隨著年底臨近，越來越多的上市公司開始披露2021年業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)。從已經(jīng)公布的情況看，因?yàn)?020年疫情的影響，絕大部分企業(yè)都較上年有了較大的業(yè)績(jī)飛躍。

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其中，延安必康發(fā)布公告稱，預(yù)計(jì)2021年1-12月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)盈利:95,000萬元至100,000萬元,同比上年增長(zhǎng):188.72%至193.39%。

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這是一個(gè)非常靚麗的數(shù)據(jù)，根據(jù)公告，主要有兩個(gè)原因幫助公司業(yè)績(jī)幾乎翻番。一是公司一家子公司從事六氟磷酸鋰業(yè)務(wù)，2021年，六氟磷酸鋰和2020年價(jià)格低點(diǎn)相比，漲幅達(dá)到635.71%；二是公司在2021年收到了2個(gè)多億的政府補(bǔ)貼，提升了業(yè)績(jī)。

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也就是說，公司2021年的業(yè)績(jī)并不具備可持續(xù)性，偶然性因素比較大。

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一、營(yíng)收構(gòu)成實(shí)質(zhì)

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公司核心產(chǎn)品主要有三類，一是醫(yī)藥商業(yè)；二是六氟磷酸鋰；三是高強(qiáng)高模聚乙烯纖維。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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結(jié)合往年年報(bào)和半年報(bào)數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)公司超過60%的營(yíng)收來自醫(yī)藥商業(yè)，這部分業(yè)務(wù)主要是藥店零售、醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)，但毛利率比較低，只有5.61%（半年報(bào)數(shù)據(jù)）；另外，受益于新能源行業(yè)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，六氟磷酸鋰在2021年半年報(bào)的營(yíng)收占比已經(jīng)達(dá)到20%左右，毛利率高達(dá)58%，預(yù)計(jì)2021年年報(bào)占比會(huì)更高，成為公司的重要利潤(rùn)來源。

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從結(jié)構(gòu)看，公司的營(yíng)收和利潤(rùn)出現(xiàn)了分離。簡(jiǎn)單講，表面上，這是一家醫(yī)藥公司，但該醫(yī)藥貿(mào)易業(yè)務(wù)5.61%左右的毛利率必然是賠錢的，實(shí)際上賺錢的，靠的是六氟磷酸鋰業(yè)務(wù)。

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二、負(fù)債累累卻拿錢理財(cái)

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現(xiàn)金流量表顯示，公司在2017至2020年分別有152.15億元、25.10億元、10.77億元和36.55億元的其他投資性現(xiàn)金流出，據(jù)歷年年報(bào)的明細(xì)附表，這些投資性現(xiàn)金流出主要是購(gòu)買的理財(cái)產(chǎn)品。從業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)來說，理財(cái)產(chǎn)品其實(shí)是一種變相的銀行存款，但上市公司財(cái)務(wù)人員通常會(huì)把購(gòu)買理財(cái)理解為投資金融資產(chǎn)，據(jù)此計(jì)入投資性現(xiàn)金流。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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然而匪夷所思的是，公司的資產(chǎn)負(fù)債表中交易性金融資產(chǎn)等理財(cái)相關(guān)的項(xiàng)目均為0。

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由于現(xiàn)金流量表記錄的是發(fā)生數(shù)，資產(chǎn)負(fù)債表記錄的是時(shí)點(diǎn)數(shù)，這樣的操作，說明公司很可能刻意避開在資產(chǎn)負(fù)債表日體現(xiàn)理財(cái)產(chǎn)品的余額，選擇了及時(shí)贖回，等到出具完財(cái)報(bào)后再去購(gòu)買。

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買理財(cái)為什么還要藏著掖著？

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因?yàn)閾?dān)心被質(zhì)疑存貸雙高，公司其實(shí)資金鏈非常緊張。

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據(jù)公司最新的三季報(bào)，短期借款余額23億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債16.3億元，長(zhǎng)期借款10.69億元，合計(jì)差不多占2020年?duì)I收總額的40%。公司的有息負(fù)債比較沉重，由此帶來的利息支出高達(dá)5.65億元（2020年年報(bào)），成為影響公司盈利的重大因素。

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這種情況下，還有閑錢理財(cái)，不得不說是一個(gè)奇跡。

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星空君查了一下公司近年來購(gòu)買的理財(cái)產(chǎn)品，全部為子公司在當(dāng)?shù)刭?gòu)買的銀行保本理財(cái)產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)不大，但收益率也比較低。

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為什么一邊承擔(dān)著巨額利息借錢，另一邊還有閑錢去理財(cái)呢？這難道不是存貸雙高嗎？

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要結(jié)合公司的商譽(yù)一起看。

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三、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)

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據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表，從2015年到2017年，公司連續(xù)三年大規(guī)模并購(gòu)，商譽(yù)增加到20.17億元。2015年恰逢A股牛市，這一波行情，將上證指數(shù)推到了5100點(diǎn)以上。資本市場(chǎng)異?；钴S，以至于許多上市公司來錢太快，誤以為是自己經(jīng)營(yíng)有道，開始了狂熱的擴(kuò)大規(guī)模進(jìn)程。最簡(jiǎn)單的就是并購(gòu)，由于并購(gòu)大多通過增發(fā)實(shí)現(xiàn)，不是花的自己賺來的錢，并購(gòu)時(shí)也幾乎不計(jì)成本，帶來了大量的商譽(yù)。

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很多上市公司在進(jìn)行并購(gòu)的時(shí)候，都和被并購(gòu)公司簽署了對(duì)賭協(xié)議，而協(xié)議一般會(huì)約定三年業(yè)績(jī)。2015年左右并購(gòu)的企業(yè)，在2018年是協(xié)議的最后一年。在資本市場(chǎng)趨于冷靜之后，當(dāng)被并購(gòu)企業(yè)無法達(dá)到承諾業(yè)績(jī)，商譽(yù)雷炸了。

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延安必康在2018年出現(xiàn)了商譽(yù)暴雷情況，并一直持續(xù)至今。公司并購(gòu)的8個(gè)子公司，有5個(gè)計(jì)提了商譽(yù)減值準(zhǔn)備。截止到2021年三季報(bào)，商譽(yù)賬面余額已經(jīng)下降到了16.43億元，考慮到三季報(bào)未經(jīng)審計(jì)，財(cái)務(wù)人員可能“手下留情”，按照這個(gè)趨勢(shì)，2021年年報(bào)中還會(huì)出現(xiàn)商譽(yù)減值準(zhǔn)備。

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而多年來連續(xù)大規(guī)模購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品的子公司必康潤(rùn)祥醫(yī)藥河北有限公司，“恰好”就是計(jì)提了商譽(yù)減值準(zhǔn)備的一家。

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再回到公司出現(xiàn)大額理財(cái)疑似存貸雙高的情況，也就豁然開朗：最大的可能是公司對(duì)新并購(gòu)的子公司整合能力不足，財(cái)務(wù)權(quán)掌控力較弱，實(shí)現(xiàn)不了集團(tuán)范圍內(nèi)資金的統(tǒng)籌使用，名義上是子公司，實(shí)際財(cái)務(wù)管理失控，導(dǎo)致財(cái)務(wù)成本高昂。

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四、疑似利益輸送報(bào)表項(xiàng)目

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2017年以來，公司的預(yù)付款項(xiàng)和其他應(yīng)收款也以非同尋常的速度膨脹。

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一般認(rèn)為預(yù)付款項(xiàng)和其他應(yīng)收款是最容易出現(xiàn)利益輸送的項(xiàng)目，如果公司的經(jīng)營(yíng)模式?jīng)]有大的變化，這兩個(gè)項(xiàng)目不應(yīng)該出現(xiàn)幅度過大的異常變化。

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無論是證監(jiān)會(huì)，還是事務(wù)所，都會(huì)對(duì)這兩個(gè)項(xiàng)目重點(diǎn)關(guān)注。A股首個(gè)低于1元面值退市的中弘股份，正是因?yàn)橥ㄟ^巨額預(yù)付款將公司借來的資金輸送給破產(chǎn)的皮包公司，導(dǎo)致公司無以為繼而退市。

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1、異常的預(yù)付款

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2017年，預(yù)付款項(xiàng)和其他應(yīng)收款分別為1.47億元、0.32億元；2021年三季度，預(yù)付款項(xiàng)和其他應(yīng)收款（剔除掉應(yīng)收利息）分別為3.71億元和13.58億元。

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以2020年年報(bào)為例，公司預(yù)付款主要是支付給安徽桐花堂中藥飲片科技有限公司等五家安徽的醫(yī)藥企業(yè)的款項(xiàng)。賬齡從1-5年不等，尤其是安徽省健怡堂生物科技有限公司的金額1758萬元，賬齡為5年，而未結(jié)算的原因是未到貨。

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星空君查了企查查，發(fā)現(xiàn)公司和這幾家醫(yī)藥公司并沒有直接關(guān)系。但從公司銷售額來看，數(shù)十億的醫(yī)藥采購(gòu)中，為什么偏偏給這五家安徽的企業(yè)提前數(shù)年支付高額預(yù)付款？

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2、同樣異常的其他應(yīng)收款

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財(cái)報(bào)顯示，公司13.6億元的其他應(yīng)收款，絕大多數(shù)是來自非合并范圍內(nèi)關(guān)聯(lián)方企業(yè)資金往來。

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什么叫非合并范圍？意思是沒有納入上市體系不需要合并報(bào)表的關(guān)聯(lián)方。

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什么又是資金往來？就是沒有發(fā)生購(gòu)銷業(yè)務(wù)時(shí)臨時(shí)借給對(duì)方的資金。

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公司資金鏈比較緊張，以極高的財(cái)務(wù)成本貸款，卻不遺余力的將巨額資金借到關(guān)聯(lián)方。如此金額巨大的關(guān)聯(lián)方資金往來，需要警惕存在利益輸送的嫌疑。

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五、清倉式質(zhì)押

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同花順iFind顯示，在公司不斷向關(guān)聯(lián)方企業(yè)轉(zhuǎn)移資金的同時(shí)，大股東們正在頻繁的進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押。

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公司大股東新沂必康新醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)綜合體投資有限公司質(zhì)押了99.69%的股份，公司實(shí)控人質(zhì)押了97.49%的股份。

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從比例來看，可謂是清倉式質(zhì)押。第一個(gè)這么操作聞名遐邇的，還是當(dāng)年的樂視網(wǎng)。

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如此高的股權(quán)質(zhì)押比例，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了警戒線。大股東和實(shí)控人要么嚴(yán)重缺乏資金，質(zhì)押了幾乎全部股權(quán)進(jìn)行資金周轉(zhuǎn)，要么是對(duì)公司未來的經(jīng)營(yíng)前景不抱希望，提前進(jìn)行套現(xiàn)離場(chǎng)。

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六、總結(jié)

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業(yè)績(jī)預(yù)告報(bào)喜往往會(huì)帶來公司市值的增長(zhǎng)，但是對(duì)于投資者來說，要警惕其中的“偽報(bào)喜”。

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2020年的特殊情況，導(dǎo)致2021年業(yè)績(jī)出現(xiàn)了“水分”。辨別業(yè)績(jī)報(bào)喜真相的時(shí)候，需要留意以下幾點(diǎn)：

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1、不能只看增幅，還要看基數(shù)

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整體來說，增幅越大的，尤其是那種百分之好幾百甚至好幾千的，一般都是因?yàn)樯夏晖诨鶖?shù)太低，或者業(yè)務(wù)發(fā)生了變化（如借殼）。

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2、不能只看凈利潤(rùn)，還要看扣非凈利潤(rùn)

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基于年底“保殼”的需要，一些業(yè)績(jī)較差的上市公司，會(huì)通過出售資產(chǎn)、股權(quán)等方式來修飾利潤(rùn)。雖然退市新規(guī)發(fā)布后，非經(jīng)常性損益對(duì)“保殼”的意義不大，但對(duì)于改善凈利潤(rùn)有幫助，依然有不少上市公司采用這種方式進(jìn)行調(diào)節(jié)。

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3、結(jié)合三季報(bào)情況，防止“暴雷”

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對(duì)于商譽(yù)、存貨、固定資產(chǎn)等項(xiàng)目金額較大，并且往年出現(xiàn)計(jì)提減值準(zhǔn)備的上市公司，要防備四季度“暴雷”

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因此，投資者在看業(yè)績(jī)預(yù)告的時(shí)候，不要簡(jiǎn)單的看數(shù)字，一定要看背后的實(shí)質(zhì)。

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