2020年2月，國(guó)際原油價(jià)格不斷的擊穿一個(gè)個(gè)心理防線。到了4月，甚至出現(xiàn)了負(fù)油價(jià)的離奇現(xiàn)象。

但一年之后的2021年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)力增長(zhǎng)帶動(dòng)下，全球范圍內(nèi)，疫苗的效果不斷展現(xiàn)，市場(chǎng)信心修復(fù)，對(duì)于大宗之王—原油的期待越來(lái)越強(qiáng)。

WTI原油和布倫特原油紛紛刷新去年1月以來(lái)高位，其中布倫特原油順利突破60美元關(guān)鍵心理關(guān)口。今年前六周WTI原油主力合約累計(jì)上漲23.1%，布倫特原油主力合約累計(jì)上漲21.1%。

原油復(fù)蘇了，石油化工行業(yè)復(fù)蘇了。

中國(guó)對(duì)進(jìn)口原油依賴度極高，目前大約75%的原油來(lái)自進(jìn)口，其中又有60%左右被用作煉制成品油。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年，中國(guó)原油進(jìn)口54238.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.3%；進(jìn)口金額12217.6億元，受益于低油價(jià)，中國(guó)原油進(jìn)口成本大幅下降，同比減少26.8%。

回到A股市場(chǎng)，受到國(guó)際原油價(jià)格影響最大的，莫過(guò)于石化雙雄。保守估計(jì)，因?yàn)樵蛢r(jià)格暴跌的原因，兩桶油2020年的業(yè)績(jī)至少腰斬。

國(guó)內(nèi)的化工行業(yè)，受油價(jià)影響的情況不盡相同，先看看中石油中石化這種產(chǎn)業(yè)巨無(wú)霸的情況。

有一種陳舊的錯(cuò)誤觀點(diǎn)：中石油和中石化的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不同，中石油以油田為主，中石化以煉化為主，所以油價(jià)對(duì)二者的影響是截然相反的。

事實(shí)上，兩桶油二十年多前分道揚(yáng)鑣，初期曾經(jīng)是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不同的，但隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，如今的兩桶油無(wú)論是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)還是盈利能力，都已經(jīng)非常接近了。油田板塊自己產(chǎn)油能力有限，煉油化工板塊主要靠進(jìn)口原油進(jìn)行煉制，銷(xiāo)售板塊一家2.5萬(wàn)座加油站，另一家3萬(wàn)座加油站。

除了兩桶油，在石油化工行業(yè)能夠排的上號(hào)的，還有A股兩家巨頭：恒逸石化和榮盛石化。

雖然規(guī)模相對(duì)小了許多，但2020年銷(xiāo)售收入也都在千億上下。

榮盛石化是一家從事PTA、聚酯纖維相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售的公司，恒逸石化的核心業(yè)務(wù)和榮盛石化類似，兩家公司從事的行業(yè)雖然也屬于石化類產(chǎn)品，在2020年之前并沒(méi)有在兩桶油的核心利益—煉油領(lǐng)域構(gòu)成威脅。

但2020年之后，就變得不太一樣了。

根據(jù)兩家公司近年來(lái)的公告，我們得知，榮盛石化和桐昆股份合作注資浙江石化，投產(chǎn)4000萬(wàn)噸的煉化大項(xiàng)目；恒逸石化則在文萊投資了煉化項(xiàng)目，包括1,400萬(wàn)噸/年煉油、200萬(wàn)噸/年對(duì)二甲苯、下游250萬(wàn)噸/年P(guān)TA、100萬(wàn)噸/年P(guān)ET、165萬(wàn)噸/年乙烯及下游深加工，以及配套儲(chǔ)運(yùn)、公用工程和相應(yīng)輔助設(shè)施。

這都是兩桶油的傳統(tǒng)領(lǐng)域，在國(guó)家政策的不斷放開(kāi)的情況下，民營(yíng)企業(yè)開(kāi)啟了挑戰(zhàn)巨頭的混戰(zhàn)模式。

一、石化行業(yè)的關(guān)注點(diǎn)：存貨

石化行業(yè)最應(yīng)該關(guān)注的指標(biāo)是什么呢？

存貨。

2018年12月，一則消息成為年度最后黑天鵝，中國(guó)石化旗下全資子公司聯(lián)合石化被曝原油期貨交易可能巨虧，據(jù)推測(cè)，損失可能高達(dá)數(shù)十億美元。一時(shí)間，成為熱門(mén)話題。

之后中國(guó)石化發(fā)布了聲明，聯(lián)合石化兩名高管已經(jīng)停職，公司正在評(píng)估損失。

之后發(fā)布的2018年年報(bào)中，恰逢當(dāng)時(shí)業(yè)績(jī)不錯(cuò)，掩蓋掉了這部分損失。

對(duì)于石化行業(yè)來(lái)說(shuō)，巨額庫(kù)存里，藏著行業(yè)最大的秘密：存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。

據(jù)公司財(cái)報(bào)（已經(jīng)披露的2020年三季報(bào)），中國(guó)石化賬面存貨高達(dá)1731億，中國(guó)石油賬面存貨則達(dá)到了1591億，恒逸石化體量小，存貨也達(dá)到了129億，榮盛石化的存貨為279億，其中接近一半左右是原油。存貨周轉(zhuǎn)率大約一個(gè)月，也就是說(shuō)，原油從購(gòu)進(jìn)到加工成產(chǎn)成品銷(xiāo)售，一般是一個(gè)月的時(shí)間。

在價(jià)格變動(dòng)頻繁的時(shí)候，高額的存貨就成了風(fēng)險(xiǎn)。

舉個(gè)例子，在原油價(jià)格暴跌的時(shí)候，買(mǎi)入的存貨還未加工成汽油，價(jià)值就已經(jīng)下跌了，那么根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，這部分存貨要計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。除了銷(xiāo)量下滑，存貨減值準(zhǔn)備的計(jì)提，也是石化行業(yè)2020年上半年業(yè)績(jī)暴跌的主要原因之一。

但是，隨著油價(jià)的上漲，形勢(shì)變得不一樣了。這些巨額存貨里的原油，都成了財(cái)富，成了未來(lái)利潤(rùn)的來(lái)源。

二、夕陽(yáng)行業(yè)也會(huì)枯木逢春

眾所周知，石油化工行業(yè)已經(jīng)是夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。作為曾經(jīng)各地引進(jìn)項(xiàng)目的“香餑餑”，因?yàn)榄h(huán)境污染、供大于求等原因，煉化項(xiàng)目如今在很多城市受到了約談搬遷的待遇。

但是除了煉制汽油柴油，這個(gè)行業(yè)還和人民生活息息相關(guān)，衣食住行都離不開(kāi)化工品。

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：詩(shī)與星空

從行業(yè)整體情況看，這屬于一個(gè)低附加值的產(chǎn)業(yè)，兩桶油尚能維持在20%左右的毛利率，但它們的凈利率只有3%左右，榮盛石化和恒逸石化大約在8%左右，正常年份，凈利率也大都在3%上下。

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：詩(shī)與星空

2020年疫情的影響難以預(yù)測(cè)，受到油價(jià)反彈的影響，榮盛石化的毛利率和凈利率提高比較大，恒逸石化略有提升，而兩桶油比較穩(wěn)健，沒(méi)有太明顯的波動(dòng)。

可見(jiàn)石化行業(yè)缺乏技術(shù)門(mén)檻，類似的情況也出現(xiàn)在美國(guó)。油服巨頭貝克休斯數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)鉆機(jī)數(shù)量已從六個(gè)月前的五年低位172臺(tái)增加到上周的306臺(tái)，頁(yè)巖油產(chǎn)量從去年5月低點(diǎn)675萬(wàn)桶/日回升到761萬(wàn)桶/日?？雌饋?lái)，這個(gè)行業(yè)賺錢(qián)的時(shí)候就可以來(lái)，不賺錢(qián)的時(shí)候就可以走。

從資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)看，整個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率都比較高。兩桶油的融資比較方便，也容易借到便宜的貸款，而榮盛石化和恒逸石化作為民企，資金使用成本非常高。財(cái)報(bào)顯示，榮盛石化每年的利息支出高達(dá)30億左右，恒逸石化利息支出也15億左右，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，資金鏈非常緊張。

重資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是石化行業(yè)的一個(gè)特點(diǎn)，這也算是行業(yè)門(mén)檻。

隨著國(guó)際原油價(jià)格的回升，整個(gè)行業(yè)開(kāi)始充滿了機(jī)遇。沉迷已久的傳統(tǒng)行業(yè)，開(kāi)啟了強(qiáng)勁的復(fù)蘇勢(shì)頭。

三、化工行業(yè)更值得投資

特斯拉的市值超過(guò)7700億美金的時(shí)候，已經(jīng)數(shù)倍于豐田，成為世界第一大市值的汽車(chē)公司。在A股，除了比亞迪市值高漲以外，寧德時(shí)代的市值也超過(guò)中國(guó)石油，差不多是中國(guó)石化的兩倍。

這說(shuō)明中外投資者都對(duì)新能源行業(yè)的未來(lái)充滿期待，也預(yù)示著傳統(tǒng)能源行業(yè)逐漸退出投資者的視野。

這應(yīng)了前沙特石油部長(zhǎng)的一句話：石器時(shí)代的結(jié)束，并不是因?yàn)槭^用完了。

原油還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有采光，投資者對(duì)傳統(tǒng)能源的耐心已經(jīng)消耗光了。

然而，需要提醒投資者的是，石化行業(yè)不僅僅只是生產(chǎn)汽油柴油的企業(yè)。

就算是全部汽車(chē)都使用新能源了，石化企業(yè)依然有大量的合成樹(shù)脂等化工業(yè)務(wù)。比如，新能源車(chē)的輪胎，依然是石化產(chǎn)品制造的。

為了避免在成品油這條路上走到黑，石化企業(yè)也正在進(jìn)行新能源的轉(zhuǎn)型，中石化正在布局加氫站。

榮盛石化、恒逸石化這類民營(yíng)企業(yè)，在投身成品油的同時(shí)，還是以化工業(yè)務(wù)為主。

所以在在選擇石化行業(yè)進(jìn)行投資的時(shí)候，汽油柴油之外的業(yè)務(wù)越多，這樣的企業(yè)越具有投資價(jià)值。

四、總結(jié)

無(wú)論是投資者的傾向，還是行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，從事成品油生產(chǎn)的形勢(shì)越來(lái)越嚴(yán)峻。

隨著民營(yíng)資本的殺入，以及對(duì)外資的放開(kāi)，中國(guó)的石油化工行業(yè)即將迎來(lái)一場(chǎng)腥風(fēng)血雨。

兩桶油是否有能力迎接挑戰(zhàn)呢？

近年來(lái)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，毛利率不算高，凈利率接近盈虧平衡點(diǎn)，各石化企業(yè)的體量雖大，但抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力并不強(qiáng)。

從需求端來(lái)說(shuō)，即便是成品油的需求不斷下降，只要經(jīng)濟(jì)發(fā)展，對(duì)化工原料的需求是日益龐大的。相關(guān)的企業(yè)只要做好多元化轉(zhuǎn)型發(fā)展，就有望趁著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的春風(fēng)，收獲更多的效益。

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