國際貨幣體系

（一）國際貨幣體系是各國政府為適應(yīng)國際貿(mào)易與國際結(jié)算的需要對貨幣的兌換、國際收支的調(diào)節(jié)等所作的安排或確定的原則以及為此而建立的組織形式等的總稱，國際貨幣體系的主要內(nèi)容是： 各國貨幣比價(jià)的確定，包括匯率確定的原則、波動(dòng)的界限、調(diào)整的幅度等；各國貨幣的兌換性與對國際收支所采取的措施，如本國貨幣能否對外兌換以及是否限制對外支付等；國際儲(chǔ)備資產(chǎn)的確定以及儲(chǔ)備資產(chǎn)的供應(yīng)方式；國際收支的調(diào)節(jié)方法，包括逆差國和順差國承擔(dān)的責(zé)任；國際金融事務(wù)的協(xié)調(diào)、磋商和有關(guān)的管理工作。第一次世界大戰(zhàn)前資本主義國家普遍實(shí)行金本位制，當(dāng)時(shí)黃金在國際間的支付原則、結(jié)算制度與運(yùn)動(dòng)規(guī)律都是統(tǒng)一的，從而形成國際金本位制。含義：國際貨幣體系是指支配各國貨幣關(guān)系的規(guī)則和機(jī)構(gòu)以及國家間進(jìn)行各種交易、支付所依據(jù)的一套安排和慣例。內(nèi)容：國際支付原則，一國對外支付是否受到限制，一國貨幣可否自由兌換成支付貨幣，本國貨幣與其他國家貨幣之間的匯率如何確定；國際收支調(diào)節(jié)方式，各國政府用什么方式彌補(bǔ)國際收支缺口；國際貨幣或儲(chǔ)備資產(chǎn)的確定，用什么貨幣作為支付貨幣，一國政府應(yīng)持有何種為世界各國所普遍接受的資產(chǎn)作為儲(chǔ)備資產(chǎn)。具體內(nèi)容：確定世界及各國貨幣的匯率制度；確定有關(guān)國際貨幣金融事務(wù)的協(xié)調(diào)機(jī)制或建立有關(guān)協(xié)調(diào)和監(jiān)督機(jī)構(gòu)；確定資金融通機(jī)制；確定主導(dǎo)貨幣或國際儲(chǔ)備貨幣；確定國際貨幣發(fā)行國的國際收支及約束機(jī)制。目標(biāo)：保障國家貿(mào)易、世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、有序地發(fā)展，使各國的資源得到有效地開發(fā)利用。作用：建立匯率機(jī)制，防止循環(huán)的惡性貶值；為國際收支不平衡的調(diào)節(jié)提供有利手段和解決途徑；促進(jìn)各國的經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)。

（二）劃分標(biāo)準(zhǔn)：從貨幣本位看國際貨幣體系可以分為純粹商品本位如金本位，純粹信用本位如不兌換紙幣本位，混合本位如金匯兌本位；從匯率制度看國際貨幣體系可分為固定匯率制和浮動(dòng)匯率制。發(fā)展演變：1880至1914年國際金本位制度；1918至1939年國際金本位制度的恢復(fù)時(shí)期；1944至1973年布雷頓森林體系；1973至1976年向浮動(dòng)匯率制度過渡時(shí)期；1976年至今牙買加體系。金本位制度是以一定成色及重量的黃金為本位貨幣的制度，是歷史上第一個(gè)國際貨幣制度，是19世紀(jì)到第一次世界大戰(zhàn)前相繼推行的貨幣制度。條件：自由鑄造；自由兌換；自由輸出入。特點(diǎn)：黃金充當(dāng)國際貨幣；各國貨幣的匯率由其含金量決定；國際收支由物價(jià)現(xiàn)金流動(dòng)機(jī)制自動(dòng)調(diào)節(jié)。主要內(nèi)容：黃金是國際貨幣體系的基礎(chǔ)，可以自由輸出輸入國境，是國際儲(chǔ)備資產(chǎn)和結(jié)算貨幣；金鑄幣可以自由流通和儲(chǔ)藏，也可以按法定含金量自由鑄造，各種金鑄幣或銀行券可以自由兌換成黃金。優(yōu)勢：是一種較為穩(wěn)定的貨幣制度，表現(xiàn)為該體系下各國貨幣之間的比價(jià)、黃金以及其他代表黃金流通的鑄幣和銀行券之間的比價(jià)以及各國物價(jià)水平相對穩(wěn)定，因而對匯率穩(wěn)定、國際貿(mào)易、國際資本流動(dòng)和各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展起了積極作用。劣勢：該貨幣制度過于依賴黃金，而現(xiàn)實(shí)中黃金產(chǎn)量的增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易增長對黃金的需求，簡言之黃金不夠用了。再加上各國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的巨大差距造成黃金儲(chǔ)備分布的極端不平衡，于是銀行券的發(fā)行日益增多，黃金的兌換日益困難。一戰(zhàn)爆發(fā)后各國便中止黃金輸出，停止銀行券和黃金的自由兌換，國際金本位制度宣告解體。虛金本位制度又稱金匯兌本位制，盛行于一戰(zhàn)結(jié)束到30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條開始，?是在1922年意大利熱那亞召開的國際貨幣金融會(huì)議上確定的。

（三）基本內(nèi)容：黃金依舊是國際貨幣體系的基礎(chǔ)，各國紙幣仍規(guī)定有含金量，代替黃金執(zhí)行流通、清算和支付手段的職能；本國貨幣與黃金直接掛鉤或通過另一種同黃金掛鉤的貨幣與黃金間接掛鉤，與黃金直接或間接保持固定的比價(jià)；間接掛鉤的條件下本國貨幣只能兌換外匯來獲取黃金，而不能直接兌換黃金；黃金只有在最后關(guān)頭才能充當(dāng)支付手段，以維持匯率穩(wěn)定。優(yōu)勢：節(jié)約黃金的使用，彌補(bǔ)金本位中黃金量不足的劣勢。劣勢：世界貿(mào)易的發(fā)展中對黃金的需求和黃金的產(chǎn)量的缺口仍然存在，尤其是在匯率頻繁波動(dòng)時(shí)用黃金干預(yù)外匯市場來維系固定比價(jià)顯得力不從心。解體：1929—1933年世界經(jīng)濟(jì)大危機(jī)爆發(fā)后國際虛金本位制度瓦解。從20世紀(jì)30年代到二戰(zhàn)前國際貨幣體系進(jìn)入長達(dá)十幾年的混亂時(shí)期，其間形成英、美、法三大國為中心的三個(gè)貨幣集團(tuán)（英鎊集團(tuán)、美元集團(tuán)、法郎集團(tuán)），三大集團(tuán)以各自國家的貨幣作為儲(chǔ)備貨幣和國際清償力的主要來源。同時(shí)展開世界范圍內(nèi)爭奪國際貨幣金融主導(dǎo)權(quán)的斗爭，這種局面一直持續(xù)到二戰(zhàn)結(jié)束。布雷頓森林體系國際貨幣體系內(nèi)容：“國際貨幣基金協(xié)定”確立美元與黃金掛鉤、各國貨幣與美元掛鉤，并建立固定比價(jià)關(guān)系的、以美元為中心的國際金匯兌本位制?！半p掛鉤”的具體內(nèi)容是：確定國際儲(chǔ)備貨幣為美元，美元與黃金掛鉤，官價(jià)是35美元=1盎司黃金。美國準(zhǔn)許各國政府或中央銀行隨時(shí)按官價(jià)向美國兌換黃金，其它國家的貨幣不能兌換黃金。 其它貨幣與美元掛鉤，各國貨幣與美元保持固定比價(jià)，通過黃金平價(jià)決定固定匯率。各國貨幣匯率的波動(dòng)幅度不得超過金平價(jià)的上下1%，否則各國政府必須進(jìn)行干預(yù)，建立永久性國際貨幣金融機(jī)構(gòu)——國際貨幣基金組織；規(guī)定美元的發(fā)行和兌換方式；確定固定匯率制；提出資金融通方案。

（四）優(yōu)勢：解決國際儲(chǔ)備短缺的困難（黃金短缺）；固定匯率穩(wěn)定世界金融市場；國際貨幣基金組織及資金融通方案促進(jìn)國際金融合作。劣勢：以一個(gè)強(qiáng)大經(jīng)濟(jì)實(shí)體來穩(wěn)固世界金融市場容易因?yàn)榇私?jīng)濟(jì)實(shí)體的起伏與衰盛導(dǎo)致世界金融市場的波動(dòng)而造成不穩(wěn)定性，美國借此成就自身的世界金融霸權(quán)。“特里芬難題”揭示該體制存在無法解決的難題，以美元為中心的國際貨幣制度是在美國經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚、國際收支保有大量順差、黃金外匯儲(chǔ)備比較充足、其他國家普遍存在“美元荒”的情況下建立的。布雷頓森林體系的運(yùn)轉(zhuǎn)必須具備三個(gè)基本條件：一是美國國際收支必須順差時(shí)美元對外價(jià)值才能穩(wěn)定；美國的黃金儲(chǔ)備充足；黃金必須維持在官價(jià)水平。這三個(gè)條件實(shí)際上不可能同時(shí)具備，這說明布雷頓森林體系存在不可解脫的內(nèi)在矛盾——“特里芬難題”（由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬在其著作《黃金與美元危機(jī)》一書中指出）。如果美國國際收支保持順差，則國際儲(chǔ)備資產(chǎn)不敷國際貿(mào)易發(fā)展的需要，形成“美元荒”。美元荒：指二戰(zhàn)后歐洲各國資金短缺、物資匱乏，而美國在戰(zhàn)爭中大發(fā)橫財(cái)，生產(chǎn)力大大提高，各國急需從美國進(jìn)口商品。但購買美國商品必須用美元或黃金支付，而各國黃金數(shù)量有限，無力向美國出口換取美元。這使美國國際收支大量盈余，其他國家大量需求美元，引起國際市場上美元匯率上漲，美元供不應(yīng)求。到1949年美國黃金儲(chǔ)備高達(dá)245億美元之巨，而世界其他國家則發(fā)生美元荒。如美國國際收支逆差，則易引起美元貶值，發(fā)生美元危機(jī)，形成“美元災(zāi)”（美元災(zāi)指拋售美元，搶購黃金和硬通貨的現(xiàn)象）。1960年代初美國國際收支逐漸惡化，主要原因是：1948年開始美國執(zhí)行馬歇爾計(jì)劃，對外提供經(jīng)濟(jì)援助，大量美元流入西歐各國，使西歐國家經(jīng)濟(jì)得以恢復(fù)和發(fā)展，其商品流入國際市場，獲得較多的黃金和美元；1950年起美國推行對外擴(kuò)張政策，軍費(fèi)開支大增，大量美元流出國境，國際收支出現(xiàn)逆差；美國的低利率政策促使國內(nèi)資金外流，美國逆差不斷擴(kuò)大。

（五）這樣60年代以后一些國家原來普遍存在的美元不足現(xiàn)象變成美元過剩，美元不斷貶值。其他國家為了回避匯率風(fēng)險(xiǎn)不愿在國際支付中接受美元，美元地位極度虛弱，經(jīng)常成為被拋售對象。1960年10月爆發(fā)第一次美元危機(jī)，此后美元的國際地位不斷削弱，表現(xiàn)是各地金融市場紛紛拋售美元；搶購黃金和硬幣；美元匯率下跌。1968年3月美國爆發(fā)空前嚴(yán)重的第二次美元危機(jī)，半個(gè)多月中美國的黃金儲(chǔ)備流出14億多美元，3月14日一天倫敦黃金市場的成交量達(dá)到350-400噸的破記錄數(shù)字。1971年8月15日美國政府宣布停止各國中央銀行按官價(jià)向美國兌換黃金，同年12月宣布美元貶值7.89%，將黃金官價(jià)從每盎司35美元提高到38美元，但這些措施并未能阻止美國國際收支危機(jī)和美元危機(jī)的繼續(xù)發(fā)展。1973年2月由于美國國際收支逆差嚴(yán)重，美元信用猛降，國際金融市場又一次掀起拋售美元、搶購原西德馬克和日圓并進(jìn)而搶購黃金的風(fēng)潮。僅2月9日一天德國法蘭克福外匯市場就拋售近20億美元，國際外匯市場不得不暫時(shí)關(guān)閉。在此局面下美國政府于1973年2月12日再次宣布美元貶值10%，黃金官價(jià)增至每盎司42.22美元。美元的兩次貶值并未能阻止美元災(zāi)，1973年3月西歐又出現(xiàn)拋售美元、搶購黃金和原西德馬克的風(fēng)潮，倫敦黃金市場的黃金價(jià)格一度漲到96美元一盎司，最終導(dǎo)致二戰(zhàn)后以美元為中心的固定匯率制度崩潰。事實(shí)上美國從1950年代起國際收支出現(xiàn)逆差，國際市場上美元大量過剩，從60年代到70年代曾發(fā)生多次美元危機(jī)。牙買加體系從布雷頓森林體系70年代崩潰后沿用至今，布雷頓森林體系瓦解后1976年IMF通過《牙買加協(xié)定》，確認(rèn)布雷頓森林體系崩潰后浮動(dòng)匯率的合法性，繼續(xù)維持全球多邊自由支付原則。雖然美元的國際本位和國際儲(chǔ)備貨幣地位遭到削弱，但其在國際貨幣體系中的領(lǐng)導(dǎo)地位和國際儲(chǔ)備貨幣職能仍得以延續(xù)，IMF原組織機(jī)構(gòu)和職能也得以續(xù)存。

（六）但是國際貨幣體系的五個(gè)基本內(nèi)容所決定的布雷頓森林體系下的準(zhǔn)則與規(guī)范卻支離破碎，因此現(xiàn)存國際貨幣體系被人們戲稱為“無體系的體系”，規(guī)則弱化導(dǎo)致重重矛盾，特別是經(jīng)濟(jì)全球化引發(fā)金融市場全球化趨勢在90年代進(jìn)一步加強(qiáng)時(shí)該體系所固有的矛盾日益凸現(xiàn)。具體內(nèi)容：黃金非貨幣化，黃金與各國貨幣徹底脫鉤，不再是匯價(jià)的基礎(chǔ)；國際儲(chǔ)備多元化：美元、歐元、英鎊、日元、黃金、特別提款權(quán)等（特別提款權(quán)亦稱“紙黃金”，最早發(fā)行于1969年，是國際貨幣基金組織根據(jù)會(huì)員國認(rèn)繳的份額分配的，可用于償還國際貨幣基金組織債務(wù)，彌補(bǔ)會(huì)員國政府之間國際收支逆差的一種賬面資產(chǎn)，其價(jià)值由美元、歐元、人民幣、日元和英鎊組成的一籃子儲(chǔ)備貨幣決定。會(huì)員國在發(fā)生國際收支逆差時(shí)可用它向基金組織指定的其他會(huì)員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還基金組織的貸款，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當(dāng)國際儲(chǔ)備。因?yàn)樗菄H貨幣基金組織原有的普通提款權(quán)以外的一種補(bǔ)充，所以稱為特別提款權(quán)）；浮動(dòng)匯率制合法化，單獨(dú)浮動(dòng)、聯(lián)合浮動(dòng)、盯住浮動(dòng)制、管理浮動(dòng)制；貨幣調(diào)解機(jī)制多樣化，匯率調(diào)節(jié)、利率調(diào)節(jié)、國際貨幣基金組織干預(yù)和貸款調(diào)節(jié)。優(yōu)點(diǎn)：國際儲(chǔ)備多元化，擺脫對單一貨幣依賴，貨幣供應(yīng)和使用更加方便靈活，并解決“特里芬難題”；浮動(dòng)匯率制在靈敏反應(yīng)各國經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)的基礎(chǔ)上是相對經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)；貨幣調(diào)解機(jī)制多樣化，各種調(diào)節(jié)機(jī)制相互補(bǔ)充，避免布雷頓體系下調(diào)節(jié)失靈的尷尬。缺點(diǎn)：國際儲(chǔ)備多元化導(dǎo)致國際貨幣格局不穩(wěn)定，管理調(diào)節(jié)復(fù)雜性強(qiáng)、難度高；浮動(dòng)匯率制加劇國際金融市場和體系的動(dòng)蕩和混亂，套匯、套利等短線投機(jī)活動(dòng)大量泛濫，先后引發(fā)多次金融危機(jī)，匯率變化難以預(yù)測也不利于國際貿(mào)易和投資；調(diào)解機(jī)制多樣化不能根本上改變國際收支失衡的矛盾，亞洲金融危機(jī)和國際貨幣基金組織的幾次干預(yù)失敗就是例證。

（七）由于布雷頓森林體系解體后各國相繼實(shí)施自由化的經(jīng)濟(jì)政策和浮動(dòng)匯率，直接加速資本的跨境流動(dòng)并推動(dòng)金融全球化的進(jìn)程，金融資本在高速的流動(dòng)中迅速增值與膨脹并部分表現(xiàn)出與現(xiàn)實(shí)的脫離。而美國則憑借美元在貨幣金字塔中的頂端位置成為唯一完全可以根據(jù)國內(nèi)目標(biāo)（就業(yè)、外貿(mào)出口）而不論美元匯率的浮動(dòng)情況來如何來推行某種國內(nèi)政策的國家，因此與美元為中心的國際貨幣體系相聯(lián)系的國際收支不平衡也一直伴隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。資本的全球化與地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差異也使得全球區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)與合作取得突飛猛進(jìn)的發(fā)展，從而使得金融全球化、金融資本與現(xiàn)實(shí)的脫離、匯率不穩(wěn)定、美元為中心與國際收支不平衡、區(qū)域貨幣合作成為這一時(shí)期國際貨幣體系的顯著特征。資本的逐利本性是實(shí)現(xiàn)資本全球擴(kuò)張的動(dòng)力，而浮動(dòng)匯率的實(shí)施與伴隨的西方各國金融自由化政策則進(jìn)一步推動(dòng)金融資本的全球化。金融全球化首先表現(xiàn)為資本跨國流動(dòng)的規(guī)模快速擴(kuò)張，伴隨著金融自由化和金融管制的放松。資本流動(dòng)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，流動(dòng)速度顯著提高，流動(dòng)方向也出現(xiàn)巨大調(diào)整，逐漸由從發(fā)達(dá)國家流向發(fā)展中國家改為發(fā)達(dá)國家之間的流動(dòng)。資本流動(dòng)無論從絕對規(guī)模，還是相對規(guī)模都超過歷史上任何時(shí)期，尤其是短期資本的流動(dòng)成為這一時(shí)期資本流動(dòng)的一個(gè)重要形式。而美國則逐漸由資本輸出國轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本輸入國家，在資本的跨國流動(dòng)中美國憑借發(fā)達(dá)的資本市場為本國的公共赤字和個(gè)人赤字提供融資。資本的跨國流動(dòng)還引起各個(gè)國家金融市場的逐漸統(tǒng)一，這種市場的統(tǒng)一一方面表現(xiàn)為作為資本價(jià)格的利率波動(dòng)在不同國家的金融市場逐漸呈現(xiàn)出明顯的聯(lián)動(dòng)性，西方主要國家央行的決策具有顯著的相關(guān)性，主要國家利率的每一次調(diào)整都會(huì)引起其他國家的快速響應(yīng)，不同國家的利率差距縮小；另一方面也表現(xiàn)為金融監(jiān)管、金融制度等交易規(guī)則的逐漸趨同，即金融資本逐漸在相同的游戲規(guī)則下采用相同的金融工具，在全球范圍內(nèi)選擇投資者和籌資者。

（八）金融全球化具有明顯的等級之分，在金融市場逐漸統(tǒng)一、利率聯(lián)動(dòng)性加強(qiáng)、金融制度逐漸趨同過程中哪個(gè)國家的利率變動(dòng)在整個(gè)國際金融市場中具有主導(dǎo)作用，采用誰的金融制度和“游戲規(guī)則”也使得金融全球化有了等級之分。美國的金融體系支配著其他國家的金融體系，這是由美元的地位和美國債券和股票市場的規(guī)模所決定的。金融全球化并沒有否定各國之間的競爭和發(fā)展不平衡，上世紀(jì)90年代后新興市場國家加入金融全球化的進(jìn)程既標(biāo)志著金融全球化的范圍得以擴(kuò)大，也標(biāo)志著在一定程度上加深各國之間的競爭與發(fā)展不平衡。盡管人們對于全球化是否會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)還沒有形成共識(shí)，但技術(shù)的進(jìn)步和互聯(lián)網(wǎng)的革命已經(jīng)將爆發(fā)上世紀(jì)30年代大危機(jī)的可能性有所降低。兩次全球化大潮的漲落帶來19世紀(jì)以英國霸權(quán)為主導(dǎo)的國際經(jīng)濟(jì)秩序和20世紀(jì)以美國霸權(quán)為基礎(chǔ)的國際經(jīng)濟(jì)秩序的重大變化表現(xiàn)為國際經(jīng)濟(jì)秩序更迭下由擴(kuò)張走向停滯再到危機(jī)，然后再周而復(fù)始的過程的變化，在這過程中世界貿(mào)易與世界國內(nèi)生產(chǎn)總值之比的升降發(fā)揮重要的作用。本輪全球化表現(xiàn)出深度與廣度遠(yuǎn)非1914年前的全球化可比，而以政府磋商代替戰(zhàn)爭的協(xié)商機(jī)制也一定程度上避免大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，國際經(jīng)濟(jì)秩序的更迭也必定會(huì)以一種相對溫和與持久的方式進(jìn)行。貨幣作為公共產(chǎn)品，其價(jià)值的穩(wěn)定提供重大的社會(huì)效益。但貨幣又始終具有固有的私人商品特性，貨幣的這種矛盾性必然要求對貨幣進(jìn)行謹(jǐn)慎的管理。在布雷頓森林體系前貨幣與黃金儲(chǔ)備保持著一定比例的關(guān)系，迫使經(jīng)濟(jì)主體執(zhí)行某種貨幣紀(jì)律。信用貨幣屬于社會(huì)生產(chǎn)過程的最高階段，受完全不同的法則所支配。

（九）而布雷頓森林體系的解體意味著貨幣與黃金儲(chǔ)備的脫鉤，各國發(fā)行的紙幣從此再也不用與實(shí)物之間保持某種轉(zhuǎn)換關(guān)系，國際貨幣體制進(jìn)入信用貨幣時(shí)代，這也為金融資本的膨脹（尤其是國際金融資本的膨脹）提供前提條件。自由化經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施為金融資本的膨脹提供強(qiáng)大的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，首先是經(jīng)濟(jì)自由化的政策帶來金融市場的不確定性，這就產(chǎn)生對衍生金融產(chǎn)品的需求。其次是自由化的經(jīng)濟(jì)政策帶來偏高的利率，高利率使生產(chǎn)資本也向金融資本轉(zhuǎn)變，從而引起金融資本的膨脹。伴隨著放松管制和金融創(chuàng)新的發(fā)展，新的金融工具不斷出現(xiàn)，各國金融數(shù)量急劇膨脹，進(jìn)入20世紀(jì)90年代幾乎所有國家的金融資產(chǎn)數(shù)量也都大大超過這些國家的國內(nèi)生產(chǎn)總值。這樣國際金融的發(fā)展是根據(jù)自身的邏輯，與世界經(jīng)濟(jì)中的貿(mào)易和生產(chǎn)性投資不再有直接的聯(lián)系，政府債券成為投機(jī)性金融的主要支柱。由于國際金融的發(fā)展是根據(jù)自身的邏輯，與世界經(jīng)濟(jì)中的貿(mào)易和生產(chǎn)性投資不再有直接的聯(lián)系，匯率的不穩(wěn)定就成為布雷頓森林體系后的另一個(gè)重要特征。弗里德曼是1970年代金融自由化和浮動(dòng)匯率的鼓吹者和支持者，在論述匯率問題時(shí)弗里德曼曾經(jīng)將匯率與夏令時(shí)一起做比較，認(rèn)為：“實(shí)行可變匯率的理由與實(shí)行夏令時(shí)的理由幾乎是非常相同的，即使所有的人都希望改變其對時(shí)鐘的反應(yīng)模式，但改變指導(dǎo)所有人的時(shí)鐘要比讓每個(gè)人分別地改變其對時(shí)鐘的反應(yīng)模式要簡單得多，在外匯市場上情況也完全如此。讓一種價(jià)格發(fā)生變動(dòng)，也就是說讓外匯的價(jià)格發(fā)生變動(dòng)，要比依賴于構(gòu)成國內(nèi)價(jià)格體系的眾多價(jià)格的變動(dòng)簡單得多。”實(shí)行浮動(dòng)匯率所要達(dá)到的目標(biāo)一個(gè)是匯率在自由變動(dòng)的同時(shí)事實(shí)上是高度穩(wěn)定的，匯率之不穩(wěn)定是作為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定的征兆。

（十）并且弗里德曼認(rèn)為：“通過對匯率的凍結(jié)管理來消除這一征兆，不會(huì)解決任何根本性困難，而只會(huì)使這些困難所作的調(diào)整更為痛苦。而實(shí)行浮動(dòng)匯率的一個(gè)前提就是不受限制的多邊貿(mào)易，在這種制度中不存在對進(jìn)口或出口的直接數(shù)量控制。在這種制度中關(guān)稅及出口補(bǔ)助金是相當(dāng)穩(wěn)定的和非歧視性的，而不會(huì)受到操縱，從而影響收支平衡，在這種制度中國際貿(mào)易的相當(dāng)大一部分是處于私人的（非政府的）控制之下?！边@也就是說實(shí)行浮動(dòng)匯率必須存在的兩個(gè)前提：一是匯率的波動(dòng)必須反應(yīng)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的變化；二是現(xiàn)行的國際貿(mào)易體制是完全自由的貿(mào)易體制，不存在貿(mào)易保護(hù)主義行為。而實(shí)行浮動(dòng)匯率不僅能夠保持國內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性，也能夠最大程度地實(shí)現(xiàn)國際貨幣合作，達(dá)到貨幣穩(wěn)定之目的。但是實(shí)行浮動(dòng)匯率之后不僅發(fā)展中國家的匯率波動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于弗里德曼所認(rèn)為的“反應(yīng)基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定”，作為國際交易中占主導(dǎo)地位的硬通貨美元、歐元、日元之間的匯率也極其不穩(wěn)定。1985年美國因巨額國際收支赤字迫使日本簽定《廣場協(xié)議》，日元升值?！稄V場協(xié)議》是國際貨幣歷史上的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，人們不再相信浮動(dòng)匯率可以自動(dòng)達(dá)到所希望的均衡?？唆敻衤ㄟ^對沉淀成本模型的分析，揭示匯率與貿(mào)易的隔離，而金融市場的不完善會(huì)使匯率遠(yuǎn)離合理的水平?？唆敻衤J(rèn)為：“匯率是如此重要的—個(gè)價(jià)格，不能完全將它交給外匯市場。因此政府策應(yīng)該為匯率預(yù)期確立一個(gè)中心，并保衛(wèi)這個(gè)中心，甚至不惜以貨幣政策的一定變化為代價(jià)?！笔澜缃?jīng)濟(jì)的不完全—體化既是匯率不穩(wěn)定的根源，又是匯率不穩(wěn)定的結(jié)果。正是由于資本自由流動(dòng)并在相互依賴的國際金融市場上的集中導(dǎo)致金融全球化的發(fā)展，而仍然處于分割狀態(tài)的不同國家的貨幣依然存在，成為匯率不穩(wěn)定的真正根源。

（十一）全球失衡并不是起源于貨幣或財(cái)政政策的失誤，而是現(xiàn)行國際貨幣體系給世界經(jīng)濟(jì)帶來的結(jié)構(gòu)性缺陷。只要現(xiàn)行國際貨幣體系結(jié)構(gòu)不變，無論什么樣的貨幣和財(cái)政政策都無法防止失衡的反復(fù)出現(xiàn)，無論是持續(xù)增長的美國債務(wù)還是持續(xù)增長的中國外匯儲(chǔ)備都是現(xiàn)行國際貨幣體系的結(jié)構(gòu)性缺陷帶來的必然后果。解決問題的根本途徑不是調(diào)整匯率，而是改革現(xiàn)行的國際貨幣體系。美國從上世紀(jì)80年代以來就成為債務(wù)國，經(jīng)常項(xiàng)目赤字已經(jīng)有30多年的歷史，到今天經(jīng)常項(xiàng)目失衡突然成了解決世界經(jīng)濟(jì)問題的關(guān)鍵。按照這些經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點(diǎn)，也按照布雷頓森林條約的精神，匯率失調(diào)是經(jīng)常項(xiàng)目失衡的主要原因，調(diào)整匯率就能解決失衡。同布雷頓森林條約的時(shí)代相比時(shí)今天所處的世界是一個(gè)倒掛的世界：金融不但是經(jīng)濟(jì)的服務(wù)業(yè)，而且是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主宰；貨幣不只是商品交易的媒介，而且是商品定價(jià)的依據(jù)；各國經(jīng)濟(jì)的相互滲透的主要渠道不再是商品交易，資本流動(dòng)所占的比例越來越高。貨幣市場今天的規(guī)模要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于商品市場，它每天的交易量在3萬億美元之上，1個(gè)月的交易量就遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出全世界1年的GDP。盡管經(jīng)濟(jì)學(xué)家將商品市場中的“無形的手”和“市場有效性”等理論機(jī)械地搬進(jìn)貨幣市場，但貨幣市場事實(shí)上是按不同的邏輯在運(yùn)行，到貨幣市場交易的人目的主要是為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而不是互通有無。貨幣的價(jià)格雖然也取決于供需，但是貨幣的供應(yīng)量是由政府的央行通過利率進(jìn)行控制的。影響貨幣價(jià)格的主要是宏觀的政治和經(jīng)濟(jì)消息，它們同商品的生產(chǎn)成本、流通渠道和供需關(guān)系沒有必然的因果關(guān)系。全球失衡是指美國持續(xù)積累經(jīng)常賬目赤字和債務(wù)，與此同時(shí)其他出口國家則持續(xù)積累貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備。

（十二）全球失衡確實(shí)已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的障礙和金融危機(jī)的隱患，不過它并不是起源于貨幣或財(cái)政政策的失誤，是現(xiàn)行國際貨幣體系給世界經(jīng)濟(jì)帶來的結(jié)構(gòu)性缺陷。只要現(xiàn)行國際貨幣體系結(jié)構(gòu)不變，無論什么樣的貨幣和財(cái)政政策都無法防止失衡的反復(fù)出現(xiàn)。貨幣有三種功能：交易媒介、計(jì)價(jià)單位和財(cái)富儲(chǔ)存手段?，F(xiàn)行國際貨幣體系事實(shí)上是美元本位制，世界貿(mào)易、商品定價(jià)和外匯儲(chǔ)備用的大部分是美元。美元本位制既不是根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要協(xié)商創(chuàng)造的，也沒有相應(yīng)的規(guī)則、機(jī)制和機(jī)構(gòu)來維持美元作為世界貨幣的價(jià)值和功能，它是布雷頓森林體系瓦解后靠歷史惰性而存在的。如果必須用一個(gè)國家的貨幣作為世界貨幣，那么美元確實(shí)最符合條件，美國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、債券市場、產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度、金融機(jī)構(gòu)和政治穩(wěn)定以及美元的歷史和現(xiàn)狀都為美元的國際地位奠定基礎(chǔ)。但是正如布雷頓森林體系的瓦解在40年前就證明了，隨著世界經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大，即使是美元也無法單獨(dú)承擔(dān)世界貨幣的責(zé)任。美元本位制是布雷頓森林體系的延續(xù)，在布雷頓森林體系里美元的價(jià)值是以黃金擔(dān)保的，在美元本位制里人們在意念中用美國政府的信用代替黃金。在布雷頓森林體系里黃金是自然的儲(chǔ)蓄手段，條約考慮的只是貿(mào)易平衡和幣值穩(wěn)定。美元的功能只是作為支付手段，這個(gè)體系沒有考慮到財(cái)富積累、儲(chǔ)蓄在國際間的轉(zhuǎn)移以及外匯儲(chǔ)備等問題，在美元本位制里美元多了一重取代黃金充當(dāng)國際財(cái)富儲(chǔ)存手段的功能。美元本位制指的是當(dāng)今世界上所通行的、以美元作為世界上最重要的儲(chǔ)備貨幣、結(jié)算貨幣和外匯交易手段的一種國際貨幣體系，即以美元為基本貨幣計(jì)量單位。在美元本位制下世界形成由中心國和外圍國組成的中心―外圍體系，美國是當(dāng)之無愧的中心國，外圍國家主要是東亞國家和石油輸出國組織以及歐洲、日本等發(fā)達(dá)國家。

（十三）東亞國家和石油輸出國組織通過向美國出口原材料和原油等初級產(chǎn)品來獲得美元。歐洲等國則向美國購買美元計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)。東亞國家的美元大部分以購買債券的形式流回美國，部分石油輸出國的美元?jiǎng)t在歐洲形成一個(gè)巨大的離岸美元市場，這一市場中的美元也以購買各類金融資產(chǎn)的方式回流美國。為了避免大量美元在外國以現(xiàn)金形式存在，并在某些時(shí)候集中拋售的可能性，美國必須將自身的金融市場做大，提供兼具流動(dòng)性、收益性和安全性的投資機(jī)會(huì)才能很好地吸引和吸納這些美元。為此美國需要鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，為投資者提供數(shù)量和品種更多的投資工具、更低的準(zhǔn)入門檻、更為寬松的交易環(huán)境等。1999年美國國會(huì)通過《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，該法案規(guī)定只要銀行能夠操作充足的資本就允許其擴(kuò)大服務(wù)范圍和拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域，美國的金融業(yè)從此實(shí)現(xiàn)全面自由化。金融自由化使得美國的金融衍生產(chǎn)品不斷出新，金融市場不斷擴(kuò)大，美國經(jīng)濟(jì)的虛擬化程度大大提高。隨著美國金融業(yè)的飛速發(fā)展，美國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中以金融服務(wù)業(yè)為代表的虛擬經(jīng)濟(jì)成分越來越突出，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的比例則漸趨下降。美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的GDP占其全部GDP的比例已經(jīng)從1950年的61.78%下降到2007年的33.99%，且實(shí)體經(jīng)濟(jì)中最具代表性的制造業(yè)也從1950年占其GDP的27%下降到2007年的11.7%，而其虛擬經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的GDP占其全部GDP的比例則從1950年的11.37%上升到2007年的20.67%。美國戰(zhàn)后的三大支柱產(chǎn)業(yè)汽車、鋼鐵和建筑業(yè)早已不再具有往日輝煌，代之而起的支柱產(chǎn)業(yè)是金融服務(wù)業(yè)和房地產(chǎn)服務(wù)業(yè)，因此在美元本位制下新的國際分工格局形成了。作為中心國的美國將自己打造成全世界的金融中心，為全世界輸送美元儲(chǔ)備和數(shù)量巨大、種類豐富的美元投資工具。當(dāng)然美國還保留部分高附加值的制造業(yè)，并在這些制造業(yè)上具有無可替代的地位。

（十四）在美元本位制下當(dāng)前的國際分工格局具有整體性、差異性和不平等性的特點(diǎn)，整體性體現(xiàn)在外圍國家以美國為重要的出口對象，通過不斷增加對美國的出口來獲得更多的美元（即國際購買力），美國消費(fèi)者通過購買這些外圍國家出口的廉價(jià)消費(fèi)品獲得大量的補(bǔ)貼，這樣的分工結(jié)構(gòu)既促進(jìn)美國經(jīng)濟(jì)的增長，更為外圍國家提供增長的動(dòng)力。這是一個(gè)“雙贏”的結(jié)局，只是利益分享的比例不同而已。差異性體現(xiàn)在金融業(yè)與制造業(yè)在生產(chǎn)方式上存在很大的不同，首先金融業(yè)是資金和智力密集的產(chǎn)業(yè)，需要大規(guī)模的資金和高素質(zhì)的人力資本投入，在這兩方面生產(chǎn)要素上美國都具有明顯的優(yōu)勢，制造業(yè)對這兩方面要素的要求則沒有那么高；其次金融的重要功能是風(fēng)險(xiǎn)管理，而對風(fēng)險(xiǎn)的甄別和管理需要高超的信息收集、處理和管理的能力，因此可以說金融業(yè)也是經(jīng)營信息的產(chǎn)業(yè)。相對而言制造業(yè)有原料的采購、生產(chǎn)以及市場銷售等環(huán)節(jié)，屬于“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的范疇；再次金融業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)，一旦金融風(fēng)險(xiǎn)過大而出現(xiàn)金融危機(jī)將對金融業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來巨大的破壞，這一特點(diǎn)也是制造業(yè)所不具有的。不平等性體現(xiàn)在美元本位制是一種明顯的霸權(quán)體制，美國成為世界貨幣體系的主導(dǎo)者和世界金融、經(jīng)濟(jì)秩序、規(guī)則的制定者，現(xiàn)行貨幣體系對其缺乏相應(yīng)的約束，導(dǎo)致美國存在較大的道德風(fēng)險(xiǎn)。布雷頓森林體系崩潰后美國人開始認(rèn)為他們可以突破傳統(tǒng)的國際收支平衡理論，創(chuàng)造出新的國際收支平衡理論，將國際收支中經(jīng)常項(xiàng)目的平衡與資本項(xiàng)目的平衡這兩個(gè)等式合二為一，即由資本和金融項(xiàng)目的順差來彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目下的逆差。這就使得美國人可以在大肆揮霍的同時(shí)保證那些流出去的美元順利地流回美國的商業(yè)銀行和金融市場，為美國的政府和企業(yè)提供廉價(jià)的資金，但事實(shí)證明這是一種自作聰明、一廂情愿的安排。

（十五）美元本位制下國際分工格局的不平等缺乏良好的平衡機(jī)制，是一種不穩(wěn)定的制度安排。除整體性、差異性、不平等性外，美元本位制還具有巨大的自強(qiáng)化性。體現(xiàn)為由于中心國家和外圍國家之間具有極高的利益關(guān)聯(lián)度，而導(dǎo)致外圍國家掙脫該體系的難度非常大，外圍國家任何試圖擺脫該體系束縛的嘗試都將付出巨大的代價(jià)，顯而易見自強(qiáng)化性決定美元本位制具有強(qiáng)大的內(nèi)在穩(wěn)定性。美元本位制的自強(qiáng)化性意味著強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者恒弱，短時(shí)間內(nèi)現(xiàn)有體制改變的阻力很大。美元本位制下美國將世界各國的命運(yùn)與自己綁在一起并占盡好處，總是吃到甘蔗最甜的那一節(jié)。美國的企業(yè)可以在全世界投資和融資而不必承受匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，美國的金融機(jī)構(gòu)可以在世界范圍內(nèi)為企業(yè)和各類投資者提供金融服務(wù)而獲得巨額利潤，美國的政府或企業(yè)在融資時(shí)所支付的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于它們投資所獲得的收益。不平等的分工格局決定中心國家可以強(qiáng)行分得世界新增財(cái)富的大部分，外圍國家要想突破這種格局而成為新的中心國家必將是非常困難的，但是不平等性決定美元本位制存在深刻的矛盾，決定該制度將來必然崩潰。在美元本位制下由于美國的貨幣政策是獨(dú)立的，不必考慮世界其它外圍國家的情況，因此世界外圍國家可能因?yàn)槊涝泿耪叩囊绯鲂?yīng)而受害。2002年格林斯潘為消除9·11事件和高技術(shù)股票泡沫破滅對美國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響而將聯(lián)邦基金利率穩(wěn)定在1%這一低水平上，盡管這一舉措有助于支持美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不至于滑坡，但卻導(dǎo)致美元流動(dòng)性大增，使得全球市場上出現(xiàn)流動(dòng)性過剩，為次貸危機(jī)的爆發(fā)儲(chǔ)備充足的彈藥。同時(shí)美國長期處于雙赤字狀態(tài)，負(fù)債狀況日益惡化。

（十六）美國沒有選擇通過增加出口減少進(jìn)口并在同時(shí)約束財(cái)政支出等措施來改善自身的收支狀況來約束自己，而是通過吸引境外美元進(jìn)入本國的金融市場，客觀上加劇國際收支狀況的惡化，最終導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生。以上分析表明美元本位制具有高度的不合理性和風(fēng)險(xiǎn)性。盡管此次金融危機(jī)還不足以從根本上推翻美元本位制，但其根基已經(jīng)發(fā)生動(dòng)搖。歐盟和一些新興市場國家不斷提議改革現(xiàn)有的國際金融體系，試圖打破美元獨(dú)霸天下的地位。隨著以“金磚四國”為首的新興市場大國的崛起，美國作為中心國的地位在不斷削弱，美元本位制也會(huì)由以前的固若金湯走向逐步瓦解。但不容否認(rèn)美元本位制的演變必將是一個(gè)漫長而復(fù)雜、曲折的過程。從根本上來說美國的赤字和債務(wù)并不起源于無節(jié)制的消費(fèi)，而是起源于為世界提供流動(dòng)性的需要。借債最初是為了印錢，世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要國際貨幣，在美元本位制下發(fā)行貨幣的擔(dān)保是美國政府的信用而不是黃金。上世紀(jì)70年代以來因?yàn)闆]有足夠的商品和資本輸出相抵對沖，美國政府必須向國外借債以保證美元的信用。國外企業(yè)通過貿(mào)易得到美元，但在本國不能消費(fèi)，于是通過央行再貸給美國，美國政府將這筆美元反過來用到國內(nèi)。于是美國每發(fā)行1塊美元在世界上實(shí)際上創(chuàng)造出2塊美元的信用，1塊錢變?yōu)閲庹钟械膫鶆?wù)，1塊錢返回美國消費(fèi)。在這個(gè)循環(huán)里不是消費(fèi)導(dǎo)致債務(wù)，而是債務(wù)促進(jìn)消費(fèi)。拿銀行中介業(yè)務(wù)來比較就是貸款生成存款，而不是存款生成貸款。國際上有對美元的需要，美國政府就得印錢，而印錢就必須借債。從理論上講如果這樣的債務(wù)持續(xù)積累，總有一天美國所有的資產(chǎn)都會(huì)落到外國人手里。世界還面臨著石油美元的問題，石油需要大量美元的支持才能進(jìn)入市場。

（十七）如果按每桶石油價(jià)格為70美元計(jì)算，目前全球已知石油儲(chǔ)量為85萬億美元，石油輸出國每年要收入1.5萬億美元。要滿足這些需要就需要發(fā)行大量的美元，這些美元并不反映美國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，不過它們代表美國所承諾的信用。美元的這種雙重性造成所謂的“特里芬難題”：要為世界提供美元，美國就必須負(fù)債；美國要負(fù)債，人們就會(huì)喪失對美元的信心。國際貨幣的特權(quán)來自它的流動(dòng)性，也來自它的價(jià)值穩(wěn)定。美元背后的“黃金”其實(shí)是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，而美聯(lián)儲(chǔ)穩(wěn)定貨幣的政策是以維持3%的通脹率為目標(biāo)的，換句話說美元儲(chǔ)備明碼標(biāo)價(jià)每年要貶值3%，這就同各國央行使用美元作為財(cái)富儲(chǔ)存手段的目的發(fā)生沖突。美元能夠成為世界貨幣前提之一是美國政府不能直接干預(yù)貨幣市場，匯率是用其他國家貨幣來表示的本幣價(jià)格，因?yàn)槊绹荒苤苯硬倏v美元的價(jià)格，因此其他貨幣是否應(yīng)當(dāng)相對美元貶值或升值就成了美元本位制中一個(gè)永恒的問題。2002年日本為了支持美元向貨幣市場注入3200億美元，相當(dāng)于全球GDP的百分之一，今天只有靠亞洲的推動(dòng)才有可能大幅度調(diào)整美元的匯率。經(jīng)常項(xiàng)目指的是一個(gè)國家在國際商品和服務(wù)貿(mào)易中短期的支付盈虧，直譯的話就是經(jīng)常項(xiàng)目的意思是“當(dāng)前項(xiàng)目”。國際間支付平衡的另一項(xiàng)主要內(nèi)容是資本項(xiàng)目，它指的是國際間的資本流動(dòng)。從理論上說經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目在全球范圍內(nèi)總是平衡的，如果有不平衡的話要么是有的國家的經(jīng)常項(xiàng)目盈余填補(bǔ)其他國家的經(jīng)常項(xiàng)目的虧欠，要么是一個(gè)國家的資本項(xiàng)目盈余填補(bǔ)它的經(jīng)常項(xiàng)目缺陷。

（十八）全球失衡確實(shí)是個(gè)大問題，它反映出全球化的經(jīng)濟(jì)發(fā)展缺乏全球化的金融架構(gòu)作為支持。經(jīng)常項(xiàng)目的統(tǒng)計(jì)基本上沿襲的是布雷頓森林條約的支付平衡的概念，目的是要反映一個(gè)國家在國際貿(mào)易中支付平衡的程度。布雷頓森林體系反映的不是今天的世界，它是為今天不存在的65年前的世界設(shè)計(jì)的。布雷頓森林條約把國際貿(mào)易看作是國內(nèi)貿(mào)易的直接延伸，貿(mào)易基本上是各國生產(chǎn)的成品間的交易。它建立平衡的前提是貿(mào)易各國的生產(chǎn)力和工資福利條件假設(shè)一致，商品、資本和勞動(dòng)力可以自由流通。它只關(guān)心價(jià)格的穩(wěn)定，而不考慮經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在今天全球化的進(jìn)程中“相對優(yōu)勢”的概念有了新的發(fā)展，由于加入國際競爭的經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展水平很不一致，勞動(dòng)力成本的差異成了構(gòu)成相對優(yōu)勢的最大要素。信息和技術(shù)的進(jìn)步使得企業(yè)有可能將制造商品的各個(gè)環(huán)節(jié)分解開來，分布到全世界，從生產(chǎn)要素而不是成品上尋求相對優(yōu)勢?？缭絿车牟恢皇巧唐?，而且是商品的生產(chǎn)流程。對經(jīng)常項(xiàng)目的平衡考慮不應(yīng)當(dāng)局限在兩個(gè)國家之間，一個(gè)國家的經(jīng)常項(xiàng)目是全球總體經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)的平衡運(yùn)動(dòng)中的一個(gè)組成部分，同時(shí)經(jīng)常項(xiàng)目只對跨境商品和服務(wù)進(jìn)行計(jì)量統(tǒng)計(jì)，它忽略產(chǎn)品所有權(quán)的歸屬問題。2005年美國的經(jīng)常項(xiàng)目赤字為7260億美元，但是在當(dāng)年的貿(mào)易赤字中有40%來自進(jìn)口石油的支付，整個(gè)赤字中有一半以上來自美國跨國公司內(nèi)部的商品轉(zhuǎn)手。2008年美國經(jīng)常項(xiàng)目赤字是6959億美元，其中2499億美元是美國公司從國外輸入美國的商品，2009年美國花在進(jìn)口石油上的錢同樣高達(dá)它的貿(mào)易逆差的一半之上（3807億美元中的2530億）。經(jīng)常項(xiàng)目所反映的只是商品和服務(wù)的過境，它反映不出財(cái)富的分布和積累。1980年美國的GDP是2.8萬億美元，經(jīng)常項(xiàng)目的赤字不到30億美元。2009年美國的GDP是14.2萬億美元，經(jīng)常項(xiàng)目赤字為4200億美元。

（十九）布雷頓森林體系沒有預(yù)見到的另一個(gè)重要情況是發(fā)達(dá)國家從上世紀(jì)80年代以來逐步放棄對資本流動(dòng)的管制，按照布雷頓森林體系時(shí)資本流動(dòng)的目的是為了糾正商品貿(mào)易中的支付不平衡。今天的世界在這方面有了翻天覆地的變化：不但資本流動(dòng)的數(shù)量和速度大大超過商品的流動(dòng)，而且在發(fā)達(dá)國家中資本流動(dòng)的控制權(quán)已經(jīng)從政府轉(zhuǎn)移到私人手里。據(jù)統(tǒng)計(jì)2008年全球政府擁有的國際金融資產(chǎn)只占全部國際金融資產(chǎn)的15%，2007年9月到2008年9月國外居民交易的美國證券達(dá)到65萬億美元，之后的12個(gè)月是40萬億。全球有40萬億美元的資金控制在家產(chǎn)（可投資資產(chǎn)）超過100萬美元的家庭手里，全球私人銀行管理的私人資產(chǎn)高達(dá)16.5萬億美元。由于政府不再能夠強(qiáng)制資本流向商品生產(chǎn)和貿(mào)易，資本的流動(dòng)就不再以維持經(jīng)常項(xiàng)目平衡為目的，而是大量流向高回報(bào)的資產(chǎn)，目前全球資本流動(dòng)的速度和規(guī)模都要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于商品的流動(dòng)。從1998年到2007年全球經(jīng)常項(xiàng)目的失衡從GDP的1%增加到3%，資本的流動(dòng)則從GDP的5%增加到20%。全球資本流動(dòng)量目前是商品和服務(wù)交易量的14倍，從1982年到2006年美國的資本流動(dòng)量從3730億美元增加到52.1萬億美元，而商品和服務(wù)的交易量只是從5750億美元增加到3.65萬億美元。美國在19世紀(jì)幾乎每年都有經(jīng)常項(xiàng)目的赤字，這并沒有妨礙它變成世界大國。20世紀(jì)70年代當(dāng)南美和亞洲國家向外借債的時(shí)候西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家反復(fù)論證說：“經(jīng)常項(xiàng)目的赤字只是暫時(shí)的現(xiàn)象。”美國從上世紀(jì)80年代以來就成為債務(wù)國，經(jīng)常項(xiàng)目赤字已經(jīng)有30多年的歷史，到今天經(jīng)常項(xiàng)目失衡突然成了解決世界經(jīng)濟(jì)問題的關(guān)鍵。

（二十）按照這些經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點(diǎn)，也按照布雷頓森林條約的精神，匯率失調(diào)是經(jīng)常項(xiàng)目失衡的主要原因，調(diào)整匯率就能解決失衡。美國外交關(guān)系委員會(huì)的本·斯泰爾和曼紐爾·亨德斯在《貨幣、市場和主權(quán)》一書中提到盡管國際貨幣體系面對問題束手無策，但發(fā)人深省的是當(dāng)今西方宏觀經(jīng)濟(jì)理論居然沒有提供一個(gè)分析這些問題的理論構(gòu)架。就像穿緊身衣不能減肥一樣，調(diào)整匯率解決不經(jīng)濟(jì)失衡，日本的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)證明這一點(diǎn)。根據(jù)羅伯特·麥金農(nóng)的觀察稱盡管從上世紀(jì)80年代以來日元對美元的比值大幅度調(diào)高，但是由于日本價(jià)格水平相對美國水平時(shí)下降了。日元在2007年的實(shí)際匯率已經(jīng)下降到同日元大幅度升值之前相似的水平，但是在這個(gè)過程中日本國內(nèi)原本自然進(jìn)行的工薪調(diào)整機(jī)制卻被日元升值的壓力給破壞了。通過調(diào)整匯率來協(xié)調(diào)各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展是布雷頓森林條約的一項(xiàng)主要宗旨，在布雷頓森林體制下國際貿(mào)易只是國內(nèi)貿(mào)易的自然延續(xù)，它的前提是假設(shè)各國的生產(chǎn)力、福利制度、工資水平、社會(huì)制度和金融機(jī)構(gòu)都相似，商品、資本和勞動(dòng)力可以自由流動(dòng)。因此通過匯率的調(diào)整，可以跟蹤各國利率水平的差異，迫使一個(gè)國家減緩發(fā)展速度，給另一個(gè)國家提供加速發(fā)展的機(jī)會(huì)，從而恢復(fù)貿(mào)易平衡（換句話說匯率只是一種微調(diào)的手段）。多恩布什是在匯率理論方面顛覆費(fèi)里德曼學(xué)說的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，根據(jù)他的觀察稱在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)情況中只有經(jīng)過一段非常長的時(shí)期后匯率才有可能起到調(diào)整各國之間商品價(jià)格，以實(shí)現(xiàn)均衡的作用。

（二十一）布雷頓森林條約雖然是20世紀(jì)后半期的產(chǎn)物，但是它所依據(jù)的理論在今天仍然為大部分宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)所奉行。它們假定各國發(fā)展遵循的是一個(gè)模式理應(yīng)處于相同的發(fā)展水平，商品、資本和勞動(dòng)力都可以自由流動(dòng)。購買力持平理論（PPP）也好，一個(gè)價(jià)格法則也好，都是根據(jù)這樣的前提建立起來的。根據(jù)這樣的理論時(shí)一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成熟程度應(yīng)當(dāng)根據(jù)它距離西方模式的遠(yuǎn)近來衡量，這種理論有兩個(gè)弊病：一個(gè)價(jià)格法則和購買力持平理論都是在上世紀(jì)20年代根據(jù)19世紀(jì)的全球化情況而建立起來的，上世紀(jì)20年代世界只有50個(gè)國家，西方政治體制占絕對統(tǒng)治地位。今天世界有將近200個(gè)國家，這些國家的政治制度、經(jīng)濟(jì)水平和金融基礎(chǔ)差別巨大；國家間的邊境控制主要是20世紀(jì)的產(chǎn)物，按照匯豐銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂芬·金在《失控》一書中的說法稱西方在19世紀(jì)依靠殖民地來使得本國居民快樂的日子已經(jīng)一去不復(fù)返了。有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出這次全球化同上次全球化的一個(gè)主要區(qū)別是貨幣的性質(zhì)，貨幣代表一個(gè)國家的主權(quán)、經(jīng)濟(jì)、財(cái)政和金融的實(shí)際狀況，強(qiáng)行按照一個(gè)假設(shè)的全球標(biāo)準(zhǔn)，迫使一個(gè)國家通過改變本幣幣值來人為地調(diào)整國內(nèi)經(jīng)濟(jì)關(guān)系以解決國際貿(mào)易的失衡會(huì)扭曲現(xiàn)實(shí)、拔苗助長。今天的全球市場是一個(gè)同國際政治結(jié)構(gòu)相重疊的市場，政治的自主使得不同的經(jīng)濟(jì)體有可能保持自身的發(fā)展水平，而不致于成為西方模式中的衛(wèi)星。宏觀經(jīng)濟(jì)理論應(yīng)當(dāng)考慮到這個(gè)變量，國際貨幣基金組織提出在計(jì)算匯率時(shí)采取“居中”的數(shù)據(jù)作為解決的方法，但是這種任意的居中數(shù)據(jù)所造成的實(shí)際誤差有可能起到嚴(yán)重的誤導(dǎo)作用。

（二十二）今天的國際商品的生產(chǎn)和貿(mào)易遠(yuǎn)比19世紀(jì)要復(fù)雜得多，在每個(gè)國家里每種商品對海外競爭的暴露面各不相同，不同工業(yè)對匯率變化的敏感程度也不相同?？ㄈ麪栐谔岢鲑徺I力持平理論時(shí)他所主張的是根據(jù)通脹率的不同來調(diào)整匯率，今天不少使用他的理論的人卻主張首先確定匯率，然后再調(diào)整商品價(jià)格來適應(yīng)匯率。匯率調(diào)整有可能幫助出口企業(yè)轉(zhuǎn)型，從微觀經(jīng)濟(jì)的層面上起到積極作用，但是企業(yè)倒閉和工人失業(yè)會(huì)打擊一個(gè)國家的消費(fèi)能力和消費(fèi)心態(tài)，本幣升值會(huì)減少國外來的投資，因此它有可能在宏觀經(jīng)濟(jì)的層面起負(fù)面作用。貨幣價(jià)格的變化速度比商品價(jià)格的變化速度要快得多，一種貨幣的價(jià)格會(huì)受國內(nèi)和國外諸多因素的影響，貿(mào)易的順逆差只是其中的一項(xiàng)而已。同布雷頓森林條約的時(shí)代相比時(shí)今天所處的世界是一個(gè)倒掛的世界：金融不但是經(jīng)濟(jì)的服務(wù)業(yè)，而且是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主宰；貨幣不只是商品交易的媒介，而且是商品定價(jià)的依據(jù)；各國經(jīng)濟(jì)相互滲透的主要渠道不再是商品交易，資本流動(dòng)所占的比例越來越高?；蛘哒f正是因?yàn)槿祟惿鐣?huì)在近一個(gè)世紀(jì)的時(shí)間里對貨幣本質(zhì)的認(rèn)識(shí)沒有多少有意義的進(jìn)步，對貨幣理論的研究遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于社會(huì)實(shí)踐的飛速發(fā)展，跟不上人類社會(huì)實(shí)踐的發(fā)展步伐，才導(dǎo)致“以美元為中心的國際金匯兌本位制”的國際貨幣體系的建立，才讓國際社會(huì)在上述體系崩潰后選擇運(yùn)行“以美元為中心的浮動(dòng)匯率制”的體系，也正因?yàn)槿绱巳祟惒旁诮?0年的時(shí)間里頻繁地遭受到金融危機(jī)的肆虐與蹂躪。

（二十三）正如作者在《貨幣理論》一書里批判全球金融自由化時(shí)所表達(dá)的那種理論跟不上實(shí)踐發(fā)展的觀點(diǎn)所描述的那樣：“在自然科學(xué)領(lǐng)域如果科學(xué)家們沒有建立起正確的基本粒子理論，如果沒有搞清楚電子是圍繞原子核轉(zhuǎn)的理論問題，人類肯定制造不出原子彈和氫彈。但在經(jīng)濟(jì)金融學(xué)領(lǐng)域中我卻覺得情況并非如此，我倒認(rèn)為華爾街的那些聰明絕頂?shù)慕鹑诰円呀?jīng)制造出金融產(chǎn)品的‘原子彈’和金融產(chǎn)品的‘氫彈’，但經(jīng)濟(jì)理論家們似乎還沒有搞清楚究竟是‘電子圍繞原子核轉(zhuǎn)’還是‘原子核圍繞電子轉(zhuǎn)’的理論問題，那些金融精英們能夠制造金融產(chǎn)品的‘原子彈’和‘氫彈’的一個(gè)重要條件就是全球金融自由化?！毖刂鴷r(shí)間的腳步前進(jìn)時(shí)作者繼續(xù)分析評論在1970年代初當(dāng)建立“以美元為中心的國際金匯兌本位制”的國際貨幣體系的兩大基石之一“美元與黃金掛鉤的固定兌換制”崩塌后剩下的另一基石“其他國家的貨幣與美元掛鉤的固定匯率制”為何也處于搖搖欲墜、朝不保夕之中并最終也隨之崩潰？為何后來又選擇運(yùn)行那種錯(cuò)誤的“以美元為中心的浮動(dòng)匯率制”的國際貨幣體系？作者將依據(jù)自己的貨幣理論原理對“固定匯率制度”的產(chǎn)生和崩潰作出深入的分析，并對之后為何會(huì)演變成目前這種錯(cuò)誤的“浮動(dòng)匯率制”作出評論，同時(shí)作者將從理論上指出二者的謬誤之處。針對全球經(jīng)濟(jì)金融界長期以來爭論不休的至今尚無定論的有關(guān)“固定匯率制”和“浮動(dòng)匯率制”孰優(yōu)孰劣的那一懸而未決的問題（也被稱為“諾貝爾貨幣對決”的問題），作者將基于自己的理論觀點(diǎn)對其作出全面而深入的剖析，從理論上給出作者獨(dú)特的答案。

（二十四）從格雷欣法則的具體內(nèi)容可以看出產(chǎn)生“劣幣驅(qū)逐良幣”的金融現(xiàn)象的條件是“黃金或白銀”充當(dāng)貨幣，而黃金或白銀屬于貴金屬“實(shí)物”，是擁有自身商品價(jià)值的商品，因此格雷欣法則所指的“良幣”和“劣幣”都屬于實(shí)物貨幣，這正是產(chǎn)生該金融現(xiàn)象的本質(zhì)原因所在——實(shí)物貨幣。根據(jù)作者的貨幣理論原理時(shí)凡實(shí)物貨幣都同時(shí)擁有其貨幣價(jià)值和其自身的商品價(jià)值兩種不同的價(jià)值，當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體同時(shí)存在相對高的商品價(jià)值的“良幣”和相對低的商品價(jià)值的“劣幣”兩種不同商品價(jià)值的貨幣時(shí)盡管它們的商品價(jià)值存在不同，但由于它們是同時(shí)反映同一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的全部商品的價(jià)值，因此這兩種不同的貨幣具有相同的貨幣價(jià)值，或者說人們使用它們當(dāng)中的任何一種都能購買到--用其貨幣價(jià)值交換到或兌換到--相同的商品價(jià)值的商品。但由于客觀上存在“良幣”的自身商品價(jià)值高，而“劣幣”的自身商品價(jià)值低，因此當(dāng)商品購買方同時(shí)擁有這兩種不同的貨幣去購買商品時(shí)無疑為自己留下商品價(jià)值相對高的“貨幣”而用掉商品價(jià)值相對低的“貨幣”。與此同時(shí)由于商品出售方收取“劣幣”后該“劣幣”的貨幣價(jià)值（同時(shí)也擁有商品價(jià)值）能確保他在未來購買到或換回相應(yīng)的商品價(jià)值的商品，因而并不影響他使用其擁有的“劣幣”，因此商品出售者也能接受購買者支付“劣幣”。即當(dāng)人們同時(shí)擁有自身商品價(jià)值相對高的“良幣”和自身商品價(jià)值相對低的“劣幣”時(shí)由于二者的貨幣價(jià)值相同，能交換到等同的商品價(jià)值的商品，買方自然會(huì)使用自身商品價(jià)值低的“劣幣”為自己換取物品，而留下自身商品價(jià)值高的“良幣”不用。同時(shí)賣方在收取“劣幣”后也能在未來正常地使用該“劣幣”的貨幣價(jià)值換回相應(yīng)商品價(jià)值的商品而達(dá)到“商品價(jià)值經(jīng)貨幣價(jià)值換回商品價(jià)值”的交易循環(huán)，因而賣方不會(huì)拒絕接受“劣幣”，因此市場上就充斥“劣幣”而“良幣”逐漸消失不見。

（二十五）結(jié)果就出現(xiàn)所謂的“劣幣驅(qū)逐良幣”的金融現(xiàn)象，所以產(chǎn)生所謂的“劣幣驅(qū)逐良幣”的金融現(xiàn)象的本質(zhì)原因不是出于“良幣”和“劣幣”擁有的“貨幣價(jià)值”有何差別的因數(shù)，而是出于它們自身的“商品價(jià)值”不相等的因數(shù)。隨著以美元為中心的國際貨幣體系的瓦解，改革國際貨幣制度成為舉世矚目的重大問題。1972年7月26日國際貨幣基金組織通過決議，成立一個(gè)有發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家共同參加的國際貨幣制度和有關(guān)問題委員會(huì)（即二十國委員會(huì)，在十國集團(tuán)外增加澳大利亞、印度、巴西、摩洛哥、埃塞俄比亞、阿根廷、墨西哥、扎伊爾、印度尼西亞和伊拉克）來討論國際貨幣制度的改革問題，但在如何制止由于美元泛濫而造成的國際貨幣動(dòng)蕩局勢以及如何取代美元的國際儲(chǔ)備貨幣地位等問題上美國和西歐國家之間矛盾重重。西歐國家要求美國恢復(fù)美元兌換黃金，以清償美元債務(wù)。而美國則堅(jiān)持要等其國際收支狀況改善后再解決，主張創(chuàng)立一種由國際機(jī)構(gòu)管理的固定的國際貨幣，使國際貨幣基金組織具有世界中央銀行的地位和作用。西歐國家尤其是法國主張用黃金取代美元作為國際儲(chǔ)備貨幣，認(rèn)為現(xiàn)階段黃金仍是政府間辦理清算的重要手段。而美國則主張減少黃金的貨幣作用，實(shí)現(xiàn)黃金非貨幣化，使之成為一種金屬商品。由于各方意見分歧使二十國委員會(huì)成立時(shí)原定在兩年內(nèi)提出貨幣改革方案的計(jì)劃無法實(shí)現(xiàn)，1974年6月委員會(huì)提出一個(gè)原則性的“改革大綱”便結(jié)束工作。同時(shí)成立一個(gè)臨時(shí)委員會(huì)代替二十國委員會(huì)繼續(xù)就國際貨幣制度改革問題進(jìn)行研究，并于1976年1月就取消固定匯率制、肯定浮動(dòng)匯率制、各成員國可自行選擇匯率制度、廢除黃金官價(jià)、取消有關(guān)基金份額中的25%須以黃金繳付的規(guī)定以及擴(kuò)大特別提款權(quán)的使用范圍等問題達(dá)成協(xié)議（即《牙買加協(xié)定》）。

（二十六）但這些改革與發(fā)展中國家要求根本改革國際貨幣制度的愿望相差甚遠(yuǎn)，1968～1987年亞洲、非洲、拉丁美洲和歐洲的南斯拉夫等77個(gè)發(fā)展中國家（即七十七國集團(tuán)）先后舉行過6次部長級會(huì)議，提出改革國際貨幣制度的行動(dòng)綱領(lǐng)，通過《哈瓦那宣言》。其主要內(nèi)容是：制定一個(gè)解決發(fā)展中國家債務(wù)問題的新戰(zhàn)略，把債務(wù)的償還額同實(shí)際償債力掛鉤；增加多邊金融機(jī)構(gòu)的資金來源；免除較窮發(fā)展中國家所欠官方發(fā)展援助項(xiàng)下的債務(wù)；通過各種渠道如官方發(fā)展援助、出口信貸和直接投資等增加發(fā)展中國家的資金流入量；穩(wěn)定貨幣匯率；增加特別提款權(quán)的分配，大幅度提高發(fā)展中國家在國際貨幣基金組織中的份額；設(shè)立一個(gè)發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家共同參加的部長代表委員會(huì)，審議國際貨幣制度的改革等問題。這為發(fā)展中國家參與國際貨幣多邊談判提供一個(gè)較為統(tǒng)一而完整的指導(dǎo)方針，但這些建議由于遭到發(fā)達(dá)國家反對導(dǎo)致一直未能實(shí)現(xiàn)。改革創(chuàng)造超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣，是什么樣的國際儲(chǔ)備貨幣才能保持全球金融穩(wěn)定、促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展。歷史上的銀本位、金本位、金匯兌本位、布雷頓森林體系都是解決該問題的不同制度安排，這也是國際貨幣基金組織（IMF）成立的宗旨之一。但此次金融危機(jī)表明這一問題不僅遠(yuǎn)未解決，由于現(xiàn)行國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷反而愈演愈烈，理論上講國際儲(chǔ)備貨幣的幣值首先應(yīng)有一個(gè)穩(wěn)定的基準(zhǔn)和明確的發(fā)行規(guī)則以保證供給的有序；其次其供給總量還可及時(shí)、靈活地根據(jù)需求的變化進(jìn)行增減調(diào)節(jié)；第三這種調(diào)節(jié)必須是超脫于任何一國的經(jīng)濟(jì)狀況和利益。當(dāng)前以主權(quán)信用貨幣作為主要國際儲(chǔ)備貨幣是歷史上少有的特例。

（二十七）此次危機(jī)再次警示人們必須創(chuàng)造性地改革和完善現(xiàn)行國際貨幣體系，推動(dòng)國際儲(chǔ)備貨幣向著幣值穩(wěn)定、供應(yīng)有序、總量可調(diào)的方向完善才能從根本上維護(hù)全球經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定。對于儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國而言國內(nèi)貨幣政策目標(biāo)與各國對儲(chǔ)備貨幣的要求經(jīng)常產(chǎn)生矛盾，貨幣當(dāng)局既不能忽視本國貨幣的國際職能而單純考慮國內(nèi)目標(biāo)，又無法同時(shí)兼顧國內(nèi)外的不同目標(biāo)。既可能因抑制本國通脹的需要而無法充分滿足全球經(jīng)濟(jì)不斷增長的需求，也可能因過分刺激國內(nèi)需求而導(dǎo)致全球流動(dòng)性泛濫。理論上特里芬難題仍然存在，即儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國無法在為世界提供流動(dòng)性的同時(shí)確保幣值的穩(wěn)定。當(dāng)一國貨幣成為全世界初級產(chǎn)品定價(jià)貨幣、貿(mào)易結(jié)算貨幣和儲(chǔ)備貨幣后該國對經(jīng)濟(jì)失衡的匯率調(diào)整是無效的，因?yàn)槎鄶?shù)國家貨幣都以該國貨幣為參照。經(jīng)濟(jì)全球化既受益于一種被普遍接受的儲(chǔ)備貨幣，又為發(fā)行這種貨幣的制度缺陷所害。從布雷頓森林體系解體后金融危機(jī)屢屢發(fā)生且愈演愈烈來看全世界為現(xiàn)行貨幣體系付出的代價(jià)可能會(huì)超出從中的收益，不僅儲(chǔ)備貨幣的使用國要付出沉重的代價(jià)，發(fā)行國也在付出日益增大的代價(jià)。危機(jī)未必是儲(chǔ)備貨幣發(fā)行當(dāng)局的故意，但卻是制度性缺陷的必然。創(chuàng)造一種與主權(quán)國家脫鉤、并能保持幣值長期穩(wěn)定的國際儲(chǔ)備貨幣，從而避免主權(quán)信用貨幣作為儲(chǔ)備貨幣的內(nèi)在缺陷，是國際貨幣體系改革的理想目標(biāo)。超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣的主張雖然由來以久，但至今沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

（二十八）20世紀(jì)四十年代凱恩斯就曾提出采用30種有代表性的商品作為定值基礎(chǔ)建立國際貨幣單位“Bancor”的設(shè)想，遺憾的是未能實(shí)施，而其后以懷特方案為基礎(chǔ)的布雷頓森林體系的崩潰顯示凱恩斯的方案可能更有遠(yuǎn)見。早在布雷頓森林體系的缺陷暴露之初基金組織就于1969年創(chuàng)設(shè)特別提款權(quán)（SDR），以緩解主權(quán)貨幣作為儲(chǔ)備貨幣的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)，遺憾的是由于分配機(jī)制和使用范圍上的限制，SDR的作用至今沒有能夠得到充分發(fā)揮，但SDR的存在為國際貨幣體系改革提供一線希望。超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣不僅克服主權(quán)信用貨幣的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)，也為調(diào)節(jié)全球流動(dòng)性提供可能。由一個(gè)全球性機(jī)構(gòu)管理的國際儲(chǔ)備貨幣將使全球流動(dòng)性的創(chuàng)造和調(diào)控成為可能，當(dāng)一國主權(quán)貨幣不再做為全球貿(mào)易的尺度和參照基準(zhǔn)時(shí)該國匯率政策對失衡的調(diào)節(jié)效果會(huì)大大增強(qiáng)，這些能極大地降低未來危機(jī)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)和增強(qiáng)危機(jī)處理的能力。改革應(yīng)從大處著眼，小處著手，循序漸進(jìn)，尋求共贏。重建具有穩(wěn)定的定值基準(zhǔn)并為各國所接受的新儲(chǔ)備貨幣可能是個(gè)長期內(nèi)才能實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)，建立凱恩斯設(shè)想的國際貨幣單位更是人類的大膽設(shè)想，并需要各國政治家拿出超凡的遠(yuǎn)見和勇氣。而在短期內(nèi)國際社會(huì)特別是基金組織至少應(yīng)當(dāng)承認(rèn)并正視現(xiàn)行體制所造成的風(fēng)險(xiǎn)，對其不斷監(jiān)測、評估并及時(shí)預(yù)警，同時(shí)還應(yīng)特別考慮充分發(fā)揮SDR的作用。SDR具有超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣的特征和潛力，同時(shí)它的擴(kuò)大發(fā)行有利于基金組織克服在經(jīng)費(fèi)、話語權(quán)和代表權(quán)改革方面所面臨的困難，因此應(yīng)當(dāng)著力推動(dòng)SDR的分配。

（二十九）這需要各成員國政治上的積極配合，特別是應(yīng)盡快通過1997年第四次章程修訂及相應(yīng)的SDR分配決議，以使1981年后加入的成員國也能享受到SDR的好處，在此基礎(chǔ)上考慮進(jìn)一步擴(kuò)大SDR的發(fā)行。SDR的使用范圍需要拓寬，從而能真正滿足各國對儲(chǔ)備貨幣的要求，建立起SDR與其他貨幣之間的清算關(guān)系。改變當(dāng)前SDR只能用于政府或國際組織之間國際結(jié)算的現(xiàn)狀，使其能成為國際貿(mào)易和金融交易公認(rèn)的支付手段。積極推動(dòng)在國際貿(mào)易、大宗商品定價(jià)、投資和企業(yè)記賬中使用SDR計(jì)價(jià)不僅有利于加強(qiáng)SDR的作用，也能有效減少因使用主權(quán)儲(chǔ)備貨幣計(jì)價(jià)而造成的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。積極推動(dòng)創(chuàng)立SDR計(jì)值的資產(chǎn)，增強(qiáng)其吸引力?；鸾M織正在研究SDR計(jì)值的有價(jià)證券，如果推行將是一個(gè)好的開端。進(jìn)一步完善SDR的定值和發(fā)行方式，SDR定值的籃子貨幣范圍應(yīng)擴(kuò)大到世界主要經(jīng)濟(jì)大國，也可將GDP作為權(quán)重考慮因素之一。此外為進(jìn)一步提升市場對其幣值的信心，SDR的發(fā)行也可從人為計(jì)算幣值向有以實(shí)際資產(chǎn)支持的方式轉(zhuǎn)變，可以考慮吸收各國現(xiàn)有的儲(chǔ)備貨幣以作為其發(fā)行準(zhǔn)備。由基金組織集中管理成員國的部分儲(chǔ)備不僅有利于增強(qiáng)國際社會(huì)應(yīng)對危機(jī)和維護(hù)國際貨幣金融體系穩(wěn)定的能力，更是加強(qiáng)SDR作用的有力手段。由一個(gè)值得信任的國際機(jī)構(gòu)將全球儲(chǔ)備資金的一部分集中起來管理，并提供合理的回報(bào)率吸引各國參與，將比各國的分散使用、各自為戰(zhàn)更能有效地發(fā)揮儲(chǔ)備資金的作用，對投機(jī)和市場恐慌起到更強(qiáng)的威懾與穩(wěn)定效果。

（三十）對于參與各國而言也有利于減少所需的儲(chǔ)備，節(jié)省資金用于發(fā)展和增長?；鸾M織成員眾多，同時(shí)也是全球唯一以維護(hù)貨幣和金融穩(wěn)定為職責(zé)，并能對成員國宏觀經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施監(jiān)督的國際機(jī)構(gòu)，具備相應(yīng)的專業(yè)特長，由其管理成員國儲(chǔ)備具有天然的優(yōu)勢?；鸾M織集中管理成員國儲(chǔ)備，也將是推動(dòng)SDR作為儲(chǔ)備貨幣發(fā)揮更大作用的有力手段?；鸾M織可考慮按市場化模式形成開放式基金，將成員國以現(xiàn)有儲(chǔ)備貨幣積累的儲(chǔ)備集中管理，設(shè)定以SDR計(jì)值的基金單位，允許各投資者使用現(xiàn)有儲(chǔ)備貨幣自由認(rèn)購，需要時(shí)再贖回所需的儲(chǔ)備貨幣。既推動(dòng)SDR計(jì)值資產(chǎn)的發(fā)展，也部分實(shí)現(xiàn)對現(xiàn)有儲(chǔ)備貨幣全球流動(dòng)性的調(diào)控，甚至可以作為增加SDR發(fā)行、逐步替換現(xiàn)有儲(chǔ)備貨幣的基礎(chǔ)。國際貨幣體系即將發(fā)生變革，美元作為主要儲(chǔ)備貨幣的地位面臨多重挑戰(zhàn)，然而各方面仍在激烈討論國際貨幣體系的未來格局。OMFIF認(rèn)為世界（或多或少）正朝著由美元、歐元和人民幣組成的穩(wěn)定的多儲(chǔ)備貨幣體系的方向發(fā)展，美元依然處于主導(dǎo)地位，但將與更多的其他貨幣分享它的角色。在世界主要經(jīng)濟(jì)體中美國經(jīng)濟(jì)依然最具彈性，雖然仍存在一些不平衡（特別是在財(cái)政方面），但是美國總體上在恢復(fù)平衡方面做得比競爭對手更加成功。結(jié)果之一便是對于未來國際貨幣體系的大部分設(shè)想中美元均是走強(qiáng)的，這將減少外匯儲(chǔ)備的累積。如果美元強(qiáng)勢，那么其他國家就不必為了獲得競爭優(yōu)勢而讓自己的貨幣貶值。

國際金本位制

（一）國際金本位制是國際上以黃金作為一般等價(jià)物的一種貨幣制度，在這種制度下黃金是國際貨幣體系的基礎(chǔ)。國際金本位制的特點(diǎn)是： 黃金可以自由鑄造、自由兌換和自由輸出輸入; 由于各國對黃金發(fā)揮世界貨幣職能所規(guī)定的原則與采取的措施大都不同，這個(gè)國際貨幣制度是統(tǒng)一的；因?yàn)檫@個(gè)金本位制的形成并沒有在一個(gè)公共國際組織的領(lǐng)導(dǎo)與監(jiān)督下擬定出要求各國共同遵守的規(guī)章，所以這個(gè)國際制度又是松散的。第一次世界大戰(zhàn)以前資本主義國家普遍建立起金本位制，第一次世界大戰(zhàn)之后金本位制瓦解，取而代之的是金匯兌本位制（金匯兌本位制是一種虛金本位制）。國際金本位制度是以黃金作為國際本位貨幣的制度，其特點(diǎn)是各國貨幣之間的匯率由各自的含金量比例決定，黃金可以在各國間自由輸出輸入，國際收支具有自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制。英國于1816年率先實(shí)行金本位制度，19世紀(jì)70年代以后歐美各國和日本等國相繼仿效，因此許多國家的貨幣制度逐漸統(tǒng)一，金本位制度由國內(nèi)制度演變?yōu)閲H制度。國際金本位制按其貨幣與黃金的聯(lián)系程度可以分為金幣本位制、金塊本位制和金匯兌本位制，金幣本位制是以黃金作為貨幣金屬進(jìn)行流通的貨幣制度，它是19世紀(jì)末到20世紀(jì)上半期資本主義各國普遍實(shí)行的一種貨幣制度。1816年英國頒布金本位制度法案，開始實(shí)行金本位制，促使黃金轉(zhuǎn)化為世界貨幣。隨后德國于1871年宣布實(shí)行金本位制，丹麥、瑞典、挪威等國于1873年也相繼實(shí)行金本位制，到19世紀(jì)末資本主義各國已經(jīng)普遍實(shí)行這一貨幣制度。

（二）金幣本位制的主要內(nèi)容包括：用黃金來規(guī)定貨幣所代表的價(jià)值，每一貨幣都有法定的含金量，各國貨幣按其所含黃金的重量而有一定的比價(jià)；金幣可以自由鑄造，任何人都可按法定的含金量，自由地將金塊交給國家造幣廠鑄造成金幣，或以金幣向造幣廠換回相當(dāng)?shù)慕饓K；金幣是無限法償?shù)呢泿牛哂袩o限制支付手段的權(quán)利；各國的貨幣儲(chǔ)備是黃金，國際間結(jié)算也使用黃金，黃金可以自由輸出或輸入。從這些內(nèi)容可看出金幣本體制有三個(gè)特點(diǎn)：自由鑄造、自由兌換和自由輸出入。由于金幣可以自由鑄造，金幣的面值與其所含黃金的價(jià)值就可保持一致，金幣數(shù)量就能自發(fā)地滿足流通的需要，從而起到貨幣供求的作用，不會(huì)發(fā)生通貨膨脹和貨幣貶值。由于黃金可在各國之間自由轉(zhuǎn)移，這就保證外匯行市的相對穩(wěn)定與國際金融市場的統(tǒng)一，因而金幣本位制是一種比較健全和穩(wěn)定的貨幣制度。第一次世界大戰(zhàn)前夕各帝國主義國家為了準(zhǔn)備世界大戰(zhàn)加緊對黃金的掠奪，使金幣自由鑄造、價(jià)值符號與金幣自由兌換受到嚴(yán)重削弱，黃金的輸出入受到嚴(yán)格限制。第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)以后帝國主義國家軍費(fèi)開支猛烈增加，紛紛停止金幣鑄造和價(jià)值符號的兌換，禁止黃金輸出人，從根本上破壞金幣本位制賴以存在的基礎(chǔ)，導(dǎo)致金幣本位制的徹底崩潰。第一次世界大戰(zhàn)以后一些資本主義國家經(jīng)濟(jì)受到通貨膨脹、物價(jià)上漲的影響，加之黃金分配的極不均衡，已經(jīng)難以恢復(fù)金幣本位制。1922年在意大利熱那亞城召開的世界貨幣會(huì)議上決定采用“節(jié)約黃金”的原則，實(shí)行金塊本位制和金匯兌本位制。實(shí)行金塊本位制的國家主要有英國、法國、美國等。

（三）在金塊本位制度下貨幣單位仍然規(guī)定含金量，但黃金只作為貨幣發(fā)行的準(zhǔn)備金集中于中央銀行，而不再鑄造金幣和實(shí)行金幣流通。流通中的貨幣完全由銀行券等價(jià)值符號所代替，銀行券在一定數(shù)額以上可以按含金量與黃金兌換。英國以銀行券兌換黃金的最低限額為相等于400盎司黃金的銀行券（約合1700英鎊），低于限額不予兌換。法國規(guī)定銀行券兌換黃金的最低限額為2.15萬法郎，等于12公斤的黃金。中央銀行掌管黃金的輸出和輸入，禁止私人輸出黃金。中央銀行保持一定數(shù)量的黃金儲(chǔ)備，以維持黃金與貨幣之間的聯(lián)系。第一次世界大戰(zhàn)期間世界各國先后停止金本位制度的實(shí)行，大戰(zhàn)結(jié)束后應(yīng)否恢復(fù)金本位制度，成為當(dāng)時(shí)爭論的課題。由于受到戰(zhàn)后激烈通貨膨脹等的影響，一般傾向恢復(fù)金本位制度，1920年以后各國乃相繼恢復(fù)金本位制度。但是所恢復(fù)的并不是原來的金幣本位制度，而是金塊本位制度或金匯兌本位制度。在金塊本位制度下國家既不鑄造金幣，也不允許人民自由鑄造金幣，而由中央銀行發(fā)行以金塊為準(zhǔn)備即具有一定含金量的銀行券在市面流通，并負(fù)責(zé)以官價(jià)兌換黃金。但是持銀行券兌換黃金往往要有限制，例如英國當(dāng)時(shí)曾規(guī)定持銀行券按官價(jià)兌換黃金以400盎司為起點(diǎn)，這就大大限制一般居民持銀行券兌換黃金的范圍，黃金幾乎完全退出流通領(lǐng)域。在該制度下由國家儲(chǔ)存金塊來作為儲(chǔ)備，流通中各種貨幣與黃金的兌換關(guān)系受到限制，不再實(shí)行自由兌換。但在需要時(shí)可按規(guī)定的限制數(shù)量以紙幣向本國中央銀行無限制兌換金塊，可見這種貨幣制度實(shí)際上是一種附有限制條件的金本位制。

（四）金匯兌本位制又稱為“虛金本位制”，其特點(diǎn)是：國內(nèi)不能流通金幣，而只能流通有法定含金量的紙幣；紙幣不能直接兌換黃金，只能兌換外匯。實(shí)行這種制度國家的貨幣同另一個(gè)實(shí)行金塊本位制國家的貨幣保持固定比價(jià)，并在該國存放外匯和黃金作為準(zhǔn)備金，體現(xiàn)小國對大國（中心國）的依附關(guān)系。通過無限制買賣外匯維持金塊本位國家貨幣的聯(lián)系，即“釘住”后者的貨幣。國家禁止黃金自由輸出，黃金的輸出輸入由中央銀行負(fù)責(zé)辦理，第一次世界大戰(zhàn)前的印度、菲律賓、馬來西亞、一些拉美國家和地區(qū)以及20世紀(jì)20年代的德國、意大利、丹麥、挪威等國均實(shí)行過這種制度。金塊本位制和金匯兌本位制都是被削弱的國際金本位制，1929—1933年世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)迫使各國放棄金塊本位制和金匯兌本位制，從此資本主義世界分裂成為相互對立的貨幣集團(tuán)和貨幣區(qū)，國際金本位制退出歷史舞臺(tái)。黃金充當(dāng)國際貨幣是國際貨幣制度的基礎(chǔ)，這一時(shí)期的國際金本位制度是建立在各主要資本主義國家國內(nèi)都實(shí)行金鑄幣本位制的基礎(chǔ)之上，其典型的特征是金幣可以自由鑄造、自由兌換以及黃金自由進(jìn)出口。由于金幣可以自由鑄造，金幣的面值與黃金含量就能始終保持一致，金幣的數(shù)量就能自發(fā)地滿足流通中的需要。由于金幣可以自由兌換，各種金屬輔幣和銀行券就能夠穩(wěn)定地代表一定數(shù)量的黃金進(jìn)行流通，從而保持幣值的穩(wěn)定。由于黃金可以自由進(jìn)出口，就能夠保持本幣匯率的穩(wěn)定，所以一般認(rèn)為金本位制是一種穩(wěn)定的貨幣制度。雖然國際金本位制度的基礎(chǔ)是黃金，但是實(shí)際上當(dāng)時(shí)英鎊代替黃金執(zhí)行國際貨幣的各種職能。

（五）英鎊的持有人可以隨時(shí)向英格蘭銀行兌換黃金，而且使用英鎊比使用黃金有許多方便和優(yōu)越的地方。當(dāng)時(shí)英國依靠它的“世界工廠”的經(jīng)濟(jì)大國地位和“日不落國”的殖民統(tǒng)治政治大國地位以及在貿(mào)易、海運(yùn)、海上保險(xiǎn)、金融服務(wù)方面的優(yōu)勢使英鎊成為全世界廣泛使用的貨幣，使倫敦成為世界金融中心。當(dāng)時(shí)的國際貿(mào)易中大多數(shù)商品以英鎊計(jì)價(jià)，國際結(jié)算中90%是使用英鎊，許多國家的中央銀行國際儲(chǔ)備是英鎊而不是黃金。在倫敦開設(shè)英鎊賬戶可以獲得利息，而儲(chǔ)存黃金則非但沒有利息，還要付出保管費(fèi)用。持有英鎊比持有黃金既方便又有利可圖，所以有的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者把第二次世界大戰(zhàn)前的國際金本位制度稱作英鎊本位制度。各國貨幣之間的匯率由它們各自的含金量比例決定，因?yàn)榻痂T幣本位條件下金幣的自由交換、自由鑄造和黃金的自由輸出入將保證使外匯市場上匯率的波動(dòng)維持在由金平價(jià)和黃金運(yùn)輸費(fèi)用所決定的黃金輸送點(diǎn)以內(nèi)。實(shí)際上英國、美國、法國、德國等主要國家貨幣的匯率平價(jià)自1880—1914年間，35年內(nèi)一直沒發(fā)生變動(dòng)，從未升值或貶值。所以國際金本位是嚴(yán)格的固定匯率制，這是個(gè)重要的特點(diǎn)。國際金本位有自動(dòng)調(diào)節(jié)國際收支的機(jī)制，英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家休漠于1752年最先提出的“價(jià)格—鑄幣流動(dòng)機(jī)制。為了讓國際金本位發(fā)揮作用（特別是發(fā)揮自動(dòng)調(diào)節(jié)的作用）各國必須遵守三項(xiàng)原則：一是要把本國貨幣與一定數(shù)量的黃金固定下來，并隨時(shí)可以兌換黃金；二是黃金可以自由輸出與輸入，各國金融當(dāng)局應(yīng)隨時(shí)按官方比價(jià)無限制地買賣黃金和外匯；三是中央銀行或其他貨幣機(jī)構(gòu)發(fā)行鈔票必須有一定的黃金準(zhǔn)備。這樣國內(nèi)貨幣供給將因黃金流入而增加，因黃金流出而減少。

（六）后來新古典學(xué)派又對金本位的自動(dòng)調(diào)節(jié)過程作了一點(diǎn)補(bǔ)充，它強(qiáng)調(diào)國際短期資本流動(dòng)對國際收支平衡的作用，國際短期資本流動(dòng)將加速國際收支均衡化的過程。首先當(dāng)一國國際收支赤字造成匯率下跌時(shí)外匯投機(jī)者深知在金本位制度下匯率只能在黃金輸送點(diǎn)之間波動(dòng)，而黃金的流出最終將使國際收支和匯率恢復(fù)均衡，匯率下跌只是暫時(shí)現(xiàn)象，不久就會(huì)回升，因此大量外匯投機(jī)性短期資金就會(huì)流向該國。其次當(dāng)國際收支赤字引起匯率下跌時(shí)進(jìn)出口貿(mào)易商也預(yù)測到匯率不久將回升，于是本國進(jìn)口商將盡量推遲購買外匯和對外付款，而國外出口商則傾向于盡量提前付款，這也引起短期資金的流入。再次國際收支赤字引起黃金外流后國內(nèi)貨幣信用收縮，因而金融市場利率上升，大量短期套利資金也會(huì)流向該國，這樣各方面短期資金的流入將加速赤字國收支恢復(fù)平衡。根據(jù)新古典學(xué)派的理論稱貿(mào)易盈余的國家必然出現(xiàn)黃金流入，國內(nèi)貨幣供應(yīng)增加，收入和價(jià)格水平提高，于是出口減少、進(jìn)口增加。同時(shí)金融市場利率下降，資金外流。與此相反的是貿(mào)易赤字國家必然出現(xiàn)黃金流出，國內(nèi)貨幣供應(yīng)量減少，收入和價(jià)格水平下降，于是出口增加，進(jìn)口減少。同時(shí)金融市場利率上升，國外資金流入。總之休漠的“價(jià)格-鑄幣流動(dòng)機(jī)制”僅以貨幣數(shù)量論作為依據(jù)，而新古典學(xué)派則看到資本流動(dòng)對國際收支調(diào)節(jié)的影響，比休漠前進(jìn)一步。國際金本位制在歷史上自從英國于1816年率先實(shí)行金本位制以后到1914年第一次世界大戰(zhàn)以前主要資本主義國家都實(shí)行金本位制，而且是典型的金本位制——金幣本位制。1914年第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)后各國為了籌集龐大的軍費(fèi)紛紛發(fā)行不兌現(xiàn)的紙幣，禁止黃金自由輸出，金本位制隨之告終。

（七）第一次世界大戰(zhàn)以后在1924-1928年資本主義世界曾出現(xiàn)一個(gè)相對穩(wěn)定的時(shí)期，主要資本主義國家的生產(chǎn)都先后恢復(fù)到大戰(zhàn)前的水平并有所發(fā)展，各國企圖恢復(fù)金本位制。但是由于金鑄幣流通的基礎(chǔ)已經(jīng)遭到削弱，不可能恢復(fù)典型的金本位制，當(dāng)時(shí)除美國以外其他大多數(shù)國家只能實(shí)行沒有金幣流通的金本位制，這就是金塊本位制和金匯兌本位制。金塊本位制和金匯兌本位制由于不具備金幣本位制的一系列特點(diǎn)，因此也稱為不完全或殘缺不全的金本位制。該制度在1929-1933年的世界性經(jīng)濟(jì)大危機(jī)的沖擊下也逐漸被各國放棄，都紛紛實(shí)行不兌現(xiàn)信用貨幣制度。第二次世界大戰(zhàn)后建立以美元為中心的國際貨幣體系，這實(shí)際上是一種金匯兌本位制，美國國內(nèi)不流通金幣，但允許其他國家政府以美元向其兌換黃金，美元是其他國家的主要儲(chǔ)備資產(chǎn)。但其后受美元危機(jī)的影響，該制度也逐漸開始動(dòng)搖，至1971年8月美國政府停止美元兌換黃金，并先后兩次將美元貶值后這個(gè)殘缺不全的金匯兌本位制也崩潰了。金幣本位制是金本位貨幣制度的最早形式，亦稱為古典的或純粹的金本位制，盛行于1880一1914年間，自由鑄造、自由兌換及黃金自由輸出入是該貨幣制度的三大特點(diǎn)。在該制度下各國政府以法律形式規(guī)定貨幣的含金量，兩國貨幣含金量的對比即為決定匯率基礎(chǔ)的鑄幣平價(jià)。黃金可以自由輸出或輸入國境，并在輸出入過程形成鑄幣一物價(jià)流動(dòng)機(jī)制，對匯率起到自動(dòng)調(diào)節(jié)作用。這種制度下的匯率因鑄幣平價(jià)的作用和受黃金輸送點(diǎn)的限制，波動(dòng)幅度不大。

（八）金塊本位制是一種以金塊辦理國際結(jié)算的變相金本位制，亦稱金條本位制。在該制度下由國家儲(chǔ)存金塊來作為儲(chǔ)備，流通中各種貨幣與黃金的兌換關(guān)系受到限制，不再實(shí)行自由兌換。但在需要時(shí)可按規(guī)定的限制數(shù)量以紙幣向本國中央銀行無限制兌換金塊，可見這種貨幣制度實(shí)際上是一種附有限制條件的金本位制。金匯兌本位制是一種在金塊本位制或金幣本位制國家保持外匯，準(zhǔn)許本國貨幣無限制地兌換外匯的金本位制。在該制度下國內(nèi)只流通銀行券，銀行券不能兌換黃金，只能兌換實(shí)行金塊或金本位制國家的貨幣。國際儲(chǔ)備除黃金外還有一定比重的外匯，外匯在國外才可兌換黃金，黃金是最后的支付手段。實(shí)行金匯兌本位制的國家要使其貨幣與另一實(shí)行金塊或金幣本位制國家的貨幣保持固定比率，通過無限制地買賣外匯來維持本國貨幣幣值的穩(wěn)定。金塊本位制和金匯兌本位制這兩種貨幣制度在1970年代基本消失，金本位制通行約100年，其崩潰的主要原因有：黃金生產(chǎn)量的增長幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于商品生產(chǎn)增長的幅度，黃金不能滿足日益擴(kuò)大的商品流通需要，這就極大地削弱金鑄幣流通的基礎(chǔ)；黃金存量在各國的分配不平衡，1913年末美、英、德、法、俄五國占有世界黃金存量的三分之二。黃金存量大部分為少數(shù)強(qiáng)國所掌握，必然導(dǎo)致金幣的自由鑄造和自由流通受到破壞，削弱其他國家金幣流通的基礎(chǔ)；第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)后黃金被參戰(zhàn)國集中用于購買軍火，并停止自由輸出和銀行券兌現(xiàn)，從而最終導(dǎo)致金本位制的崩潰。1929年開始的長達(dá)10年的大蕭條最突出的特點(diǎn)之一就是它的全球性，它并非局限在美國及其主要的貿(mào)易伙伴國，而是迅速地蔓延到歐洲、拉美和其他地區(qū)。

（九）大蕭條的這種全球性是什么造成的呢？研究表明國際金本位制在這次20世紀(jì)最大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的開始、加深和蔓延中起了關(guān)鍵的作用。1929年大多數(shù)市場經(jīng)濟(jì)國家恢復(fù)金本位制，當(dāng)時(shí)美國正試圖通過貨幣緊縮來給其過熱的經(jīng)濟(jì)降溫。法國剛剛結(jié)束一個(gè)通貨膨脹的時(shí)期并恢復(fù)金本位制，兩國都遇到大規(guī)模的資本流入，由此帶來的國際收支盈余使兩國以驚人的速度吸收著世界的作為貨幣的黃金（1932年僅這兩國就持有世界作為黃金的70%以上）。其他實(shí)行金本位制的國家只有出售國內(nèi)資產(chǎn)來爭取保存他們正不斷減少的黃金儲(chǔ)備，這樣形成世界性的貨幣緊縮，再加上10月美國紐約股市崩潰的沖擊使世界經(jīng)濟(jì)陷入大衰退。1930年從美國開始的銀行倒閉風(fēng)潮僅僅是加速世界經(jīng)濟(jì)的滑坡，而金本位制在這時(shí)又扮演罪魁禍?zhǔn)椎慕巧?，許多國家為了保證本國的金本位制而努力保護(hù)自己的黃金儲(chǔ)備，這使得它們不愿為銀行提供有可能使這些銀行繼續(xù)經(jīng)營下去的流動(dòng)資金，因?yàn)檎蚱浔緡y行提供的任何貸款都會(huì)增長私人對該國政府寶貴的黃金儲(chǔ)備的潛在要求權(quán)。關(guān)于金本位制作用的最明顯證據(jù)也許就是早先脫離金本位制的國家（如英國）和堅(jiān)決保持金本位制的國家之間產(chǎn)出和價(jià)格水平的強(qiáng)烈對比，脫離金本位制的國家可以自由采用擴(kuò)張性貨幣政策，從而減少或者阻止國內(nèi)的通貨緊縮和產(chǎn)出下降。因而通貨緊縮和產(chǎn)出下降最嚴(yán)重的國家是法國、瑞士、比利時(shí)、荷蘭和波蘭，這些國家直到1936年前都堅(jiān)持金本位制。

（十）金本位制度的崩潰對國際金融乃至世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的影響：為各國普遍貨幣貶值、推行通貨膨脹政策打開方便之門，這是因?yàn)閺U除金本位制后各國為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字或擴(kuò)軍備戰(zhàn)會(huì)濫發(fā)不兌換的紙幣，加速經(jīng)常性的通貨膨脹，不僅使各國貸幣流通和信用制度遭到破壞，而且加劇各國出口貿(mào)易的萎縮及國際收支的惡化；導(dǎo)致匯價(jià)的劇烈波動(dòng)，沖擊著世界匯率制度。在金本位制度下各國貨幣的對內(nèi)價(jià)值和對外價(jià)值大體上是一致的，貨幣之間的比價(jià)比較穩(wěn)定，匯率制度也有較為堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。但各國流通紙幣后匯率的決定過程變復(fù)雜了，國際收支狀況和通貨膨脹引起的供求變化對匯率起著決定性的作用，從而影響匯率制度，影響國際貨幣金融關(guān)系。金匯兌本位制又稱“虛金本位制”，是指銀行券在國內(nèi)不能兌換黃金和金幣，只能兌換外匯的金本位制。實(shí)行這種制度的國家須把本國貨幣同另一金本位制國家的貨幣固定比價(jià)并在該國存放外匯準(zhǔn)備金，通過無限制供應(yīng)外匯來維持本國幣值的穩(wěn)定。采用這種幣制必然使本國貨幣依附于與之相聯(lián)系的國家的貨幣，本質(zhì)上是一種附庸的貨幣制度。金匯兌本位制又稱“虛金本位制”，該國貨幣一般與另一個(gè)實(shí)行金本位制或金塊本位制國家的貨幣保持固定的比價(jià)，并在后者存放外匯或黃金作為平準(zhǔn)基金，從而間接實(shí)行金本位制。實(shí)行金匯兌本位制的國家對貨幣只規(guī)定法定含金量，禁止金幣的鑄造和流通。國內(nèi)實(shí)行紙幣流通，紙幣不能與黃金兌換，而只能兌換外匯，外匯可以在國外兌換黃金。本國貨幣與某一實(shí)行金塊本位制或金本位制國家的貨幣保持固定匯價(jià)，以存放外匯資產(chǎn)作為準(zhǔn)備金，以備隨時(shí)出售外匯。

（十二）在金匯兌本位制度下國家雖規(guī)定貨幣的含金量，但流通中的貨幣是不能與黃金保持兌換的紙幣，黃金已不能發(fā)揮自發(fā)地調(diào)節(jié)貨幣流通的作用，使貨幣流通失去調(diào)節(jié)機(jī)制和穩(wěn)定的基礎(chǔ)，從而削弱貨幣制度的穩(wěn)定性。因?yàn)槿绻垘帕魍砍^流通對貨幣的需要量就會(huì)發(fā)生貨幣貶值，假如國家為彌補(bǔ)財(cái)政赤字而大量發(fā)行紙幣就會(huì)引起通貨膨脹，導(dǎo)致物價(jià)上漲，影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。而實(shí)行金匯兌本位制度的國家，其貨幣與某大國貨幣保持固定比價(jià)，其對外貿(mào)易和金融政策又必然受到與之相聯(lián)系國家的貨幣政策的影響與控制，因此金匯兌本位制度是一種削弱的、極不穩(wěn)定的金本位制度。在該制度下國內(nèi)只流通銀行券，銀行券不能兌換黃金，只能兌換實(shí)行金塊或金本位制國家的貨幣。國際儲(chǔ)備除黃金外還有一定比重的外匯，外匯在國外才可兌換黃金，黃金是最后的支付手段。實(shí)行金匯兌本位制的國家要使其貨幣與另一實(shí)行金塊或金幣本位制國家的貨幣保持固定比率，通過無限制地買賣外匯來維持本國貨幣幣值的穩(wěn)定。金塊本位制和金匯兌本位制是在金本位制的穩(wěn)定性因素受到破壞后出現(xiàn)的兩種不健全的金本位制，這兩種制度下雖然都規(guī)定以黃金為貨幣本位，但只規(guī)定貨幣單位的含金量，而不鑄造金幣，實(shí)行銀行券流通。所不同的是在金塊本位制下銀行券可按規(guī)定的含金量在國內(nèi)兌換金塊，但有數(shù)額和用途等方面的限制（如英國1925年規(guī)定在1700英鎊以上，法國1928年規(guī)定在2.15萬法郎以上方可兌換），黃金集中存儲(chǔ)于本國政府。而在金匯兌本位制下銀行券在國內(nèi)不兌換金塊，只規(guī)定其與實(shí)行金本位制國家貨幣的兌換比率，先兌換外匯，再以外匯兌換黃金，并將準(zhǔn)備金存于該國，金塊本位制和金匯兌本位制這兩種貨幣制度在1970年代基本消失。

（十三）第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束后世界經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生很大的變化，首先各國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力對比發(fā)生改變：英國的海外資產(chǎn)損失嚴(yán)重，由債權(quán)國變?yōu)閭鶆?wù)國；而美國則大發(fā)戰(zhàn)爭財(cái)，變成債權(quán)國。其次，第一次世界大戰(zhàn)期間各國為了籌措軍費(fèi)實(shí)行通貨膨脹政策，導(dǎo)致戰(zhàn)后各國物價(jià)與工資上漲的程度大不相同，因而真正的均衡匯率難以確定。再次由于物價(jià)的普遍上漲，而黃金價(jià)格保持原有水平不變，結(jié)果是黃金生產(chǎn)數(shù)量下降，黃金存量對世界生產(chǎn)與國際貿(mào)易的比率低于戰(zhàn)前。在這種情形下原來的金幣本位制度難以恢復(fù)，各國只得允許匯率浮動(dòng)。戰(zhàn)后除美國仍堅(jiān)持金本位制以外其他國家的貨幣都不穩(wěn)定，而且一些國家利用通貨貶值實(shí)行匯兌傾銷。各國為了防止匯兌傾銷，除強(qiáng)化外匯管制外還對貿(mào)易施加種種限制，這就縮小世界貿(mào)易的范圍，因此世界貨幣制度的重建問題受到各國普遍的重視。1922年在意大利的熱那亞召開經(jīng)濟(jì)與金融會(huì)議，會(huì)上討論重建有生命力的國際貨幣體系問題。會(huì)議建議采取金匯兌本位制以節(jié)約黃金的使用，其主要內(nèi)容是：貨幣單位仍規(guī)定含金量；國內(nèi)不流通金幣，以國家發(fā)行的銀行券當(dāng)作本位幣流通；銀行券只能購買外匯，這些外匯可在國外兌換黃金；本國貨幣同另一實(shí)行金本位制的國家的貨幣保持固定的比價(jià)，并在該國存放大量外匯或黃金作為平準(zhǔn)基金，以便隨時(shí)干預(yù)外匯市場來穩(wěn)定匯率，這是一種間接使貨幣與黃金聯(lián)系的本位制度；主要金融中心仍舊維持其貨幣同黃金外匯（即可兌換黃金的貨幣）的可兌換性。熱那亞會(huì)議之后除美國仍實(shí)行金幣本位制及英國和法國實(shí)行金塊本位制這兩種與黃金直接掛鉤的貨幣制度外其他歐洲國家的貨幣均通過間接掛鉤的形式實(shí)行金匯兌本位制，1925年國際金匯兌本位制正式建立起來。

（十四）特點(diǎn)：國家無需規(guī)定貨幣的含金量，市場上不再流通金幣，只流通銀行券；銀行券不能兌換黃金，只能兌換實(shí)行金幣或金塊本位制國家的貨幣，這些外匯在國外才能兌換成黃金；實(shí)行金匯兌本位制的國家使其貨幣與另一實(shí)行金幣或金塊本位制國家的貨幣保持固定匯率，通過無限制地買賣外匯來維持本國貨幣幣值的穩(wěn)定。1929—1933年的世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)摧毀西方國家的金塊本位制與金匯兌本位制，統(tǒng)一的國際金本位貨幣體系也隨之瓦解。在西方國家普遍實(shí)行紙幣流通制度的情況下它們的貨幣信用制度危機(jī)加深、矛盾重重，建立不起統(tǒng)一的國際貨幣體系，而紛紛成立貨幣集團(tuán)（如英鎊集團(tuán)、美元集團(tuán)、法郎集團(tuán)、日元集團(tuán)等）。在貨幣集團(tuán)內(nèi)部以一個(gè)主要國家的貨幣作為中心，并以這個(gè)貨幣作為集團(tuán)內(nèi)部的儲(chǔ)備貨幣進(jìn)行清算。集團(tuán)內(nèi)部外匯支付與資金流動(dòng)完全自由，但是對集團(tuán)外的收付與結(jié)算則實(shí)行嚴(yán)格管制，常常要用黃金作為國際結(jié)算手段，發(fā)揮黃金的世界貨幣職能。各貨幣集團(tuán)內(nèi)部的貨幣比價(jià)、貨幣比價(jià)波動(dòng)界限以及貨幣兌換與支付均有統(tǒng)一嚴(yán)格的規(guī)定，對集團(tuán)外的國際支付則采取嚴(yán)格管制，集團(tuán)之間壁壘森嚴(yán)、限制重重。在這一時(shí)期，不存在統(tǒng)一的國際貨幣體系。一些西方國家為了爭奪國際市場紛紛進(jìn)行外匯傾銷，貨幣戰(zhàn)接連不斷更加劇國際貨幣關(guān)系的混亂，從而嚴(yán)重地阻礙國際貿(mào)易的發(fā)展，使國際貨幣關(guān)系同國際貿(mào)易發(fā)展之間產(chǎn)生尖銳矛盾，這時(shí)各國普遍要求建立新的國際貨幣體系。然而由于西方國家剛剛擺脫1929—1933年經(jīng)濟(jì)大危機(jī)，又面臨著第二次世界大戰(zhàn)，難于立即就國際貨幣關(guān)系問題做出共同的安排，因而在20世紀(jì)30年代后半期未能建立新的國際貨幣體系。

美元危機(jī)

（一）在馬歇爾計(jì)劃中美國實(shí)行“廉價(jià)貨幣”政策，大量美元涌入歐洲，同時(shí)美國的國際收支狀況惡化，造成美元貶值的壓力，動(dòng)搖人們美元與黃金固定兌換比價(jià)的信心。歐美各國中央銀行和國際貨幣基金組織的應(yīng)對措施：建立“黃金總庫”；簽署貨幣互換協(xié)議；簽署一般貸款協(xié)定。20世紀(jì)60年代中期美國擴(kuò)大侵越戰(zhàn)爭，國際收支進(jìn)一步惡化，1968年3月爆發(fā)嚴(yán)重的第二次經(jīng)濟(jì)危機(jī)。半個(gè)多月中美國的黃金儲(chǔ)備就流失14億多美元，1968年3月14日一天當(dāng)中倫敦黃金市場的成交量達(dá)350-400噸的破紀(jì)錄數(shù)字，面對這樣的局勢時(shí)黃金總庫是不可能應(yīng)付的了的。黃金總庫成員國（美國、英國、法國、瑞士、德國、意大利、荷蘭、比利時(shí)8國成立于1961年10月）經(jīng)過協(xié)商后決定美國及黃金總庫不能再按35美元1盎司黃金的官價(jià)在自由市場上供應(yīng)黃金，即不再維持黃金官價(jià)，黃金市場聽其自由上漲。但是各國政府和中央銀行仍可按黃金官價(jià)以美元向美國兌換黃金，自由市場上的金價(jià)與黃金官價(jià)不發(fā)生聯(lián)系，這就是所謂的“黃金雙價(jià)制”。黃金雙價(jià)制是黃金同時(shí)存在著官方價(jià)格和自由市場價(jià)格，它是美元危機(jī)的產(chǎn)物。第二次世界大戰(zhàn)爭后召開的布雷頓森林會(huì)議確定以美元為中心的固定匯率制度，當(dāng)時(shí)確定的黃金官方價(jià)格為35美元兌換一盎司黃金。60年代初期由于美國出現(xiàn)持續(xù)性的國際收支逆差，國內(nèi)通貨膨脹嚴(yán)重，美國已無力維持美元與黃金的官定比價(jià)。1961年12月國際金融市場上接連爆發(fā)拋售美元、搶購黃金的風(fēng)潮，使黃金價(jià)格大幅度上漲，美元地位受到猛烈沖擊。為此美國與其他7個(gè)西方國家（英國、法國、荷蘭、比利時(shí)、聯(lián)邦德國、意大利、瑞士）建立“黃金總庫”，以期在倫敦金融市場上維持黃金的官定價(jià)格。但是美元危機(jī)并未因此平息，1968年3月戰(zhàn)后空前的拋售美元、搶購黃金的風(fēng)潮再度爆發(fā)。

（二）由于美元等貨幣的大量發(fā)行引起通貨膨脹，為了達(dá)到既保持35美元等于1盎司的黃金兌換比例，又減輕日益增長的黃金兌換量對黃金總庫的壓力，1968年3月17日美國政府在華盛頓召開一次周末緊急會(huì)議，會(huì)議作出實(shí)施黃金雙價(jià)制的決定。在官方之間的市場上仍然實(shí)行35美元等于1盎司的比價(jià)，而在私人黃金市場上美國不再按35美元等于1盎司黃金這一價(jià)格供應(yīng)黃金，金價(jià)聽?wèi){供求關(guān)系決定。這樣私人市場上的金價(jià)就隨風(fēng)上漲，逐漸拉開與黃金官價(jià)的距離，黃金雙價(jià)制實(shí)際上意味著黃金-美元為中心的布雷頓森林體系的局部崩潰。與此同時(shí)美國與原黃金總庫成員國達(dá)成一個(gè)非正式的“克制提取黃金協(xié)議”，各國同意原則上不再以美元向美國大量兌換黃金，以減輕美國兌現(xiàn)黃金的壓力，這都說明美國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力已經(jīng)陷入十分虛弱的境地（1968年底美國占有西方世界的黃金總量的比例已經(jīng)下降到25%）。以美國經(jīng)常賬戶赤字不斷惡化為標(biāo)志的全球經(jīng)濟(jì)失衡成為近年來經(jīng)濟(jì)學(xué)界最熱門的話題，在主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來這種失衡狀況是非常危險(xiǎn)的，維系當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的更多的是一種刀刃上的平衡。因?yàn)槊绹粩鄶U(kuò)大的經(jīng)常賬戶赤字必須靠外部資本的不斷流入來彌補(bǔ)，其中很大一部分來源于發(fā)展中國家，這猶如逆流而上，有悖于經(jīng)濟(jì)邏輯，國際貨幣基金組織對此表示高度憂慮。2005年3月15日國際貨幣基金組織研究局局長羅杰在題為《全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡：軟著陸或硬著陸？》的演講中就曾指出：“如果協(xié)調(diào)措施不能到位，貿(mào)易赤字可能引發(fā)的美元破裂性貶值會(huì)嚴(yán)重沖擊世界經(jīng)濟(jì)。當(dāng)下的問題的核心在于這種長期一方的赤字和長期一方的盈余的狀況還可維持多久，風(fēng)險(xiǎn)的破壞性似乎越來越大?！?/p>

（三）問題的復(fù)雜性在于由于美元在全球經(jīng)濟(jì)中處于關(guān)鍵貨幣地位，因而不斷增長的全球經(jīng)濟(jì)、全球貿(mào)易以及世界其他國家不斷增長的對國際儲(chǔ)備資產(chǎn)的需求客觀上都需要美元及美元定值資產(chǎn)的供應(yīng)不斷增加。而美元供應(yīng)的不斷增加，唯一地只能依賴美國不斷出現(xiàn)貿(mào)易赤字才能實(shí)現(xiàn)，在這個(gè)意義上美國持續(xù)地產(chǎn)生貿(mào)易逆差成為全球經(jīng)濟(jì)正常發(fā)展的必要條件之一。這種國際金融秩序當(dāng)然存在著內(nèi)在的不穩(wěn)定性，國際貨幣體系的穩(wěn)定取決于美元的穩(wěn)定，美元的穩(wěn)定取決于美國的國際收支平衡，但全球清償力供應(yīng)又依賴于美國的國際收支逆差，美國的“鑄幣稅特權(quán)”又推動(dòng)美國的經(jīng)常賬戶逆差不斷擴(kuò)大，從而形成所謂的“新特里芬悖論”。這是一個(gè)根本性的矛盾，如今被作為新問題提出的所謂全球經(jīng)濟(jì)失衡問題的真正癥結(jié)就在于“美元本位”這種“無政府規(guī)制的高度壟斷性市場”的重新確立。但是深入分析便不難得出這樣一個(gè)無可奈何的推論：如果這個(gè)世界一時(shí)還找不到一種能夠替代美元的國際貨幣和國際儲(chǔ)備資產(chǎn)，恐怕還得容忍，在一定程度上還必須維護(hù)這種美元本位制度。自1945年開始在美元體系下整個(gè)世界可以被刻畫為“中心”（美國）和“外圍”（美國之外的其他國家和地區(qū)）結(jié)構(gòu)，在經(jīng)過上世紀(jì)七八十年代的混沌（日本和德國的崛起一度使得中心的概念有些模糊）后世界似乎又回到起點(diǎn)，美元本位又進(jìn)一步得以確立。當(dāng)今的歐洲和日本其實(shí)與中國和其他東亞經(jīng)濟(jì)體一樣都是在不同層次為美國提供商品和服務(wù)的外圍國，這樣一種格局意味著這些外圍國的貨幣要保持穩(wěn)定就必須尋求一個(gè)“名義錨”，在這個(gè)意義上整個(gè)亞洲各經(jīng)濟(jì)體的貨幣堅(jiān)持釘住美元的匯率制度成為一種現(xiàn)實(shí)而無奈的選擇。

（四）此外所有對美貿(mào)易出超國都不希望看到美國經(jīng)濟(jì)或美元遭受重創(chuàng)，誰也不敢貿(mào)然行動(dòng)，各國都在進(jìn)行心理博弈。一旦美元大幅貶值，擁有巨額外匯儲(chǔ)備的經(jīng)濟(jì)體就會(huì)面臨著外匯資產(chǎn)嚴(yán)重縮水等問題。隨之而來的可能是出口暴跌，失業(yè)率顯著上漲，經(jīng)濟(jì)增長速度下降，必然將引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)的巨大震蕩。因此這種“刀刃上的平衡”很可能還會(huì)維系下去，雖然風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越來越大。美國當(dāng)前仍有足夠回旋余地來避免美元危機(jī)的發(fā)生，但美國及世界經(jīng)濟(jì)前所未有的高度失衡狀況表明發(fā)生危機(jī)的可能性越來越大。從某種程度說一個(gè)國家本幣的貶值堪稱福音，但一旦貶值超過適當(dāng)?shù)南薅群蟾Ｒ粢簿妥兂稍{咒。過去3年中美元對一系列主要貿(mào)易伙伴國貨幣的平均匯率下跌16%，從理論上講這應(yīng)當(dāng)使美國產(chǎn)品擁有比外國產(chǎn)品更強(qiáng)的競爭力，進(jìn)而推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)增長和改善就業(yè)。但事到如今越來越多的人發(fā)出警告稱美國“孿生”赤字的日益擴(kuò)大，最終將會(huì)引發(fā)一場危機(jī)，導(dǎo)致美元加速下跌，從而不斷推高利率，極大壓制經(jīng)濟(jì)增長。在這個(gè)問題上有過很多前車之鑒，過去10年中包括墨西哥和泰國在內(nèi)的十幾個(gè)相對較小的經(jīng)濟(jì)體都曾有過本幣大幅貶值導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)由增長陷入深度衰退的經(jīng)歷，就連加拿大這樣的發(fā)達(dá)國家也曾被迫實(shí)行嚴(yán)格控制預(yù)算的政策，以應(yīng)對由本幣大幅貶值引發(fā)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。美國加州大學(xué)經(jīng)濟(jì)歷史學(xué)家巴里·艾欣格林說：“美國遭遇資本流入突然枯竭局面的可能性越來越大，而多年以來這種突如其來的資本流入中斷正是導(dǎo)致一些新興經(jīng)濟(jì)體陷入困境的禍根?！边@種事會(huì)在美國發(fā)生嗎？當(dāng)然還沒有。

（五）一旦出現(xiàn)美元危機(jī)后海外投資者就會(huì)因?yàn)楹ε旅涝H值招致?lián)p失而大肆拋售美國股票和債券，所幸美國國債價(jià)格以及與國債價(jià)格走勢相反的長期利率水平未出現(xiàn)太大變化，而且股市還有所上漲?；仡櫲蚍秶鷥?nèi)以往曾經(jīng)出現(xiàn)過的危機(jī)可以發(fā)現(xiàn)美國當(dāng)前仍有足夠的回旋余地來避免類似危機(jī)的發(fā)生，但是美元匯率眼下所面臨的高度失衡狀況也是前所未有的，這就表明發(fā)生危機(jī)的可能性也依然存在。對比發(fā)生于20世紀(jì)70年代末的上一次美元危機(jī)時(shí)美國人既感到欣慰，同時(shí)也會(huì)感到后怕。 在1977年9月到1978年10月這1年多的時(shí)間里受油價(jià)不斷上漲的影響，加之經(jīng)濟(jì)的增長乏力，美國對外貿(mào)易由順差滑入逆差境地，美元對主要貨幣匯率出現(xiàn)高達(dá)16%的大幅下跌。美元疲軟導(dǎo)致進(jìn)口價(jià)格大幅攀升，通貨膨脹率一下子從原來的6%躍升到8%以上，到1979年底通脹率更是進(jìn)一步上升到10%的水平。1979年夏卡特總統(tǒng)采取一項(xiàng)后來被證明是更具實(shí)質(zhì)性的行動(dòng)，那就是讓當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)紐約分行行長保羅·沃克出任聯(lián)儲(chǔ)局主席，結(jié)果證明這一任命實(shí)是遏制高通脹的必要之舉。當(dāng)年的10月6日美聯(lián)儲(chǔ)開始實(shí)行非傳統(tǒng)的新貨幣政策來消除通脹，即嚴(yán)格控制貨幣供應(yīng)量的增長，哪怕導(dǎo)致利率水平大幅上升也在所不惜。沃克的新策略的確起到降低通脹水平的作用，并且最終也使美元匯率得到鞏固，然而其代價(jià)也是巨大的：美國經(jīng)濟(jì)因此而經(jīng)歷大蕭條以來最嚴(yán)重的一次衰退。1978年以來情況有了很大不同，今天的通脹水平相對而言比當(dāng)時(shí)低得多，而且投資者相信美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)繼續(xù)使其保持這種狀態(tài)。

（六）雖說美元的下跌和油價(jià)的攀升使當(dāng)時(shí)的通脹水平有了些許上升，但投資者認(rèn)為這只是暫時(shí)現(xiàn)象。相比1979年的9%而言美國10年期國債收益率依然保持著4%這一將近40年來的最低水平，但今天有些方面的情況卻較以往明顯惡化。1978年美國經(jīng)常項(xiàng)目赤字總額占其GDP的比例不足1%，而如今這一比例已接近6%。這一比例充分反映美國家庭、企業(yè)及政府的消費(fèi)和投資超出其收入水平的程度。90年代相比時(shí)美國家庭今天的儲(chǔ)蓄率（儲(chǔ)蓄額占稅后收入的比例）要低得多，因此他們就要借更多的錢用于購買住房和消費(fèi)。聯(lián)邦政府所借外債也更多了，美國政府預(yù)算赤字占GDP的比例已從1978年的2.7%升至3.6%。美國也可能為“熱錢”所害，遭受本幣貶值危機(jī)的新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)歷都表明這是投資者信心突然崩潰導(dǎo)致的后果。紐約大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家諾里埃爾·魯比尼和另一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家布拉德·塞澤研究從1994年墨西哥到2002年巴西經(jīng)濟(jì)衰退期間的14次新興經(jīng)濟(jì)體危機(jī)后得出幾條重要的共同點(diǎn)，其中就包括巨額經(jīng)常項(xiàng)目赤字或預(yù)算赤字、政局不穩(wěn)和靠海外“熱錢”籌集資金。一旦政策面有任何風(fēng)吹草動(dòng)，這些“熱錢”就會(huì)毫不猶豫地撤離。魯比尼指出美國也有其中一些征兆：“孿生赤字”難以解決，這些赤字越來越多地由短期外債支撐。魯比尼說：“如果是個(gè)普通的新興市場國家，早就被如此大規(guī)模的赤字拖垮了。”美國能夠幸免是因?yàn)槊绹匀荒軌蛴妹涝峭鈳排e債，也就是說如果美元貶值，承擔(dān)損失的是別人，而不是美國。

（七）與此相反的是發(fā)展中國家因?yàn)橄肜妹绹牡屠食３Ｅe借美元外債，可一旦他們的貨幣不能和美元保持同步就會(huì)面臨沉重的償債負(fù)擔(dān)。魯比尼說：“美國多少還是有點(diǎn)信用?！钡珶o論如何過度依賴短期外債的風(fēng)險(xiǎn)正在加大，即使是富國也一樣難免幣值暴跌的打擊，20世紀(jì)70年代的英國就是如此，九十年代初期的加拿大也因?yàn)榻?jīng)常項(xiàng)目赤字和預(yù)算赤字過大而屢屢遭受貨幣貶值的沉重壓力。相比其他國家時(shí)美國還有一項(xiàng)別人無法企及的優(yōu)勢：美國經(jīng)濟(jì)對這個(gè)世界來說太重要了，人們不能消極地接受美元崩潰。這就是很多國家之所以推高美元的理由。 國際市場的日漸寬廣深邃和紛繁復(fù)雜也是美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘對美國不至于發(fā)生危機(jī)的信心所在，他曾于2003年11月表示當(dāng)今國際金融系統(tǒng)的靈活性前所未有，這就意味著全球性失衡可以很容易就被糾正過來，而全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的腳步不至于中斷。但問題在于沒有危機(jī)并不等于永遠(yuǎn)不會(huì)發(fā)生危機(jī)，實(shí)際上過去10年當(dāng)中屢屢發(fā)生的貨幣市場失衡也在某種程度上使得國際貨幣體系更加有序。上一次發(fā)生迫使美國及其盟國攜手認(rèn)真應(yīng)對的美元大幅貶值已經(jīng)奧巴馬時(shí)代，那一年美國貨幣當(dāng)局入市干預(yù)了幾次，但此后再也沒有干預(yù)過?？肆诸D和布什當(dāng)政期間美聯(lián)儲(chǔ)很少使用干預(yù)手段，?然而作為上次匯市干預(yù)的參與者，美聯(lián)儲(chǔ)前高官、國際經(jīng)濟(jì)研究所學(xué)者泰德·杜魯門預(yù)言5年之內(nèi)美國政府必定會(huì)再度入市干預(yù)，不管是因?yàn)閰R市秩序遭到破壞，還是因?yàn)槊绹僖矡o法承受伙伴國對其政策的批評。他還說：“格林斯潘強(qiáng)調(diào)的市場之深邃和靈活，可能會(huì)降低匯市動(dòng)蕩的機(jī)率，不過危機(jī)一旦來臨就可能一發(fā)不可收拾?！?/p>