經(jīng)濟(jì)周期與信用周期緊密相連。

自然利率的概念。我們知道低利率會刺激商業(yè)活動，而高利率則會抑制商業(yè)活動，但問題是多少才算低，多少才算高呢？要回答這個問題，我們要考慮進(jìn)行商業(yè)投資，實(shí)際能夠賺到多少錢。比如，如果一項(xiàng)新的投資能夠獲得6%的平均收益率，我們就稱其為自然利率?，F(xiàn)在我們假設(shè)可以按照2%的利率貸款，這個利率稱為實(shí)際利率。在這種情況下，二者之間存在差異，貸款人獲得4%的利潤，所以會繼續(xù)貸款進(jìn)行投資，但是如果銀行利率是10%，那么貸款人要承擔(dān)4%的損失，結(jié)果就會停止投資。而經(jīng)濟(jì)將會出現(xiàn)停滯或者收縮，這里的實(shí)際利率與自然利率的概念非常簡單。但直到今天，仍然是許多理論的一塊基石。

1898年，有著光明前程的美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文費(fèi)雪正值青春韶華，并且在耶魯大學(xué)接受了良好的數(shù)學(xué)教育，享受著幸福的婚姻生活。美好的職業(yè)藍(lán)圖也剛剛展開，然而現(xiàn)在醫(yī)生診斷他患了肺結(jié)核，這實(shí)際上就等于宣判了他的死刑。

難道歐文費(fèi)雪的人生畫卷在剛剛打開的時候就要合上嗎？不，被雪準(zhǔn)備接受這場命運(yùn)的挑戰(zhàn)，他決定進(jìn)行當(dāng)時唯一可能的治療，呼吸新鮮空氣和采取健康的生活方式。他搬到了科羅拉多，在那里有許多同樣的病人也在接受治療，在這些患者當(dāng)中，有一位很有趣的青年，他就是年僅22歲的工程師羅杰，沃德，巴布森費(fèi)雪和巴布森很快就意識到，他們除了肺結(jié)核這個病還有很多的共同點(diǎn)，他們都對經(jīng)濟(jì)學(xué)著迷，特別是對經(jīng)濟(jì)周期問題與貨幣部門的作用有著強(qiáng)烈的興趣，他們都被股票市場及其災(zāi)難性事件深深的吸引，他們都富有創(chuàng)造力的特質(zhì)，都想在各種各樣的問題上給別人當(dāng)顧問，而且有跡象表明他們都發(fā)明出一種輔助治療肺結(jié)核病的方法。

羅杰沃德巴布森出版了有關(guān)經(jīng)濟(jì)周期問題的著作，貨幣累積的商業(yè)晴雨表，對歷史上的經(jīng)濟(jì)危機(jī)進(jìn)行了透徹的分析，他的主要觀點(diǎn)是，過度投資與增加貨幣供給一定會導(dǎo)致負(fù)面的反應(yīng)。

這本書的主要目的正如其書名所暗示的，在于勸告股票市場上的投資者，在他給出的忠告里，著重強(qiáng)調(diào)了標(biāo)準(zhǔn)的十階段經(jīng)濟(jì)周期模型。

一提高貨幣利率。

二債券價格下跌，

三股票價格下跌。

四商品價格下跌。

五房產(chǎn)價格下跌。

六貨幣利率較低。

七債券價格上漲。

八股票價格上漲。

九商品價格上漲。

十房產(chǎn)價格上漲。

巴布森的書很快就成了暢銷書。

而且這本書還促進(jìn)了他的多篇投資通信的發(fā)布，這些投資通信建立在其經(jīng)濟(jì)周期模型基礎(chǔ)上。

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MV=PQ。

這里的M是貨幣供給，V是貨幣流通速度，P為物價水平，Q則是商品數(shù)量，在費(fèi)雪對這個方程式的重要性做出解釋之前，這個方程式并沒有被廣泛接受，費(fèi)雪的貨幣經(jīng)濟(jì)周期理論表明，貨幣供給的增加，首先將會導(dǎo)致經(jīng)通貨膨脹調(diào)整的實(shí)際利率下降。

由此刺激商品產(chǎn)量的增長，而后將會出現(xiàn)通貨膨脹率與實(shí)際利率的上升，換句話說，如果大量增加貨幣供給，首先會帶來正面效應(yīng)，而后則會發(fā)生極其糟糕的情況。

經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)鍵在于銀行信貸，因?yàn)楝F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的銀行能夠創(chuàng)造貨幣。在增長的開始階段，商家看到其存貨大量減少。于是會增加訂單。這會導(dǎo)致生產(chǎn)的普遍增長。但是，按照薩伊定律，它又會進(jìn)一步刺激需求的增長，這意味著盡管訂單增加了，但存貨卻不會增加。

于是，在一段時間內(nèi)，商人們會繼續(xù)增加訂單。由于生產(chǎn)商在滿足這些不斷增加的需求時，遇到了麻煩。因此，交貨甚至?xí)幌蘖?。這種情形會鼓勵商家把訂單的數(shù)量增加到超出其實(shí)際所需要的水平。在上述過程中，由于銀行要為經(jīng)濟(jì)活動的擴(kuò)張?zhí)峁┬刨J支持，所以貨幣供給增加了。貨幣供給增加的初始效應(yīng)是降低貼現(xiàn)率。這將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動的進(jìn)一步擴(kuò)張。由于一些銀行增加了信貸供給，這會造成其他銀行的儲備增長，從而刺激這些銀行增強(qiáng)放貸的傾向，與此同時，由于商業(yè)活動啟用原先閑置不用的儲備貨幣流通速度也會加快。然而，薩伊定律并不是永動機(jī)，供給增長所產(chǎn)生的一些額外收入會被人們儲存起來。在這個時點(diǎn)上，商家終于發(fā)現(xiàn)，他們的存貨數(shù)量已增加到正常水平之上，于是會減少訂單，在這種情況下，商家開始償還銀行貸款。正是由于這種行為，貨幣供給開始收縮，隨著收縮的不斷累積，最終出現(xiàn)了暴跌，隨著貨幣供給的收縮，諸如房產(chǎn)之類的資產(chǎn)價格以及各種存貨的價格都會開始下降。而且，債務(wù)清算跟不上價格下跌的步伐。于是，債務(wù)清算自身造成了失敗。

對每個用戶而言，一個擁有100萬用戶的網(wǎng)絡(luò)，其價值遠(yuǎn)高于分別擁有50萬用戶的兩個相互分離的網(wǎng)絡(luò)。這種現(xiàn)象被稱為麥特卡夫定律。結(jié)果是，互聯(lián)網(wǎng)的數(shù)據(jù)流量每隔三到四個月翻一番?；貓筮f增。在所謂的數(shù)字化經(jīng)濟(jì)中，另一個有趣現(xiàn)象是回報遞增的可能性，傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論，假設(shè)公司的投資回報是遞減的，但是那些提供數(shù)字化產(chǎn)品的公司會具有不同于傳統(tǒng)的回報結(jié)構(gòu)，這些公司會發(fā)現(xiàn)，在同一個概念上，每新增一美元的投資要比之前的一美元投資獲得更大的回報。其主要原因在于網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。復(fù)制自由軟件或者接納另外的網(wǎng)絡(luò)用戶的邊際成本最小。大型公司成為事實(shí)上的標(biāo)準(zhǔn)提供者的可能性更大。

存在泡沫的投機(jī)標(biāo)的物可以是老式的法拉利或者印象派的畫作，而這些并不會給世界經(jīng)濟(jì)造成一丁點(diǎn)恐慌，然而，如果碰上的是房地產(chǎn)或者股票市場。那完全是另外一回事兒，這些資產(chǎn)的市場規(guī)模是如此龐大，以至于，其泡沫的破裂，能對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要的影響。

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存貨總量一般大約占GDP的6%。并且在擴(kuò)張時期的增加量約為GDP的3%。但是它圍繞這兩個數(shù)字還會有較大的波動。之所以出現(xiàn)這種反復(fù)無常的變化，其中的一個原因在于存貨包含的電視機(jī)、DVD、冰箱、空調(diào)與汽車等耐用品的數(shù)量是不成比例的。當(dāng)人們對未來心存隱憂的時候，就會停止購買這些耐用品。在許多國家，有接近1/3的存貨是汽車與汽車零部件。存貨中，啤酒與牛奶這類消費(fèi)品并沒有多少。因?yàn)檫@些物品從生產(chǎn)商到消費(fèi)者的流轉(zhuǎn)非常快。存貨也不包括像理發(fā)與看牙醫(yī)這樣的服務(wù)。經(jīng)濟(jì)中這些部分極少表現(xiàn)出周期性。

保羅沃爾克，這位曾經(jīng)真正阻斷了20世紀(jì)70年代之后通貨膨脹的中央銀行行長。

這樣說道，人們認(rèn)為通貨膨脹是一種殘酷的，而且可能是最為殘酷的稅收，因?yàn)樗o許多部門造成了意想不到的打擊，而且給那些固定收入者造成了最大的損失，然而，在所有關(guān)于通貨膨脹的言論當(dāng)中，我們還是應(yīng)該牢牢記住米爾頓弗里德曼曾經(jīng)說過的一句話，無論何時何地，通貨膨脹都是一種貨幣現(xiàn)象，要想控制通貨膨脹，只需要控制貨幣供給。

喬治，索羅斯1930年出生于匈牙利，是一位猶太律師的兒子。他的父親在二戰(zhàn)期間給他弄了一些偽造的身份證件。戰(zhàn)爭期間，他不得不躲在閣樓里，或者隱藏在一些別人用石頭砌成的地窖里。幸運(yùn)的是他活了下來。并且在17歲的時候移居倫敦。雖然又臟又窮，但是人生充滿了希望。他依靠打零工來維持簡單的生計，像粉刷房屋挑揀蘋果，或者在鐵路上當(dāng)搬運(yùn)工、救生員，還在人造模特車間當(dāng)過輔助工。他開始時的支出預(yù)算是每天四英鎊。

英國國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展局發(fā)表了一項(xiàng)研究，其結(jié)論是在廣泛的投資名目中，私人住房投資可以看成是最不穩(wěn)定的，甚至比工業(yè)制造部門的投資還不穩(wěn)定，私人房產(chǎn)比較容易變動，但是辦公樓是最不穩(wěn)定的一類，而工業(yè)用房地產(chǎn)的不穩(wěn)定性要弱一些，零售業(yè)房地產(chǎn)則最不容易變化，建筑活動不易變動，但其價格容易變動，而交易量則更容易變動，后者在住宅房地產(chǎn)中表現(xiàn)尤其明顯，其交易量變化的幅度最高達(dá)到價格變化幅度的25倍。

收藏品也有周期。

貨幣環(huán)境，特別是名義利率變化和實(shí)際利率的真實(shí)水平是直接驅(qū)動，所有這些市場的因素，貨幣環(huán)境通過房地產(chǎn)價格以及由此而產(chǎn)生的財富效應(yīng)，也稱為間接驅(qū)動收藏品。

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按照正常的估計，全球建筑業(yè)每年要消耗大約25%的木材。大約40%的石材碎石與砂土。

世界觀察研究所稱，房屋建造和日常運(yùn)營消耗大約占全球能源消耗總量的40%。原材料消耗量的30%。

我們先來看看工業(yè)用金屬，這類商品中有兩種與房屋建造的關(guān)系特別密切，同主要應(yīng)用在電子設(shè)備方面，如電線、普通核工業(yè)工程設(shè)備，還有建筑裝潢材料，如屋頂材料、照明裝置、管道設(shè)備與管道，以及傳導(dǎo)設(shè)備，如暖氣片和冷熱交換裝置，盡管這些數(shù)字還不能說明銅材消耗的全貌。但上面所提到的大部分電子設(shè)備，也是整個建造業(yè)的一部分。他們并不僅僅局限于所謂建筑的范圍。由此可見，全部消耗的銅幾乎有一半與房屋建造有關(guān)。還有許多用于汽車上的電子設(shè)備。美國制造的汽車平均每輛所消耗的銅超過了50磅。其中有80%用在了車載電子設(shè)備上。大約有40%的銅是循環(huán)利用的。

鋅。大約57%用于建筑業(yè)。23%用于運(yùn)輸業(yè)。10%用于機(jī)器與設(shè)備方面，還有10%用于消費(fèi)品。

2003年全球人均新產(chǎn)量是一點(diǎn)五千克。全球有近1/3的鋅是循環(huán)利用的。

鎳，它主要與資本性支出有關(guān)，鎳大約有92%的鑷用于向不銹鋼這樣的合金材料。這些合金材料用在廚房用具、電線、化學(xué)工業(yè)、管道等方面。因此，鎳主要與資本性支出和房屋建造關(guān)系密切。2002年，全球人均列產(chǎn)量僅有零點(diǎn)二千克。有40%-50%的鎳是循環(huán)利用的，最后要介紹的兩種金屬主要與汽車和其他運(yùn)輸設(shè)備有關(guān)，率大約41%用于運(yùn)輸業(yè)，其在汽車和卡車上的應(yīng)用主要是制造節(jié)能型發(fā)動機(jī)。

因?yàn)殇X的重量較輕，所以能夠有效降低交通運(yùn)輸中的燃料消耗和排放涼。另有18%的鋁用于建筑業(yè)。16%用于包裝。9%用于電子設(shè)備。還有9%用于機(jī)器與設(shè)備。由此可見，鋁主要與汽車的周期相關(guān)。同時也和更長期的建造業(yè)以及資本投資有關(guān)。2003年全球人均鋁產(chǎn)量為四點(diǎn)三千克。有超過25%的鋁是循環(huán)利用的。

鉛。大約有76%的錢用于鉛酸電池。因而與存貨周期以及私人汽車消費(fèi)量有關(guān)。全球人均鉛產(chǎn)量為一點(diǎn)一千克。由于鉛有毒性，因此絕大多數(shù)都是循環(huán)利用的

商品與商品生產(chǎn)企業(yè)。我們似乎可以憑著直覺設(shè)想。直接投資于一定范圍的商品生產(chǎn)企業(yè)會比投資于相應(yīng)的商品期貨獲得更高的收益。商品生產(chǎn)企業(yè)是盈利的。而商品本身并不能產(chǎn)生直接的收益。在以往的41年里，投資商品期貨比投資一系列商品的生產(chǎn)企業(yè)所獲得的利潤要高得多。

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高盛集團(tuán)對美國經(jīng)濟(jì)1847到1982年間的周期性熊市情況，做過分析。發(fā)現(xiàn)熊市平均持續(xù)23個月。并且造成股票價格平均下跌30%。股票市場的高峰階段通常會延續(xù)幾個月時間。

并與以下特點(diǎn)有關(guān)，在達(dá)到市場高點(diǎn)之前，大成交量呈現(xiàn)加速上漲走勢。價格通過形成一個更低的高點(diǎn)或低點(diǎn)，打破先前達(dá)到高點(diǎn)與低點(diǎn)的模式。存在疑似或若干次逆趨勢的沖擊變動。

由于中小盤股的表現(xiàn)要遜色于大盤股，市場成長廣度還不夠。以上這些情況會在幾個月內(nèi)經(jīng)常發(fā)生，而且會導(dǎo)致市場能量的損失。如果不是這樣的話，那么隨后的熊市行情可能會比較短暫。當(dāng)處于低谷的時候，股票的表現(xiàn)會有些不同。在此情況下，股票市場反轉(zhuǎn)上升的時間平均要比經(jīng)濟(jì)低谷大約早五個月。由此可見，無論是高峰還是低谷，股票市場都是整體經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)。因?yàn)槌３霈F(xiàn)比較突然的u型反轉(zhuǎn)。人們也很難確定這種反轉(zhuǎn)的時間。然而，全部情形中，當(dāng)然會包括在這些不同類別的資產(chǎn)范圍內(nèi)出現(xiàn)交替的現(xiàn)象。我們可以對以下主要類別的資產(chǎn)加以區(qū)分。

金融類。包括銀行、消費(fèi)金融、投資銀行與經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理、保險與投資以及房地產(chǎn)。

而房地產(chǎn)投資信托基金也在其中。金融板塊對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信號反應(yīng)非常早。因?yàn)槿藗兡軌蛞缘屠式栀J并投資于具有更高收益率的債券。早期的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號也可以從借貸活動開始增加和不良貸款達(dá)到頂峰，看出來。

可選消費(fèi)類。包括汽車及其零部件、耐用消費(fèi)品和服裝、酒店、餐館與休閑，以及媒體和零售這類板塊會緊隨著金融板塊而變化。因?yàn)橄M(fèi)者在周期中是最早進(jìn)行支出的群體，他們非常樂于接受很低的借貸或抵押成本。在這里，以更低的利率抵押再融資可能是一個很重要的影響因素。此外，在經(jīng)濟(jì)下滑后，消費(fèi)者被壓抑的儲蓄與消費(fèi)欲望，此時可以得到釋放與宣泄。

最后，在這個階段，許多耐用消費(fèi)品的價格似乎變得便宜了。

信息技術(shù)類。包括軟件、硬件、it服務(wù)和電信。該板塊在周期中啟動得相當(dāng)早。并由消費(fèi)類電子產(chǎn)品所主導(dǎo)，因?yàn)樯虡I(yè)領(lǐng)域的電子產(chǎn)品更新?lián)Q代較快。即使還不需要增加產(chǎn)能，也會如此工業(yè)類。包括資本、貨物貿(mào)易、服務(wù)供給與運(yùn)輸，面對消費(fèi)者日益增長的需求，信息技術(shù)與工業(yè)會對加速增長的消費(fèi)需求率先做出回應(yīng)。先是降低庫存，但隨后會擴(kuò)大生產(chǎn)，恢復(fù)庫存。從而導(dǎo)致內(nèi)部的乘數(shù)效應(yīng)。此外，隨著產(chǎn)能達(dá)到極限和訂單積壓的增加，工業(yè)企業(yè)的定價能力也會上升。

資源類。包括化工、建筑材料、容器、金屬及采礦、紙張與木材產(chǎn)品等。由于工業(yè)企業(yè)需要增加產(chǎn)能，這個過程需要投入大量的基礎(chǔ)性資源。所以資源類會在較遲階段表現(xiàn)突出。

穩(wěn)定的消費(fèi)類，包括食品、藥品、飲料、煙草，再加上家居用品與個人用品。

這個板塊會在周期的后期開始有相對好的表現(xiàn)，他幾乎不存在周期性，因?yàn)樗切枨笙喈?dāng)穩(wěn)定的唯一領(lǐng)域，因此這個領(lǐng)域具有相當(dāng)強(qiáng)的防御性。而且其中最穩(wěn)定的是那些固定成本有限，而且通常是服務(wù)型的部分。

公用事業(yè)類。包括燃?xì)?、電力和自來水。公用事業(yè)類的產(chǎn)出具有相當(dāng)穩(wěn)定的需求。然而，公用事業(yè)板塊具有高額的融資成本。從中央銀行停止加息時開始。這類股票會將這些成本的降低貼現(xiàn)。這就意味著其股票會有較好的表現(xiàn)，一直到周期結(jié)束。所有股票都有一個共同的特點(diǎn)及對未來事件加以貼現(xiàn)。

規(guī)模與變動性。股票另一個需要關(guān)注的方面是公司的規(guī)模，他們通常可以被分成小盤股、中盤股和大盤股。中小盤股在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和擴(kuò)張階段的表現(xiàn)最為搶眼，因?yàn)樗麄儽容^符合新入市投資者的胃口，大盤股在經(jīng)濟(jì)下滑時會有相對出眾的表現(xiàn)。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下滑，把許多更小的市場參與者排擠出局，并迫使市場合并。

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