文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

近五年來(lái)，新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展是動(dòng)力類鋰電池領(lǐng)域不斷增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。2014年以來(lái)，國(guó)內(nèi)新能源汽車行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期，帶動(dòng)動(dòng)力電池需求，動(dòng)力電池企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)，進(jìn)而帶動(dòng)負(fù)極材料集流體及其上游企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)。

從事各類單、雙面光高性能電解銅箔系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的湖北中一科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：中一科技）擬創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中金公司，于2月7日對(duì)審核問詢函進(jìn)行了回復(fù)。此次發(fā)行新股不超過(guò)16,837,000股，占公司發(fā)行后總股本不低于25%，擬募資7.16億元用于年產(chǎn)10,000噸高性能電子銅箔生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目（4.3億元）、技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目（0.85億元）和補(bǔ)充流動(dòng)資金（2億元）。

中一科技此次IPO或仍面臨不少問題，父女持股64.3%，收購(gòu)中科銅箔；增收不增利，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)為負(fù)；對(duì)寧德時(shí)代銷售比重提高，應(yīng)收賬款攀升，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降；供應(yīng)商集中，存零人或數(shù)人貿(mào)易商客戶合計(jì)采購(gòu)超億元；曾發(fā)生生產(chǎn)事故造成一名員工窒息死亡。

父女持股64.3%，收購(gòu)中科銅箔

中一科技成立于2007年，2016年7月28日完成股改，2016年12月12日，中一科技股票在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌并公開轉(zhuǎn)讓，證券簡(jiǎn)稱為"中一股份"，證券代碼為"870206"；2017年12月18日起終止掛牌。

本次創(chuàng)業(yè)板發(fā)行前，汪漢平持有公司股份2,848萬(wàn)股，直接持有公司56.38%的股份，為公司的控股股東和實(shí)際控制人。汪曉霞系汪漢平的女兒及一致行動(dòng)人，持有公司400萬(wàn)股股份，持股比例為7.92%；父女合計(jì)持股64.3%。

截至招股說(shuō)明書簽署日，中一科技共有股東13名，其中自然人股東3名，非自然人股東10名。此外，中一科技存在1名國(guó)有股東，中一科技股東高誠(chéng)澴鋒屬于《上市公司國(guó)有股權(quán)監(jiān)督管理辦法》第三條規(guī)定的國(guó)有全資企業(yè)，持有公司32.69萬(wàn)股，持股比例為0.65%。

2017年7月18日，汪漢平引入外部股東湖北新能源、寧波鴻能、長(zhǎng)江創(chuàng)投，對(duì)業(yè)績(jī)承諾、業(yè)績(jī)補(bǔ)償、股份回購(gòu)觸發(fā)條件、股份回購(gòu)價(jià)款、上市前的股份轉(zhuǎn)讓等內(nèi)容進(jìn)行了約定。4月19日晚間,證監(jiān)會(huì)宣布,加強(qiáng)證監(jiān)系統(tǒng)離職人員投資擬上市公司監(jiān)管,全面排查在審企業(yè),對(duì)存在證監(jiān)系統(tǒng)離職人員入股情形的,加強(qiáng)核查披露,從嚴(yán)審核把關(guān),同時(shí)正抓緊補(bǔ)齊制度短板,系統(tǒng)規(guī)范離職人員入股行為。這或許影響到16家待審企業(yè)，畢竟他們的董事會(huì)中有證監(jiān)會(huì)、證監(jiān)局、滬深交易所的離職人員。

中一科技有兩家全資子公司，分別為中科銅箔、云南中一。中科銅箔的主要產(chǎn)品為標(biāo)準(zhǔn)銅箔，2014年及2015年標(biāo)準(zhǔn)銅箔市場(chǎng)景氣度不高，中科銅箔經(jīng)營(yíng)狀況不佳，因此原股東有意轉(zhuǎn)讓股權(quán)，而中一有限與中科銅箔所處行業(yè)相同，收購(gòu)中科銅箔有利于擴(kuò)大產(chǎn)能、占領(lǐng)市場(chǎng)，因此雙方進(jìn)行了接洽，就收購(gòu)事宜達(dá)成了合意。后續(xù)以2014年12月31日為基準(zhǔn)日，對(duì)中科銅箔進(jìn)行了審計(jì)和資產(chǎn)評(píng)估，參考評(píng)估價(jià)協(xié)商確定了股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格。

由于中一有限當(dāng)時(shí)系汪漢平一人持股的一人有限責(zé)任公司，中一有限無(wú)法單獨(dú)收購(gòu)中科銅箔100%股權(quán)。蔡利濤時(shí)任中一有限財(cái)務(wù)總監(jiān)，參與了就收購(gòu)中科銅箔事宜的協(xié)商、談判，有意參與受讓中科銅箔股權(quán)，并與中科銅箔原股東、中一有限等相關(guān)方達(dá)成了合意。2017年12月，公司收購(gòu)蔡利濤持有的中科銅箔1%股權(quán)，交易價(jià)格為125萬(wàn)元，收購(gòu)?fù)瓿珊螅境钟兄锌沏~箔 100%股權(quán)，中科銅箔成為公司全資子公司。

增收不增利，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)為負(fù)

中一科技主要從事各類單、雙面光高性能電解銅箔系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，下轄云夢(mèng)、安陸兩大電解銅箔生產(chǎn)基地。2017年-2019年及2020年1-6月，中一科技的營(yíng)業(yè)收入分別為4.98億元、6.02億元、8.31億元和4.49億元，2018年和2019年同比增長(zhǎng)20.9%和38.04%；凈利潤(rùn)分別為0.57億元、0.66億元、0.41億元和0.34億元，2018年和2019年同比增長(zhǎng)15.8%和-37.88%，營(yíng)收增幅遠(yuǎn)大于凈利潤(rùn)增幅，特別是2019年凈利潤(rùn)較2018年出現(xiàn)較大下滑，主要受電解銅箔行業(yè)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化以及公司新生產(chǎn)線投產(chǎn)調(diào)試階段良品率低等因素影響。

報(bào)告期內(nèi)，公司鋰電銅箔業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為43.13%、37.70%、49.01%和49.12%，鋰電銅箔主要應(yīng)用于下游新能源汽車行業(yè)；鋰電銅箔銷量分別為2,980.57 噸、3,231.19 噸、5,810.68 噸和3,083.73噸，銷量平穩(wěn)增長(zhǎng)；報(bào)告期內(nèi)，公司鋰電銅箔單價(jià)分別為72,003.60元/噸、70,049.74元/噸、69,895.99元/噸和71,396.02元/噸，單價(jià)波動(dòng)，2018年和2019年連續(xù)下降。標(biāo)準(zhǔn)銅箔業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為56.87%、62.30%、50.99%和 50.88%，標(biāo)準(zhǔn)銅箔產(chǎn)品單價(jià)分別為69,893.43 元/噸、66,612.98元/噸、60,153.32元/噸和58,158.72元/噸，單價(jià)持續(xù)下降。

值得注意的是中一科技2017年-2019年及2020年1-6月的綜合毛利率分別為29.39%、21.48%、15.51%和 17.49%，整體呈下降趨勢(shì)。與可比同行對(duì)比，2018年和2019年均低于可比同行均值。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，2017年-2019年及2020年1-6月，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-5,851.81萬(wàn)元、-10,333.83萬(wàn)元、-25,766.75 萬(wàn)元和-8,815.41 萬(wàn)元，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)，公司稱，主要系報(bào)告期內(nèi)電解銅箔市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化，公司客戶使用票據(jù)付款方式較多，公司取得票據(jù)后主要用于貼現(xiàn)或支付固定資產(chǎn)采購(gòu)款，而公司上游原材料供應(yīng)商仍以現(xiàn)款結(jié)算為主，導(dǎo)致公司報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)為負(fù)。如短期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)為負(fù)且不斷擴(kuò)大，公司將面臨較大的償債和籌資壓力。

同時(shí)，中一科技所屬電解銅箔行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，具有投資周期長(zhǎng)、投資規(guī)模大的特點(diǎn)。2017年末-2019年末和2020年6月末，公司流動(dòng)比率分別為1.36、1.10、1.44 和1.60；公司速動(dòng)比率分別為0.95、0.85、1.11和1.16，若未來(lái)公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率降低，公司將可能存在短期償債能力較低的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，公司涉及的關(guān)聯(lián)方擔(dān)保金額達(dá)4.7億元，仍有近1.3億元未履行完畢。為緩解資金壓力，此次募資項(xiàng)目中含有補(bǔ)充流動(dòng)資金2億元。

對(duì)寧德時(shí)代銷售比重提高，應(yīng)收賬款攀升

2017年-2019年及2020年1-6月，中一科技向前五大客戶銷售占比分別為48.22%、32.97%、27.05%和46.88%。中一科技自2019年開始向?qū)幍聲r(shí)代銷售鋰電銅箔產(chǎn)品，2019 年和2020年1-6月營(yíng)收占比分別為7.1%和29.35%，公司對(duì)寧德時(shí)代的銷售收入比重逐步提高。

動(dòng)力電池的市場(chǎng)集中度很高，GGII數(shù)據(jù)顯示，2019年前十企業(yè)市場(chǎng)占有率為88.0%，寧德時(shí)代近三年市場(chǎng)份額逐年攀升，占據(jù)龍頭地位，可見中一科技對(duì)龍頭企業(yè)客戶的議價(jià)能力或有限。

2017年末-2019年末及2020年6月末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為0.36億元、0.96億元、2.07億元和1.95億元，占公司流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為16.85%、25.29%、33.18%和30.28%，占公司營(yíng)業(yè)收入的比重分別為7.32%、15.94%、24.91%和43.30%。寧德時(shí)代也是公司2019年和2020年1-6月應(yīng)收賬款第一大客戶，占應(yīng)收賬款合計(jì)數(shù)的比例分別為19.71%和15.72%。

如果中一科技主要客戶未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況發(fā)生不利變化，將可能導(dǎo)致公司無(wú)法如期足額收回應(yīng)收賬款，從而對(duì)公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。而且這種情況已經(jīng)出現(xiàn)，中一科技2017年和2018年第二大客戶北京國(guó)能電池科技有限公司曾被申請(qǐng)破產(chǎn)重整、河南國(guó)能電池有限公司被列為失信被執(zhí)行人。

2019年和2020年1-6月，中一科技營(yíng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為5.48次/年和2.24次/年，同行業(yè)可比公司選取為同樣從事電解銅箔業(yè)務(wù)的諾德股份、靈寶華鑫、安徽銅冠、嘉元科技、超華科技和九江德福，2019年和2020年1-6月應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值分別為6.88次/年和3.44次/年，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行可比均值。公司稱，隨著市場(chǎng)行情變化，公司進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，鋰電銅箔產(chǎn)品客戶占比上升，該類客戶結(jié)算普遍存在信用期，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降。

供應(yīng)商集中，存零人或數(shù)人貿(mào)易商客戶合計(jì)采購(gòu)超億元

中一科技2017年-2019年及2020年1-6月向前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額占比分別為90.64%、93.03%、90.30%和80.78%。供應(yīng)商集中度高，依賴性強(qiáng)。其中，值得注意的是，瑞金市振興銅業(yè)有限公司成立于2017年2月22日， 其成立當(dāng)年，中一科技便向其采購(gòu)銅材金額為3027.14萬(wàn)元，而后的2018年-2020年1-6月向其采購(gòu)金額分別為1.38億元、1.82億元和5838.7萬(wàn)元。

此外，中一科技存在關(guān)聯(lián)采購(gòu)，中一科技2017年向第二大供應(yīng)商鑫盛源采購(gòu)金額為8672.2萬(wàn)元；鑫盛源系中一科技控股股東的弟弟汪漢池控制的企業(yè)，鑫盛源的實(shí)際控制人汪漢池曾在中一科技處任職，擔(dān)任公司董事（于2018年6月離任）；2017年6月，公司向億立銅業(yè)采購(gòu)銅桿，采購(gòu)金額為1.52萬(wàn)元，億立銅業(yè)系王漢平的姐夫張德潤(rùn)持股50%并擔(dān)任監(jiān)事的企業(yè)。

中一科技還存在貿(mào)易商客戶，其中2017年-2020年1-6月貿(mào)易商客戶占比分別為25.04%、26.54%、21.3%和15.73%。

武漢東宏昕商貿(mào)有限公司成立于2016年12月1日，為中一科技2017年和2018年前五大貿(mào)易商客戶之一，公司向其銷售產(chǎn)品金額分別為1662.97萬(wàn)元和1733.12萬(wàn)元。查其2017年和2018年年報(bào)顯示社保繳納人數(shù)分別為0人和1人。

上海碩贏電子科技有限公司為中一科技2017年-2019年及2020年前五大貿(mào)易商客戶之一，公司向其銷售產(chǎn)品金額分別為1994.86萬(wàn)元、3339.52萬(wàn)元、2422.23萬(wàn)元和1183.67萬(wàn)元，查公開資料顯示，其注冊(cè)資本為100萬(wàn)元，查其2017年-2019年年報(bào)顯示社保繳納人數(shù)均為0人。

東莞市百川電子材料有限公司為中一科技2019年和2020年1-6月的前五大貿(mào)易商客戶之一，公司向其銷售產(chǎn)品金額分別為3452.91萬(wàn)元和860.53萬(wàn)元。公開資料顯示，其成立于2018年5月17日，注冊(cè)資本為50萬(wàn)元；查其2019年年報(bào)顯示社保繳納人數(shù)為3人。

東莞市百川電子材料有限公司法定代表人為彭毓彬。 彭毓彬曾為公司業(yè)務(wù)員，于2015年自公司離職后進(jìn)入深圳市同創(chuàng)超群科技有限公司工作。2018 年，彭毓彬開始自主創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)立東莞市百川電子材料有限公司，并與公司建立合作關(guān)系。

曾發(fā)生生產(chǎn)事故造成一名員工窒息死亡

2019年12月18日，中一科技子公司中科銅箔發(fā)生一起安全生產(chǎn)事故，造成一名員工窒息死亡。2020年7月24日，安陸市應(yīng)急管理局下達(dá)《行政處罰決定書》（（安）應(yīng)急罰〔2020〕執(zhí)-14 號(hào)），認(rèn)為中科銅箔安全生產(chǎn)主體責(zé)任落實(shí)不到位，導(dǎo)致發(fā)生一起一人死亡的生產(chǎn)安全事故違法情況，對(duì)中科銅箔作出罰款人民幣20萬(wàn)元的行政處罰。

依據(jù)中科銅箔出具的書面說(shuō)明、其向主管部門提交的工傷申請(qǐng)材料以及《認(rèn)定工傷決定書》等，上述事故涉事員工系在中科銅箔制液車間作業(yè)時(shí)，因未嚴(yán)格遵循安全操作規(guī)程操作，導(dǎo)致不慎跌入溶銅罐中致使事故發(fā)生。安陸市應(yīng)急管理局向中科銅箔下達(dá)（安）應(yīng)急罰"2020"執(zhí)-14號(hào)《行政處罰決定書》，認(rèn)為中科銅箔對(duì)員工進(jìn)行安全生產(chǎn)教育和培訓(xùn)不到位，違反了安全生產(chǎn)法，因而予以處罰。綜上，上述事故的發(fā)生原因?yàn)閱T工未嚴(yán)格遵循安全操作規(guī)程操作，導(dǎo)致了事故發(fā)生，中科銅箔在此事故中負(fù)有安全生產(chǎn)教育和培訓(xùn)不到位的責(zé)任。

就上述安全生產(chǎn)事故，2020 年7月24日，安陸市應(yīng)急管理局向時(shí)任中科銅箔主要負(fù)責(zé)人吳樹章下達(dá)（安）應(yīng)急罰"2020"執(zhí)-15 號(hào)《行政處罰決定書》，認(rèn)為吳樹章安全生產(chǎn)管理職責(zé)履行不到位，違反了安全生產(chǎn)法規(guī)定，決定給予吳樹章罰款人民幣2萬(wàn)元的行政處罰。

中一科技稱以"成為中國(guó)一流電子材料企業(yè)"為目標(biāo)，但從經(jīng)營(yíng)規(guī)范和供銷兩端的質(zhì)量上看，離企業(yè)的目標(biāo)距離還是不小，連同一路告負(fù)的現(xiàn)金流，走高的應(yīng)收賬款，關(guān)聯(lián)方和關(guān)聯(lián)交易，在2月7日的證監(jiān)會(huì)問詢中，一再被提及；中一科技的上市進(jìn)程如何發(fā)展，有待觀察。