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概述

1.概念

工業(yè)中，把常溫常壓下呈氣態(tài)的產(chǎn)品統(tǒng)稱為工業(yè)氣體產(chǎn)品。工業(yè)氣體廣泛用于鋼鐵、造船、重工、冶金、化工、玻璃、建材、電子、石油等行業(yè)，常被比喻為現(xiàn)代工業(yè)的血液。

工業(yè)氣體是現(xiàn)代工業(yè)的重要基礎(chǔ)原料，廣泛應(yīng)用于幾乎所有工業(yè)領(lǐng)域，具備耗材屬性。

以空分氣體（指通過空分設(shè)備將空氣中的氣體分離出來得到的氣體產(chǎn)品，主要包括氧氣、氮?dú)?、氬氣、稀有氣體等）為例，氧氮?dú)鍙V泛應(yīng)用于各類工業(yè)及消費(fèi)領(lǐng)域。

2.分類

根據(jù)制備方式和應(yīng)用領(lǐng)域的不同，工業(yè)氣體可分為大宗氣體和特種氣體。

大宗氣體主要包括氧、氮、氬等空分氣體及乙炔、二氧化碳等合成氣體，主要應(yīng)用于鋼鐵、化工、冶金等行業(yè)；特種氣體品種較多，主要包括電子特種氣體、高純氣體和標(biāo)準(zhǔn)氣體等。一般來說，大宗氣體的生產(chǎn)和銷售都很大，但對純度的要求不高。特種氣體的產(chǎn)銷量雖小，但根據(jù)用途的不同，對不同特種氣體的純度或組成、有害雜質(zhì)的最大含量、產(chǎn)品的包裝運(yùn)輸?shù)榷加袠O其嚴(yán)格的要求，屬于高科技、高附加值產(chǎn)品。

大宗氣體占比約80%，純度要求低，產(chǎn)銷量大。特種氣體占比約20%，對純度、品種、性質(zhì)要求更高。特種氣體應(yīng)用在特定領(lǐng)域，可分為標(biāo)準(zhǔn)氣體、醫(yī)療氣體、激光氣體、食品氣體、電光源氣體以及電子氣體等。在特種氣體領(lǐng)域中，電子特氣占據(jù)主要份額，約為60%。

3.發(fā)展歷程

全球工業(yè)氣體行業(yè)始于18世紀(jì)末，至今已十分成熟，大致可以分為萌芽期、成長期和快速發(fā)展期三個(gè)階段。

萌芽期為18世紀(jì)末-20世紀(jì)中期，18世紀(jì)70年代，法國化學(xué)家拉瓦錫成功從空氣中分離出來氮?dú)夂脱鯕猓蔀榱斯I(yè)氣體行業(yè)的基礎(chǔ)。20世紀(jì)中期，工業(yè)氣體生產(chǎn)設(shè)備大規(guī)模興建，工業(yè)氣體產(chǎn)業(yè)化，進(jìn)入成長期。20世紀(jì)80年代，電子產(chǎn)業(yè)興起推動了特種氣體的發(fā)展，同時(shí)傳統(tǒng)市場消費(fèi)增大，推動了工業(yè)氣體發(fā)展，工業(yè)氣體行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期。

相較于全球，我國的工業(yè)氣體行業(yè)起步晚，但發(fā)展迅速。我國的工業(yè)氣體行業(yè)起步于建國初期，在20世紀(jì)80年代發(fā)達(dá)國家制造業(yè)放緩時(shí)，我國制造業(yè)正迅速崛起，工業(yè)氣體行業(yè)隨之逐漸發(fā)展起來，進(jìn)入21世紀(jì)后，空氣分離設(shè)備技術(shù)的突破進(jìn)一步促進(jìn)了行業(yè)的發(fā)展，我國工業(yè)氣體行業(yè)進(jìn)入了高速發(fā)展階段。

4.工業(yè)氣體工藝流程

（1）空分氣體工藝流程

（2）主要特種氣體工藝流程圖

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特種氣體

特種氣體作為工業(yè)氣體中的一個(gè)重要分支，是隨著近年來高科技產(chǎn)業(yè)、科學(xué)研究、自動化技術(shù)、精密檢測，特別是微電子技術(shù)的進(jìn)步而發(fā)展起來的。而電子特氣作為其細(xì)分領(lǐng)域，被稱為工業(yè)氣體“王冠上的明珠”。

1.特種氣體

特種氣體是指為滿足特定用途的氣體，包括單一氣體或混合氣體。特種氣體門類繁多，通?？蓞^(qū)分為電子氣體、標(biāo)準(zhǔn)氣、環(huán)保氣、醫(yī)用氣、焊接氣、殺菌氣等，廣泛用于電子、電力、石油化工、采礦、鋼鐵、有色金屬冶煉、熱力工程、生化、環(huán)境監(jiān)測、醫(yī)學(xué)研究及診斷、食品保鮮等領(lǐng)域。通常是以瓶裝形式銷售給下游客戶的一類氣體產(chǎn)品。

特種氣體特點(diǎn)：1）生產(chǎn)工藝難度大；2）品類多、單一產(chǎn)品用量少；3）客戶主要集中在新興成長領(lǐng)域，需求增速快；4）產(chǎn)品單價(jià)高，客戶價(jià)格敏感度不如普氣；5）盈利能力遠(yuǎn)高于普氣。

據(jù)卓創(chuàng)資訊，2022年我國特種氣體市場超400億元，過去4年復(fù)合增速19%，預(yù)計(jì)2022-2025年將保持15%以上增長。2017年全球市場規(guī)模高達(dá)241億美元（約合人民幣1500億元），市場空間廣闊。

2.電子特氣是最主要的特種氣體

電子特氣作為特種氣體的一種，在電子產(chǎn)品制程中廣泛應(yīng)用于刻蝕、清洗、氣相沉積、摻雜等工藝，被稱為集成電路、液晶面板、LED及光伏等半導(dǎo)體材料的“糧食”和“源”。相較于一般的工業(yè)氣體，電子特氣對氣體的純度、質(zhì)量穩(wěn)定性與一致性、包裝容器等要求更高。

受益于國內(nèi)半導(dǎo)體制造行業(yè)的高景氣度，國產(chǎn)芯片需求及產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)了快速增長，市場對電子特氣的需求逐步增加。2017-2021年，中國特種氣體市場規(guī)模從175億元增至342億元，年復(fù)合增速達(dá)18%。中研普華預(yù)計(jì)2026年中國特種氣體行業(yè)的市場規(guī)模將達(dá)到808億元，2021-2026年復(fù)合增長率預(yù)計(jì)為18.76%。

根據(jù)北美半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會（SIA），電子特氣是僅次于硅片材料的第二大半導(dǎo)體材料，金額占比14%。

（1）電子特氣廣泛應(yīng)用于集成電路各工藝環(huán)節(jié)

電子特氣純度直接影響半導(dǎo)體性能，電子特氣被廣泛應(yīng)用于外延、刻蝕、光刻等工藝。

（2）電子特氣價(jià)格與全球半導(dǎo)體景氣度高度相關(guān)

電子特氣價(jià)格與全球半導(dǎo)體景氣度高度相關(guān)。截至2023年5月，氖氣、氪氣、氙氣的出廠價(jià)分別為425元、1125元、10萬元。

3.特種氣體IPO與再融資：投資擴(kuò)產(chǎn)速度有望加快

03

產(chǎn)業(yè)鏈

1.產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)

從產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)來看，工業(yè)氣體行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的上游、中游、下游均比較完備。

產(chǎn)業(yè)鏈上游主要是原材料與設(shè)備及能源供應(yīng)商，原材料包括空氣、工業(yè)廢氣、化學(xué)原材料等，設(shè)備主要為氣體生產(chǎn)設(shè)備、氣體儲存設(shè)備和氣體運(yùn)輸設(shè)備，此外在生產(chǎn)、運(yùn)輸過程中還需要耗費(fèi)大量的水電資源和化石能源。

產(chǎn)業(yè)鏈中游為工業(yè)氣體供應(yīng)商，分為自建供氣設(shè)備和外包供氣，自建設(shè)備供氣指企業(yè)自行購買并運(yùn)營氣體生產(chǎn)設(shè)備，通過自行生產(chǎn)以滿足自身用氣需求。外包供氣指企業(yè)將供氣業(yè)務(wù)外包給專業(yè)氣體供應(yīng)商，由其向客戶提供全方位用氣服務(wù)的經(jīng)營模式。相比自建設(shè)備，外包供氣具有成本低、供氣穩(wěn)定性高、資源利用效率高等優(yōu)點(diǎn)，因此運(yùn)用更為廣泛。

產(chǎn)業(yè)鏈的下游是應(yīng)用領(lǐng)域，工業(yè)氣體廣泛應(yīng)用于傳統(tǒng)行業(yè)和新興行業(yè)中，但在不同行業(yè)的需求量和產(chǎn)品技術(shù)要求不同。在鋼鐵、石油化工、冶金等傳統(tǒng)行業(yè)中，對工業(yè)氣體要求技術(shù)含量較低，但需求量大，占比約為80%；在電子產(chǎn)品、環(huán)保新能源等新興行業(yè)中，對工業(yè)氣體需求量占比約20%，但對工業(yè)氣體純度要求高，技術(shù)含量更高。

2.上游

（1）原材料充足，產(chǎn)品需求多樣

工業(yè)氣體制備本質(zhì)為將空氣中的氧、氮、氬等氣體分離。原材料方面，主要是空氣、工業(yè)廢氣、基礎(chǔ)化學(xué)原料等，供應(yīng)量充足。設(shè)備方面，包含生產(chǎn)設(shè)備（核心是空分設(shè)備）、存儲設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備。能源方面，主要消耗電力，根據(jù)杭氧股份可轉(zhuǎn)債募集說明書，2021年氣體銷售業(yè)務(wù)中能源成本占比約80%。

產(chǎn)品需求多樣。大宗客戶用氣需求量大，需求氣體單一，對氣體純度要求低。零售客戶需求氣體種類多，單個(gè)氣體需求量小，對氣體純度要求高。

（2）工業(yè)氣體行業(yè)設(shè)備護(hù)城河深厚，強(qiáng)議價(jià)能力是成為龍頭關(guān)鍵

1）空分設(shè)備國產(chǎn)化是降本關(guān)鍵

工業(yè)氣體行業(yè)降本關(guān)鍵就是空分設(shè)備自研：空分配套的大型壓縮機(jī)組及增壓機(jī)組是空分設(shè)備中關(guān)鍵設(shè)備，金額占空分裝備總投資額20-40%。其效率高低直接影響成套空分設(shè)備的效率與能耗。

2）強(qiáng)議價(jià)能力是公司現(xiàn)金流為正的制勝法寶

隨著工業(yè)氣體行業(yè)的競爭加劇，簽約管道氣體價(jià)格也有一定的波動，公司需要在前期投入大量資本開支，收益則是隨后的穩(wěn)定現(xiàn)金流，因此較強(qiáng)的議價(jià)能力是公司現(xiàn)金流為正的制勝法寶。

3.下游

工業(yè)氣體賽道受宏觀因素影響小，下游客戶具有唯一性與排他性。

（1）下游覆蓋行業(yè)廣泛，不受行業(yè)短期波動的影響

2017-2021年大宗氣體CAGR8.8%，受到疫情或宏觀波動的影響較小。

（2）下游客戶具有唯一性與排他性，簽訂長期協(xié)議，提供穩(wěn)定現(xiàn)金流

因?yàn)楣I(yè)氣體往往與下游客戶簽訂10-15年長單子，具備時(shí)間與空間雙重唯一性與排他性。

（3）工業(yè)氣體行業(yè)受益應(yīng)用場景擴(kuò)展與商業(yè)模式改進(jìn)，具有高成長性

1）工業(yè)氣體行業(yè)應(yīng)用場景擴(kuò)展

雙碳背景下，傳統(tǒng)行業(yè)（鋼鐵、化工）對于大宗氣體的需求：①來自于工藝的改進(jìn)（工藝流程提升含氧量、新技術(shù)路線還原煉鐵），據(jù)杭氧招股說明書披露，每百萬噸高爐煉鋼對空分設(shè)備制氧需求為1.5萬m3/h，每百萬噸熔融還原煉鐵對空分設(shè)備制氧需求為5萬m3/h；②氫氣作為清潔能源，未來的發(fā)展萬眾矚目。消費(fèi)升級下，食品行業(yè)使用氮?dú)獍b越來越廣泛。

2）工業(yè)氣體行業(yè)商業(yè)模式改進(jìn)

自建轉(zhuǎn)外包：自建氣體裝置的工廠逐步將供氣業(yè)務(wù)外包，規(guī)模效應(yīng)明顯，設(shè)備折舊成本低、且節(jié)約人力成本。

04

發(fā)展現(xiàn)狀

1.全球市場

林德氣體、法液空為全球工業(yè)氣體龍頭，市占率合計(jì)41%，具有代表性。

2.國內(nèi)市場

（1）依托國民經(jīng)濟(jì)及工業(yè)的增長，行業(yè)成長潛力更大

市場概況：我國工業(yè)氣體市場近2000億元，2017-2021年國內(nèi)氣體市場復(fù)合增速約為11%。

工業(yè)氣體長期復(fù)合增速快于GDP增速：2011-2021年我國工業(yè)氣體年復(fù)合增速約為GDP的1.2倍，工業(yè)增加值的1.7倍；海外經(jīng)驗(yàn)：工業(yè)氣體行業(yè)年復(fù)合增速約為GDP的1.5倍。我國工業(yè)氣體市場增速快于全球：據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，2021年人均氣體消費(fèi)量為美國的36%，西歐的42%，澳大利亞的42%。

（2）跟隨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，工業(yè)氣體需求結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化

工業(yè)氣體需求結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，本質(zhì)是跟隨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化：金屬冶煉、化工能源為主=>鋰電、半導(dǎo)體等應(yīng)用增加。

海外借鑒：林德氣體2023年一季度訂單儲備77億美元，其中美洲地區(qū)占比70%，46%來自于化工，33%來自于電子領(lǐng)域。

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05

競爭格局

1.工業(yè)氣體行業(yè)規(guī)模效應(yīng)顯著，本土企業(yè)發(fā)展迅猛

（1）第一梯隊(duì)龍頭企業(yè)充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)

第一梯隊(duì)：林德、APCI及液化空氣集團(tuán)，充分發(fā)揮設(shè)備優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢，不斷降低生產(chǎn)成本，豐富氣體種類。

（2）第二梯隊(duì)本土企業(yè)發(fā)展迅猛，潛力巨大

在第二梯隊(duì)當(dāng)中，以氣體動力科技和杭氧股份為代表的國產(chǎn)企業(yè)在技術(shù)發(fā)展、政策影響等因素的影響下競爭力較強(qiáng)，在市場上逐漸占據(jù)重要地位。

2.國產(chǎn)替代不斷推進(jìn)，市場份額持續(xù)提升

今年5月23日，日本政府正式出臺半導(dǎo)體制造設(shè)備出口管制措施，將于7月23日起實(shí)施，這在一定程度上加快了國內(nèi)半導(dǎo)體企業(yè)加大自研力度實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，同時(shí)也拉動了上游電子特氣需求的不斷增長。與全球相比，國內(nèi)氣體行業(yè)起步較晚，盡管近年來國內(nèi)企業(yè)實(shí)力逐漸增強(qiáng)，但相比國外巨頭，仍呈現(xiàn)出企業(yè)規(guī)模較小、研發(fā)能力不足、行業(yè)內(nèi)無序競爭、同質(zhì)化嚴(yán)重等狀態(tài)。

（1）外資企業(yè)市場份額逐步降低

在高強(qiáng)度市場競爭環(huán)境下，氣體項(xiàng)目的平均投資回報(bào)率普遍低于跨國公司剛進(jìn)入國內(nèi)時(shí)的項(xiàng)目回報(bào)水平，投資意愿大幅降低；

此外，本土企業(yè)技術(shù)、品牌、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)快速進(jìn)步，差距不斷縮小也降低了外資企業(yè)的競爭優(yōu)勢。

（2）國內(nèi)工業(yè)氣體市場也有望在并購整合中迎來市場集中度的提升

2023年5月，杭氧股份和盈德控股（氣體動力）發(fā)布公告，預(yù)計(jì)將在3年內(nèi)完成股權(quán)整合，公開資料顯示，氣體動力是中國最大的工業(yè)氣體公司，于2017年被太盟投資集團(tuán)（PAG）收購，并私有化退市；杭氧股份的主營業(yè)務(wù)為工業(yè)氣體和空分設(shè)備制造，在國內(nèi)工業(yè)氣體業(yè)務(wù)方面僅次于氣體動力公司。這次強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，業(yè)內(nèi)評價(jià)為一次里程碑事件。

從全球工業(yè)氣體行業(yè)發(fā)展歷史來看，20世紀(jì)90年代，全球市場呈現(xiàn)八大跨國氣體公司及多個(gè)區(qū)域性氣體公司并存的格局，市場集中度較低，之后林德氣體開展了對瑞典AGA、英國BOC的收購，并與美國普萊克斯合并，成為全球最大的工業(yè)氣體公司；法國液化空氣也進(jìn)行了對美國Airgas的收購。由此，全球工業(yè)氣體市場集中度明顯提升，2021年CR2達(dá)到41%，由無序競爭逐漸向寡頭壟斷發(fā)展。而參考海外經(jīng)驗(yàn)，國內(nèi)工業(yè)氣體市場也有望在并購整合中迎來市場集中度的提升，競爭格局將得到改善，同時(shí)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合也會在技術(shù)研發(fā)上起到一定的促進(jìn)作用。

（3）形成錯(cuò)位競爭也是加速國產(chǎn)替代的路徑之一

龍頭合并，強(qiáng)者恒強(qiáng)，而其他規(guī)模相對較小的國內(nèi)企業(yè)專注于各自的細(xì)分領(lǐng)域，不斷強(qiáng)化自身優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，形成錯(cuò)位競爭也是加速國產(chǎn)替代的路徑之一。目前國內(nèi)電子特氣第一梯隊(duì)的廠商在各自細(xì)分領(lǐng)域已經(jīng)具有一定優(yōu)勢，從各企業(yè)電子特氣業(yè)務(wù)的布局來看，不同企業(yè)側(cè)重生產(chǎn)的氣體種類與應(yīng)用領(lǐng)域均有所不同。

（4）國家政策的大力支持也在為電子特氣國產(chǎn)化提速

自2016年，國家明確了電子氣體在“高儲能和關(guān)鍵電子材料制造”以及“專用化學(xué)品及材料制造”領(lǐng)域內(nèi)的重點(diǎn)產(chǎn)品定位后，連續(xù)頒布一系列扶持性政策文件，向電子特氣產(chǎn)業(yè)傾斜和支持。根據(jù)《“十四五”規(guī)劃和2035遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》相關(guān)電子特氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃顯示，國家基于集成電路產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，對其上游關(guān)鍵材料電子特氣的技術(shù)攻關(guān)發(fā)展予以支持，同時(shí)通過降低相關(guān)電子高純材料制造企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營成本促進(jìn)行業(yè)的發(fā)展。

06

商業(yè)模式

1.商業(yè)模式：多種供氣方式并存，滿足不同終端需求

工業(yè)氣體制備主要分為自建裝置供氣和外包第三方供氣兩種方式，而第三方供氣又分為零售市場和現(xiàn)場制氣市場。零售市場符合未來配套產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化的趨勢，能夠滿足更多新興領(lǐng)域的個(gè)性化需求。

相較自建裝置供氣，外包供氣具備明顯優(yōu)勢：1）運(yùn)營、財(cái)務(wù)成本更低，更具經(jīng)濟(jì)性；2）可有效處理空分設(shè)備生產(chǎn)的副產(chǎn)品，資源利用效率更高；3）外包供應(yīng)商運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)豐富，供氣更為穩(wěn)定安全。

外包供氣比例提升：第三方供氣模式符合行業(yè)未來的發(fā)展趨勢，海外外包占比80%，國內(nèi)40%。

外包供氣滲透率有望持續(xù)提升。據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，我國外包供氣占比有望從2022年的59.1%提升至2025年的63.5%。據(jù)金宏氣體招股說明書，發(fā)達(dá)國家外包率高達(dá)80%，對標(biāo)海外我國外包供氣比例仍有較大提升空間。

2.現(xiàn)場制氣業(yè)務(wù)：收入、利潤、現(xiàn)金流穩(wěn)定

（1）現(xiàn)場制氣業(yè)務(wù)：長期合約，費(fèi)用月結(jié)，照付不議

現(xiàn)場制氣：對于需求量大且相對穩(wěn)定的空分氣體客戶，公司在這些客戶所在地或附近建造工廠，并通過管道直接提供產(chǎn)品。

特點(diǎn)：供應(yīng)合同期限通常為15年至20年，包含最低采購要求（照付不議量）和價(jià)格規(guī)定，費(fèi)用月結(jié)，現(xiàn)金流好。

趨勢：1）裝置大型化：大型空分裝置（大于5000方）單位能耗僅為小型裝置（低于1000方）的1、2-1、3，可靠性高、運(yùn)維成本低、無故障運(yùn)行時(shí)間長；2）客戶結(jié)構(gòu)逐漸變化：原來鋼鐵、化工等行業(yè)，未來鋰電、半導(dǎo)體占比將提升；3）外包比例不斷提升：第三方氣體公司現(xiàn)場制氣增速快于全行業(yè)，第三方氣體公司行業(yè)復(fù)合增速高于氣體行業(yè)2pct；4）現(xiàn)場制氣的價(jià)格戰(zhàn)較激烈，氣體公司需要依靠零售氣業(yè)務(wù)提升綜合盈利能力。

（2）現(xiàn)場制氣業(yè)務(wù)成本分拆：電費(fèi)、折舊占大頭

現(xiàn)場制氣業(yè)務(wù)凈利率兩階段提升模型（項(xiàng)目平均IRR8%-14%）：1）項(xiàng)目投建后3-5年：現(xiàn)場制氣業(yè)務(wù)通常采用銀行貸款投資，自有資金：銀行貸款為1:3，3-5年后銀行貸款還完；2）項(xiàng)目投建后10年：空分設(shè)備等折舊完成，凈利率再次提升。

現(xiàn)場制氣的競爭比拼：1）設(shè)備制造成本；2）設(shè)備的電耗水平；3）設(shè)備的使用壽命；4）能源的綜合管理；5）與零售氣體業(yè)務(wù)之間的協(xié)同。

（3）以空分設(shè)備及現(xiàn)場制氣為基礎(chǔ)，發(fā)展高附加值業(yè)務(wù)

工業(yè)氣體行業(yè)專業(yè)化分工演繹：總包商（以空分設(shè)備為基礎(chǔ)，通過管道氣業(yè)務(wù)掌握終端客戶）、零售商（專業(yè)化細(xì)分產(chǎn)品供應(yīng)商，市場的有益補(bǔ)充。適合高迭代、高壁壘、技術(shù)特有的一類產(chǎn)品）。

3.零售氣體業(yè)務(wù)：副產(chǎn)物、運(yùn)輸半徑->最終形成區(qū)域壟斷

（1）海外零售氣體價(jià)格周期性不明顯

（2）國內(nèi)零售氣體價(jià)格處于近4年來的底部區(qū)域

07

市場空間

產(chǎn)品繁多、產(chǎn)業(yè)鏈完備、市場廣闊，工業(yè)氣體行業(yè)在資本領(lǐng)域被不少人評價(jià)為“長坡厚雪”。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)預(yù)測，2022年全球工業(yè)氣體行業(yè)市場規(guī)模為10238億元；2022年中國工業(yè)氣體市場規(guī)模為1964億元，2025年有望增長至2325億元。

1.2025年全球工業(yè)氣體市場規(guī)模約1，755億美元，CAGR為5.4%

（1）預(yù)計(jì)2025年全球工業(yè)氣體市場規(guī)模1，755億美元，CAGR5.4%

全球下游行業(yè)的需求不斷增長，弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)下游需求增長進(jìn)而會推動全球工業(yè)氣體市場規(guī)模由2020年的約1，348億美元擴(kuò)大至2025年的約1，755億美元，年復(fù)合增長率約為5.4%。

（2）全球工業(yè)氣體CAGR45.8%，氣體動力科技全球市占率第五

全球工業(yè)氣體市場CR545.8%：全球工業(yè)氣體市場相對分散，2020年前五大企業(yè)的收入約占工業(yè)氣體生產(chǎn)商總收入的45.8%。

2020年氣體動力科技（含寶氣）全球市占率第五：按2020年收入計(jì)，中國企業(yè)-氣體動力科技（含寶氣），以28億美元的收入，全球市占率2.1%，為第5名。

2.2025年中國工業(yè)氣體市場規(guī)模2，325億元(358億美元)，CAGR8.6%

（1）中國成為全球最大工業(yè)氣體市場，2020年237億美元，占比16.6%

中國于2020年取代美國成為全球最大的工業(yè)氣體市場。盡管中國工業(yè)氣體市場起步晚于發(fā)達(dá)國家，但其市場規(guī)模于2020年達(dá)到人民幣1，542億元（237億美元），占全球工業(yè)氣體市場的16.6%。

（2）2025年中國外包供應(yīng)成為主流（占63.5%）

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3.2025年中國現(xiàn)場工業(yè)氣體市場規(guī)模1，395億元，現(xiàn)場供應(yīng)占65.5%

（1）工業(yè)氣體現(xiàn)場業(yè)務(wù)2020年占比65.5%，市場規(guī)模2025年達(dá)1395億元

大型現(xiàn)場業(yè)務(wù)是什么：在客戶生產(chǎn)場所內(nèi)建造空氣分離裝置，管道供應(yīng)氣體，簽訂10-15年合約。下游客戶主要是冶金、化工及一般工業(yè)公司等需求規(guī)模龐大大型企業(yè)。

大型現(xiàn)場業(yè)務(wù)市場規(guī)模：弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)其由2015年的人民幣634億元增至2020年的人民幣1，010億元，CAGR9.8%。2020年該市場約占中國工業(yè)氣體生產(chǎn)市場總量的65.5%，且預(yù)計(jì)到2025年將進(jìn)一步增至約人民幣1，395億元，2020年至2025年的年復(fù)合增長率約為6.7%。

（2）工業(yè)氣體零售業(yè)務(wù)2020年占比34.5%，市場規(guī)模2025年達(dá)930億元

零售業(yè)務(wù)是什么：建立獨(dú)立零售空氣分離裝置或者實(shí)用管道供應(yīng)盈余，供應(yīng)液化氣體或者鋼瓶壓縮產(chǎn)品。

零售業(yè)務(wù)市場規(guī)模：弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)中國零售工業(yè)氣體市場由2015年的人民幣362億元增至2020年的人民幣532億元，CAGR8.0%，約占2020年中國工業(yè)氣體生產(chǎn)市場總量的34.5%。到2025年其市場規(guī)模將增至約人民幣930億元，2020年至2025年的年復(fù)合增長率約為11.8%。

08

相關(guān)公司

中國工業(yè)氣體行業(yè)公司分布：綜合氣體解決方案供應(yīng)商、專精電子特氣某些領(lǐng)域的特種氣體提供商、氣體配套設(shè)備或系統(tǒng)供應(yīng)商、工業(yè)氣體市場其他重要參與者。

1.杭氧股份：工業(yè)氣體龍頭，國產(chǎn)替代、產(chǎn)品升級、治理改善、資產(chǎn)整合

成長路徑：需求增長+市占率提升+盈利能力提升，遠(yuǎn)期盈利空間超數(shù)倍。

（1）行業(yè)需求持續(xù)增長

1）工業(yè)氣體市場總需求近2000億元，其中第三方外包市場快速增長，預(yù)計(jì)外包比例將從2021年的41%提升至2025年的45%。2）2021年中國工業(yè)氣體市場規(guī)模同比增長10%，中國人均氣體消費(fèi)量占西歐、美國等發(fā)達(dá)國家人均氣體消費(fèi)量的30-40%。預(yù)計(jì)到2025年中國工業(yè)氣體市場規(guī)模復(fù)合增速6-8%。

（2）公司市占率提升

國產(chǎn)替代趨勢下，2021年公司在第三方供氣市場的存量份額為9%，增量份額為45%，預(yù)計(jì)2025年公司第三方市場的份額有望提升1倍；預(yù)計(jì)遠(yuǎn)期公司在第三方存量市場的份額將是2021年的3-4倍（30-40%市占率）。

（3）公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，盈利能力持續(xù)提升

1）氣體業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，而氣體業(yè)務(wù)的成長性、盈利能力均高于設(shè)備業(yè)務(wù)。2）氣體業(yè)務(wù)中零售業(yè)務(wù)的收入占比持續(xù)提升，零售氣盈利能力高于管道氣。3）零售氣體業(yè)務(wù)中的電子特氣業(yè)務(wù)收入占比將持續(xù)提升，電子特氣業(yè)務(wù)的盈利能力遠(yuǎn)高于普通工業(yè)氣體零售業(yè)務(wù)。

邁向中國工業(yè)氣體龍頭：國產(chǎn)替代，基于空分設(shè)備打造全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級：電子特氣等高附加值業(yè)務(wù)打造公司第二成長曲線。在特氣市場，公司以稀有氣體這一工業(yè)氣體的黃金賽道作為切入點(diǎn)，產(chǎn)能有望超預(yù)期釋放。長遠(yuǎn)看，公司定位于綜合氣體解決方案供應(yīng)商，產(chǎn)品矩陣將不斷完善，電子特氣、零售氣體等高附加值業(yè)務(wù)將打造第二成長曲線。

控股股東杭州資本擬并購盈德氣體，并承諾交易完成后推動與上市公司重組。若上市公司與買方SPV進(jìn)行資產(chǎn)重組，上市公司將實(shí)現(xiàn)對同行業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的重組整合，有利于上市公司發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提高資產(chǎn)質(zhì)量、優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況、增強(qiáng)市場競爭力。

2.僑源股份：民營氣體領(lǐng)軍企業(yè)，受益光伏鋰電等新能源產(chǎn)業(yè)崛起

公司成長路徑：行業(yè)需求增長、公司份額提升、產(chǎn)品品類拓展。1）大行業(yè)：工業(yè)氣體行業(yè)市場空間廣闊。根據(jù)此前報(bào)告我們預(yù)計(jì)2022年中國工業(yè)氣體市場規(guī)模有望接近2000億元，2024年有望達(dá)到2199億元，年復(fù)合增速6%-8%。2）小公司：公司市占率不足1%，還有較大成長空間。我們測算公司2021年市場占有率達(dá)0.46%，預(yù)測2024年市占率將有望達(dá)到0.77%。3）公司未來將不斷豐富產(chǎn)品品類，拓展高純空分氣體及其他特氣市場。

公司深耕四川，四川水電、鋰礦優(yōu)勢明顯，新能源企業(yè)云集，客戶質(zhì)地優(yōu)良。公司未來增長點(diǎn)：四川三大產(chǎn)業(yè)園——甘眉工業(yè)園、成阿工業(yè)園、德阿工業(yè)園，其中配套客戶包括寧德時(shí)代、通威股份、天合光能、華友鈷業(yè)、士蘭微、四川發(fā)展、龍蟒集團(tuán)等國內(nèi)龍頭企業(yè)。

產(chǎn)能有望大幅增長：三個(gè)工業(yè)園區(qū)新建項(xiàng)目、兩個(gè)技改項(xiàng)目、一個(gè)基地產(chǎn)量爬坡。公司現(xiàn)有生產(chǎn)基地三個(gè)：汶川基地、福州基地、都江堰基地（備用），2021年液態(tài)氣體產(chǎn)能合計(jì)約76萬噸（不含備用產(chǎn)能10萬噸）、管道氣產(chǎn)能5億立方米。預(yù)計(jì)伴隨甘眉工業(yè)園、成阿工業(yè)園、德阿工業(yè)園三個(gè)工業(yè)園區(qū)新建供氣項(xiàng)目投產(chǎn)；兩個(gè)汶川基地的IPO募投技改項(xiàng)目投產(chǎn)以及一個(gè)福州基地的產(chǎn)能利用率增加，公司產(chǎn)能有望大幅提升。預(yù)計(jì)設(shè)計(jì)滿產(chǎn)產(chǎn)能液態(tài)工業(yè)氣體達(dá)196萬噸（較2021年增長158%，較2022年增長144%），管道工業(yè)氣體產(chǎn)能達(dá)15.33億立方米（較2021年增長207%，較2022年增長70%）。

3.華特氣體：電子特氣先行者；拓品類、切合成，盈利能力提升

中國特種氣體先行者：優(yōu)質(zhì)客戶覆蓋面廣、品類持續(xù)拓展，向龍頭邁進(jìn)。公司是特種氣體國產(chǎn)化先行者，在國內(nèi)8寸、12寸以上集成電路制造廠商實(shí)現(xiàn)了超過80%的客戶覆蓋率，公司已取得ASML認(rèn)證。近年伴隨產(chǎn)品品類、客戶認(rèn)證逐步增加，2019-2021年收入增速3%/18%/35%，不斷提速。

公司擁有技術(shù)優(yōu)勢、客戶優(yōu)勢明顯，向合成氣延伸將大幅提升盈利水平。

先發(fā)優(yōu)勢明顯：1）技術(shù)優(yōu)勢：公司取得ASML等公司認(rèn)證，目前已具備50種以上特種氣體產(chǎn)品供應(yīng)能力；2）客戶優(yōu)勢：先發(fā)優(yōu)勢明顯，客戶覆蓋廣泛，有望從半導(dǎo)體向食品、醫(yī)療等領(lǐng)域延伸；3）在先進(jìn)純化技術(shù)的基礎(chǔ)上向合成氣延伸，提升綜合盈利能力：江西華特、自貢華特等項(xiàng)目將在未來3年內(nèi)陸續(xù)建成，大幅提升氫化物、氟碳類等高毛利合成氣占比；4）海外網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢：公司將持續(xù)強(qiáng)化海外直銷網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)，中長期有助于提升海外業(yè)務(wù)毛利率。

4.凱美特氣：電子特氣新星，光刻氣體取得ASML認(rèn)證

展望2023年，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)，激光混配氣有望快速增長。1）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：公司投資20億元用于擴(kuò)張二氧化碳產(chǎn)能以及投建雙氧水等新品產(chǎn)能。主要項(xiàng)目：（a）福建凱美特?cái)M投資5.2億元實(shí)施30萬噸/年高潔凈食品、電子級過氧化氫項(xiàng)目。（b）揭陽凱美特項(xiàng)目總投資14.86億元，完成建設(shè)后將實(shí)現(xiàn)30萬噸/年高純食品級二氧化碳和30萬噸/年工業(yè)、電子級雙氧水的量產(chǎn)能力。2）電子特氣：公司已取得ASML認(rèn)證，2023年將重點(diǎn)銷售激光混配氣。

電子特氣訂單較為飽滿，制造業(yè)與半導(dǎo)體需求下行影響業(yè)績增速。據(jù)公告，截止2022年11月20日，公司在手訂單1.65億元（含稅）。2022年全年，公司公告電子特氣訂單金額2.57億元（含稅），獲全球半導(dǎo)體頭部企業(yè)認(rèn)可，簽署戰(zhàn)略框架協(xié)議開啟大規(guī)模供應(yīng)。同時(shí)公司正在積極推進(jìn)相關(guān)認(rèn)證進(jìn)程。

擬定增募資10億元，用于實(shí)施宜章電子特氣、福建雙氧水等項(xiàng)目，正穩(wěn)步推進(jìn)。公司計(jì)劃非公開發(fā)行股份募集資金10億元，用于實(shí)施宜章凱美特特種氣體、福建凱美特30萬噸/年（27.5%計(jì)）高潔凈食品級、電子級、工業(yè)級雙氧水等兩項(xiàng)目，兩項(xiàng)目計(jì)劃投資總金額分別為5.9/5.2億元。宜章凱美特特種氣體項(xiàng)目實(shí)施主要產(chǎn)品包括電子級溴化氫、電子級乙炔、氟基混配氣等產(chǎn)品。據(jù)公告，預(yù)計(jì)項(xiàng)目建成后年收入6.8億元，凈利潤2.9億元。

公司實(shí)控人、董事長完成增持，成交金額1000萬元，彰顯對公司未來發(fā)展信心。

電子特氣打造新增長極：稀有氣體激光氣體持續(xù)放量、切入合成電子特氣。公司致力于成為中國領(lǐng)先的專業(yè)電子特種氣體和混配氣體研發(fā)及生產(chǎn)加工為一體的電子特種材料供應(yīng)商，企業(yè)定位“專、精、特”，客戶瞄準(zhǔn)掌握全球先進(jìn)工藝的半導(dǎo)體頭部企業(yè)，專注高毛利、好現(xiàn)金流產(chǎn)品。1）電子特氣一期（岳陽）：稀有氣體（氪氣、氙氣、氖氣等）及激光混配氣，產(chǎn)能將不斷釋放。2）電子特氣二期（宜章）：合成類氣體。產(chǎn)品包括鹵族氣體、VOC標(biāo)氣、氘氣、混配氣等產(chǎn)品，預(yù)計(jì)2025年達(dá)產(chǎn)。

5.陜鼓動力：民族工業(yè)氣體領(lǐng)軍企業(yè)，壓縮空氣儲能打造新增長引擎

透平機(jī)械龍頭：從設(shè)備向系統(tǒng)服務(wù)、能源基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營升級。公司致力于打造成為全球領(lǐng)先的透平機(jī)械系統(tǒng)問題解決方案提供商，2017-2021年歸母凈利潤復(fù)合增速37%，幾何ROE為9%。已形成能量轉(zhuǎn)換設(shè)備（2021年收入占比40%）、能量轉(zhuǎn)換系統(tǒng)服務(wù)（35%）、能源基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營（24%）三大業(yè)務(wù)，2021年下游行業(yè)冶金占比72%、石化22%。公司是西安市優(yōu)質(zhì)地方國企，西安市國資委持股比例達(dá)61%。公司已完成兩次股權(quán)激勵(lì)實(shí)施。

打造全球領(lǐng)先能量轉(zhuǎn)換設(shè)備制造能力，壓縮空氣儲能有望打造新增長引擎。1）壓縮機(jī)組等核心設(shè)備市占率全國領(lǐng)先。據(jù)公告，2012-2014年軸流壓縮機(jī)、離心壓縮機(jī)、工業(yè)流程能量回收裝置等核心產(chǎn)品的市占率分別95%-100%、70%-81%、94%-100%。2）壓縮空氣儲能是最有前途的非電化學(xué)的新型儲能技術(shù)方向。根據(jù)觀研天下，中性情景下2025年、2030年壓縮空氣儲能累計(jì)裝機(jī)量分別6.76、43.15GW。公司作為軸流壓縮機(jī)龍頭，將充分受益于空氣壓縮儲能商業(yè)化與快速發(fā)展。

能量轉(zhuǎn)換系統(tǒng)服務(wù)：依托設(shè)備，打造服務(wù)型制造。公司能量轉(zhuǎn)換系統(tǒng)服務(wù)主要包括分布式能源EPC、工業(yè)服務(wù)等。公司在臨潼建設(shè)全球首個(gè)能源互聯(lián)島運(yùn)營中心。公司面向企業(yè)用戶提供全生命周期的系統(tǒng)服務(wù)，提供安全環(huán)保、節(jié)能降本、創(chuàng)新創(chuàng)效、數(shù)字智能的系統(tǒng)服務(wù)解決方案。

子公司秦風(fēng)氣體是民族工業(yè)氣體領(lǐng)跑者，設(shè)備經(jīng)驗(yàn)、客戶資源構(gòu)筑競爭優(yōu)勢。據(jù)公司官網(wǎng)，控股子公司秦風(fēng)氣體（上市公司持股比例63.94%）比客戶自運(yùn)營綜合節(jié)能10%以上，投資、建設(shè)、運(yùn)營的氣體廠有30余個(gè)，規(guī)模超過100萬Nm3/h制氧量。據(jù)公告，2021年公司已擁有合同供氣量、已運(yùn)營合同供氣量分別達(dá)119萬方、69萬方，同比分別增長34%、46%，訂單飽滿、增速較快。公司發(fā)展工業(yè)氣體核心競爭力：1）設(shè)備制造能力處于國際先進(jìn)水平；2）設(shè)備、系統(tǒng)服務(wù)市場占有率較高、品牌影響力較強(qiáng)，有助于開拓氣體市場。

6.金宏氣體：綜合型氣體供應(yīng)商，零售供氣為主，產(chǎn)品種類豐富

大宗及特種氣體雙輪驅(qū)動，營收規(guī)模持續(xù)增長。據(jù)iFinD，2018年到2022年間，金宏氣體營業(yè)收入從10.7億元增長到19.7億元，期間CAGR為16.4%；歸母凈利潤從1.4億元增長至2.3億元，期間CAGR為13.3%。23Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.2億元，同比+16.3%；歸母凈利潤0.6億元，同比+55.5%。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，公司收入主要由特種氣體和大宗氣體貢獻(xiàn)，2022年?duì)I收占比分別為42%和45%。公司盈利能力穩(wěn)定，2018-2022年特種氣體與大宗氣體業(yè)務(wù)毛利率分別保持在40%以及30%左右。2022年毛利率修復(fù)也同樣使歸母凈利潤得到顯著提升。

公司的產(chǎn)品線廣，供氣模式以零售為主。公司生產(chǎn)經(jīng)營特種氣體、大宗氣體和燃?xì)馊箢?00多個(gè)氣體品種，應(yīng)用于集成電路、液晶面板、LED、光纖通信、光伏、醫(yī)療健康、節(jié)能環(huán)保、新材料、新能源、高端裝備制造、食品、冶金、化工、機(jī)械制造等眾多領(lǐng)域，產(chǎn)品矩陣在氣體行業(yè)中較為齊全。公司在氧氣、氮?dú)猱a(chǎn)品線有涉足現(xiàn)場制氣模式，其他品種多以零售模式進(jìn)行供氣。

渠道運(yùn)維能力為基礎(chǔ)，電子大宗載氣、TGCM等綜合業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。據(jù)金宏氣體公司公告，2021年11月，公司與北方集成電路技術(shù)創(chuàng)新中心(北京)有限公司簽訂供應(yīng)合同，正式開啟電子大宗載氣戰(zhàn)略業(yè)務(wù)領(lǐng)域，2022、2023年公司在此領(lǐng)域獲得持續(xù)進(jìn)展。此外，公司積極探索TGCM業(yè)務(wù)領(lǐng)域，增加與客戶間的粘性。2022年8月與SK海力士半導(dǎo)體（中國）簽訂TGCM服務(wù)合同，這是公司首次為IC半導(dǎo)體客戶提供TGCM服務(wù)，也是國內(nèi)氣體公司為國際知名IC半導(dǎo)體廠商提供TGCM服務(wù)的第一單。

7.中船特氣：加速滲透高端應(yīng)用，營收利潤穩(wěn)步攀升，定位核心品種，市場份額領(lǐng)先

加速滲透高端應(yīng)用，營收利潤穩(wěn)步攀升。2019年到2022年間，中船特氣營收從10.4億元增長到19.6億元，期間CAGR為23.6%；歸母凈利潤從2.0億元增長至3.8億元，期間CAGR為25%。23Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.0億元，同比-6.1%；歸母凈利潤0.9億元，同比-7.4%。高端應(yīng)用領(lǐng)域的滲透助推公司營收和利潤的攀升，電子特氣收入構(gòu)成中，22H1集成電路和顯示面板兩大應(yīng)用領(lǐng)域合計(jì)占比超過95%，其中集成電路收入占比快速提升，由2019年37.3%提升至22H1的59.8%。

定位電子特氣核心品種，市場份額領(lǐng)先。三氟化氮和六氟化鎢為電子特氣中的核心品種。根據(jù)2021年全球電子特氣細(xì)分產(chǎn)品市場占比，三氟化氮和六氟化鎢市場規(guī)模分別位列第一、第二，二者合計(jì)占比約為28%，市場空間大，發(fā)展前景可觀。根據(jù)中船特氣招股說明書，目前公司具備三氟化氮產(chǎn)能9250噸，六氟化鎢產(chǎn)能2230噸，兩項(xiàng)產(chǎn)品產(chǎn)能規(guī)模均位居國內(nèi)第一，全球市場份額占比也位居前列。

擴(kuò)產(chǎn)能拓品種，募投項(xiàng)目打開增量空間。隨著集成電路、新能源等新興產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，中船特氣順應(yīng)下游發(fā)展趨勢，同時(shí)也為了穩(wěn)固原有市場地位，擴(kuò)大市場份額，規(guī)劃募集總資金16億進(jìn)行對核心產(chǎn)品三氟化氮的產(chǎn)能擴(kuò)建3250噸，以及新產(chǎn)品雙（三氟甲磺酰）亞胺鋰、高純電子氣體和高純氯化氫的布局。

8.和遠(yuǎn)氣體：營收規(guī)模穩(wěn)步增長，工業(yè)氨氣逐步放量

營收規(guī)模穩(wěn)步增長，工業(yè)氨氣逐步放量。2018年到2022年間，和遠(yuǎn)氣體營收從6.3億元增長到13.2億元，期間CAGR為20.6%；歸母凈利潤經(jīng)過小幅度波動后回歸至2018年水平。23Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.1億元，同比+34%；歸母凈利潤0.3億元，同比+19%。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，2022年工業(yè)級化學(xué)品的收入占比大幅度提升。據(jù)和遠(yuǎn)氣體公司公告，工業(yè)化學(xué)品主要包含工業(yè)級液氨、氨水、氯化氫、鹽酸、正硅酸乙酯等，可用于鋼鐵、化工、醫(yī)藥等行業(yè)。2021年底，潛江電子特氣產(chǎn)業(yè)園的液氨和高純氫主體項(xiàng)目建成并開始試生產(chǎn)，特氣產(chǎn)品放量在即。

加快電子特氣業(yè)務(wù)布局，產(chǎn)能釋放在即。根據(jù)和遠(yuǎn)氣體公司公告，兩大產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目預(yù)計(jì)將在2023年釋放產(chǎn)能。隨著產(chǎn)業(yè)園的建成投產(chǎn)，公司在電子特氣、電子化學(xué)品、新材料領(lǐng)域的核心競爭力得以進(jìn)一步提升。