施樂（股票代碼：XRX）從我們的篩選中脫穎而出。我們的篩選目標是尋找估值具有吸引力的公司，以及與所在行業(yè)相比股息收益率較高的公司。這么說，施樂在過去的20年里對許多投資者來說算不上一個很好的投資。盡管有股息，許多投資者的投資組合仍面臨賬面損失。

線上辦公帶來的挑戰(zhàn)

我們最近討論了未來“辦公室”將會受到怎樣的影響，我們看到許多員工最終會重返“辦公室”，但短期趨勢明確表明遠程工作仍然可能會增加。在疫情爆發(fā)之前，幾乎所有的行業(yè)都在將線下辦公逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榫€上辦公?？梢赃@樣說，大公司將繼續(xù)推進他們的數(shù)字基礎設施，希望他們的員工充分利用數(shù)字基礎設施開展線上辦公。即使是疫情結(jié)束，員工辦公的方式將和疫情前是兩回事。

隨著辦公室數(shù)字化轉(zhuǎn)型的持續(xù)，人們理所當然地認為施樂的打印機業(yè)務將繼續(xù)面臨逆風。然而，出人意料的是，施樂將繼續(xù)從另一方面的業(yè)務中利用數(shù)字優(yōu)勢。盡管施樂的管理層沒有給出任何2020年的準確目標，但他們相信，在未來一段時間內(nèi)，大量自由現(xiàn)金流的產(chǎn)生將繼續(xù)成為公司常態(tài)。

施樂豐厚的股息回報

盡管今年施樂公司的收益可能下降了60%以上，但該公司承諾將繼續(xù)通過股息和回購（約為預期自由現(xiàn)金流的50%）回報股東。這里的信息是什么?如果公司有足夠的資金在困難時期持續(xù)創(chuàng)造現(xiàn)金，這對明年和以后都是好兆頭。為什么？因為公司可以用這些現(xiàn)金去購買更多的資產(chǎn)，來為公司帶來更多的銷售和收益。

例如，最近，該公司的賬面價值為54.77億美元，但當公司在2017年的銷售額超過22億美元時，賬面價值為52.6億美元。這一趨勢與我們目前看到的施樂強勁的財務狀況相符。

查看施樂的長期圖表，很難確定未來的方向。例如，2019年底，股價未能突破2007年的高點。這意味著，可能會有一個長期的雙頂或者一個看漲的上升三角。為了確定哪種模式最有可能實現(xiàn)，我們查看了施樂的股息和現(xiàn)金流指標，看看它們的趨勢如何。

任何股息的最佳條件是:

* 增加自由現(xiàn)金流

*?減少債務占公司權(quán)益的百分比

*?降低利息費用占公司營業(yè)收入的百分比

*?預期的銷售額和利潤增長

今年前兩個季度，施樂的息稅前利潤和利潤率大幅下降，導致利息覆蓋率大幅上升。由于這一趨勢，前兩個季度的營運現(xiàn)金流也受到了打擊。我們?nèi)匀魂P注的是施樂在2020年的盈利狀況，以及我們是否能在接下來的幾個季度里回到這種趨勢。施樂的盈利能力在今年肯定會上升，這也是為什么分析師預測施樂2021年盈利會強勁反彈的原因。

就公司的資產(chǎn)負債表而言，施樂已經(jīng)進行去杠桿化相當一段時間了。最近一個季度的債務與權(quán)益比率是0.4，這是我們在施樂看到的最好的數(shù)字了。

施樂股息的兩個風險點

關于施樂的股息，我們看到的兩個主要風險如下:

1. 施樂近40億美元的商譽構(gòu)成了其57億美元的股權(quán)。任何資產(chǎn)減記都肯定會對股價和股息產(chǎn)生不利影響。因此，該公司必須繼續(xù)大幅削減成本，以盡可能地保護資產(chǎn)負債表。

2. 分析師們的預期是盈利增長(高利潤率)，但未來銷售沒有增長。這一趨勢(雖然在短期內(nèi)不錯)有一個“時間”因素，它能夠持續(xù)增長的股息。我們只想說，施樂最終將需要持續(xù)的銷售增長，以獲得市場的適當回報，并在長期內(nèi)提高股息。

總結(jié)

因此，總的來說，施樂很便宜，但顯然是有原因的。以其目前的估值(7.6的遠期市盈率)和5.6%的股息計算，價值投資者肯定會被吸引。

不過施樂的技術面仍不明朗，短期內(nèi)存在明顯風險，尤其是如果它獲利持續(xù)低迷的話?，F(xiàn)在的問題是，施樂能否恢復到2020年的牛市趨勢。如果第三季度業(yè)績顯著優(yōu)于預期，將大大有助于說服諸多目前仍持懷疑態(tài)度的投資者。

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