作者：李東耳

來(lái)源：IPO參考（ID：IPOCIA）

在被多次傳出上市傳聞后，極兔速遞終于開(kāi)啟了IPO之旅。6月16日，極速速遞向港交所遞交招股書(shū)。

招股書(shū)顯示，2020-2022年，極兔速遞分別錄得收入15.35億美元、48.52億美元、72.67億美元；分別錄得公司擁有人應(yīng)占凈利潤(rùn)-5.65億美元、-60.47億美元、16.56億美元；分別錄得經(jīng)調(diào)整凈虧損4.76億美元、9.11億美元、7.99億美元。

同時(shí)，極兔速遞第一次公開(kāi)其業(yè)務(wù)量和市場(chǎng)份額。極兔速遞2020-2022年在東南亞地區(qū)的包裹量分別為11.54億件、21.61億件、25.13億件，年復(fù)合增長(zhǎng)率47.6%，2022年在東南亞地區(qū)的市場(chǎng)份額為22.5%；在中國(guó)地區(qū)包裹量分別為20.84億件、83.34億件、120.26億件，年復(fù)合增長(zhǎng)率為140.2%，2022年的市場(chǎng)份額已經(jīng)達(dá)到10.9%。

但高速擴(kuò)張的背后，是極兔速遞持續(xù)燒錢(qián)的結(jié)果。隨著極兔速遞在一級(jí)市場(chǎng)的故事講完，極兔速遞不得不選擇快速上市，以期獲得繼續(xù)擴(kuò)張的燃料。

國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)何時(shí)盈利成關(guān)鍵

自2020年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)以來(lái)，極兔速遞受到了太多的關(guān)注。由極兔速遞掀起的價(jià)格戰(zhàn)令整個(gè)電商物流市場(chǎng)受到了不小的沖擊。至2022年，中國(guó)地區(qū)已經(jīng)超越東南亞成為極兔速遞最主要的收入來(lái)源。

招股書(shū)顯示，2020-2022年，極兔速遞在東南亞地區(qū)的收入分別為10.46億美元、23.78億美元、23.82億美元；在中國(guó)的收入分別為4.79億美元、21.81億美元、40.96億美元，

來(lái)源：極兔速遞招股書(shū)

但在盈利方面，極兔速遞在東南亞地區(qū)的業(yè)務(wù)已經(jīng)趨于穩(wěn)定，2020-2022年在東南亞地區(qū)的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為2.67億美元、4.27億美元、3.32億美元；在中國(guó)地區(qū)的經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為6.16億美元、9.40億美元、3.35億美元。也就是說(shuō)，在回國(guó)后的這近3年的時(shí)間里，極兔速遞一直在用在東南亞地區(qū)賺的錢(qián)填補(bǔ)在中國(guó)地區(qū)的虧損，且一直處于入不敷出的狀態(tài)。

從包裹量/業(yè)務(wù)完成量看，極兔速遞在2022年直逼申通快遞（002468.SZ），其業(yè)務(wù)單量為13.39億票。再加上今年5月收購(gòu)了順豐控股的豐網(wǎng)業(yè)務(wù)，2023年，極兔速遞的快遞單量有可能超越申通快遞。

不過(guò)目前，極兔速遞不僅價(jià)格優(yōu)勢(shì)已經(jīng)縮小，而且還處于送一票虧一票的狀態(tài)，這導(dǎo)致極兔速遞在中國(guó)地區(qū)的業(yè)務(wù)仍然處于虧損狀態(tài)。招股書(shū)顯示，2020-2022年，極兔速遞的單票收入分別為0.23美元、0.26美元、0.34美元，單票成本分別為0.51美元、0.41美元、0.40美元。也就是說(shuō)，2022年，極兔速遞在國(guó)內(nèi)平均每送一個(gè)快遞，就要虧至少0.06美元。從單票收入上看，極兔速遞與其他幾家通達(dá)系快遞公司已經(jīng)所差不多，但極兔速遞單票成本較高，無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利。

中信證券的研報(bào)顯示，“收入端預(yù)計(jì)極兔速遞中國(guó)市場(chǎng)攬件價(jià)格在產(chǎn)糧區(qū)與通達(dá)系頭部3家的差距或?yàn)閱纹?.1-0.2元左右，但在成本端，2022年極兔速遞的單票分揀成本為0.4元，高于中通快遞（ZTO.NYSE/02057.HK）、圓通速遞（600233.SH）的0.31-0.32元左右?！?/p>

對(duì)此，中信證券表示，極兔速遞通過(guò)數(shù)字化運(yùn)營(yíng)優(yōu)化干線(xiàn)路由提升周轉(zhuǎn)率、人效，提升自動(dòng)化分揀設(shè)備的比例，通過(guò)數(shù)字化手段科學(xué)安排分揀人工，設(shè)置適當(dāng)?shù)募?lì)制度激發(fā)員工積極性提升分揀效率實(shí)現(xiàn)優(yōu)化目標(biāo)。

為OPPO配送起家 靠收購(gòu)狂奔

極兔速遞創(chuàng)始人李杰與OPPO有著很深的淵源，至今，OPPO CEO陳明永還直接持有極兔速遞3.73億B類(lèi)股份，陳明永的配偶持有極兔速遞3.28億B類(lèi)股份。

來(lái)源：極兔速遞招股書(shū)

有消息稱(chēng)，李杰在1994年就加入了步步高，段永平很欣賞李杰。但極兔速遞的招股書(shū)中并沒(méi)有披露這段往事，而是表示在成立極兔速遞之前，李杰已經(jīng)在OPPO工作了超過(guò)15年，OPPO為了表彰李杰的重大貢獻(xiàn)，還專(zhuān)門(mén)設(shè)立了一個(gè)“李杰”獎(jiǎng)，以獎(jiǎng)勵(lì)OPPO全球銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)的頂級(jí)銷(xiāo)售人員。

由于業(yè)務(wù)能力出眾，2013年，當(dāng)陳明永決心開(kāi)始出海時(shí)，李杰被陳明永派遣到印尼負(fù)責(zé)OPPO在當(dāng)?shù)氐臉I(yè)務(wù)。2年的時(shí)間里，李杰幫OPPO實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)份額從0增長(zhǎng)到20%。

但在2015年OPPO雅加達(dá)發(fā)布會(huì)上，以低調(diào)著稱(chēng)的李杰卻突然宣布要離開(kāi)OPPO自己創(chuàng)業(yè)，目標(biāo)就是當(dāng)時(shí)印尼并不太發(fā)達(dá)的物流行業(yè)。雖是跨界到另一領(lǐng)域，但憑借在OPPO時(shí)的人脈，不少原來(lái)OPPO體系下的經(jīng)銷(xiāo)商也成為了極兔速遞的代理商。

不過(guò)，極兔速遞能夠在印度尼西亞站住腳的最主要原因，還是因?yàn)楸绕渌懈友杆俚呐渌托?。恰逢?dāng)時(shí)東南亞電商平臺(tái)即將進(jìn)入高速增長(zhǎng)階段，對(duì)物流需求加大，這讓李杰將國(guó)內(nèi)物流體系搬到印度尼西亞，并與主要電商平臺(tái)達(dá)成穩(wěn)定合作有了前置條件，有報(bào)道稱(chēng)極兔速遞一度曾包攬Shopee70%以上的包裹量。

隨著極兔速遞在印尼站穩(wěn)腳跟，極兔速遞開(kāi)始了擴(kuò)張之路。招股書(shū)顯示，2018年至2019年，極兔速遞就將業(yè)務(wù)開(kāi)展到越南、馬來(lái)西亞、菲律賓、泰國(guó)、柬埔寨五國(guó)，回到中國(guó)市場(chǎng)前又進(jìn)入到了新加坡。

隨著2020年極兔速遞進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，并取得了10.9%的市場(chǎng)份額后，極兔速遞又開(kāi)始了擴(kuò)張。招股書(shū)顯示，2022年，極兔速遞又將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋、墨西哥、巴西及埃及。

其實(shí)，極兔速遞能夠在2018年開(kāi)始迅速擴(kuò)展業(yè)務(wù)，靠的是區(qū)域代理模式。招股書(shū)顯示，截止2022年12月31日，104個(gè)區(qū)域代理及約9600個(gè)網(wǎng)絡(luò)合作伙伴。極兔速遞通過(guò)給予區(qū)域代理集團(tuán)總部或區(qū)域運(yùn)營(yíng)實(shí)體股權(quán)的方式與區(qū)域代理達(dá)成合作，極兔速遞集團(tuán)總部負(fù)責(zé)制定每個(gè)市場(chǎng)的整體營(yíng)運(yùn)策略及執(zhí)行計(jì)劃，包括轉(zhuǎn)運(yùn)中心的密度及地理位置、干線(xiàn)運(yùn)輸路線(xiàn)規(guī)劃及網(wǎng)絡(luò)承載能力，區(qū)域代理的管理職責(zé)包括建立本地營(yíng)運(yùn)、銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)、客戶(hù)服務(wù)及員工和網(wǎng)絡(luò)合作伙伴培訓(xùn)等。

這樣的運(yùn)營(yíng)方式讓極兔速遞能夠以極低的成本迅速實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張，只要找到新代理商，極兔速遞就初步完成了向某地的擴(kuò)張。中信證券的研報(bào)顯示，受益于極兔的區(qū)域代理模式，公司在進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)后，主要通過(guò)網(wǎng)絡(luò)合作伙伴負(fù)責(zé)公司的攬派件，員工數(shù)量并無(wú)明顯增長(zhǎng)，在包裹量迅速增長(zhǎng)下，2021年員工成本同比下降40.0%。

這也是極兔速遞剛進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)時(shí)，除價(jià)格戰(zhàn)外被三通一達(dá)主要針對(duì)的主要原因之一，這些快遞巨頭都曾先后發(fā)布禁止代理極兔速遞業(yè)務(wù)的通知，僅圓通一家就曾在一天之內(nèi)就以違規(guī)代理極兔速遞業(yè)務(wù)為由處罰144家分公司。

極兔速遞：停不下來(lái)的收購(gòu)與擴(kuò)張

為應(yīng)對(duì)來(lái)自同行的擠壓以及盡快實(shí)現(xiàn)良性擴(kuò)張，極兔速遞也在2021年開(kāi)始收購(gòu)之路。

招股書(shū)顯示，在東南亞，極兔速遞先后收購(gòu)了泰國(guó)區(qū)域代理成立的13家運(yùn)營(yíng)實(shí)體的多數(shù)股權(quán)，以及印尼區(qū)域25家運(yùn)營(yíng)實(shí)體股權(quán)及泰國(guó)部分多數(shù)股權(quán)，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)又收購(gòu)了百世國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)。

對(duì)于極兔速遞來(lái)說(shuō)，收購(gòu)百世國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)正是其獲得10.9%市場(chǎng)份額的關(guān)鍵，畢竟三通一達(dá)經(jīng)營(yíng)這么多年靠大量加盟商才能實(shí)現(xiàn)全國(guó)覆蓋，極兔速遞再有錢(qián)也不可能在2年里就完成其他快遞公司20年的物流網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。

同時(shí)，剛回國(guó)時(shí)過(guò)于猛烈的攻勢(shì)也引起了三通一達(dá)的強(qiáng)烈反擊，再加上后來(lái)監(jiān)管層出售明令禁止價(jià)格戰(zhàn)，極兔速遞靠低價(jià)搶市場(chǎng)的戰(zhàn)略受阻，當(dāng)前0.34美元的單票收入已經(jīng)與圓通申通相差不多，難以通過(guò)價(jià)格實(shí)現(xiàn)盈利。因此，無(wú)論是從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)還是實(shí)現(xiàn)盈利的角度，收購(gòu)現(xiàn)有物流網(wǎng)絡(luò)成為極兔速遞快速打破國(guó)內(nèi)市場(chǎng)格局與三通一達(dá)競(jìng)爭(zhēng)的重要手段。

從招股書(shū)上披露的數(shù)據(jù)看，收購(gòu)百世國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)對(duì)極兔速遞國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)起到了非常不錯(cuò)的幫助。由于極兔速遞主要是以快遞物流為主，而快遞物流中電商件居多，這就導(dǎo)致極兔速遞必須把快遞業(yè)務(wù)量做起來(lái)，才能降低單票成本。百世國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)雖然在被收購(gòu)前市場(chǎng)份額不算高，但也是一家成熟的物流企業(yè)，擁有一定的物流網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)以及快遞業(yè)務(wù)資源，收購(gòu)可以有效增加快遞業(yè)務(wù)量并降低單票成本。

收購(gòu)百世中國(guó)業(yè)務(wù)的效果也已顯現(xiàn)，招股書(shū)顯示，2022年，極兔速遞經(jīng)調(diào)整凈虧損為3.35億美元，較2022年同期9.40億美元的凈虧損額大幅縮減。中信證券的研報(bào)顯示，2022 年，在外部油價(jià)存在壓力、內(nèi)部因收購(gòu)百世導(dǎo)致部分資產(chǎn)減值的情況下，中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)毛利率仍收窄至-16.2%，或反映件量擴(kuò)張帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)、JMS系統(tǒng)帶來(lái)的單位成本優(yōu)化效果。

當(dāng)前極兔速遞業(yè)務(wù)規(guī)模仍處于擴(kuò)張階段，車(chē)輛、廠(chǎng)房自有率較低，同時(shí)在末端網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)上與通達(dá)系仍有差距，這或許是促進(jìn)極兔速遞在2023年又收購(gòu)了順豐豐網(wǎng)業(yè)務(wù)的原因。

不同于收購(gòu)百世國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)，招股書(shū)顯示順豐也是極兔速遞的股東之一，因此此次收購(gòu)更象是兩家公司為了實(shí)現(xiàn)共贏而采取的合作。再加上極兔速遞在2023年又開(kāi)始了向中東、拉美地區(qū)的擴(kuò)張，有觀點(diǎn)認(rèn)為二者或?qū)⒃诤Ｍ馕锪鞣矫孢M(jìn)行進(jìn)一步合作。但在境外業(yè)務(wù)合作方面，雙方還沒(méi)有做進(jìn)一步表態(tài)。

花錢(qián)如流水的極兔繼續(xù)上市

但靠收購(gòu)?fù)瓿蓸I(yè)務(wù)擴(kuò)張又帶來(lái)了新的問(wèn)題，那就是現(xiàn)金流難以轉(zhuǎn)正。根據(jù)招股書(shū)，極兔速遞雖然不缺錢(qián)，但業(yè)務(wù)上并沒(méi)有賺到錢(qián)，3年來(lái)一直是靠融資補(bǔ)流。

來(lái)源：極兔速遞招股書(shū)

招股書(shū)顯示，從2020-2022年，極兔速遞經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額分別為1.55億美元、9.67億美元、5.20億美元，一直為凈流出狀態(tài)，與其整體虧損情況相一致。

投資活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額由于不斷收購(gòu)大幅增加，僅收購(gòu)百世中國(guó)業(yè)務(wù)就產(chǎn)生了6.09億美元的支出，3年來(lái)購(gòu)買(mǎi)物業(yè)、廠(chǎng)房及設(shè)備合計(jì)花費(fèi)13.45億元，再加上一些其他支出，2020-2022年極兔速遞投資活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額分別為-6.35億元、-10.01億元、-8.60億元。

2020-2021年，極兔速遞融資活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額分別為12.85億美元、34.70億美元，尚能覆蓋極兔速遞的業(yè)務(wù)與擴(kuò)張的需要，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額還為正值，但2022年，極兔速遞融資活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額僅為8.81億美元。

這或許意味著極兔速遞想要再?gòu)囊患?jí)市場(chǎng)上拿錢(qián)已經(jīng)沒(méi)那么容易了，但極兔速遞又還在加速擴(kuò)張中，正是需要錢(qián)的時(shí)候，雖然截止2022年底，極兔速遞尚有15.04億元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，但收購(gòu)順豐豐網(wǎng)就已經(jīng)花費(fèi)了11.83億元，超過(guò)其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的10%。

若不能及時(shí)得到融資，僅靠現(xiàn)有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物或?qū)㈦y以維持極兔速遞的戰(zhàn)略發(fā)展需要，屆時(shí)極兔速遞的業(yè)務(wù)擴(kuò)張必將受阻，因此上市成了必然選擇。極兔速遞能否如愿獲得理想的IPO結(jié)果，就需要看投資者們是否認(rèn)可極兔速遞的擴(kuò)張方式了。