可轉(zhuǎn)債基礎(chǔ)概念

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可轉(zhuǎn)債定義見(jiàn)《什么是債券：一文補(bǔ)全債券基礎(chǔ)知識(shí)！》

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一般可以將可轉(zhuǎn)債看作“債券+股票期權(quán)”，投資者購(gòu)買(mǎi)可轉(zhuǎn)債就等于買(mǎi)了一個(gè)普通債券和一個(gè)看漲期權(quán)。

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可轉(zhuǎn)債屬性功能

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因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債兼具債券和股票的屬性，因此，可轉(zhuǎn)債有保底功能。作為普通債券，每年會(huì)獲得利息，到期還本付息，只是可轉(zhuǎn)債利息比較低。發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司需要滿足一定要求，還可以通過(guò)下修轉(zhuǎn)股價(jià)來(lái)避免回售和促使可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股。

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我國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)發(fā)展階段

1990-2000年：探索期

1992年深寶安在國(guó)內(nèi)首次發(fā)行5億可轉(zhuǎn)債

1997年3月發(fā)布《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》發(fā)布，同年底南化股份等非上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，之后上海機(jī)場(chǎng)等上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債

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2001-2004年：發(fā)展期

2001年4月《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的實(shí)施辦法》《關(guān)于做好上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行工作的通知》出臺(tái)，可轉(zhuǎn)債作為資本市場(chǎng)重要的融資手段正式進(jìn)入快速發(fā)展期

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2005-2009年：短暫停滯到正式規(guī)范

2005年股權(quán)分置改革導(dǎo)致股票一級(jí)市場(chǎng)全面停滯，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也經(jīng)歷了一級(jí)市場(chǎng)真空期

2006年5月《上市公司證券發(fā)行管理辦法》正式施行，一級(jí)發(fā)行重新開(kāi)啟，《管理辦法》對(duì)可轉(zhuǎn)債也進(jìn)行了規(guī)范

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2010-2014年：成熟發(fā)展期

2010年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)進(jìn)入大盤(pán)轉(zhuǎn)債時(shí)代，2011年3月市場(chǎng)規(guī)模突破1000億元

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2015-2016年：稀缺期

2014年底到2015年6月，轉(zhuǎn)債紛紛觸發(fā)贖回而轉(zhuǎn)股，導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模快速下降，2015年下半年由于股市異常波動(dòng)，可轉(zhuǎn)債與新股一樣暫停發(fā)行，到2016年恢復(fù)發(fā)行

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2017年之后走向繁榮

2017年2月再融資新規(guī)出臺(tái)，上市公司紛紛公布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，9月信用申購(gòu)開(kāi)啟，轉(zhuǎn)債進(jìn)入快速擴(kuò)容階段

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可轉(zhuǎn)債投資者結(jié)構(gòu)

主要包括一般法人、基金、保險(xiǎn)、券商資管、券商自營(yíng)、QFII、年金、信托等等

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什么是純債條款？

純債條款主要是作為債券屬性存在的一些基本條款，一般包括發(fā)行期限、票面利率、評(píng)級(jí)、擔(dān)保

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可轉(zhuǎn)債的發(fā)行期與票面利率

可轉(zhuǎn)債的發(fā)行期基本都是6年，期限越長(zhǎng)對(duì)發(fā)行人越有利，因?yàn)檗D(zhuǎn)股的時(shí)間更充足

可轉(zhuǎn)債票面利率采用遞增結(jié)構(gòu)，一般首年票息較低，到期后會(huì)有贖回價(jià)格，通常高于面值與當(dāng)年應(yīng)計(jì)利息之和，在實(shí)際存續(xù)期中，大多可轉(zhuǎn)債都能轉(zhuǎn)換成股票，所以后幾年相對(duì)較高的票息很少真正支付

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初始轉(zhuǎn)股價(jià)

初始轉(zhuǎn)股價(jià)是可轉(zhuǎn)債在最初發(fā)行時(shí)在募集說(shuō)明書(shū)中設(shè)定的轉(zhuǎn)股價(jià)，投資者在轉(zhuǎn)股時(shí)以面值轉(zhuǎn)股，每張面值100元的轉(zhuǎn)債可以轉(zhuǎn)為“100/當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)”份正股。通過(guò)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股得到的股票是公司新發(fā)行的股票，對(duì)公司股本有稀釋效應(yīng)。

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初始轉(zhuǎn)股價(jià)的確定一般是“不低于募集說(shuō)明書(shū)之日前二十個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)、前一個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)、最近一期經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)的孰高值?！睂?duì)于發(fā)行人來(lái)說(shuō)，一般都希望轉(zhuǎn)股價(jià)越低越好

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轉(zhuǎn)股價(jià)并非一成不變的，在正式發(fā)行之后，當(dāng)上市公司發(fā)生派送股票股利、轉(zhuǎn)增資本、增發(fā)新股或配股、派送現(xiàn)金股利等情況使公司股份發(fā)生變化時(shí)，將按照一定的規(guī)則和公式，進(jìn)行轉(zhuǎn)股價(jià)格的調(diào)整。

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下修條款

下修條款，是指在既定的條件下，發(fā)行人擁有向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)的權(quán)利。

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常見(jiàn)下修的條件是“當(dāng)公司股票在任意連續(xù)三十個(gè)交易日中至少有十五個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的80%時(shí)，公司董事會(huì)有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正方案并提交公司股東大會(huì)表決”一般交易日的要求主要有15/30、20/30、10/20三種，幅度有80%、85%、90%三種。

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公司董事會(huì)提出下修轉(zhuǎn)股價(jià)方案后，須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過(guò)方可實(shí)施。股東大會(huì)進(jìn)行表決時(shí)，持有本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券的股東應(yīng)當(dāng)回避。

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下修轉(zhuǎn)股價(jià)降低了轉(zhuǎn)股的門(mén)檻，可轉(zhuǎn)債的價(jià)值也得到提升，因此往往在發(fā)行人提出下修轉(zhuǎn)股價(jià)之后，可轉(zhuǎn)債的價(jià)格也會(huì)上漲。

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發(fā)行人提出下修后存在一定的不確定性，一方面，下修需要經(jīng)過(guò)股東大會(huì)表決，且持有可轉(zhuǎn)債的股東需要回避，是否通過(guò)存在不確定性，另一方面，即使下修通過(guò)，下修的幅度也存在不確定性。

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贖回條款

贖回條款是這個(gè)促使持有人轉(zhuǎn)股的約束性條款，分為到期贖回和有條款贖回兩種。

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到期贖回是指可轉(zhuǎn)債到期后 5 個(gè)交易日內(nèi)，公司將按照債券面值上浮一定的比例的價(jià)格贖回未轉(zhuǎn)股的一個(gè)可轉(zhuǎn)債，一般是面值的106%或者108%（含最后一期的利息）。

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有條件贖回，一般是指在轉(zhuǎn)股期內(nèi)，當(dāng)出現(xiàn)以下任意一種情形時(shí)，

1、連續(xù) 30 個(gè)交易里，有 15 個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的130%，

2、本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股余額不足?3000 萬(wàn)的時(shí)候

公司有權(quán)決定按照以債券面值加當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。

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觸發(fā)贖回條款之后，公司會(huì)發(fā)布公告，告知贖回的價(jià)格，贖回登記時(shí)間、贖回款發(fā)放的時(shí)間等內(nèi)容，一般會(huì)有 2- 3 周的時(shí)間，供持有人賣(mài)出或轉(zhuǎn)股。

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來(lái)源：轉(zhuǎn)債基礎(chǔ)概念和投資策略分析

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