愛有多深，恨就有多深。

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我原來以為這句話是形容愛情的，后來才知道這句話是形容房地產(chǎn)行業(yè)的。

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安得廣廈千萬間，每個人都期待有一套甚至多套自己的房子，但每個人都望著高聳入云的房價痛徹心扉。

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隨著“房住不炒”的推進，房地產(chǎn)業(yè)終于進入了一個逐漸降溫的階段。雖然房價還沒有明顯的降價，但已經(jīng)失去了往年飛速上漲的原動力。

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房地產(chǎn)行業(yè)要辯證的看，它帶動了包括水泥、鋼鐵、家電、家居等數(shù)十個行業(yè)的快速發(fā)展，當(dāng)房地產(chǎn)降溫的時候，這些行業(yè)也就提前感受到了冬天的寒意。

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一、美克家居，看似美麗的三季報

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10月17日，美克家居發(fā)布2021年三季報，營收37億，較上年同期增加20.68%；凈利潤1.5億，較上年同期增加了近500%。即便是只看扣非凈利潤，也較上年同期增加了275%。

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初看起來，這真是一份靚麗的成績單。

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然而數(shù)據(jù)不能簡單地這么分析，作為家居行業(yè)，受到疫情影響，2020年同期經(jīng)營慘淡，基數(shù)太低，不能只和上年比，還要和2019年比。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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不難發(fā)現(xiàn)，假如剔除掉2020年三季報數(shù)據(jù)，公司和2019年同期相比，無論營收還是凈利潤，都在下滑，甚至連2018年同期都不如。

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看扣非凈利潤的話，公司的業(yè)績甚至都不如2014年三季報。

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這不太符合最近幾年房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展情況，意味著除了大環(huán)境以外，公司自己的發(fā)展也出現(xiàn)了問題。

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二、經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)型

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偉大的企業(yè)都是To?C的。

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家居行業(yè)雖然標(biāo)榜To?C，但長期以來，大部分家居企業(yè)靠著房地產(chǎn)商兜底。美克家居大約三分之一左右的營收來自批發(fā)。

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公司在半年報中披露，上半年數(shù)字化營銷引流及電商渠道完結(jié)銷售同比增長?67%，其中 618 大促期天貓、京東平臺同比增長 101%；線下門店引流以北京洞學(xué)館為例，通過提升接待有效率，同時與餐飲、書吧、文創(chuàng)多業(yè)態(tài)聯(lián)動，實現(xiàn)進店客流穩(wěn)步攀升，?1-6 月累計進店客流突破 20 萬人次。

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結(jié)合C端數(shù)據(jù)強勁表現(xiàn)和整體業(yè)績相對于2019年的下降，我們可以得出一個初步結(jié)論：公司的B端業(yè)務(wù)全面退縮。

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由于三季報數(shù)據(jù)披露不夠詳實，我們結(jié)合半年報的數(shù)據(jù)來分析下公司轉(zhuǎn)型的成效。

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半年報顯示，公司的營收中，有三分之一左右來自批發(fā)業(yè)務(wù)，但由于批發(fā)業(yè)務(wù)毛利較低，大約只有零售業(yè)務(wù)的一半左右，營業(yè)利潤中，只有20%來自批發(fā)業(yè)務(wù)。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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從未來的經(jīng)營發(fā)展方向來說，公司的轉(zhuǎn)型到C端是必要的。

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但數(shù)據(jù)中透露出公司的轉(zhuǎn)型并不順利：營收增幅緩慢甚至下降，銷售費用占營收比例過高。

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三、持續(xù)不斷的現(xiàn)金流壓力

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家居行業(yè)的特點是現(xiàn)金流比較好，行業(yè)龍頭企業(yè)如金螳螂等，賬面都有大額的現(xiàn)金，借款相對比較少。這是由行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營模式?jīng)Q定的，企業(yè)往往是收到定金才開始生產(chǎn)，不會占用過多資金，借款不多，利息不重。

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然而，美克家居卻不太符合常理。

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公司賬面借款超過20億，前三季度利息支出高達1.1億，作為一家全年營收40億上下的公司來說，借款實在太多了。

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那么，公司借這么多錢做什么？

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現(xiàn)金流量表里藏著答案。

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和大多數(shù)同行類似，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額表現(xiàn)較好，除了2018年為負數(shù)，歷年均為不菲的正數(shù)。

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說明公司的正常銷售、原材料采購業(yè)務(wù)比較正常。

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不正常的是投資性現(xiàn)金流，除了每年4億上下的固定資產(chǎn)投資外，公司每年斥巨資進行投資性現(xiàn)金流支出。

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四、通過理財進行利益輸送的一種可能性

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2016年以來，公司投資性現(xiàn)金流支出累計超過20億，其中大部分買了理財。

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由此獲得理財收益，每年在1-2000萬左右。

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在借款負擔(dān)沉重、利息支出過億的情況下，公司為什么會如此熱衷買理財？

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從財報分析角度，有一句至理名言：數(shù)不合理必有妖。

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請大家擦亮眼，理財和理財是不一樣的。

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有些上市公司從銀行買理財，收益率不高，但安全性很高，基本上不會損失本金，我們稱之為普通理財；

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也有一部分上市公司購買信托，收益率略高，風(fēng)險也高一些，但相對可控，大多也沒問題，我們稱之為文藝理財；

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然而，有一小部分上市公司，買的壓根就不是真正的理財，而是私募產(chǎn)品，這種所謂的理財，風(fēng)險極大，比如揚杰科技曾經(jīng)購買私募被坑掉本金，這屬于奪筍理財。

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美克家居買的是什么理財？

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公司在公告中這么說：銀行、證券公司、信托公司以及基金管理公司等金融機構(gòu)發(fā)行的（本外幣）理財產(chǎn)品，看起來什么都有一點。

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實際上呢？

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2020年的年報披露了真相：只有私募。

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這就是公司借錢也要理財?shù)恼嫦嗔?，雖然定期給發(fā)投資收益，但本金長期留存在私募那里，私募拿這些錢去做了什么，有沒有風(fēng)險，投資者不得而知。

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你看中的，是私募的利息（收益），私募看中的，很可能是你的本金。

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公司買的哪家私募的產(chǎn)品呢？

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最近兩年的財報均未披露理財明細清單，不過2018年的時候披露了一次，被星空君的火眼金睛發(fā)現(xiàn)了：太倉投資。

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企查查顯示，這家私募公司和美克家居頗有淵源。

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確切的說，這家私募，曾經(jīng)和美克家居的高管們一起投資了新疆美克投資公司，股權(quán)比例不低，股權(quán)關(guān)系也比較復(fù)雜。

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后來通過股權(quán)運作，剝離了私募和上市公司之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，不需要在年報上披露為關(guān)聯(lián)方。

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奇怪的知識又增加了。

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上市公司賺了錢、借了錢，就去買自家高管合作的私募產(chǎn)品，然后上市公司負債累累的經(jīng)營，私募拿著上市公司的資金四處做投資賺錢。

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這算不算利益輸送呢？

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分析到這里，星空君也突然間豁然開朗，那些買私募被坑了的上市公司，究竟是投資失誤，還是故意的呢？