(cái)、養(yǎng)老目標(biāo)基金、稅延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)規(guī)模分別約為544 億、1141 億、6 億、16 億，具備較大發(fā)展空間。
2、個(gè)人養(yǎng)老金新政落地
2.1頂層設(shè)計(jì)啟動(dòng)，產(chǎn)品制轉(zhuǎn)向賬戶制，商業(yè)銀行有先發(fā)優(yōu)勢(shì)
2022年4月21日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見(jiàn)》，開(kāi)啟了三支柱養(yǎng)老體系的元年。《意見(jiàn)》明確了個(gè)人養(yǎng)老金將實(shí)行個(gè)人賬戶制，同時(shí)規(guī)定了參加范圍、繳費(fèi)上限、投資范圍、領(lǐng)取方式等，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶是參加個(gè)人養(yǎng)老金制度、享受稅收優(yōu)惠政策的基礎(chǔ)，繳費(fèi)完全由個(gè)人承擔(dān)，實(shí)行完全積累。與目前的產(chǎn)品制相比，賬戶制便于未來(lái)打通各支柱之間的養(yǎng)老金賬戶，實(shí)現(xiàn)賬戶信息、賬戶資產(chǎn)及相關(guān)政策的互通，在稅收優(yōu)惠政策執(zhí)行、產(chǎn)品轉(zhuǎn)換的流程處理方面也會(huì)更方便。
目前試點(diǎn)在全國(guó)36個(gè)城市，做為資金賬戶唯一開(kāi)立機(jī)構(gòu)，商業(yè)銀行將率先實(shí)現(xiàn)獲客，并成功對(duì)后續(xù)增量資金注入、獲取更多養(yǎng)老金業(yè)務(wù)相關(guān)資源具有重要意義。再疊加一定產(chǎn)品門檻，比如投資者只可購(gòu)買本人資金賬戶開(kāi)戶行所發(fā)行的理財(cái)、儲(chǔ)蓄產(chǎn)品（首批試點(diǎn)機(jī)構(gòu)目前只有四大行），因此大中型銀行將成為第一輪獲益者。
2.2長(zhǎng)期看更大的利好：權(quán)益類基金及控股頭部券商
個(gè)人退休賬戶計(jì)劃(簡(jiǎn)稱IRA)是美國(guó)養(yǎng)老金體系的第三支柱，規(guī)模遠(yuǎn)超過(guò)我們熟知的401k計(jì)劃，是美國(guó)最大養(yǎng)老金計(jì)劃。結(jié)合美國(guó)IRA 資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)變遷來(lái)看，前期資金也主要集中于銀行儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品，在20世紀(jì)70年代末，IRA計(jì)劃剛剛建立時(shí)，IRA資產(chǎn)中72%投資于銀行儲(chǔ)蓄，24%投資于商業(yè)保險(xiǎn)，投資于股票和共同基金的占比僅為3%。從1995年開(kāi)始，投向共同基金的IRA資產(chǎn)占比就接近半壁江山，到2015年底，IRA計(jì)劃7.32萬(wàn)億美元資產(chǎn)中，僅有7%的資產(chǎn)為銀行儲(chǔ)蓄，商業(yè)保險(xiǎn)產(chǎn)品占比僅為5%，而投資于共同基金資產(chǎn)達(dá)到3.49萬(wàn)億，占比上升至48%，其他證券資產(chǎn)達(dá)到2.91萬(wàn)億，占比達(dá)40%。
長(zhǎng)期來(lái)看，個(gè)人養(yǎng)老金作為長(zhǎng)久期資金，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著規(guī)模增長(zhǎng)、投資經(jīng)驗(yàn)成熟以及政策逐步放開(kāi)，將更多流入資本市場(chǎng)，預(yù)計(jì)投研能力強(qiáng)、所提供產(chǎn)品適配性高的頭部基金管理公司將在產(chǎn)品供給端“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，控股的頭部券商將得到最大受益。
2.3、稅延政策是新政的核心
對(duì)比2018年時(shí)推出的稅延養(yǎng)老險(xiǎn)試點(diǎn)政策，投保繳費(fèi)期間投資收益暫不征稅，領(lǐng)取時(shí)25%部分予以免稅，其余75%部分按照10%稅率交稅，即領(lǐng)取時(shí)的個(gè)稅稅率為7.5%（EET模式）。但稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)不及預(yù)期，銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年10月底，共有23家保險(xiǎn)公司參與稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)，累計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入近6億元，參保人數(shù)僅超5萬(wàn)人。究其原因，是數(shù)量眾多的中低收入者當(dāng)前稅率低于稅延養(yǎng)老金領(lǐng)取時(shí)的稅率，如果參加，不僅不能享受到稅收遞延，反而增加了稅收，而本次政策將個(gè)人養(yǎng)老金領(lǐng)取時(shí)的稅負(fù)相當(dāng)于由7.5%降低至3%，對(duì)于月收入10000元者，實(shí)際邊際節(jié)稅每年540元左右，遞延平衡臨界點(diǎn)下調(diào)到了月工資7251元。
3.4、稅延和繳費(fèi)政策依舊還有很大空間
稅收優(yōu)惠政策的設(shè)計(jì)和繳費(fèi)額度是影響個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的兩個(gè)關(guān)鍵變量，國(guó)際成熟市場(chǎng)的養(yǎng)老金稅優(yōu)政策常用的是TEE（繳費(fèi)征稅，投資、領(lǐng)取免稅）和EET（繳費(fèi)、投資免稅，領(lǐng)取征稅）相結(jié)合的方式。其中，EET對(duì)于高收入群體和有良好雇主的群體有激勵(lì)作用，因?yàn)槔U費(fèi)和投資階段收入較高，對(duì)應(yīng)稅收支出高，所以繳費(fèi)稅前抵扣以及投資期免稅可以減少稅收支出，而退休領(lǐng)取時(shí)個(gè)人收入較低，稅收支出也相對(duì)較低。
無(wú)論是試點(diǎn)的稅延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)，還是目前的個(gè)人養(yǎng)老金賬戶采用的都是EET 模式，對(duì)高收入人群有一定吸引力，但是低收入、自由職業(yè)群體由于達(dá)不到個(gè)稅起征點(diǎn)而無(wú)法享受繳費(fèi)階段的稅優(yōu)政策，覆蓋范圍較小，無(wú)法體現(xiàn)稅優(yōu)政策的公平性。此外，最高每個(gè)月1000 元的抵稅額度較低（IRA賬戶每年6500美元上限），也無(wú)法形成對(duì)高收入群體形成激勵(lì)。
相比之下，TEE 模式對(duì)低收入群體或年輕員工有更好的繳費(fèi)激勵(lì)效果。因?yàn)槲覈?guó)部分低收入者未達(dá)到個(gè)稅起征點(diǎn)，年輕員工在職業(yè)生涯早期收入也較低，所以稅后繳費(fèi)實(shí)際上享受了較低稅費(fèi)甚至零稅費(fèi)，更適用于繳費(fèi)階段征稅的模式。例如，美國(guó)第三支柱IRAs 中的RossIRA 就采用了TEE 模式，實(shí)行稅后繳費(fèi)，投資期免稅，領(lǐng)取時(shí)滿足賬戶持有期和個(gè)人年齡要求后可以免稅。因此吸引了收入相對(duì)較低的年輕人進(jìn)行繳費(fèi)。截止2018 年末，40 歲以下持有ROTHIRA 的比例為33%，而傳統(tǒng)IRA 只有16%，RossIRA 2021 年資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了1.3 萬(wàn)億美元，較1998 年增長(zhǎng)了22 倍。
3.1、個(gè)人養(yǎng)老金帶來(lái)非銀市場(chǎng)“活水”
11月18日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布首批個(gè)人養(yǎng)老金投資基金產(chǎn)品，包含40家基金管理人的129只養(yǎng)老目標(biāo)基金，可以對(duì)外發(fā)售個(gè)人養(yǎng)老金專屬份額——Y類份額，該份額不得收取銷售服務(wù)費(fèi)，可以豁免申購(gòu)限制和申購(gòu)費(fèi)等銷售費(fèi)用，可以對(duì)管理費(fèi)和托管費(fèi)實(shí)施費(fèi)率優(yōu)惠；11月23日，銀保監(jiān)會(huì)印發(fā)《關(guān)于保險(xiǎn)公司開(kāi)展個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確險(xiǎn)企開(kāi)展個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)七大條件，截至2022Q3末，16家上市險(xiǎn)企人身險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、養(yǎng)老險(xiǎn)子公司中共9家符合上述資本、償付能力及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)要求。同日，中國(guó)銀保信官網(wǎng)公布首批個(gè)人養(yǎng)老金保險(xiǎn)產(chǎn)品名單，共有6家保險(xiǎn)公司的7款產(chǎn)品入選，均為專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品。
3.養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品：費(fèi)率優(yōu)惠
在目前公開(kāi)發(fā)售和準(zhǔn)備發(fā)售的共129只Y份額養(yǎng)老基金產(chǎn)品中，以下是單位凈值居前的TOP15只基金（由于發(fā)售日期太短，無(wú)法計(jì)算區(qū)間回報(bào)），其中費(fèi)率優(yōu)惠較大的，是廣發(fā)安泰穩(wěn)健養(yǎng)老一年持有FOF的Y類份額，施行管理費(fèi)0.25%和托管費(fèi)0.075%的優(yōu)惠費(fèi)率，廣發(fā)穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年FOF的Y類份額施行管理費(fèi)是0.30%和托管費(fèi)0.075%，其他基金的普遍優(yōu)惠費(fèi)率是0.75%和0.05%。
3.養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品：收益與規(guī)模
在已發(fā)行的養(yǎng)老目標(biāo)基金中，受到今年整體行情的影響，只有一只基金的年化回報(bào)為正，為廣發(fā)安泰穩(wěn)健養(yǎng)老一年持有混合(FOF)，但如果把周期拉長(zhǎng)到三年，則年化回報(bào)TOP10的基金，回報(bào)在10%左右，是符合長(zhǎng)期養(yǎng)老需求的，可以佐證產(chǎn)品的長(zhǎng)期有效性；而在已經(jīng)發(fā)行的養(yǎng)老目標(biāo)產(chǎn)品中，交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年A規(guī)模最大，為154億，但后面的其他養(yǎng)老基金規(guī)模迅速收窄，未來(lái)的規(guī)?？臻g還是比較大的。
3.養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品：管理人與產(chǎn)品類型
在已經(jīng)發(fā)行Y份額的基金管理人中，目前華夏基金已達(dá)標(biāo)產(chǎn)品數(shù)量最多，達(dá)到了9只；南方、匯添富、嘉實(shí)、易方達(dá)構(gòu)成了第二梯隊(duì)，和華夏的差距很??；而在總管理規(guī)模上，交銀施羅德、匯添富、南方是目前養(yǎng)老基金規(guī)模的前3位，隨著36地個(gè)人養(yǎng)老金的實(shí)施，以及可以預(yù)測(cè)的，后續(xù)試點(diǎn)城市的放開(kāi)，各大券商控股、參股的基金公司，都會(huì)以較快的速度擴(kuò)張。
另一方面，養(yǎng)老目標(biāo)日期基金（TDF）的收益總體好于養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金（TRF），但整體市場(chǎng)規(guī)模小于養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金；
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